Доходное инвестирование

Гимн доходным инвестициям

«Инвестиция — это операция, которая после тщательного анализа предполагает сохранность основного капитала и удовлетворительный доход»

Бенджамин Грэхем «Разумный инвестор»

Очевидно, что и писать больше нечего было бы, если бы не существовало еще несколько десятков смыслов слова «инвестиция» и, соответственно, несколько десятков сбивающих с толку способов употребления капитала. Я не буду углубляться во все эти определения и способы, поберегу свою и Вашу голову, но постараюсь подробнее остановиться на определении Грэхема и моей практике доходных инвестиций.

Первое ключевое словосочетание «удовлетворительный доход».

Речь идет о том, что хорошая инвестиция предполагает не столько торговый доход (купил дешево, а продал дорого, пока летело — отдыхал), сколько вместе с таковым доходом и в первую очередь, некий регулярный (ежемесячный, ежеквартальный или ежегодный) доход, то есть дивиденды или ренту. Надо стремиться покупать такие акции или недвижимость, которые приносят помимо виртуального дохода, в виде роста рыночной цены, доход регулярный и вполне ощутимый — в виде потока наличных. Рост регулярного дохода есть основная задача инвестиций. Соотношение потока наличных к вложенному капиталу позволяет оценить эффективность инвестиций. Я стремлюсь при каждой инвестиции к тому, чтобы немедленно начать получать 10 % в год на вложенные деньги.

Почему я обращаю внимание в первую очередь именно на доходность вложений? Тому есть три причины.

Во-первых, я не хочу зависеть от причуд господина Рынка. Рост и падение часто можно предсказать, но ставить свои деньги только на такую предсказательную способность — глупо. Широко известно, что японский рынок не растет уже почти 20 лет, уверен что держатели японских дивидендных акций все эти годы получают свой доход и спят спокойно. Кто может поручиться, что российский фондовый рынок завтра не окажется в ситуации японского? Начнет нефть снижаться на 5 долларов в год в течении следующих 10 лет — и будет на нашем рынке боковик с сужающимся диапазоном. Но вот кто от такого сценария застрахован, так это держатели доходных инвестиций. Их капитал будет расти, их доходы будут расти, в их планах вообще ничего не изменится. Их планы, если они выверены внимательным анализом и здравым смыслом, в принципе, никакой каприз рынка не может нарушить.

Во-вторых, я хочу иметь возможность жить с рынка и при этом не оказываться вынужденным совершать частые спекулятивные операции, подвергающие мой капитал риску. В настоящий момент я реинвестирую в среднем 50 % дивидендных и рентных платежей и оставшаяся половина полностью удовлетворяет потребности моей семьи в деньгах. Опыт показывает, что через три года, если наши запросы не вырастут катастрофически, 80 % дохода будет реинвестироваться. Вся случайная прибыль, полученная от продажи акций, которые перестали давать удовлетворительный дивидендный доход (это происходит, как правило, в связи с сильным ростом их цены) полностью реинвестируется. Мне нравится такое положение дел и я бы советовал всем инвесторам держаться того же.

В-третьих, как несложно догадаться, размер дивидендной доходности, выраженный в процентах к текущей цене акции, является надежным и простым индикатором, позволяющим покупать дешево, а продавать дорого. Акции, приносящие к текущей цене меньше 5 % дохода, попадают в список «активы на продажу». И если внимательный и недоброжелательный анализ покажет, что дивидендный доход не имеет шансов подтянуться к цене — акции продаются.

Второе ключевое словосочетание в высказывании Грэхема: «сохранность основного капитала».

Конечно, несложно себе представить, особенно почитав от души наши и зарубежные средства массовой дезинформации, такое будущее и такое положение дел, в котором сгорят все капиталы, кроме вложенных в тушенку и АК47. Но трудно отрицать то простое соображение, что доходный инвестор гораздо более защищен от всех прочих неурядиц большого рынка. Пока работают бизнесы, пока право собственности будет защищено законом, для доходного инвестора не важно работает ли биржа, насколько ликвидны приобретенные активы или насколько снизалась их цена на рынке. Зарубежный опыт показывает, что в самые глубокие кризисы, когда акции теряли до 80 % в цене, если бизнес продолжал работать, сокращение дивидендных выплат не превышало 25 % (опыт кризисов 1929-33 и 1971-73 гг). Российский же опыт и 98 и 08 годов показывает, что в годы бедствий компании остро нуждаются в наличных и успешные бизнесы увеличивают дивидендные выплаты, чтобы закрыть кассовые разрывы своих мажоритариев в других, менее успешных предприятиях. Как правило, во времена высоких цен на рынке, накануне спада, цены уже так взлетели, что низкие показатели дивидендной доходности не позволяют разумному инвестору вкладывать средства в акции. Таким образом, волей не волей и без всяких магических способностей, мы подходим к периоду всеобщего бедствия во всеоружии — с портфелем, набитым наличностью (облигациями и депозитами).

Я полагаю, что уверенно никто не может предсказать ни биржевых подъемов, ни падений. Я — точно не могу. Но я знаю на собственном опыте, что инвестировавший в доход чувствует себя более защищено в периоды спада рынка и более равнодушен к его взлетам.

Третье ключевое словосочетание «после тщательного анализа».

При всех плюсах доходной стратегии, полезно помнить, что компании, выплачивающие высокие дивиденды, возможно, выплачивают их в ущерб своему развитию. Они не видят хороших возможностей для реинвестирования своей прибыли и отдают «лишние» деньги своим акционерам, чтобы те поискали хорошие возможности на широком рынке. Так бывает, это надо учитывать. Покупая акции таких предприятий, надо следить, как за перспективой отрасли, так и за положением Вашего эмитента. Как бы не оказалось так, что Вы получаете вместе с высокими дивидендами прощальный «здравствуй и прости» с последующим закрытием или поглощением бизнеса. В идеале, предприятие, которое платит большие дивиденды своим акционерам, должно обладать уникальными конкурентными преимуществами, делающими бизнес этого предприятия очень устойчивым, а денежный поток защищенным. К счастью, именно в России с ее высокой монополизацией экономики, таких бизнесов много. Что, конечно, не отменяет внимательного анализа каждого актива в вашем портфеле.

Инвестиционные стратегии

Давайте рассмотрим самые популярные долгосрочные инвестиционные стратегии. Опыт наблюдения за рынком, анализ приобретений и потерь стоит за каждой из этой стратегий. Все они достойны внимания и уважения. Этот сайт посвящен одной из них — доходной стратегии. Тем не менее, полезно знать, в каком ряду она находится. И понимать, что стратегия — не догма, а ориентир. И в умных руках всегда, как правило, складывается некий симбиоз стратегий, который и становится вашей личной умной стратегией, соответствующей индивидуальному чувству времени, темпераменту и задачам.

КУПИ И ДЕРЖИ — самая пропагандируемая стратегия. Чаще название ее произносят на языке оригинала — «buy and hold».

В чем ее суть? Рекомендуется регулярно выделять некоторые средства и покупать на них акции. Покупать и забывать о купленном, но не забывать купить снова. Акции, конечно, будут меняться в цене, вместе с ними будет меняться в цене и капитал инвестора «buy and hold». А идея заключается в том, что в перспективе мы надеемся на рост рынка, который не только покроет инфляцию, но и принесет неопределенно большой бонус.

Критика. С одной стороны, история как будто подтверждает идею стратегии «buy and hold», но не на всяких промежутках времени. Как метко заметил Баффет, если бы история указывала на будущее, то самыми богатыми людьми были бы библиотекари. И данная стратегия совсем не обсуждает какие акции покупать. При каких условиях продавать — также непонятно, наверное, подразумевается, что когда капитал будет востребован, акции потихоньку и беспорядочно будут распродаваться.

Защита. Тем не менее, эта стратегия лучше отсутствия какой бы то ни было стратегии и безопасней краткосрочных спекуляций. Описанные ниже стратегии держат ее за основу, чтобы обезопасить стратега от частых спекуляций, и пытаются дать ответы на те вопросы, что остались без рассмотрения купи-держи-инвесторов.

СТОИМОСТНОЕ ИНВЕСТИРОВАНИЕ, или метод Грэхема, или метод Баффета, на языке оригинала — «value investing».

Стратегия утонченная и элегантная, как и ее создатель, интеллектуал и служитель муз — Бенджамин Грэхем. Кроме того, эта стратегия имеет много успешных интерпретаций, что создает немалую путаницу в умах. Постараемся разобрать и суть, и хотя бы несколько подходов к этой сути.

В чем суть? Грэхем не ищет на рынке справедливости, он уподобляет рынок богатому сумасшедшему, который то продает свои активы, то покупает, а при этом объявляемая им цена зависит от стадии психоза: может Манхэттен за бусы продать в минуту депрессии, а может в минуту эйфории и торговать бусами по цене Манхэттена. Главу «Господин Рынок» из «Разумного инвестора» должны давать детям в пятом классе заучивать наизусть вместо Гоголя…

Грэхем предлагает весьма разумную вещь: покупать акции, которые Господин Рынок почему-то оценил значительно дешевле активов, которые за этими акциями стоят, и наоборот — продавать акции, когда они оценены Рынком значительно дороже активов, за ними стоящих. Покупайте недооцененное и ждите переоценки — очень разумно. Подход требует усидчивости, внимания, выдержки и знания основ бухгалтерского учета. То есть компанию надо уметь оценить, дождаться ситуации, когда рынок предлагает эту компанию купить на 30–60 % дешевле вашей оценки активов компании (30–60 % — то что Грэхем называет «маржой безопасности»), снова суметь подождать, перетерпев любые возможные снижения цены ниже низкого, и продать компанию, когда либо рынок оценит ее по достоинству, либо оценит ее выше достоинства на те же 30–60 %.

Сам Грэхем очень любил либеральных женщин, рисунок, французскую поэзию и дома на взморье, ему явно было чем заняться, кроме бизнеса. И стратегия оправдала его надежды, он без особых усилий заработал себе на все свои хобби. Правда, ушло много времени и сил на то, чтобы «додумать» эту стратегию под себя.

Критика. Порой встречаются компании, которые недооценены рынком вполне справедливо. Ведь мало иметь актив, важна отдача на актив, цена владения. В общем случае, самое важное — рентабельность актива, которым владеешь. Ответ Грэхема на этот факт заключался в широкой диверсификации вложений — храните свои яйца в 20–40 корзинках и спите спокойно, если вдруг одна корзинка прохудилась.

Защита. Самая прибыльная стратегия для людей с крепкой головой и крепкими нервами. Не имеет себе равных по доказанной эффективности: сделала тысячи очень разных простых людей во всем мире миллиардерами и миллионерами.

Что добавил Баффет? Баффет обратил внимание на качество управления компанией. Буквально: он посоветовал искать такие компании, которыми можно вообще не управлять, или как он сам говорил, которыми может управлять сосиска в тесте. Чтобы было понятно, рассмотрим хотя бы МГТС — московскую городскую телефонную сеть. Ведь совершенно все равно, что там за менеджмент сидит. Какое бы качество услуг компания не предоставляла, все одно найдется пара миллионов человек, подписанных на городской номер, по которому они никогда не звонят и уплачивающих за него 250 рублей в месяц (или сколько они в МГТС гребут сейчас). Это яркий пример компании во главе совета директоров которой можно положить хотдог. Ну если там когда-нибудь окажется талантливый менеджер — еще лучше, удача для акционеров. Если же вам не удается находить подобные компании, тогда обращайте внимание на людей, что управляют теми бизнесами, долю в которых вы покупаете. Активность высокоморальных талантливых людей творит чудеса — вот основной смысл послания Баффета. Я же думаю, что чудеса творят потоки реинвестируемых денег на счетах Баффета от монополий, в которые инвестировал Баффет.

Собственным советам, Баффет сам, как правило, не следовал. Его портфель акций всегда был очень диверсифицированный, предприятия-лидеры встречаются, но занимают очень незначительную нишу. Баффет не обращает внимание на дивиденды только в том случае, если полностью управляет финансовыми потоками тех предприятий, что он купил. Обращает он повышенное внимание только на предприятия, которые организуют большой поток наличных на его счета, отсюда и значительный перевес контрольных пакетов банков и страховых компаний в его портфеле. Баффет сам, как это ни удивительно, в грош не ставит интересы миноритарных акционеров. А покупает только монополии или похожие на них бизнесы…

Я ни в коем случае не хочу принизить значение как вклада в наше знание об инвестициях, так и успеха Баффета. Мифология, которая окружает его имя, немного застит глаза, но если трезвым взглядом внимательно познакомиться с его историей, можно извлечь немало весьма ценных уроков. Спасибо Уоррен и удачи Вам!

Что добавили другие ученики Грэхема, кроме Баффета? Старайтесь покупать лидеров отрасли в лидирующих отраслях. Может быть. Но когда отрасль уже лидирует, в ней средний P/E переваливает за 20… а как узнать, какая отрасль будет лидировать, не обладая хрустальным шаром, любители лидеров не сообщают… Бесполезный совет, хотя и звучит очень убедительно.

ИТОГО по Стоимостному инвестированию для начинающих: покупайте в кризис акции хороших компаний, управляемых талантливыми людьми. И продавайте их в период эйфории на рынке, то есть, как только увидите заголовки в прессе про тихую гавань, про вечный рост и радость народных IPO. И да пребудет с вами сила!

ИТОГО по Стоимостному инвестированию для образованных:

● оценка рынком компании не должна быть выше 67 % от вашей оценки реальной стоимости компании — это ваш задел, ваша «маржа безопасности»;

● анализируйте компании, у которых P/E самый низкий в отрасли; отношение цены компании к прибыли должно быть меньше, чем годичный рост прибыли (т. е. PEG ratio менее 1);

● текущие активы должны быть вдвое больше текущих пассивов;

● средний годовой рост прибыли должен быть не менее 7 % за последние 10 лет;

● топ-менеджмент должен быть честным и умным; деловая репутация должна быть устойчивой, и, главное, — должна быть.

● монопольное или псевдомонопольное положение очень перспективно… есть ли оно, определить не сложно: если корпорация может поднимать цену на свою продукцию и ее потребитель вынужден будет смириться с этим фактом (ему некуда деваться, альтернативы нет или она неприемлема) вы имеете дело с монополией.

Это не сложно. Такие компании есть на российском рынке и их немало.

На этом сегодня остановимся. Ибо стратегий впереди еще много, а внимание человеческое ограничено и хуже воспринимает большее количество информации, засунутое в одну статью. А продолжение непременно последует.

Портфельное инвестирование

Четыре простых определения.

Инвестиционный портфель — это совокупность ценных бумаг и других активов, собранных вместе. Инвестиционный портфель может включать в себя и недвижимость и акции, и золото, и производные финансовые инструменты, в общем — все, во что вам заблагорассудится вложить свои деньги с расчетом на их, денег, умножение.

Портфельное инвестирование — это такое вкладывание собственных средств, которое стремится уменьшить риск потери вклада или неполучения дохода разнообразием приобретаемых активов. На этом сайте мы под активами будем всегда подразумевать акции и недвижимость, избегая обсуждать вложения в товары, облигации или производные финансовые инструменты.

Диверсификация буквально означает расширение ассортимента, а в мире финансов означает деятельность по расширению инвестиционного портфеля неподобными друг другу активами с целью снизить риски в соответствии с теорией портфельного инвестирования.

Волатильность — непостоянство, изменчивость.

Надеюсь, с основными определениями разобрались и можно продолжить.

Портфельное инвестирование — очень модная в последние 40 лет тема (брокеры и банки торгуют ей налево и направо, впаривая нам, простым обывателям, так называемые «инвестиционные продукты» с " пониженной бетой» и прочей формирующей транс чепухой). Если вы захотите познакомиться с ней подробно, то вот краткая история с основными именами героев. Открыла миру портфельное инвестирование в 1952 году статья Марковица «Выбор портфеля» — в этой статье впервые была предложена математическая модель формирования оптимального портфеля ценных бумаг и были приведены методы построения таких портфелей при определенных условиях. Развивали членораздельно тему Тобин и Шарп, продолжили уже практически для нематематика нечитаемо, а для инвестора неинтересно — Модильяни, Миллер, Блек и Шоулс. Если вы математики, то наверняка вы сможете получить в работах этих авторов море недоступного мне удовольствия. Но, как мне кажется, инвестиционное сообщество ограничилось знакомством с работами Марковица для осознания проблемы, и дальше математики пошли своим путем к Нобелевским премиям, а инвесторы своим путем к нетрудовым доходам. Математики получили несколько премий, искушенные инвесторы продали много портфелей неискушенным инвесторам — так что все эти ребята действительно выиграли от появления теории портфельного инвестирования.

Но что же может быть в этом полезным скептическому практику?

Вы будете смеяться, но всего три интуитивно понятных любому разумному человеку тезиса. Я надеюсь, что понятных…

Тезис первый: могут существовать такие портфели, которые обеспечивают максимальную доходность при минимальном риске.

Смешное в этом старом тезисе то, что это чистая правда, но до сих пор мы со всех сторон слышим, что чем ниже риск, тем ниже доходность. и наоборот — чем выше доходность, тем выше риск. Эта аксиома средств массовой информации — наглая ложь, мир (не знаю, к счастью или к сожалению) случаен, хаотичен и чудесен, так что в нем полно мест где высокая доходность встречается с низким риском (возьмите хоть привилегированные акции старых устойчивых незакредитованных бизнесов), а низкая доходность с высокими рисками (про греческие облигации уже многие в курсе, но, надо полагать, такого добра в мире всегда достаточно).

Тезис второй: диверсификация портфеля приводит к снижению риска, так как в общем случае волатильность портфеля будет меньше волатильности отдельных входящих в него акций.

Это очень важный для нас тезис если мы не хотим день и ночь следить за рынком и нанимать аудиторов проверять других аудиторов — диверсификация — наше все. Она несколько снизит нашу доходность, но и существенно снизит риск.

Тезис третий: выбор между разными моделями портфелей основывается только на двух критериях — средней доходности и риске. Предполагается, что инвестор в трезвом уме и здравой памяти не склонен к риску и из двух портфелей с одинаковой предполагаемой доходностью предпочтет портфель с меньшим риском.

Если поверить этому тезису, то инвесторов в трезвом уме и здравой памяти очень мало, или мне не везло. Но я их почти не встречал в жизни. Как правило, насколько я видел, люди выбирают соблазнительную доходность с риском, который им показался понятным и предсказуемым… Это умные люди на моих глазах так выбирали. Но вот вопрос: а есть ли выбор на самом деле?

Критика. Если б молодость знала, а старость могла… Ну то есть, если бы математики в принципе способны были бы считать риски и вероятные доходности, а не водили бы себя за нос от одной неопределенности к другой весьма красивыми путями, то математики все наверное были бы молоды, красивы и богаты… ну… как минимум, бы строем ходили… Я так думаю.

У математиков сразу попрошу прощения за такое вопиющее упрощение очень красивой теории, которую их коллеги за 50 лет создали. Но согласитесь, укладка в три нематематических тезиса напряженного биения мысли многих нетривиальных умов требует столь же нетривиального огрубления. И, во-вторых, мы — инвесторы — пока так и не поняли, что с этим биением толком делать, кроме как правильно диверсифицировать — даже не знаю, наше понимание — это наша проблема или ваша?

ИТОГО. Диверсифицируйте свои инвестиции. Это не застрахует ваш портфель от просадок, но с большой вероятностью сохранит вашу доходность. При диверсификации собираете в портфель бизнесы разных отраслей и по-разному реагирующие на рыночные факторы (в идеале — с противоположной реакцией; один банальный пример: в кризис падает потребление электричества и растет потребление алкоголя — соответственно, доходы энергокомпаний сожмутся, а алкогольных вырастут и так далее).

Усреднение и ребалансировка

Произнося слово «усреднение», инвесторы обычно имеют ввиду усреднение цены покупки акции.

То есть, если мы в течении, скажем, года на падающем рынке последовательно на одну и ту же сумму, например, на 1000 рублей, покупаем одну и ту же акцию X, первый раз по 15 рублей, второй — по 14, третий — по 13, четвертый — по 12, пятый — по 11 и шестой — по 10 рублей, то в конце года мы с гордостью скажем, что купили 486 акций X по цене примерно 12,25, потратив на эту покупку 5958 рублей. Как мы можем наблюдать, при последовательной покупке на падающем рынке на одни и те же суммы одной и той же акции средняя цена покупки будет снижаться. Имея последние два года рынок акций находящийся в затяжном боковом движении с тенденцией к понижению, нам легко это себе представить и потому статьи про усреднение пользуются завидной популярностью. Но инвестирование не такая простая штука — случаются длительные периоды роста рынка — и тогда стратегия усреднения будет поднимать среднюю цену покупки.

Если у Вас нет изначально больших накоплений и Вы приступаете к инвестированию с чистого листа, выделяя каждый месяц какую-нибудь копеечку, а то и рублик, для покупки акций, Вам надо психологически принять и внутренне одобрить тот факт, что будут в вашей инвестиционной жизни годы, когда усреднение будет вас радовать, и будут года, когда вас будет радовать рост стоимости вашего портфеля. Усреднение — это неизбежность при таком подходе, и гадать, неизбежное оно зло или неизбежное добро — только зря расходовать и без того скромные интеллектуальные силы молодого инвестора. Старых инвесторов эти глупости не интересуют, их даже рост курсовой стоимости не интересует, они суровы, как челябинский мужик — им только дивиденды подавай.

Казалось бы, другое дело, если у вас есть некоторый капитал, который вы хотите разместить в акциях, и в будущем у вас нет возможности или желания довносить сколько нибудь значимые суммы к этим деньгам на свой брокерский счет. Тут, я думаю, все зависит не от рынка, как многие подумают, а от вашего психологического склада. Если вы человек сурового нрава, как мой дедушка, и у вас не наблюдается склонности ни к параное ни к самобичеванию — вы не будете морочить себе голову каким-то усреднением. Вы просто купите то, что дает вам рынок по устраивающим вас ценам. Вы же знаете, что через год у вас будет от 7 до 20 % от вложенной суммы наличности, принесенной дивидендами, которую вам так или иначе надо будет проинвестировать, и усреднение станет вашей неизбежной реальностью на долгие годы. Если же вы человек чуткий, ранимый и знаете за собой такую слабость, что, купив вчера пучок редиски по 3 рубля и увидев его сегодня на том же месте по 2 рубля — надо будет отдать фармацевту 100 рублей, чтобы уснуть… Тогда, конечно, проще разбить имеющийся капитал на части и внести усреднение в свою жизнь сразу, с первого же года инвестирования. С годами вы поймете, что усреднение на самом деле нейтрально, оно не дарит ни выигрыша, ни проигрыша. Но, я думаю, что важно инвестировать легко и радостно, не травмируя свою психику этим процессом.

И несколько слов о ребалансировке.

Долгосрочный инвестор диверсифицирует свой портфель и балансирует его по большей части для пущей безопасности. Я стараюсь, чтобы вес одной акции в моем портфеле не превышал 10 %. Если скажем Сургутнефтегаз какой-нибудь занимает уже 13 % и курс его акций продолжает падать, я не смогу себе отказать в удовольствии докупать эту бумагу по все более ничтожным ценам, но даже такой алчный человек как я, притормозит на уровне в 18–20 %, если разум не покинул его. Если цена стоит или растет, при прочих равных, я предпочту другие акции, даже с менее надежной историей и доходностью, пока вес условного Сургутнефтегаза не упадет в моем портфеле до желаемых 10 %. Почему я так привержен политике диверсификации — потому что с любой самой хорошей акцией может случиться «юкос». Потому, я думаю, вес одной акции в моем портфеле не должен быть выше годовой дивидендной доходности моего портфеля — вот такая логика.

К сожалению, как было написано выше в абзацах про усреднение, рынок не только падает. Случаются годы, когда он растет. Случаются годы, когда он так дорог, что мы уже не можем сбалансировать портфель, докупая не сильно подорожавшие акции — просто нет хороших акций с устраивающей нас дивидендной доходностью. В такие годы я советую балансировасть портфель, продавая акции переростки. Если скажем тот же Сургутнефтегаз весит уже 15 %, приносит дивидендов на 5 % к текущей цене и не собирается, судя по отчетности, удвоить их выплату, то стоит треть Сургута продать, чтобы он занимал теперь законные 10 %. А то и продать целиком, если облигации в то же время дают бОльшую доходность. Всегда жалко расставаться с хорошими акциями, но я делаю время от времени это и не бываю в долгосрочной перспективе разочарован. Во первых, у меня есть такая «народная примета» — если уже год нечего покупать, акции стоят дорого, а деньги дешево, то скоро господин рынок исправит эту ситуацию, и дорого будут стоить деньги (облигации). Во вторых — все та же пресловутая безопасность… Единственное, что я бы посоветовал — не проводить балансировку очень часто, раз в квартал — предельная частота. Раз в год — часто, но приемлемо. Раз в три года — обязательные процедуры. И всегда 7 раз мерять, 10 раз думать, 20 раз откладывать, чтобы еще 7 раз мерять — чтобы 1 раз продать. И никогда не сожалеть о содеянном — это всего лишь деньги и им нет числа (то есть их в мире много и у вас они тоже неизбежно будут в заметных количествах, раз уж вы решили инвестировать).

Это, наверное, все, что я хотел сказать об инвестиционных стратегиях. Может быть, какой-нибудь комментарий заставит меня продолжить этот цикл статей. Но на сегодня — это все, что я имел сказать.

Инвестиционные стратегии 2

Широко известно, что каждый инвестор стремится к тому, чтобы быть как можно богаче. Другими словами, главная цель инвестора — увеличение стоимости своего капитала. Так в теории. И так в общественном мнении. Но жизнь богаче любой теории и даже мнения.

Частные инвесторы — это, прежде всего, люди.

Для кого-то, возможно, инвестиции — это, прежде всего, игра «обгони Баффета», и такие люди будут стремиться максимизировать результат ценой времени, проведенного за отчетами и анализом бумаг и их эмитентов. Ценой порой повышенных рисков, ценой знания, опыта и здоровья. Этот выбор понятен. Если инвестиции — главный бизнес, если инвестиции — любимый спорт, то почему бы не подойти к делу профессионально и не посвятить ему жизнь…

Для других людей создание и приращение капитала — прежде всего, способ прийти к независимости от нелюбимой, но необходимой для пропитания семьи работы.

Или способ создать себе источник достойной пенсии.

Или способ создать себе источник доходов, чтобы посвятить жизнь недоходным, но любимым увлечениям (хобби).

Многие люди не готовы посвящать своим инвестициям время, не готовы исследовать мир финансов. И даже не хотят думать о том, чтобы отслеживать цены, выбирать бумаги и, главное — выбирать время, когда этими бумагами торговать. Кроме того, что у всех разные цели, у всех также разные исходные посылки, разный капитал и разные модели потребления, а значит, должны быть и разные стратегии.

Попробуем разобрать самые известные (популярные) из стратегий. Всем понятно, что стратегий очень много, есть много экзотических, очень умных и очень тонких, есть немало вовсе неописанных, а обсуждаемых только в узком кругу друзей. Еще, наверное, будет время посудачить на вОкруг да ОкОлО и о причудливых редкостях.

Начнем с самого простого.

Суть стратегии распределения активов в создании из своего капитала своеобразных весов из двух-трех или более типов активов. Мы тут разберем лишь самые простые «весы» — из двух активов. Скажем, капитал делится на две части 50 на 50, одну часть средств инвестор размещает в акциях, а вторую в облигациях. Далее, инвестор может следить за раскачиванием этой конструкции: когда дорожают акции — срезается кусочек от акций и откладывается на чашу облигаций для равновесия, и наоборот — когда акции дешевеют, срезается кусочек от облигаций и докладывается на чашу с акциями.

Смысл этих действий в том, что инвестору не нужно принимать решения, дороги или дешевы акции, дороже акции облигаций торгуются или нет. Он может полностью отвлечься от рыночных баталий, от прессы, от цен и следить только за совокупной стоимостью капитала на каждой из чаш созданных им весов. Исследования показывают, что играющий в эту игру инвестор, как правило, покупает дешево, а продает дорого, не прибегая ни к каким средствам анализа.

Инвестору лишь нужно определиться, какие из акций он положит в портфель и какие облигации займут уравновешивающую акции позицию. Для формальных стратегий приемлем и формальный подход к выбору активов. Достаточно просто взять акции, занимающие наибольший вес при расчете индекса ММВБ. Или по одной акции с наибольшим весом из всех отраслевых индексов ММВБ — и готово. А в облигационную чашу, например, выбрать 4 или 5 ближайших по погашению ОФЗ (облигаций федерального займа). Готов спорить, что такой портфель, как минимум долгосрочно, не отстанет от лучших паевых фондов хоть нашей страны, хоть международных.

И еще один вопрос нужно решить инвестору — как часто он будет балансировать свой портфель. Исследователи пока спорят, какая частота наиболее выигрышна: раз в год или раз в полгода. Дело в том, что на растущем рынке акций лучшие результаты показывают портфели с балансировкой раз в полтора года, а на падающем — раз в квартал. Думаю, нет большой разницы, какой из срединных путей выбрать.

Добавляем хлопот. Активность в распределении активов означает ориентацию в балансировке между чашами не на время, выбранное формально изначально, а на спекулятивную оценку перспектив актива, либо текущего состояния актива. Грэм, который сейчас комментируется на вОкруг да ОкОлО, предлагает опираться на ожидаемую дивидендную доходность: если дивидендная доходность, которая ожидается от акций, близка или даже выше эталонной (доходность ближайшей к погашению ОФЗ в нашем случае), то берем больше акций. Если существенно ниже — берем больше облигаций. Грэм предлагает балансировать 25 к 75 %, или 50 на 50 в годы неопределенности. На мой вкус — очень разумный подход.

Оценка перспектив, если упростить, сводится к отслеживанию ключевых индикаторов: отношение цены акции к прибыли ее эмитента, отношение цены акции к стоимости чистых активов ее эмитента с обращением внимания на рентабельность этих активов, уровень дивидендной доходности… И к оценке времени роста или падения. Тут «наука» не сложна. Если цены на акции в сравнению с прибылью, дивидендами и стоимостью активов кажутся инвестору завышенными — он склоняется больше к облигациям. И наоборот. Если акции уже растут больше трех лет в цене — он склоняется к неопределенности (50/50), так же как если падают уже год… Это все, конечно, не наука, а народные приметы. Но они работают, как минимум, последние 100 лет у американцев и последние 20 у русских…

Можно еще активней: выбирать акции. Из самых надежных выбирать самые дивидендные и уже их рассматривать в сравнении с эталонной доходностью и выбирать баланс портфеля. Тут нет предела совершенству.

Люди с достаточным для их целей капиталом, уже живущие за счет сделанных инвестиций, часто держат в облигациях и привилегированных акциях с закрепленными в уставе эмитента выплатами только ту часть капитала, которой достаточно для обеспечения их потребления. Скажем, вы тратите на жизнь 50 тыс. рублей в месяц, значит, Вам нужно примерно 600 тыс. рублей наличными в год. При текущих доходностях (10 %) 600 тыс. рублей вам принесут ОФЗ на 5–6 млн. рублей. Если ваш капитал 10 млн. рублей, то в начале года вы вкладываете в облигации 60 % капитала, а 40 % оставляете в акциях. Если Ваши потребности и рыночные доходности в течение года не изменились, то вы балансируете свой портфель в том же режиме, что и при пассивном распределении активов — формально и один раз в выбранный период.

Люди работающие, зарабатывающие, активно пополняющие свой счет заметными для счета суммами, обычно плюют на все предсказания и формальности, держат 75 % в широко диверсифицированном портфеле тщательно отобранных акций (а 25 % в облигациях держат только на случай резкого удешевления акций, чтобы было на что докупить в тревожную минуту). И балансируют при каждом довнесении капитала, так покупая активы на довнесенные средства, чтобы сохранить баланес 75 на 25.

Ну вот дошли до сложных, до, можно сказать, агрессивных стратегий. Я опишу всего две штуки, те, что на слуху. Одна больше на слуху, благодаря Грэму и блестящему обществу его учеников, включающему такого супермонстра, как Баффет. А другая, та, что полегче и та, что я называю доходной, конечно, меньше на слуху, ибо пока вОкруг да ОкОлО меньше на слуху:)

Доходной стратегии следуют те инвесторы, что верят в сложный процент, кому нравится видеть много живых денег каждый год и кто любит их распределять, распределять, распределять… Еще, вероятно, доходные инвесторы верят, что будут очень долго жить, ибо сложный процент проявляет себя во всей своей силе лет через 15–20 после начала инвестирования — если верить математике. Я уже близок к нижней черте в 15 лет инвестирования и уже ощущаю на своем счету эту волшебную силу сложного процента. Порой сейчас мне кажется, что даже не нужно биться за высокую доходность. Нужно работать над продолжительностью жизни. Потому что, несмотря на все допущенные мной ошибки на инвестиционном пути, на все мое разгильдяйство, я сейчас огребаю такие деньжищи, средняя годовая доходность растет сама собой с такой уверенной силой, что просто голова идет кругом.

Итак, суть доходной стратегии — извлекать из своего капитала наибольший денежный поток, наибольший доход из возможных… но не теряя голову, не принимая на себя никаких рисков. К черту риски, когда сложный процент сам сделает всю работу, если вы сможете сохранить свой капитал, лишь немного нежно нарастив его. И еще немного нарастить и еще… и так 15–20 раз — и вуаля — дело сделано!

Доходный инвестор ничего на балансирует. Он выбирает или самое дивидендное (в идеале) или надежные облигации, если доход по ним выше широко диверсифицированного портфеля акций, который он сейчас может сложить, не принимая на себя больших рисков.

Доходный инвестор очень строго относится к диверсификации (не так серьезно, как стоимостной, но все же значительно серьезнее парней, которые просто распределяют активы). Он не знает, кто когда разорится, или не выплатит дивидендов, или будет выкуплен мажоритарием перед самым прекрасным и устойчивым ростом прибыли. Потому лучше, чтобы по итогу проблемные акции не весили в вашем портфеле больше, чем годовой доход от прочих бумаг.

И еще одно правило «доходного» — любые бумаги продаются, когда их перспектива по реальной годовой доходности хуже, чем иных бумаг, приобретение которых не поднимет риска портфеля и перспектива которых не выглядит краткосрочной.

Все бумаги анализируются (и выбираются) по денежному потоку, который они генерируют инвестору. Облигации — по размеру купона, частоте выплаты купона и надежности. Акции — по ожидаемой дивидендной доходности, привычке эмитента к выплате дивидендов и обязательств по дивидендам в Уставе эмитента, темпам роста прибыли, устойчивости бизнеса и уровню долговой нагрузки.

Эта самая активная, самая умная (и потому и самая требовательная к инвестору, то есть — самая рисковая), и с наилучшей репутацией в инвестиционном мире, стратегия. Исчерпывающе описал ее Грэм в главах, посвященных активному инвестору. Более остроумно описал ее Баффет в письмах своим акционерам.

Суть стоимостной стратегии — покупать недооцененную стоимость (и в акциях и в облигациях) с широчайшей диверсификацией. Сам Грэм обычно в портфеле имел от 150 бумаг. Неважно что это, акции или облигации, важно, чтобы цена была меньше стоимости. Желательно раза в два меньше.

Когда таких недооцененных акций/облигаций на рынке мало или инвестор не может найти достаточно для себя с приемлемым уровнем риска — капитал временно ожидает результатов поиска в надежных облигациях (в нашем случае — в ОФЗ).

Если бы все инвесторы боролись прежде всего за приращение стоимости своего капитала не щадя живота своего, то все имеющие разум следовали бы безусловно стоимостной стратегии Грэма. Но мы все разные, слава Создателю.

Дивидендные спекуляции

Попробуем описать бегло основные торговые тактики, используемые спекулянтами (в прямом значении слова, то есть — внимательными наблюдателями рынка, извлекающими выгоду из найденных закономерностей движения цен на тот или иной актив) на факте регулярной выплаты многими корпорациями дивидендов своим акционерам. Так как (первое) дивиденды получают все инвесторы, попавшие в список акционеров на день отсечки, который официально назначается советом директоров и широко публикуется, и (второе) нет никакой разницы, сколько инвестор владел акцией (только лишь в день отсечки он ее купил или уже много лет держал — дивиденд от этого не уменьшится и не увеличится), конечно, различные спекуляции на дивидендных отсечках процветают. Многие хотят снять с себя риски владения акциями и бОльшую часть года держать деньги в надежных ОФЗ, рискуя только в редких дивидендных спекуляциях. Этот подход не всегда себя оправдывает, но имеет под собой рациональное основание.

Постараюсь перечислить самое популярное, от простого к сложному, от менее рискованных тактик к более рискованным.

Самые простые и бесхитростные инвесторы, такие как я, придерживаются тактики «купил и держи». Они покупают акцию по цене, которая их устраивает и держат ее в своем портфеле до тех пор, пока их радуют перспективы компании и дивидендная доходность их инвестиции относительно ее текущей цены. Я называю этот подход «доходной стратегией».

Риски этой стратегии мы много где обсуждали: можно выбрать «плохие» акции, можно купить их в «плохое» время. Но в сравнении с тактиками, описанными ниже, эти риски могут быть посчитаны.

Это самый простой подход и он же содержит наименьший риск именно в силу своей простоты. Чем о меньшем количестве аспектов сделки нам надо заботиться, чем меньше факторов надо держать в голове, тем меньше риска будет в нашем портфеле — очень простая зависимость.

Ребята посложнее давно обратили внимание, что рынок после летнего дивидендного сезона часто проседает и многие компании, выплатившие дивиденды летом, теряют в цене или осенью, или зимой, или весной. И тут есть два подхода к спекуляции. Первый, наименее рискованный: отложить полученные летом дивиденды в короткие облигации и до следующего лета постараться купить на эти деньги наиболее подешевевшие дивидендные акции. Второй: продать все акции после отсечек и проделать трюк, описанный в первом подходе, но уже на весь капитал.

Риски тут следующие: (а) акции могут не дешеветь, рынок может вырасти и инвестор останется с облигациями к следующему дивидендному сезону, (б) рынок может просесть, но понижательный сантимент будет таким мощным, что инвестор не решится купить акции пока они дешевые и останется при облигациях.

Не просто хитрые, но и хладнокровные ребята с быстрыми пальцами давно обратили внимание, что падение акций после отсечки не всегда равно выплаченному дивиденду. Очень часто акция падает в первые минуты на 50 % от ожидаемой дивидендной выплаты или немного ниже и есть время быстро сбросить акцию с отсечкой сегодня, выиграв 1-3-5% доходности на капитал за один день владения, после чего переместить капитал в акцию с отсечкой на следующий день… Отсечки летом идут стайками, не все в один день. Часто в одну неделю все дни с отсечкой в какой-либо из дней, порой отсечки идут по одной-две в неделю — выбрать есть из чего. Сезон разворачивается полтора-два месяца, давая возможность шустрым и везучим взять все дивиденды и к августу уже вложиться или в облигации до следующего сезона, или в акции с отсечкой осенью.

Риск: несчитаемая и непредсказуемая просадка покупаемых перед отсечкой акций на процент бОльший, чем будет получено дивидендов.

Вышеописанная третья тактика требует очень холодного разума и скорости. Не все расчеты оправдаются. Надо иметь холодную голову, чтобы продавать и по нулям, когда никакого выигрыша рынок не дал взять, когда нашлись парни с более быстрыми пальцами. Поэтому чаще встречается более умная и менее нервная модификация этой тактики. Спекулянт перед дивидендным сезоном рассчитывает, какие акции имеют наибольшие и наиболее очевидный для остального рынка шанс выплатить через год, в следующем сезоне, дивиденды бОльшие, чем ожидаемые. Расчет на то, что рынок, ожидая через год бОльшие выплаты, чем в текущем, быстро вернет цены на акции компании на тот уровень, на котором они торговались до отсечки. Тогда их можно будет продать и перевести капитал в следующую компанию накануне отсечки там. При этом между отсечками в выбранных акциях хорошо бы пролегал месяц или хотя бы две недели. Акции покупаются перед отсечкой с расчетом, что они закроют «дивидендный гэп» дней за десять, так это обычно и происходит. Но надо учитывать, что разрыв в цене (гэп) может закрываться и месяц, и два — не все коту масленица. Если расчет верен, то удается взять дивиденды 4–5 корпораций летом и 3–4 в оставшийся год почти полностью и почти не рискуя задействованным капиталом. Эта игра особенно удобна с осени до весны на корпорациях, выплачивающих промежуточные дивиденды.

Риск тот же, что в третьей тактике. Цена упадет сильнее расчетных величин и не вернется к прежнему уровню ни за месяц ни за два…

Некоторые акции, выплатив большой дивиденд в один год, не смогут поддержать соразмерные выплаты в последующие годы — на этом основывается пятая тактика. Акция вырастает к отсечке и падает в цене много ниже выплаченных дивидендов после отсечки — соответственно, выгоднее ее продать за несколько дней или недель (зависит от характера акции) до отсечки. Особенно хорошо работает она с ИИС второго типа, ибо налог в 13 % по дивидендам, как правило, вычитает сам эмитент акций, а налога с прибыли от торговли акциями на ИИС второго типа нет. На нашем рынке спекулянты этой тактики чаще всего концентрируются на Сургутнефтегазе пр., ну и присматривают за другими вариантами — каждый год какая-нибудь возможность да случается. Сургутнефтегаз пр. хорош не только тем, что его дивидендные выплаты зависят от курса рубля на последний торговый день Мосбиржи каждого года, а курс рубля движется более-менее предсказуемыми волнами. Цена на эти акции благодаря спекулянтам, следующим этой тактике, у Сургутнефтегаза пр. начинает расти зимой-весной, а начинает падать примерно за месяц-полтора до легко предсказуемой отсечки — это высвобождает капитал для еще одной игры летом, с другой какой-нибудь акцией или тактикой.

Риск противоположен риску 4 тактики: (а) цена продолжит свой рост в связи с какими-то новыми обстоятельствами и этот рост будет «потерян» спекулянтом, либо (б) цена просто не будет расти от момента покупки к отсечке и придется выходить с минусом или по нулям.

Можно перечислять и дальше, но всё это будут сочетания и модификации вышеописанной пятерки. Инвесторы со спекулятивным темпераментом, кто уже набил шишки на разных тактиках, используют, как правило, разные тонкие коктейли. Используют их не всякий год, а только тогда, когда видят, что шанс забрать премию много выше шанса все спустить…

И распределяют капитал между тактиками. Например, основной капитал (50–80 %) держат в первой тактике, которая скорее стратегия, а выделенную часть (50–20 %) для адреналина и разминки ума делят между второй и четвертой тактиками, или второй и третьей, или четвертой и пятой, в разных замесах — все здесь зависит от темперамента и старых привычек.

Я настоятельно рекомендую доходным инвесторам поиграться в голове со всеми описанными тактиками, придумать 5-10 коктейлей из них — просто для того, чтобы лучше понимать движения рынка и видеть, какого типа игроков в настоящее время на рынке больше — не буду описывать, почему это полезно, но это полезно для самостоятельных инвесторов. Это просто: записываешь в тетрадке как бы ты действовал на месяц-три вперед — и потом смотришь, что бы ты получил в итоге. Повторяешь это упражнение 3–4 года. Внимание: советую попробовать в тетрадке для самообразования, не более того. Не надо эту пробу воплощать в реальность — можно серьезно обжечься.

А придерживаться со своими реальными живыми драгоценными деньгами очень советую только первого подхода: купи и держи. Хорошенько подумав и посчитав — купи. И тушкой или чучелом, но держи. Не забывайте гениальную метафору Баффета, как бы вы к нему не относились: рынок — место, где деньги перераспределяются от активных к терпеливым. Может, я цитирую не точно, но суть передаю верно… я уверен в этом.