Инвестирование в Уран. Становление урана в качестве биржевого товара

Глава 4. Инвестирование в акции уранодобывающих компаний

Фондовый рынок урана сформирован широким спектром компаний, которые владеют либо декларируют владение урановыми активами различной степени качества и разработки. Массовое появление публичных урановых компаний пришлось на 2004–2007 гг., период взлета цен на уран, когда на мировой фондовый рынок вышли более 500 урановых «джуниоров», стремящихся привлечь средства инвесторов для развития своих проектов. Из-за высоких рисков поисковой и геологоразведочной деятельности привлечение средств посредством выпуска акций — основной инструмент финансирования для таких компаний. На фоне благосклонного отношения инвесторов к спекулятивным проектам в период «уранового бума» рост объема уранового фондового рынка происходил в том числе и за счет массового появления новых инструментов.

За последнее десятилетие подавляющее большинство таких компаний не добилось успеха в освоении своих активов, но при этом была накоплена база новых перспективных урановых проектов, позволившая значительно увеличить сырьевую базу урана. Ярким примером является открытие австралийским джуниором Extract Resources крупного месторождения урана «Россинг-Саус» в Намибии (впоследствии месторождение было объединено с другими участками в урановый проект «Хусаб»), запасы которого в настоящее время превышают 150 000 тU.

Основатель компании Paladin Resources (в настоящее время — Paladin Energy) Джон Борщофф предостерег инвесторов от излишней эйфории в отношении «волшебного очарования» урана, после того как цена на него побила очередной рекорд недельных продаж за последние 20 лет. Глава Paladin Resources также раскритиковал «абсурдные» заявления некоторых австралийских «урановых оптимистов» и их лобби, обвинив их в стремлении «разрабатывать исключительно рудник фондовой биржи». Рост цены на уран подогрел интерес к нему со стороны промышленных кругов и привел к появлению на бирже новых компаний, хотя большинство из них находятся весьма далеко от реального производства продукции.

По словам Д. Борщоффа, большинству новых игроков «повезет, если они начнут реальное дело». «Многие джуниоры утверждают, что собираются сделать то, это, пятое-десятое, но опыта у них нет, — сказал он. — Все это завораживает инвесторов, но на самом деле происходит следующее: в урановой промышленности появляются собственники месторождений, которые заявляют абсурдные вещи и им все сходит с рук. Все знания об уране они получили из “Симпсонов”».

Из интервью Д. Борщоффа агентству Bloomberg, ноябрь 2006 г.

Несмотря на появление ряда новых производителей, рынок первичного предложения урана, как и в начале 2000-х гг., остается относительно консолидированным: по данным ВЯА, в 2011 г. на долю восьми производителей урана пришлось около 85% всего объема производства (см. табл. 21).

Такая консолидация отражается на фондовом рынке урана: по состоянию на ноябрь 2012 г. суммарная рыночная капитализация недиверсифицированных производителей урана оценивается на уровне $15 млрд, из которых на долю Cameco Corp, Uranium One и Paladin Energy приходится около $10 млрд. Стоит отметить, что бо́льшая часть производителей урана — непубличные добывающие компании («Казатомпром», АРМЗ, НГМК) либо крупные диверсифицированные холдинги с высокой рыночной капитализацией (Rio Tinto — около $90 млрд, BHP Billiton — около $175 млрд).

Одним из первых индексов уранового рынка в марте 2007 г. был запущен Merrill Lynch Uranium Equity Index (в настоящее время инвестбанк Merrill Lynch входит в Bank of America). Согласно правилам включения инструментов, индекс состоит из акций компаний, которые, по мнению аналитиков Merrill Lynch, предоставляют возможность участия в глобальном урановом рынке. Комитет по оценке индекса собирается два раза в год и может включать/исключать инструменты из разных отраслей, включая (но не ограничиваясь) секторы промышленных металлов, горнодобывающий, электрогенерирующий и финансовый на основании определенных критериев, таких как доля уранового сектора в прибыли компании, ежедневный объем торгов акциями компании.

Динамика уранового индекса Merrill Lynch Uranium Equity Index в сравнении с индексом атомной энергетики S&P Global Nuclear Energy (в котором до 15% портфеля приходится на долю урановых компаний) и глобальным индексом фондового рынка представлена на графике 34.

Как и в случае со спотовыми ценами на природный уран, Merrill Lynch Uranium Equity Index показывал опережающий рост в 2004–2007 гг., а впоследствии имел тенденцию к снижению. При этом во второй половине 2011 г. урановый индекс преодолел «минимум» 2008 г. — период обрушения котировок акций урановых компаний на фоне мирового финансового кризиса и резкого падения цен на уран.

В таблице 22 представлены расчеты исторической доходности, волатильности и коэффициента Шарпа для Merrill Lynch Uranium Equity, S&P Global Nuclear Energy и MSCI World, выполненные на основе ежемесячных значений.

Как видно из таблицы, на двух сопоставимых временных отрезках урановый фондовый рынок обладает меньшей исторической доходностью и значительно большей волатильностью доходов по сравнению со спотовой ценой на уран (см. разд. 3.1). При этом и индекс атомной отрасли, и общий фондовый индекс обладают существенно лучшим соотношением доходность/риск. Интересно отметить, что S&P Global Nuclear Energy обладает лучшим соотношением доходность/риск по сравнению с MSCI World на более длительном историческом отрезке времени, а на протяжении последних пяти лет «лучшим» объектом инвестиций был глобальный фондовый рынок.

Среди других урановых фондовых индексов можно отметить Solactive Global Uranium Index, который рассчитывается компанией Structured Solutions AG и является, в частности, основой для биржевого индексного фонда Solactive Global Uranium Index. Согласно определению индекса, Solactive Global Uranium отслеживает ценовую динамику акций компаний, которые ведут активную деятельность в области добычи урана. Корректировка индекса также производится два раза в год.

Среди инструментов инвестирования в урановый фондовый рынок наибольшее распространение получили закрытые инвестиционные фонды (close-ended funds) и появляющиеся в последние годы биржевые индексные фонды (ETF). Одним из первых закрытых урановых фондов является Uranium Focused Energy Fund, публичное предложение акций которого состоялось в начале 2007 г. Консультантом фонда выступила канадская Middlefield Capital Corporation. Фонд инвестирует в ценные бумаги компаний, «ведущих деятельность или участвующих в урановом секторе» с целью увеличения стоимости капитала и осуществления квартальных выплат акционерам фонда. Данные инвестиции «дополняются инструментами эмитентов из других секторов энергетики». По состоянию на конец сентября 2012 г. на долю уранового сектора в портфеле Uranium Focused Energy Fund приходилось около 57% активов, сектора энергетики — 32, горнодобывающего сектора — 11%. Десять наиболее крупных позиций фонда по состоянию на конец июня 2012 г. представлены в таблице 23.

Летом 2006 г. к публичному обращению были допущены акции закрытого фонда Geiger Counter Ltd под управлением New City Investment Managers, основной целью которого является прирост стоимости капитала посредством инвестиций «преимущественно в компании, занимающиеся геологоразведкой, разработкой и производством источников энергогенерации, в основном из урановой отрасли». При этом до 30% стоимости инвестиционного портфеля может быть инвестировано в ресурсные компании других секторов.

Как отмечается в отчете фонда за ноябрь, управляющие фондом стремятся поддерживать диверсифицированный портфель из приблизительно 60 инструментов, в том числе долговых. Семь наиболее крупных позиций фонда по состоянию на конец октября 2012 г. представлены в таблице 24.

Как видно из таблицы, в портфеле Geiger Counter Ltd. с относительно высокими долями присутствуют «джуниоры» Northern Minerals и Rockgate Capital с рыночной капитализацией в размере около $40 млн и $60 млн соответственно, что делает данный инструмент более волатильным относительно других фондов.

IPO закрытого фонда Global Uranium Fund Inc. состоялось летом 2007 г., в рамках которого управляющая компания Brompton Funds Management Limited смогла привлечь около $100 млн. В 2011 г. права на управление фондом (наряду с рядом других фондов) были переданы Aston Hill Financial Inc., а фонд был переименован в Aston Hill Global Uranium Fund Inc. Стратегия фонда подразумевает создание диверсифицированного портфеля из акций 20–40 компаний, ведущих добычу, разработку или геологоразведку на уран.

Так как дата начала работы рассмотренных закрытых инвестиционных фондов совпала с периодом максимальных цен на уран и акций большинства урановых компаний, историческая динамика курсов акций этих фондов была в основном отрицательной (см. график 35).

В ноябре 2010 г. на фоне возобновления роста цен на уран и интереса к рынку со стороны инвесторов американский провайдер биржевых индексных фондов Global X Funds объявил о запуске фонда Global X Uranium ETF, основной целью которого является следование индексу Solactive Global Uranium Index. Как и на многих других рынках капиталов, формат биржевых индексных фондов был довольно благоприятно воспринят инвесторами: на фоне снижения цены на акцию с $20 до $6,2 объем активов фонда за последние два года несколько вырос и составил около $120 млн (см. график 36).

Преимуществами фондов ETF традиционно являются низкие издержки управления, простота покупки и продажи акций для инвесторов, ликвидность и диверсификация, возможность открытия коротких позиций.

Таким образом, в настоящее время на фондовом рынке присутствует ряд инструментов, позволяющих инвестировать в диверсифицированный портфель акций урановых компаний в соответствии с различными взглядами на стратегию инвестирования, уровень риска и стоимости управления.

Как отмечалось в разделе 4.1, на долю восьми производителей в 2011 г. приходилось около 85% первичного производства урана в мире. Рассмотрим текущее состояние и тенденции развития наиболее крупных производителей и поставщиков урана, а также урановых «джуниоров». С начала 1990-х гг. в урановой промышленности происходил процесс консолидации основных игроков в условиях низких цен на уран и избыточного предложения из вторичных источников. В 2006 г. на долю семи компаний приходилось около 78% мирового производства урана. В 2012 г. к крупным производителям урана добавились только австралийская Paladin Energy и канадская Uranium One, что говорит о сложности и длительности разработки урановых проектов на современном этапе.

Ниже представлен обзор крупнейших компаний по объему производства уранового концентрата в 2011 г. (данные ВЯА). Кроме этого, профайлы ключевых урановых компаний, акции которых торгуются на фондовых биржах, по состоянию на декабрь 2012 г., включая основные события, прогнозы и взгляды на будущее уранового рынка, представлены в главе 6. С учетом структуры уранового рынка и его ограниченного объема одной из альтернативных стратегий инвестирования может стать самостоятельное изучение состояния и перспектив развития определенных урановых компаний и покупка их акций.

НАК «Казатомпром». На сегодняшний день доля компании в мировом производстве природного урана составляет 17% (8884 тU). Как отмечалось в разделе 1.4, за последнее десятилетие именно низкозатратные уранодобывающие проекты Казахстана обеспечили весь прирост мирового производства урана.

Единственным акционером компании является государство через фонд национального благосостояния «Самрук-Казына». НАК «Казатомпром» осуществляет добычу урана, производит, передает и реализует электроэнергию и тепловую энергию; производит и продает промышленную и питьевую воду; производит и продает продукты бериллия и тантала. Основными дочерними предприятиями «Казатомпрома» являются ТОО «Горнорудная компания» (ГРК), вовлеченная в добычу урана, и АО «Волковгеология», подразделение, специализирующееся на работах по разведке и бурению. АО «Ульбинский металлургический завод» (УМЗ) производит высокотехнологичную урановую, берилловую и танталовую продукцию на заводе в Усть-Каменогорске. ТОО «МАЭК-Казатомпром» является энерго- и водопроизводящим комплексом компании и единственным поставщиком электроэнергии, питьевой, горячей и технической воды для потребителей Мангистауской области в Западном Казахстане. Компания владеет прямо или косвенно всеми голосующими акциями ГРК, АО «Волковгеология», УМЗ и МАЭК.

НАК «Казатомпром» также создала ряд совместных предприятий по добыче урана с ведущими мировыми компаниями атомной отрасли. На долю таких совместных предприятий приходится более 50% объема производства «Казатомпрома». В большинстве случаев доля компании в производстве урана пропорциональна доле владения совместным предприятием. В настоящее время созданы СП с Uranium One, Cameco Corp., AREVA, CGNPC, Sumitomo, KEPCO, консорциумом Energy Asia. В качестве примеров можно привести СП «КАТКО» (49% принадлежат НАК «Казатомпром») совместно с AREVA; СП «Инкай» (40% принадлежат НАК «Казатомпром») совместно с Cameco Corp., три совместных предприятия с Uranium One, СП «Бетпак-Дала» (30% принадлежат НАК «Казатомпром»), ТОО «Каратау» (50%) и ТОО «Кызылкум» (30%).

Стратегическая цель НАК «Казатомпром» — стать лидирующей вертикально-интегрированной транснациональной компанией с полным спектром услуг от добычи урана до производства ядерного топлива и строительства энергоблоков АЭС. С этой целью «Казатомпром» развивает партнерства с участниками мирового рынка по ряду ключевых направлений:

создание производства гексафторида урана;

НАК «Казатомпром» и Cameco Corp. планируют начать до 2018 г. строительство завода по аффинажу урана в г. Усть-Каменогорске. Проект реализует совместное предприятие «Ульба Конверсия», учрежденное «Казатомпромом» и Cameco Corp. в 2008 г. с целью разработки технико-экономического обоснования и строительства завода. В феврале 2012 г. председатель правления НАК «Казатомпром» Владимир Школьник сообщил, что производственная мощность будущего предприятия составит 12 000 т UF6 в год, что соответствует порядка 17% от мировых мощностей по конверсии урана.

развитие производств по обогащению урана;

Топливная компания «ТВЭЛ» и НАК «Казатомпром» подписали 23 ноября 2012 г. ключевые юридические документы, необходимые для совершения сделки по купле-продаже доли в ОАО «Уральский электрохимический комбинат» в рамках создания Центра по обогащению урана (ЦОУ). Следующим этапом станет приобретение ЗАО «ЦОУ» пакета акций ОАО «УЭХК» (25%+1 акция), после чего совместное предприятие получит доступ к услугам по обогащению в объеме до 5 млн ЕРР в год. Стороны планируют начать поставки продукции в рамках проекта ЦОУ во втором полугодии 2013 г. Договоренности о реализации проекта ЦОУ были зафиксированы в комплексной программе сотрудничества от 7 декабря 2006 г., предусматривающей создание в Казахстане совместных предприятий по добыче урана в объеме 6000 т и создание на территории России (на базе АЭХК) мощностей по обогащению урана, достаточных для их переработки. В июле 2010 г. «Казатомпром» и ГК «Росатом» приняли решение развивать проект ЦОУ путем участия казахстанской стороны в капитале УЭХК вместо строительства новых мощностей на базе АЭХК.

сертификация топливных таблеток;

производство тепловыделяющих сборок;

НАК «Казатомпром» рассчитывает уже в 2014 г. пустить производство тепловыделяющих сборок по технологии AREVA на Ульбинском металлургическом заводе в Усть-Каменогорске. В октябре 2010 г. «Казатомпром» и AREVA подписали соответствующее соглашение о порядке реализации совместной деятельности в области производства тепловыделяющих сборок. Стороны создали совместное предприятие IFASTAR («Казатомпром» — 51%, AREVA — 49%) для проведения оценки целевого азиатского рынка в отношении реализации интегрированных топливных пакетов, а также технико-экономического обоснования строительства, включая проектирование, линии по производству топлива мощностью 400 т в год на УМЗ. Предполагается, что это же предприятие займется реализацией продукции новой линии, а производственный процесс будет возложен на другое СП, в котором «Казатомпрому» также будет принадлежать 51%, а AREVA — 49%. В 2010 г. УМЗ завершил процесс сертификации топливных таблеток из диоксида урана по спецификации компании AREVA и «Казатомпром» получил право производить топливо для реакторов дизайна AREVA. В ноябре 2011 г. Казахстан и Франция договорились об инвестировании по $100 млн в строительство завода по производству ядерного топлива мощностью 400 т на УМЗ.

сооружение АЭС.

Решение о строительстве первой атомной электростанции на территории Казахстана будет принято правительством страны до конца 2013 г. Об этом сообщил в начале апреля председатель Агентства РК по атомной энергии Тимур Жантикин. По его словам, рассматриваются несколько потенциальных площадок, предложенных еще в 2008 г. Среди них Актау, Балхаш, другие площадки в Восточно-Казахстанской и Южно-Казахстанской областях. До настоящего времени Казахстан рассматривал вариант строительства в г. Актау АЭС с реакторной установкой ВБЭР-300 по российской технологии, а также изучал с помощью японской JAPCО возможность строительства более мощной АЭС в районе озера Балхаш.

Кроме этого, стоит отметить, что в конце декабря 2012 г. Toshiba Corp. сообщила о переговорах с тремя заинтересованными сторонами о продаже до 16% акций подконтрольной компании Westinghouse Electric Co. — одного из ведущих производителей реакторов и ядерного топлива. Президент Toshiba Corp. Норио Сасаки сообщил 27 декабря о том, что три потенциальных покупателя сделали «очень хорошие предложения», но корпорация «не спешит» с окончательным выбором. По его словам, компания намерена сохранить за собой как минимум 51% акций Westinghouse Electric Co., а покупатель выставленной на продажу доли в 16% станет стратегическим партнером, который сможет помочь Toshiba Corp. прочно закрепиться на целевых рынках ядерной энергетики Китая, Финляндии, Бразилии, Индии, США и Великобритании. Toshiba Corp. приобрела 77% акций Westinghouse Electric Co.; в 2007 г. 10% акций Westinghouse Electric Co. из пакета Toshiba Corp. были проданы НАК «Казатомпром».

AREVA. На долю горнорудного подразделения французской группы в 2011 г. пришлось около 16% мирового производства урана (8790 тU).

Группа AREVA является диверсифицированным глобальным игроком и охватывает все сектора атомной отрасли, за исключением генерации электроэнергии на АЭС. По данным ежегодного отчета группы, в 2011 г. выручка горнорудной бизнес-группы составила около 15% общей выручки (€8,9 млрд), выручка бизнес-группы дореакторного ЯТЦ (Front End) — 26%, бизнес-группы реакторостроения и сопутствующих услуг (Reactors & Services) — 37%, бизнес-группы по обращению с ОЯТ и РАО (Back End) — 18%, бизнес-группы возобновляемой энергетики (Renewable Energies) — 3%. В настоящее время на фондовых биржах торгуется около 7% акций группы, в том числе около 4% — на Парижской фондовой бирже. 89% акционерного капитала AREVA контролируются французскими государственными структурами, 4,8% принадлежат Инвестиционному управлению Кувейта.

Основные урановые активы группы расположены в Канаде, Нигере и Казахстане. Компания осуществляет масштабные совместные проекты с корпорацией Cameco Corp. в Канаде: является крупным акционером рудника «Макартур-Ривер» (30,2%) и разрабатываемого месторождения «Сигар-Лейк» (37,1%). AREVA также выступает эксплуатирующей компанией и владельцем 70% акций канадского проекта «МакКлин-Лейк», добыча урана на котором была прекращена в 2009 г., однако в режиме ожидания (до начала добычи на руднике «Сигар-Лейк») находится фабрика первичного обогащения, где возможна переработка урана с высоким содержанием в руде (более 15%).

AREVA Resources Canada в июне 2012 г. сообщила о начале первого этапа работ по наращиванию производственной мощности фабрики первичного обогащения урана в МакКлин-Лейк. Проект общей стоимостью C$150 млн предполагает увеличение годовой выработки «желтого кека» в два раза — с 12 млн фунтов U3O8 до 24 млн фунтов. «Наша цель — закончить работы к концу следующего года для того, чтобы успеть к началу добычи на месторождении “Сигар-Лейк”», — заявил 13 июня изданию The StarPhoenix официальный представитель AREVA Джаррет Адамс.

Соглашение о первичном обогащении всего объема руды с проекта «Сигар-Лейк» на фабрике «МакКлин-Лейк» было подписано в конце 2011 г. Это позволяет снизить себестоимость производства урана на проекте «Сигар-Лейк» с $23,14 за фунт до $18,6. Запасы месторождения «Сигар-Лейк» составляют 226,3 млн фунтов U3O8 при содержании выше 20,7%. Cameco Corp. принадлежит 50% долей в проекте «Сигар-Лейк», AREVA — 37%, Idemitsu Resources Canada — 8%, TEPCO Resources — 5%. Рудник «Сигар-Лейк» был затоплен в результате обрушения горной породы в октябре 2006 г. После завершения восстановительных работ пуск рудника намечен на вторую половину 2013 г.

В Нигере AREVA принадлежат доли в рудниках «Арлит», «Акута» и «Имурарен». Французская группа является эксплуатирующей организацией всех проектов. Компания SOMAÏR, в которой 63,4% принадлежат AREVA, а 36,6% — государственной горнорудной компании SOPAMIN, разрабатывает несколько месторождений урана в районе города Арлит. Производственная мощность проекта — около 3000 тU в год. Компания COMINAK (AREVA принадлежит 34%, SOPAMIN — 31%, Overseas Uranium Development Company of Japan — 25%, Enusa Industrias Avanzadas SA — 10%) эксплуатирует рудник «Акута» производственной мощностью 1500 тU в год. Добыча на руднике «Имурарен» должна начаться в 2015 г. Планируемая производственная мощность проекта составляет 5000 тU в год. С вводом в строй рудника «Имурарен» Нигер сможет занять второе место в мире по экспорту уранового концентрата. В проекте «Имурарен» 66,65% принадлежит консорциуму AREVA NC Expansion (85% — AREVA, 15% — KEPCO), 33,35% — SOPAMIN. AREVA ведет переговоры о вхождении в проект китайской China National Nuclear Corp. (CNNC)

В октябре 2011 года президент и главный исполнительный директор AREVA Люк Урсель и представители НАК «Казатомпром» посетили объекты совместного казахстанско-французского предприятия «КАТКО», объем производства на котором достиг 10 000 т с момента запуска проекта. СП «КАТКО» было образовано в 1996 г. группой AREVA (51%) и НАК «Казатомпром» (49%) для разработки месторождений «Мойынкум» и «Торткудук» в Южно-Казахстанской области. На сегодняшний день СП «КАТКО» является одним из крупнейших горнодобывающих урановых предприятий в мире с годовой производительностью более 3300 тU.

Cameco Corp. Доля канадской компании в мировом производстве составляет около 16% (8630 тU). Cameco Corp. является крупнейшей недиверсифицированной публичной урановой компанией: в 2011 г. продажи урана составляли около 69% от общего объема выручки (C$2,35 млрд), на сегмент «ядерное топливо» приходилось около 13% выручки, на сегмент «генерация» — около 18%.

Крупнейшим месторождением под контролем компании является «Макартур-Ривер» в Саскачеване, Канада, которое в 2011 г. обеспечило около 14% мирового производства урана. Кроме этого, Cameco Corp. является эксплуатирующей компанией проектов «Рэббит-Лейк» (объем производства, приходящийся на компанию, в 2011 г. составил 1463 тU) в Канаде, «Инкай» (961 тU) в Казахстане, «Смит-Рэнч/Хайлэнд» (538 тU) и «Кроу-Бутт» (308 тU) в США. Компании также принадлежат права на разработку одного из крупнейших в мире месторождений «Сигар-Лейк».

Корпорация Cameco Corp. является последовательным сторонником прогнозов роста спроса на мировом урановом рынке. После аварии на АЭС «Фукусима-1» долгосрочные прогнозы были скорректированы только в четвертом квартале 2012 г.: компания скорректировала прогноз наращивания производства урана к 2018 г. (программа Double-U) с 40 млн фунтов U3O8 (15 4 000 тU) до 36 млн фунтов U3O8 (13800 тU). В 2012 г. Cameco Corp. активно покупала крупные урановые активы.

Cameco Corp. готова приобретать новые активы в уранодобывающей отрасли, заявил 27 августа 2012 г. в интервью агентству Bloomberg президент и главный исполнительный директор компании Тим Гитцель. По его словам, компания рассматривает возможность инвестирования в проекты в различных регионах мира, включая ряд активов, от которых могут отказаться такие компании, как AREVA и BHP Billiton. Cameco Corp. рассчитывает на рост цен на уран в дальнейшем, отметил Т. Гитцель. По оценке аналитика Raymond James Ltd. Дэвида Садовски, потенциальными объектами поглощения со стороны Cameco Corp. могут быть такие компании, как Denison Mines Corp., Fission Energy Corp., Kivalliq Energy Corp., UEX Corp., U3O8 Corp. и Uranerz Energy Corp. 26 августа 2012 г. Cameco Corp. объявила о договоренности с BHP Billiton о покупке проекта «Йелирри» в штате Западная Австралия. В мае Cameco Corp. договорилась о приобретении уранового трейдера NUKEM Energy GmbH., в июне купила у AREVA долю в 30% в канадском проекте «Миллениум», став его контролирующим владельцем.

Альянс АРМЗ — Uranium One Inc. На долю альянса в 2011 г. приходилось около 13% мирового производства урана (7088 тU). Основные уранодобывающие активы альянса расположены в Казахстане, России, США и Австралии. В России добыча ведется шахтным способом в ОАО «Приаргунское производственное горно-химическое объединение», а также методом подземного выщелачивания в ЗАО «Далур» (Курганская область) и ОАО «Хиагда» (Бурятия); общий объем производства по итогам 2011 г. составил 2993 тU. Уранодобывающие активы Uranium One Inc. включают в себя проекты в Казахстане (АО СП «Заречное», АО СП «Акбастау», ТОО «Каратау», ТОО СП «Бетпак-Дала», ТОО «Кызылкум»), США («Уиллоу-Крик»), Австралии («Ханимун»). По данным отчета ОАО «Атомредметзолото» за 2011 г., на долю проектов в Казахстане пришлось 56,3% общего объема производства, в США — 1,2%, Австралии — 0,3%.

Формирование Uranium One Inc. как глобального игрока началось в феврале 2007 г., после объявления о слиянии с другим перспективным производителем урана — канадской UrAsia Energy, которая разрабатывала месторождения «Акдала», «Южный Инкай» и «Харасан» в Казахстане в рамках совместных предприятий с НАК «Казатомпром». В результате объединенная компания с диверсифицированным портфелем проектов стала одним из потенциальных лидеров мирового рынка с запасами урана в объеме 22 000 т с перспективой увеличения до 122 000 т.

15 декабря 2009 г. после консолидации трех совместных предприятий по добыче урана в Казахстане холдингом АРМЗ (ТОО «Каратау», АО «СП «Акбастау», АО «СП «Заречное») российская компания завершила сделку по продаже 50% долей в ТОО «Каратау» компании Uranium One Inc. в обмен на 17% акций канадской компании и денежные выплаты в размере $150 млн. В июне 2010 г. ОАО «Атомредметзолото» заключило с Uranium One Inc. соглашение, по которому АРМЗ увеличило свою долю в капитале Uranium One Inc. до контрольной посредством выкупа дополнительной эмиссии Uranium One Inc. В качестве оплаты за этот пакет ОАО «Атомредметзолото» внесло 50% акций АО «СП «Акбастау», 49,7% акций АО «СП «Заречное», а также $610 млн денежными средствами.

Помимо совместной деятельности в Казахстане, в декабре 2010 г. АРМЗ и Uranium One Inc. договорились о передаче в операционное управление канадской компании крупного уранового проекта «Мкуджу-Ривер» в Танзании, который перешел под контроль АРМЗ в результате поглощения австралийской Mantra Resources Ltd. Первоначальная стоимость сделки составляла около A$1,3 млрд. В марте 2011 г. АРМЗ и Mantra Resources Ltd. договорились о пересмотре условий соглашения о реализации схемы приобретения акций. В результате сумма сделки уменьшилась примерно на 9%, до A$1,02 млрд. Пересмотр условий был связан с «существенными негативными изменениями» на рынке урана после аварии на АЭС «Фукусима-1» в Японии.

15 марта 2012 г. ОАО «Атомредметзолото» и Uranium One Inc. закрыли сделку по продаже 13,9%. акций Mantra Resources Ltd. До этого, 15 декабря 2010 г., Uranium One Inc. заключила с АРМЗ опционное соглашение на право приобретения 100% акций Mantra Resources Ltd. в срок до 7 июня 2012 г. 16 января 2012 г. Uranium One Inc. приняла решение о частичной реализации опциона и приобретении у АРМЗ за $150 млн 19 136 864 акций Mantra Resources Ltd. (13,9%).

Основным активом Mantra Resources Ltd. является месторождение «Мкуджу-Ривер» в Танзании. По состоянию на сентябрь 2011 г. его ресурсная база оценивалась в 93,3 млн фунтов U3O8. После закрытия 7 июня 2011 г. сделки по покупке холдингом АРМЗ 100% акций Mantra Resources Ltd. Uranium One Inc. стала эксплуатирующей организацией проекта «Мкуджу-Ривер». О выдаче лицензии на добычу дочерней компании Mantra Tanzania Ltd. было объявлено в апреле 2013 г.

14 января 2013 г. АРМЗ сообщил о заключении соглашения с Uranium One Inc. о консолидации 100% акций канадской компании. По условиям соглашения АРМЗ приобретает все обыкновенные акции Uranium One Inc., которые в настоящий момент не принадлежат ОАО «Атомредметзолото» и аффилированным лицам, по цене C$2,86 за акцию. Данная цена представляет собой премию в 32% по отношению к средней стоимости обыкновенных акций за 20-дневный период, завершившийся 11 января 2013 г. В общей сложности в рамках сделки миноритарные акционеры могут получить за свои ценные бумаги порядка C$1,3 млрд. Седьмого марта сделка была одобрена акционерами Uranium One Inc., ее закрытие ожидается во втором квартале 2013 г. Впоследствии будет осуществлен делистинг акций Uranium One Inc. Комментируя решение о консолидации акций, в АРМЗ пояснили, что в отличие от ситуации двух-трехлетней давности в настоящее время «частный формат является более эффективным» для решения задач, стоящих перед холдингом.

Rio Tinto. Доля проектов британской группы в мировом производстве урана составляет 8%, или 4061 тU. Группе принадлежат 68,4% акций австралийской Energy Resources of Australia Ltd. (рудник «Рейнджер») и 68,6% намибийской Rossing Uranium Ltd. (рудник «Россинг»), но она обладает правами на маркетинг всего объема продукции двух рудников. Оставшиеся акции Energy Resources of Australia Ltd. торгуются на фондовых биржах. Что касается Rossing Uranium Ltd., то 15% акций компании принадлежат Iranian Foreign Investment Company (IFIC), которая получила эту долю на этапе формирования Rossing Uranium Ltd. в начале 1970 гг. Правительству Намибии принадлежат 3% в капитале компании и 51% голосующих прав по вопросам, представляющим национальный интерес. Держателем 10% акций является южноафриканская Industrial Development Corporation (IDC). Еще 3% акций принадлежат местным частным инвесторам.

Намибия рассматривает вариант передачи в доверительное управление иранской доли в урановом руднике «Россинг». В декабре 2011 г. делегация Намибии во главе с министром иностранных дел Утони Нуджомой посетила с визитом Тегеран. В ходе переговоров обсуждалась, в частности, тема долевого участия IFIC в Rossing Uranium Ltd. Поводом для встречи стала необходимость обеспечить со стороны Rossing Uranium Ltd. полное выполнение санкций СБ ООН, введенных против компаний с долевым участием IFIC. По итогам встречи стороны договорились провести переговоры на уровне юридических и технических экспертов двух стран с целью обсудить и подготовить проект будущего соглашения.

Из-за ряда операционных проблем на двух проектах объем производства урана группой Rio Tint в последние годы снижался. Например, производство урана в 2011 г. уменьшилось на 38% по сравнению с 2010 г. по причине значительного сокращения добычи и в Намибии, и в Австралии. Как отмечается в отчете группы за 2011 г., на руднике «Рейнджер» снижение связано с простоем обогатительной фабрики в период с конца января до середины июня. Фабрика была остановлена для того, чтобы технологическая вода в хвостохранилищах не превысила разрешенный предел из-за общего подъема уровня по причине аномальных осадков. На руднике «Россинг» в течение года добывалась руда с более низким содержанием, на стадии первичного обогащения снизился процент извлечения. Кроме того, на руднике продолжалась реализация программы горно-подготовительных работ с тем, чтобы «обеспечить доступ к руде с более высоким содержанием и более низким коэффициентом вскрыши».

Rio Tinto была активна на рынке слияний и поглощений в урановой отрасли после аварии на АЭС «Фукусима-1» в Японии. В январе 2012 г. группа завершила процесс приобретения канадской геологоразведочной компании Hathor Exploration Ltd. В середине октября 2011 г. Rio Tinto сделала предложение о покупке акций Hathor Exploration Ltd. за C$4,15 за акцию. На тот момент предложение Rio Tinto представляло собой премию примерно в 11% к стоимости предложения о недружественном поглощении, сделанном ранее Cameco Corp. 14 ноября Cameco Corp. повысила цену своего предложения, но 17 ноября Rio Tinto выступила с новым предложением о покупке всех акций Hathor Exploration Ltd. Общая сумма сделки составила около C$654 млн.

BHP Billiton. Доля англо-австралийской группы в мировом производстве урана составляла в 2011 г. около 6% (3353 тU). Компания стала участником уранового рынка относительно недавно, завершив в июне 2005 г. выкуп акции крупного производителя и эксплуатирующей компании рудника «Олимпик-Дам» — австралийской WMC Resources, за A$9,2 млрд.

Месторождение «Олимпик-Дам» считается крупнейшим в мире по запасам урана (добывается побочно) и четвертым — по запасам меди и золота. В настоящее время на месторождении ведется подземная разработка. В августе 2012 г. BHP Billiton официально отказалась от прежних планов расширения производства на руднике, в том числе от увеличения добычи урана с 4000 до 19 000 т в год, и объявила о намерении изучить «альтернативные, менее капиталоемкие» варианты открытой разработки. Тогда же было принято решение о продаже Cameco Corp. уранового месторождения «Йелирри» в штате Западная Австралия за $430 млн.

BHP Billiton отрицает, что эти шаги можно интерпретировать как изменение прогнозов в отношении перспектив развития уранового рынка. Как сообщала в сентябре 2012 г. изданию UxNuclear Weekly официальный представитель BHP Billiton Фиона Хэдли, «отсрочка проекта по расширению “Олимпик-Дам” и продажа “Йелирри” — независимые друг от друга события, которые не могут быть увязаны с текущим прогнозом компании в отношении развития уранового рынка». «Йелирри» — проект мирового класса, сказала Ф. Хэдли, однако «он не отвечает стратегии BHP Billiton по разработке и эксплуатации крупных проектов с перспективами роста».

Навоийский горно-металлургический комбинат (НГМК). Доля узбекского НГМК в мировом производстве уранового концентрата составляет около 5% (3353 тU). В Узбекистане добыча ведется методом подземного выщелачивания. По данным Госкомгео Узбекистана, основу урановой минерально-сырьевой базы страны составляют 27 месторождений, находящихся в Кызылкумском регионе. Запасы урана в Узбекистане составляют, по разным оценкам, от 93 000 до 111 000 т. В настоящее время на НГМК действуют шесть геотехнологических рудников, отрабатываются запасы 13 месторождений урана. В 2007 г. объем добычи урана на комбинате составил 2270 т. Данные о производстве в 2008–2011 гг. не сообщаются.

Nukem Inc. (дочернее предприятие NUKEM GmbH в США) с 1992 г. обладает эксклюзивным правом на поставку на мировой рынок урана, произведенного на НГМК. В 2005 г. срок действия соглашения был продлен до 2013 г.

ГП «Навоийский горно-металлургический комбинат» и Nukem Inc. в ближайшее время подпишут дополнение к действующему соглашению о поставках урана. Об этом сообщил исполнительный вице-президент Nukem Inc. Тимоти Макгроу в рамках проходившего в августе 2012 г. в Ташкенте узбекско-американского бизнес-форума. По данным Nukem Inc., за прошедшие 20 лет компания закупила в Узбекистане 100 млн фунтов (38 500 тU) урана. Как сообщают узбекские СМИ, в 2011 г. в соглашение было внесено дополнение, согласно которому Узбекистан может самостоятельно реализовывать уран конечным потребителям.

В 2006 г. компания Stockinterview.com опубликовала исследование Investing in the Great Uranium Bull Market («Инвестиции в великий растущий рынок урана»), в котором рассматривала различные аспекты инвестирования в урановый рынок на фоне феноменального роста цен на уран и интереса к рынку. В исследовании представители одной из ведущих канадских управляющих компаний в ресурсном секторе Sprott Asset Management Жан-Франсуа Тардиф и Кевин Бамбру представили десять «золотых правил» для инвесторов в «желтый кек» (U3O8). При самостоятельном выборе урановых компаний в качестве объектов инвестирования эти правила актуальны и в настоящее время.

Текущий потенциал проекта может определяться бывшими собственниками. Целесообразно обращать внимание на компании, которые приобрели ураноносные участки, где, в свою очередь, проводилась интенсивная геологоразведка и разработка в прошлые периоды высоких цен на уран. Например, после окончания «уранового бума» 1970-х гг. целый ряд крупных компаний решил полностью выйти из уранового сектора, продав свои проекты «на дне рынка». Многие из них потратили десятки миллионов долларов на поисково-разведочные работы, оконтуривание рудных тел. Соответственно, после восстановления цен на уран такие проекты могут оказаться экономически привлекательными, а их разработка займет гораздо меньше времени.

Рудник «Лангер-Хайнрих» в Намибии в 2012 финансовом году обеспечивал Paladin Energy Ltd. около 65% производства урана, а в последние годы активная разработка и выход на проектную мощность рудника во многом определяли динамику акций австралийского уранового «джуниора». Месторождение «Лангер-Хайнрих» было открыто в 1973 г. в рамках программы радиометрической съемки местности, финансируемой государством. В 1974–1980 гг. General Mining Union Corporation Ltd. (GENCOR) вела интенсивные работы по оценке месторождения, но заморозила проект в середине 1980-х гг. в результате снижения спотовых цен на уран. Acclaim Uranium NL приобрела проект у GENCOR в 1998 г., выполнила предварительную технико-экономическую оценку в 1999–2000 гг., после чего проект был снова заморожен. В августе 2002 г. Paladin Energy Ltd. (бывшая Paladin Resources Ltd.) приобрела проект у Aztec Resources Ltd (бывшая Acclaim Uranium NL) за $15 000 и роялти в размере A$0,12 за кг произведенного и проданного U3O8.

Какова стоимость проекта в пересчете на фунт добытого урана? Среднее содержание в руде будет в конечном счете определять сравнительную стоимость проекта. Кроме этого, будет иметь значение процент извлечения урана из руды в зависимости от выбранной технологии производства. Например, в настоящее время процент извлечения урана при добыче методом подземного выщелачивания составляет около 75%.

Одной из наиболее привлекательных компаний с точки зрения себестоимости производства урана является канадская Uranium One Inc., основными активами которой являются ПВ-рудники в Казахстане. В целом по компании себестоимость производства в 2011 г. равнялась $14 за фунт U3O8, в 2010 г. этот показатель составил $13. В 2012 г. Uranium One Inc. прогнозировала среднюю себестоимость производства в 2012–2013 гг. на уровне $19 за фунт.

Необходимо обращать особое внимание на менеджмент компании и его прошлые успехи. Был ли у команды геологов в прошлом опыт работы на урановых (а не просто горнорудных) проектах? Какой среди них процент специалистов в поисковой или эксплуатационной геологии? Первые занимаются в основном разведкой месторождений, вторые — разработкой имеющихся месторождений. Некоторые геологи имеют опыт в обеих областях, но доля специалистов в поисковой геологии должна быть меньше. Необходимо выяснить, обладает ли менеджмент подтвержденным опытом управления горнорудным предприятием, так как у многих компаний он просто отсутствует.

Основатель Uranium One Inc. Нил Фронман покинул пост главного исполнительного директора компании в 2008 г. по причине многочисленных проблем технического и экономического свойства на руднике «Доминион» в ЮАР (проектная мощность рудника предполагалась на уровне 2 млн фунтов U3O8/год), который был законсервирован в октябре 2008 г. Uranium One Inc. объявила о продаже рудника «Доминион» неназываемому покупателю за $37,3 млн только в 2010 г.

Впоследствии Н. Фронман возглавил компанию Gold One International Ltd. В июне 2012 г. акционеры First Uranium Corp. предпочли Gold One International Ltd. предложению консорциума «Ренова» — Waterpan Mining и одобрили продажу золотоуранового рудника «Эзулвини» за $70 млн. Основной деятельностью Gold One является добыча золота и производство урана в Австралии и Африке.

Компания была создана путем регистрации на фондовой бирже Йоханнесбурга бывшей BMA Gold и последующего поглощения Aflease Gold в мае 2009 г. Последняя была создана в январе 2006 г., когда Uranium One Inc. выделила золотодобывающие активы в ЮАР в Sub Nigel Gold Mining Company в результате обратного поглощения.

Какова инфраструктура проекта? Необходимо обратить внимание на затраты на электроэнергию и водоснабжение на различных этапах проекта: геологоразведки, разработки, производства. Также весьма важны доступ к автомобильным и железным дорогам, инфраструктура грузоперевозок, расположение фабрики первичного обогащения. Создание инфраструктуры с нуля может оказаться очень дорогостоящим, особенно в развивающихся странах. Если среднее содержание урана в руде велико, то это может способствовать привлечению инвестиций в инфраструктуру. В то же время при отсутствии инфраструктуры небольшой проект (даже с высоким содержанием в руде) может так и остаться неразработанным.

Канадский «джуниор» Forsys Metals Corp. представил в сентябре 2012 г. уточненную оценку ресурсной базы проекта «Намибплаас» в Намибии. На сегодняшний день запасы месторождения по категории Indicated в соответствии с канадским стандартом NI 43–101 оцениваются в 33,4 млн фунтов U3O8 средним содержанием 0,0152% при бортовом содержании 0,01% U3O8. Компания объявила также о начале подготовки нового технического отчета с целью консолидировать добычу на проектах «Валенсия», геологоразведочные работы на котором начались еще в 2006 г., и «Намибплаас». Работа над отчетом должна завершиться во втором квартале 2013 г. Целью обновленного технического отчета является оценка возможности объединения двух проектов, расположенных на расстоянии 7 км друг от друга, на базе единой фабрики первичного обогащения. По словам главного исполнительного директора Forsys Metals Corp. Марселя Хилмера, консолидация месторождений позволит улучшить экономику проекта, сократить сроки подготовки ТЭО, ускорить начало строительства и производства. Согласно предварительной оценке 2007 г., запасы месторождения «Валенсия» превышают 35 млн фунтов U3O8. До начала разработки Forsys Metals Corp. необходимо построить около 26 км подъездной дороги, опреснительный комплекс для обеспечения потребностей рудника в воде, около 30 км распределительных сетей, выполнить модернизацию подстанции.

Существует ли «скрытая стоимость» у компании/проекта? Стоит подробнее рассмотреть текущую стоимость активов. До начала нового этапа взлета цен на уран некоторые компании приобрели имеющиеся объекты, например обогатительные фабрики и шахты, которые могут способствовать опережающему росту рыночной капитализации. Предыдущее разведочное бурение позволит сэкономить на затратах на геологоразведку. Также возможно наличие у компании баз данных с результатами предыдущей геологоразведочной активности в регионе. Такие базы данных являются ценным активом, так как могут быть использованы для приобретения наиболее ценных участков в регионе или для продажи определенных участков другим компаниям.

В августе 2011 г. Uranium Energy Corp. (UEC) достигла соглашения с Uranium One Inc. о покупке базы геологических данных уранового района на юге штата Техас за $900 000. База данных содержит информацию о 40 рудопроявлениях урана и позволит оценить потенциал урановых месторождений в пределах геологической формации «Голиад», где находятся проекты UEC «Палангана», «Голиад», «Салво» и «Николс». База содержит необработанные и обработанные данные, собранные Total Minerals, включая сведения, полученные урановым подразделением Mobil Oil Corp. с середины 1980-х гг. По словам президента и главного исполнительного директора UEC Амира Аднани, приобретение перерабатывающей фабрики в Хобсоне заложило основу региональной стратегии компании в Южном Техасе. Покупка базы геологических данных является составной частью в решении задачи UEC «по нахождению дополнительных источников урана для загрузки фабрики в Хобсоне».

Находится ли проект в «проурановой» юрисдикции? Рано или поздно компания будет принимать решение о выводе проекта на стадию производства. В юрисдикциях, которые поощряют разработку урановых месторождений и добычу урана, это сделать гораздо проще и быстрее. Такие страны (или регионы) часто предлагают благоприятные налоговые режимы и другие стимулы. И наоборот, получение разрешений и лицензий на эксплуатацию горнорудного объекта в развитой стране может сопровождаться повышенными временны́ми и финансовыми затратами. Данный фактор достаточно важен и часто упускается из виду инвесторами.

Добыча урана в австралийском штате Квинсленд не ведется с 1982 г., была законодательно запрещена в 1989 г., однако запрет не распространялся на поисково-разведочные работы. Только в октябре 2012 г. после широкого общественного обсуждения и ввиду серьезной поддержки урановой промышленности со стороны федерального правительства власти Квинсленда объявили о возобновлении добычи природного урана.

7. Кто акционеры компании/проекта? Необходимо выяснить, является ли менеджмент компании ее крупным акционером. Зачастую это обстоятельство побуждает менеджмент принимать решения, направленные на рост рыночной стоимости акций и не допускать агрессивных дополнительных выпусков. Другим положительным фактором может быть наличие в качестве крупного акционера успешных институциональных инвесторов и управляющих компаний, а также крупного отраслевого акционера, например энергокомпании. Компании с сильными бизнес-планами, удовлетворяющие предыдущим «золотым правилам», являются более вероятными кандидатами на участие в их капитале фондов, финансовых институтов, крупных урановых производителей и энергокомпаний.

Совет директоров австралийской Extract Resources Ltd. в марте 2012 г. рекомендовал акционерам принять предложение Taurus Minerals Ltd., подконтрольной CGNPC Uranium Resources Co. (CGNPC-URC) и China-Africa Development Fund, о покупке до 100% акций по цене A$8,65 за штуку. Рекомендация была обусловлена отсутствием более выгодных предложений о покупке Extract Resources Ltd.» Общая сумма предложения Taurus Minerald Ltd. составляла около A$2,2 млрд ($2,4 млрд).

Безусловное предложение о покупке всех выпущенных и находящихся в обращении акций Extract Resources Ltd. было сделано 14 февраля 2012 г., после того как владельцы около 90% голосующих акций Kalahari Minerals Ltd. согласились продать Taurus Mineral Ltd. свои акции. Kalahari Minerals Ltd. принадлежало 42,74% акций Extract Resources Ltd., которая разрабатывает одно из крупнейших урановых месторождений «Хусаб» в Намибии. Taurus Minerals Ltd. обязана была сделать предложение о поглощении Extract Resources Ltd. в случае консолидации более 50% голосующих акций Kalahari Minerals Ltd.

До появления предложения консорциума китайских компаний в структуре акционеров Kalahari Minerals Ltd. группе Rio Tinto принадлежало около 13,5% акций, восьми крупнейшим акционерам — институциональным инвесторам — более 50% акций.

8. Необходимо изучить структуру капитальных затрат проекта и возможное влияние на нее курса валюты страны, где расположен проект. Традиционно чем ниже уровень капитальных затрат проекта, тем меньше степень риска. Чем ниже риски с точки зрения временны́х и финансовых затрат при оценке экономической целесообразности разработки проекта, тем больше шансы на успех. Но это не применимо к чистой геологоразведке в силу спекулятивного характера этих операций по отношению к разработке уже разведанных участков. Масштабные проекты обычно требуют больше времени и усилий на разработку, поэтому инвестор рискует пропустить часть «бычьего» цикла. Кроме этого, укрепляющаяся местная валюта может существенно увеличить капитальные затраты и уменьшить прибыльность проекта и наоборот.

Приобретение группой AREVA в 2007 г. компании UraMin Inc., владеющей рудником «Треккопье» в Намибии, стало следствием неэффективного управления и недооценки рисков. К такому выводу пришел в феврале 2012 г. Наблюдательный совет группы. В то же время, заслушав отчет специальной комиссии, созданной в декабре 2011 г. для расследования обстоятельств сделки, совет признал не соответствующими действительности «слухи о том, что AREVA стала жертвой мошеннических действий». AREVA приобрела UraMin Inc. в середине 2007 г. за $2,5 млрд. После списания в 2010–2011 гг. части стоимости активов в объеме €1,89 млрд текущая балансовая стоимость UraMin Inc. составляет около €410 млн. AREVA инвестировала в строительство постоянных объектов рудника «Треккопье» около $800 млн. В октябре 2012 г. AREVA приостановила работы по обустройству рудника на неопределенный срок до улучшения ситуации на рынке.

9. Может ли компания «продать историю»? Привлечение финансирования способствует развитию проекта и влияет на его перспективы. Необходимо оценить, насколько успешно топ-менеджмент компании привлекает средства на проведение геологоразведки и разработку проекта, а также сколько средств потребуется привлечь в будущем. Привлечение финансирования размывает доли текущих акционеров, но это необходимый элемент в горнорудном секторе. И крупные производители урана, и компании, занимающиеся разработкой/геологоразведкой, время от времени привлекают средства путем дополнительного выпуска акций, и они должны делать это успешно.

International Isotopes Inc. завершила в октябре 2010 г. размещение акций по закрытой подписке, что позволит компании привлечь около $5,8 млн на продолжение деятельности по лицензированию и разработке планируемого к строительству завода по деконверсии урана в округе Ли, штат Нью-Мексико. Единственным агентом при частном размещении стала Euro Pacific Capital, Inc. Это крупнейшее на сегодняшний день привлечение капитала International Isotopes Inc., что позволит компании серьезно продвинуться в реализации проекта.

В апреле 2010 г. International Isotopes Inc. и консорциум Louisiana Energy Services (LES) договорились о предоставлении услуг по деконверсии урана заводу URENCO USA, где производится обогащенный уран для изготовления топлива для АЭС. При изотопном обогащении урана ежегодно производятся тонны хвостов в форме обедненного гексафторида урана, которые предполагается перерабатывать на заводе International Isotopes Inc. Заявка на получение лицензии на строительство и эксплуатацию деконверсионного завода была направлена в NRC в декабре 2009 г.

В конце июля 2012 г. компания снова сообщила об успешном привлечении частных инвестиций в размере $3 млн на финансирование завершающих этапов лицензирования предприятия по деконверсии урана. Средства были привлечены на условиях закрытой подписки. Инвесторы приобрели 8%-ные необеспеченные конвертируемые векселя и варранты на покупку обыкновенных акций. Вполне вероятно, что следующим шагом компании станет выход на фондовую биржу.

10. Следует покупать «новые истории». Во время начала цикла роста будут появляться «новые истории», связанные с активностью на рынке слияний и поглощений и открытием новых месторождений. При условии соблюдения описанных выше правил покупка «новой истории» весьма перспективна.

Приведенный выше пример борьбы Cameco Corp. и Rio Tinto за активы Hathor Exploration Ltd., которая в 2009 и 2011 г. консолидировала перспективные урановые участки в бассейне Атабаски, на севере Саскачевана, интересен с точки зрения динамики курса акций канадского «джуниора». В середине октября 2011 г. Rio Tinto сделала предложение о покупке акций Hathor Exploration Ltd. за C$4,15 за акцию. На тот момент предложение Rio Tinto представляло собой премию примерно в 11% к стоимости предложения о недружественном поглощении, сделанном Cameco Corp., по цене C$3,75 и 55,4% — к цене закрытия Hathor Exploration Ltd. 25 августа (C$2,67), когда было обнародовано предложение Cameco Corp. 14 ноября Cameco Corp. повысила цену своего предложения до C$4,50 за акцию. 17 ноября Rio Tinto выступила с новым предложением о покупке всех акций Hathor Exploration Ltd. за C$4,70 за акцию. Таким образом, за непродолжительный период времени курс акций Hathor Exploration Ltd. вырос на 76%. Можно сделать вывод о том, что в современных условиях поиск компаний, которые могут быть поглощены «мейджорами» уранового рынка, представляется весьма перспективным направлением.

11. Перспективы консолидации и поглощения. Логичным выводом из предыдущих рекомендаций, а также из анализа событий в сегменте слияний и поглощений последних лет может стать следующий: долгосрочные перспективы уранового актива во многом зависят от того, насколько он может быть привлекательным для крупных производителей. После бума урановых «джуниоров» в 2006–2007 гг. лишь единицы вышли на самостоятельное производство в крупных масштабах. По сути, только одна компания — Paladin Energy Ltd. В динамике роста Uranium One Inc. ключевую роль сыграло участие АРМЗ. В то же время крупные производители, несмотря на кризисные явления, наблюдающиеся на рынке с 2008 г., методично скупают наиболее перспективные активы. В качестве примера можно привести уже упоминавшиеся сделки по покупке компании Hathor Exploration Ltd. группой Rio Tinto, поглощение Extract Resources Ltd. китайской CGNPC, покупку Fission Energy Corp. компанией Denison Mines Corp., вхождение южнокорейских компаний в капитал канадских и австралийских «джуниоров» с перспективой наращивания своей доли.

Очевидно, что приведенные выше рекомендации не являются ни догмой, ни «философским камнем» уранового рынка. Однако использование их в практической инвестиционной деятельности может стать важным подспорьем в оценке рисков и конкурентных преимуществ. В то же время максимально высокие шансы на успешные инвестиции в уран дает только постоянное, тщательное изучение рынка и его игроков, отслеживание основанных тенденций в сфере мировой атомной энергетики и ядерного топливного цикла.