Зеркальная галерея. Великая депрессия, Великая рецессия, усвоенные и неусвоенные уроки истории - читать бесплатно онлайн полную версию книги автора Барри Эйхенгрин (ч. notes)

Примечания

1

Базельское соглашение было принято Базельским комитетом по банковскому надзору. Секретариат Базельского комитета, в который входят представители центральных банков и органов финансового регулирования ведущих стран, располагается в Базеле (Швейцария). Первое соглашение, «Базель-I» принято в 1988 году, второе, «Базель-II», – в 2004 году.

2

Эту обеспокоенность еще больше усугубляла неудачная терминология, которая создавала впечатление, что речь идет о морали и этике. Как объясняют Дембе и Боден (Dembe and Boden (2000)), математики XVIII века, которые способствовали возникновению термина, на самом деле использовали слово «моральный» для обозначения вероятности субъективного, а не безнравственного поведения.

3

К такому выводу пришли известные экономисты Рейнхарт и Рогов (Reinhart and Rogoff (2009a)).

4

В случае постоянного роста дефицитного финансирования население эквивалентно сокращает свои расходы. В литературе такое поведение описывается моделями рикардианской эквивалентности (когда дефициты и профициты в государственном и частном секторах эквивалентны и компенсируют друг друга) – эту идею политэкономии впервые представил Давид Рикардо (конец XVIII – начало XIX века).

5

В Рикардианской модели постоянный рост правительственных расходов должен будет быть компенсирован соизмеримым ростом налогов в будущем и эквивалентным сокращением расходов населения, как отмечено выше. Однако временный рост правительственных расходов потребует меньшего повышения налогов в каждом периоде для обслуживания и погашения возникшего долга, поэтому при реализации стимулирующих мер расходы населения снизятся меньше, чем один в один.

6

Такого мнения придерживалась так называемая Ордолиберальная школа, сформировавшаяся после Второй мировой войны (Dullien and Guérot 2012).

7

См. Reinhart and Rogoff (2009b). По прошествии времени другие исследования, как, например, исследования Международного валютного фонда, поставили под сомнение существование этого магического порога (см. Pescatori, Sandri and Simon 2014).

8

См. Alesina and Ardagna (2010). МВФ также раскритиковал общий характер этих выводов (МВФ 2010).

9

Соглашение о создании единого механизма санации банков было достигнуто в декабре 2013 года. Но это снова была половинчатая мера: ЕС согласился, что во время переходного периода для решения вопросов с проблемными банками продолжит полагаться на национальные органы, а единый механизм санации полностью вступит в действие только по прошествии переходного периода, который будет длиться 10 лет.

10

Предысторию этой разоблачительной статьи можно найти в работе Harris (2010).

11

В этот раз Понци пытался сбежать, инсценировав самоубийство и устроившись на работу в качестве официанта и мойщика посуды на итальянское грузовое судно. Поскольку он не мог удержаться, чтобы не похвастаться своими «подвигами», его арестовали, когда корабль вошел в порт Нового Орлеана. Несмотря на то что он отправил прошение на имя президента Калвина Кулиджа и итальянского премьер-министра Бенито Муссолини, он был экстрадирован в Массачусетс для отбывания срока. После его освобождения в 1934 году он был депортирован в Италию. Понци умер в Бразилии, после того как переехал туда, чтобы работать в местной авиакомпании. По неофициальной информации, он связался с шайкой контрабандистов.

12

Klein (2003), p. 89.

13

«Теперь экскаватор является национальным символом Флориды», – заключил Роджерс (Rogers (1925, p. 88)).

14

«Процентные ставки» употребляются во множественном числе, поскольку каждый резервный банк устанавливает свою собственную учетную ставку, согласованную с Советом управляющих ФРС (более подробную информацию см. ниже).

15

Об этом Стронг говорил на заседании сенатского комитета по банковскому делу и валюте в 1926 году. United States House of Representatives, Committee on Banking and Currency, «Stabilization», Hearings, 69^th Congress, 1^st Session, on H.R. 7895 (Washington, D.C., 1927), p. 507.

16

Annual Report of the Federal Reserve Board for 1925 (Годовой отчет Совета управляющих ФРС за 1925 год), p. 288–289. Или, как сказал Чарльз Эванс Хьюз, госсекретарь при президенте Хардинге: «Процветание Соединенных Штатов в значительной степени зависит от урегулирования экономических трудностей в Европе». Цитату можно найти в работе Pusey (1951), p. 579.

17

Это мнение можно найти в заметке, которую он написал в начале 1925 года. Цитата приведена в работе Clarke (1967), p. 74.

18

Wells (1933), pp. 85–86. Кроме всего прочего Уэллс предугадал появление Wikipedia (см. статью The Shape of Things to Come в Wikipedia).

19

Стронг также объединился с синдикатом банков под руководством его бывшего работодателя J. P. Morgan & Co., чтобы предоставить кредитную линию в размере 300 млн долл. Банку Англии и британскому правительству. ФРС выдал Банку Англии кредит в 200 млн долл., а синдикат банков под руководством Дж. П. Моргана одолжил британскому правительству 100 млн долл.

20

См. Moggridge (1969), p. 71–75.

21

Clarke (1967), p.76–77.

22

Norris (1937), p. 202–203.

23

Информацию о Миллере и доктрине «реальных векселей» можно найти в работе Timberlake (2005, 2008) and Wells (2004).

24

Wueschner (1999), p. xiv.

25

P. 27.

26

Parks (2006), p. 23.

27

Эта поправка также освободила бы банки с лицензией штата от налогов на прибыль корпорации – это также помогает объяснить, почему поправка была вынесена на голосование (Vickers 1994).

28

По мере того как пузырь все больше надувался, обеспокоенные девелоперы, как и можно было предвидеть, принимали все более низкие авансовые платежи.

29

Девелоперы типа Карла Фишера, предоставляющие финансирование непосредственно покупателям, иногда принимали авансовый платеж в размере, например, 25 %. Со временем возникали и другие исключения; см. информацию по строительно-сберегательным кассам ниже.

30

Redford (1970), p. 151.

31

Simpson (1933), p. 164.

32

Разница между строительно-сберегательной кассой и взаимно-сберегательным банком заключалась в том, что члены строительно-сберегательной кассы подписывались на акции, а не вносили депозиты. Члены кассы аккумулировали акции, внося еженедельные или ежемесячные платежи в рассрочку, эквивалентные сумме, которая по их расчетам им была необходима для покупки жилья, и по очереди брали займы; по крайней мере, таким был принцип работы строительно-сберегательных касс, даже если он и не всегда соблюдался (Rose and Snowden 2013).

33

Регулируемый сектор ипотечного кредитования в 1920-х был сравнительно небольшим: он включал в себя взаимно-сберегательные банки, коммерческие банки штатов и национальные банки, которым были предоставлены полномочия выдавать кредиты на недвижимость в 1913 году.

34

Таким образом, хотя строительно-сберегательным кассам и не грозило массовое изъятие средств, они все равно могли стать неплатежеспособными из-за распространенных дефолтов по платежам по акциям, как это случилось в 1930-х.

35

По словам Сноудена и Джеймса (Snowden and James (2001, p. 5)), «многие строительно-сберегательные кассы были второстепенным бизнесом и располагались на вторых этажах офисов – чаще всего они были „придатком“ компаний, занимающихся недвижимостью или страхованием».

36

По мере раздувания пузыря и роста обеспокоенности банков в отношении риска дефолтов строительно-сберегательные кассы заняли эту нишу и стали предлагать и первые, и вторые ипотечные займы. Эти парные ипотечные займы назывались split loans (ссуды с раздельным графиком погашения) – эта терминология и практика вернутся на жилищный рынок спустя 80 лет.

37

Согласно законодательству штата Нью-Йорк (поскольку большинство таких компаний имело головные офисы именно в этом штате) компании, проверяющие полноценность прав собственности на недвижимость и предоставляющие ипотечные гарантии, должны были иметь резервный фонд на этот случай, однако минимальный уровень резерва должен был соответствовать определенному проценту уставного и добавочного капитала, а не проценту находящихся в обращении облигаций (White 2013).

38

Такой вывод по результатам исследования рынка сделали Гоцманн и Ньюман (Goetzmann and Newman (2010)).

39

Этот бум в Детройте также отражал важность появления автомобилей в этом десятилетии. Однако Флорида тоже не отставала – популярные журналы типа Atlantic Monthly печатали объявления инвестиционных компаний, таких как The Filer-Cleveland Co., предлагающих индивидуальным инвесторам облигации с купоном в 8 % – исключительно высокий процент по тем временам, – обеспеченные первой ипотечной закладной по доходной коммерческой недвижимости в Майами.

40

Цитата из работы George (1986), p. 34. Флеглер-стрит назвали в честь Генри Флеглера из знаменитой Standard Oil, который был инициатором строительства железных дорог во Флориде и (неслучайно) продления их до Майами.

41

То, что многие жители были недавно прибывшими, возможно, объясняет, почему они не сумели должным образом подготовиться к природным катаклизмам, что и привело к таким печальным последствиям.

42

Обеспечение исполнения этих мер – уже другой вопрос. Об эффективности законов, регулирующих выпуск и продажу ценных бумаг, рассказывается в главе 16.

43

Sessa (1961), p. 41–43.

44

Согласно показателям с марта по декабрь 1926 года.

45

Банковские сети (возникающие, когда одни и те же владельцы приобретают несколько банков с целью обойти законы, запрещающие открывать филиалы) сыграли важную роль в банковском кризисе 1930-х, о чем говорится в главе 8. По словам Викерса (Vickers (1994)), сеть Манли – Энтони выдавала огромные кредиты не только под проект Корал Гейблс Меррика, но и даже под более амбициозный проект строительства Бока-Ратон такого же шустрого дельца, как Понци, Аддисона Минсера. Есть признаки, что сеть обанкротилась еще до того, как лопнул пузырь на рынке недвижимости, из-за инсайдерских кредитов автомобильным дилерам и другим предприятиям Манли и Энтони. Сеть осталась в бизнесе из-за попустительства регуляторов, однако это не могло продолжаться бесконечно из-за спада на рынке недвижимости. После того как пузырь на рынке недвижимости лопнул, строительную корпорацию Минсера поглотила чикагская Central Equities Corporation, принадлежавшая вице-президенту Чарльзу Дауэсу и его братьям. The Central Equities Corporation вывела все активы из строительной корпорации и его главного кредитора Palm Beach National Bank, а затем обанкротила их. Тот самый Чарльз Дауэс сыграл важную роль в финансовой реабилитации Европы начиная с 1924 года и в банковском кризисе в Чикаго в 1932 году (См. главы 3 и 10 соответственно).

46

Подробно о политике прямого давления рассказывается в главе 3.

47

Brooks (1969), p.65–66.

48

Не расходится с этим наблюдением и Галбрайт (Galbraith (1954)), который вслед за Алленом (Allen (1931)) датирует начало формирования пузыря мартом 1928 года.

49

Формально контроль в General Motors перешел к Пьеру дю Пону, еще одному выпускнику Массачусетского технологического института, однако дю Пон быстро назначил Слоуна своей правой рукой.

50

Действия Слоуна описывает Маршанд (Marchand (1991)).

51

Подробнее о плане Дауэса см. главу 3.

52

Протокол, устанавливающий «окончательный» размер репараций, был подписан в 1921 году. Эта и другие цифры по репарациям в тексте основаны на расчетах Вебба (Webb (1988)).

53

Над этой «проблемой трансферта» Кейнс и Бертиль Олин бились в 1920-х (Keynes 1929, Ohlin 1929).

54

Lloyd George (1932), p. 67.

55

Более поздние отзывы подтверждают это описание Пуанкаре как «холодного, сдержанного и неэмоционального» человека (Wright, 1942, p. 24), однако не создают впечатление такого преувеличенно резкого антигерманского настроя. Согласно некоторым данным в том, что Пуанкаре вернулся к власти в январе 1922 года, Ллойд Джордж мог винить только себя – это объясняет тот факт, почему он был так удручен этим. Британский премьер-министр пригласил своего французского коллегу Аристида Бриана на партию в гольф. Этого доказательства того, что он имел дружеские отношения с британским лидером, который выступал за компромиссное решение по репарациям, было достаточно, чтобы Бриана отозвали в Париж и заменили Пуанкаре (Keiger 1997).

56

В частности, он объявил, что больше не будет принимать кризисную валюту, известную под названием «нотгельд», которой крупный бизнес выплачивал зарплаты сотрудникам, когда наблюдался дефицит денег. В этом заключалась очередная ирония гиперинфляции – центральный банк не успевал за ростом спроса на деньги, вынуждая крупные предприятия выплачивать работникам собственные деньги. А теперь Рейхсбанк отказывался принимать нотгельды.

57

Hawtrey (1962), p. 3.

58

Инфляция в годовом исчислении. Инфляция оптовых цен, которая отражала резкое падение франка, выросла до катастрофического значения выше 80 %.

59

Французские власти также использовали иностранные кредиты, чтобы создать «давление на медведей» (bear squeeze), покупая франки и способствуя росту их стоимости в попытке привести к убыткам спекулянтов, которые до этого играли на понижение франка. Приводили ли эти попытки к фактическому вытеснению спекулянтов с рынков и имели ли они психологические последствия – непонятно.

60

Разделяя страсть к музыке политиков, бывших у власти в период между войнами (см. информацию о Чарльзе Дауэсе и Уильяме Вудине – главы 3 и 15 ниже), он также был биографом Бетховена.