o 833e4a89397d9947

И.А. Никонова

Проектный анализ и проектное

финансирование

Москва 2012

УДК 330.322

ББК 65.263-21/24

Н64

Никонова И.А.

Проектный анализ и проектное финансирование /

Н64

И.А. Никонова. — М.: Альпина Паблишер,

2012. — 154 с.

ISBN 978-5-9614-1771-5

Книга посвящена активно развивающемуся

направлению де-ятельности российских

компаний и банков — реализации инве-

стиционных проектов на принципах

проектного финансирования. Чем

отличается проектное финансирование от

финансирова-

ния проектов? Каковы современные

принципы, методы и модели проектного

финансирования? В книге рассмотрены

все аспекты работы с инвестиционным

проектом: от инициации проекта и про-

ектного анализа, структурирования схемы

проектного

финанси-рования,

мониторинга реализации проекта и

управления про-ектом до выхода из

проекта.

Книга основана на зарубежном и

российском

опыте

оценки,

анализа

проектов и проектного финансирования. В

ней

обобщены

материалы

курса

«Проектное финансирование: состояние и

пер-спективы развития», который автор

читает в Финансовом универ-ситете при

Правительстве РФ.

Данное

издание

будет

полезно

студентам

и

преподавателям

экономических и финансовых высших

учебных

заведений,

аспи-рантам,

слушателям курсов MBA, специалистам

коммерческих банков и предприятий.

УДК

330.322

ББК 65.263-

21/24

Все права защищены.

Никакая часть этой

книги не может быть

воспроизведена в какой

бы то ни было форме и

какими бы то ни было

средствами,

включая

разме-щение в сети

Интернет

и

в

корпоратив-ных сетях,

а также запись в

память

ЭВМ

для

частного

или

публичного использова-

ния без письменного

разрешения владель-ца

авторских прав. По

вопросу

организа-ции

доступа к электронной

библиотеке

издательства

обращайтесь

по

адресу

lib@alpinabook.ru.

Ó Никонова И.А., 2012

ISBN 978-5-9614-1771-5

Ó ООО «Альпина

Паблишер», 2012

Оглавление

Предисловие . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .9

Глава 1

Проект, параметры и виды проектов . . . . . . . . . . . . . . .13

1.1.

Понятие инвестиционного проекта

и их классификация . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .13

1.2.

Параметры проекта.

Жизненный цикл проекта . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .21

1.3.

Среда проекта . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .27

1.4.

Бизнес-процесс работы

с инвестиционным проектом

в компании и банке . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .28

Глава 2

Проектный анализ и его виды . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .31

2.1. Основные принципы современного

проектного анализа.

Этапы анализа . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .31

2.2. Экспресс-анализ проекта

на этапе предварительной оценки

(экспертизы) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .36

2.3. Стратегический анализ проекта . . . . . . . . . . . . . . . .

36 2.4. Технический анализ проекта . . . . . . . . . . . . . . . . .

. .37 2.5. Коммерческий анализ проекта. . . . . . . . . . . . . . .

. . .38 2.6. Институциональный анализ проекта . . . . . . . .

. . . .39 2.7.

Анализ рисков проекта . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . .40

4

ПРОЕКТНЫЙ АНАЛИЗ И ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

2.8. Экологический анализ проекта . . . . . . . . . . . . . . . . .

43 2.9. Финансово-экономический анализ проекта . . . . .

.44

2.10. Развитие методов учета неопределенности (Н-

модели) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .51

Глава 3

Связь оценки экономической эффективности

инвестиционного проекта с оценкой бизнеса . . . . . .61

3.1. Современное состояние

методологии оценки

экономической

эффективности инвестиционных проектов . . . . . . .

61

3.2. Оценка эффективности проекта

на предынвестиционной

стадии его жизненного цикла . . . . . . . . . . . . . . . . . .

69

3.3. Оценка эффективности проекта

на инвестиционной и эксплуатационной

стадии его жизненного цикла . . . . . . . . . . . . . . . . . .

71

3.4. Особенности оценки эффективности

инновационных проектов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

74

Глава 4

Проектное финансирование как инструмент

долгосрочного финансирования

инвестиционных проектов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

77

4.1. Источники и инструменты финансирования

инвестиционных проектов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

77

4.2. Определение проектного финансирования . . . . . . .80

4.3. Виды и формы проектного

финансирования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

86

4.4. ГЧП как форма проектного

финансирования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

88

4.5. Количественные критерии принятия решений

в проектном финансировании . . . . . . . . . . . . . . . . . .

99

4.6. Управление рисками в проектном

финансировании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

103

4.7.

Организация проектного финансирования . . . . . .107

4.8. Контрактная основа проектного

финансирования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

118

ОГЛАВЛЕНИЕ

5

Глава 5

Комплексный мониторинг

инвестиционных проектов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .123

5.1.

Финансовый мониторинг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .125

5.2. Мониторинг хода реализации

инвестиционного проекта. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .127

5.3. Мониторинг эффективности

инвестиционного проекта. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .129

5.4. Требования к отчетности . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .131

Глава 6

Направления развития

проектного финансирования

на государственном

и корпоративном уровне . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .133

6.1. Портфель долгосрочных

государственных проектов и программ

для реализации государственной

стратегии развития экономики . . . . . . . . . . . . . . . .133

6.2. Развитие законодательной базы

проектного финансирования . . . . . . . . . . . . . . . . . .138

6.3. Государственные гарантии

как инструмент развития

проектного финансирования . . . . . . . . . . . . . . . . . .143

6.4. Организация мониторинга

и управления проектами в компании

(банке) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .147

Литература. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .151

Посвящается моему сыну

Предисловие

Роль

инвестиционных проектов

в общей системе

управления бизнесом

Реализация эффективных инвестиционных проектов,

создающих дополнительную стоимость и обеспечиваю-

щих рост ВВП, является важнейшим условием модерни-

зации российской экономики, перехода ее на высоко-

технологичный путь развития.

Потребность

хозяйствующего

субъекта

(предприятия, муниципального и государственного

органа управления) в реализации инвестиционных

проектов

появляется

тогда,

когда

возникает

потребность в развитии бизнеса и эко-номики страны в

целом, и эта потребность формулирует-ся в стратегии

развития соответствующего хозяйствую-щего субъекта

(или региона, отрасли, страны в целом).

Потенциально нужным и стратегически целесообраз-

ным может считаться только проект, необходимый для

реализации стратегии развития компании. Главной

стра-тегической целью бизнеса является рост рыночной

стои-мости инвестированного в него капитала.

Поэтому эф-фективным с точки зрения акционеров

является инвести-ционный проект, который обеспечил

при его реализации

10

ПРОЕКТНЫЙ АНАЛИЗ И ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

прирост рыночной стоимости капитала акционеров

и/или

долгосрочных

кредиторов.

Фактический

экономический эффект проекта является основным

источником роста рыночной стоимости и компании, и

регионального ва-лового продукта, и ВВП в целом.

Отсутствие или недостаточный объем инвестицион-

ной деятельности компании (отрасли, региона, страны

в целом) приводит к потере ее конкурентоспособности,

позиции на рынке и соответствующим социальным по-

следствиям.

Общемировая

тенденция

развития

бизнеса

свидетель-ствует об ускорении процесса обновления

продукции,

производственных

фондов

и

соответствующем

росте

по-требности

в

инвестиционных проектах, в проектной дея-тельности.

Методологической базой отбора и реализации

эффек-тивных инвестиционных проектов является

проектный анализ, методология финансирования

проекта с исполь-зованием различных финансовых

инструментов, методо-логия оценки фактической

социально-экономической

эффективности

реализованных проектов и бизнеса ком-пании.

Соответствующими знаниями и компетенциями

долж-ны обладать специалисты компании —

инициатора про-екта, проектной компании

(специализированного хозяй-ствующего субъекта),

коммерческих банков, страховых компаний и иных

финансовых институтов, участвующих в

финансировании проекта.

В настоящее время в российской экономике сложи-

лась ситуация, при которой как частные, так и бюджет-

ные

инвестиции

осуществляются

в

огромных

масштабах и практически в методологическом

вакууме. С 2000 г. не обновлялись Методические

рекомендации

по

оценке

эффективности

инвестиционных проектов (утв. Мин-

ПРЕДИСЛОВИЕ

11

эконом развития РФ, Минфином РФ, Госстроем

России

21.06.1999

г.

№

ВК

477).

Многие

коммерческие банки, институты развития пользуются

своими корпоративными методиками оценки и

анализа проектов, содержащими ошибочные термины,

расчетные формулы и допущения, а главное —

приводящими

к

принятию

ошибочных

ин-

вестиционных решений.

Аналогичная ситуация нехватки методических раз-

работок сложилась и в области обоснования принимае-

мых

финансовых

решений,

т. е.

решений

о

рациональной структуре, стоимости используемых для

финансирования

проекта

инструментов,

использования некорректных определений терминов

«проектное

финансирование»,

«эффективность»,

«результативность»,

«фактический

эко-номический

эффект проекта».

Проектный анализ (экспертиза) выполняется на пре-

дынвестиционной стадии жизненного цикла проекта;

проектное финансирование организуется на предынве-

стиционной стадии проекта, а осуществляется с точки

зрения финансирования проекта и возврата предостав-

ленных проектной компании заемных средств — на по-

следующих стадиях жизненного цикла проекта (инве-

стиционной и эксплуатационной). Фактическая эффек-

тивность реализованного проекта зависит от качества

управленческих решений, принимаемых на всех

стадиях жизненного цикла проекта. Более того —

только мони-торинг инвестиционного проекта в

процессе его реали-зации с использованием методов и

проектного анализа, и финансового инжиниринга и

реинжиниринга, и оцен-ки влияния реализуемого

проекта на стоимость бизнеса и иные социально-

экономические последствия реализа-ции проекта

обеспечивает достижение проектом запла-нированных

в его бизнес-плане целей и показателей эф-

фективности.

12

ПРОЕКТНЫЙ АНАЛИЗ И ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

Специалистам в области проектного анализа необхо-

димы знания различных методов и инструментов

финан-сирования

проектов

(включая

проектное

финансирова-ние),

оценки

инвестпроектов

и

создаваемого в ходе их реализации бизнеса. А

специалистам

в

области

органи-зации

и

структурирования

сделок

при

осуществлении

проектного финансирования необходимы знания,

связан-ные с оценкой проекта и управления им на

стадии реа-лизации.

В данной работе систематизированы современные

понятия и методы, используемые в проектном анализе

(на разных стадиях жизненного цикла проекта) и про-

ектном финансировании, а также изложены основные

принципы и особенности современного проектного

ана-лиза и проектного финансирования.

Глава 1

Проект, параметры

и виды проектов

1.1. ПОНЯТИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО

ПРОЕКТА И ИХ КЛАССИФИКАЦИЯ

В основе целого ряда современных управленческих тео-

рий,

областей

знаний

(включая

проектное

финансирова-ние, управление проектами, оценку

проектов) лежит понятие проекта.

В настоящее время в России не существует единого

общего определения понятия «проект».

Большинство экономистов, стремящихся к

внедрению и распространению в российской практике

лучших ме-тодик и международных стандартов,

используют опреде-ление проекта, соответствующее

глобальному между-народному стандарту управления

проектами — четвер-тому изданию (2008 г.) A Guide to

the Project Management Body of Knowledge1 (далее —

Руководство PMBOK).

В соответствии с этим стандартом проект

—

это

вре-менное

предприятие,

предназначенное для создания уникальных

продуктов, услуг или результатов. Иначе

говоря,

проектом

называется

группа

взаимосвязанных

1 Руководство к своду знаний по управлению

проектами.

14

ПРОЕКТНЫЙ АНАЛИЗ И ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

задач, выполняемых в рамках выделенного бюджета с

це-лью

получения

запланированного

результата

специально созданной для этого командой. Причем

время начала и окончания проектных работ четко

определено.

Проект характеризуется наличием четкой цели, до-

стижение которой свидетельствует о завершении про-

екта. О завершении проекта может также говорить

при-знание того, что цель нельзя достичь или исчезла

необ-ходимость в проекте. Термин «временный»

отражает только ограниченный срок реализации

цели проекта. Жизненный цикл созданного в ходе

проекта продукта, услуги или иного результата может

быть намного дольше жизненного цикла проекта.

Каждый проект характеризуется такими конкуриру-

ющими между собой параметрами, как: содержание,

качество, бюджет, расписание, риски и ресурсы.

Наряду с приведенным определением понятия «про-

ект» в практике широко применяются также следующие

определения:

■ проект — целенаправленное ограниченное во

вре-мени мероприятие, направленное на создание

уни-кального продукта или услуги (определение,

пред-лагаемое

Российской

ассоциацией

управления про-ектами СОВНЕТ);

■ проект — это ограниченное во времени усилие

(меро

приятие,

предприятие),

предпринимаемое для создания уникального

продукта,

услуги

или результата (данное

определение содержится в тре-тьем издании

Руководства PMBOK (2004 г.));

■ проект — уникальный процесс, состоящий из со-

вокупности скоординированных и управляемых

видов деятельности, имеющий начальную и

конеч-ную дату выполнения, предпринимаемый

для до-

Глава 1. ПРОЕКТ, ПАРАМЕТРЫ И ВИДЫ ПРОЕКТОВ

15

стижения цели, соответствующей установленным

требованиям, включая ограничения по времени,

затратам и ресурсам (определение ISO);

■ проект — уникальный комплекс взаимосвязанных

мероприятий для достижения поставленных целей

при определенных требованиях к сроку, бюджету

и характеристиках ожидаемых результатов (опре-

деление А.С. Товба и Г.Л. Ципеса);

■ проект — комплекс взаимосвязанных мероприя-

тий, действий, ориентированных на достижение

неповторяющейся (уникальной) цели и результата

в течение заданного ограниченного периода

време-ни при установленном бюджете,

представляющий собой однократную деятельность

(определение Все-мирного банка);

■ проект — это что-либо, что задумывается или пла-

нируется (определение словаря Webster);

■ проект — это документально оформленный план

сооружения или конструкции (в строительстве),

проектная документация.

В процессе реализации крупных инвестиционных

про-ектов, выполняемых на основе принципов

проектного финансирования, принимает участие

большое количе-ство организаций и компаний. Их

статус и роли в про-екте отражены в таблице 1.

Важной особенностью проекта является новизна и

не-повторимость цели и результата проекта. Именно

эта

особенность

позволяет

считать

проектную

деятельность основой инновационной деятельности

предприятий, от-раслей, регионов, экономики в целом.

В отличие от про-ектной деятельности текущая

деятельность представ-ляет собой повторяющийся

процесс, поскольку выпол-

16

ПРОЕКТНЫЙ АНАЛИЗ И ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

Таблица 1

Участники проекта и процесса проектного

финансирования

Возможные

Роль в проекте

участники

Спонсоры проекта

Компании и физические лица, непосредственно

заинтересованные в результатах проекта. Они

продвигают проект, согласовывают различные

вопросы, получают соответствующие разрешения

и часто являются учредителями проектной компании

Компании, имеющие договорные обязательства

Поставщики

поставлять товары и услуги, связанные с данным

и подрядчики

проектом

Во многих проектах

продукция не поступает

на открытый рынок. В

компания заранее заключает

долгосрочный контракт с

отдельным покупателем или их

группой на покупку

Выдача необходимых

разрешительных документов,

закупки, участие в качестве

Команда менеджеров, отвечающих

за осуществление проекта —

ключевое звено сделки по

Структуры, которые

предоставляют проектной

компании ресурсы в долг на

Специализированные компании

и

физические

лица,

компетентные

в

различных

няется в соответствии с

действующими в

организации процедурами

и регламентами.

Большинство проектов

реализуется

в

целях

страте-гического

развития хозяйствующего субъекта и являет-ся

основой реализации корпоративной стратегии и до-

стижения стратегических целей. Поэтому проектную

деятельность

можно

считать

обязательным

условием

Глава 1. ПРОЕКТ, ПАРАМЕТРЫ И ВИДЫ ПРОЕКТОВ

17

развития бизнеса, социально-экономического разви-

тия страны.

Развитие проектной деятельности характерно для

современного международного бизнеса (рис. 1). В

России проектная деятельность также играет все

возрастающую роль. Она является основой организации

бизнеса

в

строи-тельных,

консалтинговых

и

инновационных компаниях, в крупных коммерческих

банках.

Проекты можно классифицировать по различным

признакам:

■ по уровню:

… проект;

… программа;

… портфель;

■ по масштабу (размеру):

… малый;

… средний;

… мегапроект;

■ по

сложности: …

простой;

… организационно сложный;

… технически сложный;

… ресурсно сложный;

… комплексно сложный;

■ по срокам реализации:

… краткосрочный;

… среднесрочный;

… долгосрочный;

■ по требования к качеству и условиям его обеспе-

чения:

… бездефектный;

… модульный;

… стандартный;

в неизменном виде сокращается

Проекты запускаются все чаще и чаще. .

$

$Инвестиции

Точка окупаемости

Время

Время

Внедрение новых технологий на постоянной основе

становится необходимостью

В XXI в. управление проектом займет место

традиционного функционального менеджмента

Родни Тернер

Персонал,

занятый

в операциях

Персонал,

занятый

в проектах

Время

Время

Жизненный цикл

продукта

Реализация выгоды

$

Рис. 1. Развитие

проектной деятельности

Глава 1. ПРОЕКТ, ПАРАМЕТРЫ И ВИДЫ ПРОЕКТОВ

19

■ по требованиям к ограниченности ресурсов сово-

купности проектов:

… мультипроект;

… монопроект;

■ по характеру проекта и уровню участников:

… международный (совместный);

… российский (государственный, территориаль-

ный, местный);

■ по характеру целевой задачи проекта:

… антикризисный;

… реформирование/реструктуризация;

… маркетинговый;

… инновационный; …

образовательный; …

чрезвычайный;

■ по объекту инвестиционной деятельности:

… финансовый инвестиционный;

… реальный инвестиционный;

■ по главной причине возникновения проекта:

… открывшиеся возможности;

… чрезвычайная ситуация;

… необхо…