Доходное инвестирование

Инвестиции в акции

Оглядывая картину с использованием капитала с высоты птичьего полета, можно выделить два основных типа инвестиций: вложение капитала во владение (недвижимость, средства производства, акции) и передача капитала в долг (банковские депозиты и долговые расписки от соседских до облигаций). Особняком стоит страхование и мы его рассмотрим как-нибудь позже. Эта статья будет посвящена в общем смысле инвестициям во владение, а конкретно — в акции.

Википедия нам напоминает:

Акция (нем. Aktie, от лат. actio — действие, штраф) — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права её владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Добавить к этому определению по существу мне нечего. Я смотрел и смотрю на акции, как на расписку, подтверждающую мое право на часть бизнеса эмитента этой расписки. Этот взгляд позволяет мне смотреть в первую очередь на состояние дел эмитента, а не на ленту цен и «новостей», предоставляемую брокером, принимая решения о покупке или продаже акций.

В России акции торгуются в основном на спотовом рынке Московской биржи. Для редких неликвидных акций есть специальные площадки для работы с которыми, если возникнет такое желание, вам лучше договариваться со своим брокером. Можно покупать акции и с рук, регистрируя сделку непосредственно в реестре у реестродержателя эмитента. Я предпочитаю пользоваться ликвидными инструментами со спотового рынка Московской биржи.

Есть много разных точек зрения на вопрос о том, как лучше выбрать эмитента, чьи акции стоит купить.

Я придерживаюсь той точки зрения, что у такого эмитента не должно быть много долгов. В идеале Net Debt/EBITDA должна быть меньше единицы. Это значит, что долг не превышает годовую операционную прибыль эмитента.

Эмитент должен хотя бы последние три года платить дивиденды и сумма выплат должна расти год от года.

Чистая прибыль эмитента должна в целом расти, даже при падении рентабельности основной деятельности. В кризисные годы она не должна уходить в отрицательную область.

Желательно чтобы эмитент был монополистом в своей сфере деятельности. Или почти монополистом с существенными, совершенно очевидными даже для невооруженного глаза, конкурентными преимуществами.

В идеале, бизнес эмитента должен быть таким, чтобы он мог приносить прибыль даже при прямом и тотальном поражении головного мозга основных владельцев и менеджеров.

Также есть много разных точек зрения на вопрос о том, как найти наилучший момент для покупки акций выбранного эмитента. Или как узнать о том, когда пора продать.

Основных индикаторы, за которыми я присматриваю, всего три. Перечисляю по важности. Самый важный вверху.

Первый — это отношение цены акции к средней за три последних года дивидендной доходности этой акции. Мне от акций нужен поток наличных. На жизнь и на новые акции. Лучше потока дивидендов пока никто ничего не придумал.

Второй индикатор — отношение текущей капитализации к стоимости компании. Обыкновенно этот индикатор означают как P/B, его многие любят, многие рассчитывают, а расчеты публикуются практически на всех сайтах, посвященных анализу. Знаменатель этого индикатора, а именно B величина не волатильная, обычно не меняется или меняется слабо и годами. Так что подставив B в эксель, учтя число обыкновенных акций и обновляя их рыночную цену, за данными этого индикатора легко следить.

Я лично люблю, когда P/B меньше единицы. Это значит, что бизнес оценен рынком дешевле своей балансовой стоимости. Грэхем очень любил P/B меньше 0,7. Нормой считается P/B в районе 2. То есть когда акции стоят в два раза больше, чем активы, что за ними стоят. В новом веке часто можно слышать, как это уже не раз случалось на рынке в прошлом веке, что нормальным нужно считать P/B в районе 3–4. Думаю, жизнь оптимистов поправит. Или мы заработаем еще больше.

Третий индикатор — знаменитый P/E, цена прибыли. Я предпочитаю значения меньше 5, но не сильно волнуюсь, если акция подходит по всем критериям, а вот по P/E хромает над заветной пятеркой. Особенно, если в целом рынок по Shiller PE Ratio мне шепчет о чем то сладком и высоком, что ждет меня в ближайшую пятилетку. Shiller PE Ratio, его еще часто означают как PE10, — это P/E, посчитанный посредством постановки в дробь усредненных десятилетних значений прибыли. Я его, честно говоря, никогда сам не считал. Если вдруг посчитаю — повешу график для российских инвесторов. А пока пользуюсь американским, благо рынки капиталов у нас глобальные. PE10 посчитанный для рынка США можно смотреть в режиме реального времени с ежегодным обновлением, например, здесь. С первого взгляда на этот график можно увидеть, что текущий кризис начался не в 2007 году, а в 2001. И не закончился в 2009, а будет продолжаться… Пока либо прибыли компаний американского рынка не вырастут, либо цены на эти акции не упадут до значений в 5–8 PE10. Такие дела. И да здравствует здравый смысл, выраженный в нашем случае в Shiller PE Ratio.

Для наглядности давайте разберем две самые популярные акции российского рынка: Сбербанк и Газпром. Разберем по-быстрому, хоть и в моей манере. Сразу оговорюсь: у меня введен запрет на быстрый анализ и быстрое принятие мной решений. Любой самый мелкий вопрос жизни, вселенной и вообще должен рассматриваться, как минимум, месяц. Исключение составляют только физиологические потребности. И то не все. Объяснение простое: я сам себе не нравлюсь, когда шустрю. И я тугодум. Но для статьи я сделаю вид, что решаю все вопросы за 5 минут.

Итак, Газпром. Долговая нагрузка меньше единицы. Дивиденды стабильно выплачиваются последние 10 лет, как минимум. За исключением небольшого провала в 2008 году их поток постоянно возрастал. Так за 11-ый год Газпром заплатил в 22 раза больше чем за 2002-ой. Чистая прибыль устойчиво растет, прибыль за 2011-ый год почти в два раза выше прибыли за предкризисный 7-ой год. Монополист. Не полный монополист, но с такими преимуществами, которые скоро не растерять. Долгосрочные контракты, которыми живет Газпром, дают достаточную фору мелкому акционеру в случае поражения коры головного мозга менеджмента компании. Дивдоходность трех последних лет 1,5 %, 2 % и 5,4 % — не густо, но уже почти приемлемо. Текущий P/B колеблется от 0,3 к 0,5 — лучше, чем идеально. P/E прошлого года 2,4, достигал в отдельные годы 15–17 — шикарно. Вывод: можно брать дешевле 150 рублей, воспринимая акцию в портфеле как инвестицию в стоимость; для дивидендной стратегии можно и подождать.

Сбербанк. Долговая нагрузка данного эмитента в силу того, что мажоритарный акционер является владельцем печатного станка, не имеет значения. Долг уверенно растет год от года на 25 %, но прибыль нарастает существенно большими темпами. Прибыль устойчиво растет, за 11-ый год в три раза выше прибыли за докризисный 7-ой год. В кризис было, в отличие от Газпрома, сильное падение прибыли, видимо за счет расширения резервов, но, как и Газпром, эмитент не знает отрицательных значений по прибыли. Эмитент выпустил привилегированные акции, так что переключаемся на их анализ. Забыл выше написать, что при наличии выбора, меня как правило обыкновенные акции не интересуют. Во всяком случае пока. Дивиденды стабильно выплачиваются. Их поток нарастает. Не монополист. Но очевидно обладает преимуществами. Одни бабушки чего стоят, а их в стране меньше не становится. Даже я скоро стану бабушкой все переведу в Сбербанк. Как показывают 90-е, поражение головного мозга менеджеров не сказывается трагически на бизнесе. Дивидендная доходность средняя где-то в районе 2 % — неудовлетворительно. Текущий P/B колеблется вокруг 2 — тоже не супер. P/E прошлого года 7,5, исторически нормально для эмитента — 20–25 PE. Вывод: пока лучше подождать падения цены хотя бы на треть…

Вот в первом приближении и все, что полезно знать про акции, предполагая инвестировать в них свои трудовые, а порой и кровные.

Долговая нагрузка

Итак, учим мат. часть.

Если говоришь на специальные темы, приходится пользоваться специальными языками для удобства как выражения, так и понимания. Финансовый словарь невелик — освоить основные понятия много времени не уйдет и труда не составит. Если что-то позабудется — найти все статьи этой тематики будет легко, да и в интернете немало толковых статей по основным финансовым понятиям.

Пара слов о мультипликаторах или финансовых коэффициентах (синоним). Этим длинным красивым словом финансисты называют индикаторы-ориентиры, которые помогают создать иллюзию, что бизнесы можно сравнить между собой, пользуясь объективной доступной информацией. Также на основании мультипликаторов пытаются определить настоящую цену компаний, внутреннюю стоимость. Берутся разные показатели компании, умножаются между собой или делятся, в результате получаются разные мультипликаторы.

Финансисты надеются, что сравнение мультипликаторов компаний одной отрасли между собой может показать какая компания привлекательнее для инвестора в данный момент. В этом есть разумное зерно. Допустим, у нас есть небольшая больница. Нам нужно выбрать, кого из пациентов оставить в больнице, ибо он легко и скоро выздоровеет без особых затрат, что улучшит нашу статистику и поднимет наши прибыли, а кого выгнать от греха подальше. Средняя температура по больнице 37 градусов. Наш финансовый директор больницы, поднаторевший в мультипликаторах еще с института, советует всех, у кого ниже 37, оставить, а всех, у кого выше — выгнать. Согласитесь, в этом есть разумное зерно. Но я сомневаюсь, что отношение к средней температуре нам сообщает что-то надежное про перспективы пациента. Мне кажется немного более информативным температурный график каждого пациента за последние пять лет, скажем. Но это уже тонкости, о которых мы будем спорить в комментариях. А между тем, кое-что про мультипликаторы, наверное, проясняется.

Вернемся к теме. Интуитивно думаю, все понимают, что такое «долговая нагрузка». Предприятие выпускает, скажем, гвозди. Весной гвозди пользуются отличным спросом — начинается и развивается много строительных проектов, где нужны гвозди, а осенью строители уже все прибили что могли и к зиме уж и вовсе никто гвозди не покупает. А предприятие работает круглый год, платит зарплату и покупает металл, чинит станки и содержит помещения. То есть, весной-летом у нашего предприятия деньги текут рекой, осенью ручеек истощается, а зимой и вовсе поворачивает вспять, ибо топить в цехах надо и склады расширять. Финансовый директор предприятия, чтобы показать, что он не зря ест свой хлеб, закрывает возникающие финансовые разрывы (финансовый разрыв — это когда наличные деньги срочно нужны, но сейчас их временно нет — не сезон) краткосрочными кредитами. Кредиты берутся и в срок возвращаются, пока кто-то где-то не допустит ошибки. Финансовый директор, получив премию и повышение, тогда реструктурирует (переоформит) эти долги из краткосрочных в долгосрочные. Ошибка тянет другую ошибку, вес финансового директора на предприятии растет, ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА растет, и вот предприятие уже работает только на пополнение оборотных средств и на банки. Где-то в середине этой цепочки пропадают дивиденды акционерам — они уходят на банковский процент и зарплату финансового директора и его быстро размножающимся заместителям и помощникам. Узнайте на досуге какой штат с какими зарплатами выделен у Дерипаски на переговоры с банками о реструктуризации долгов.

Мы с вами покупаем акции надолго, чтобы по ним получать дивиденды. Поэтому нам важно отслеживать что происходит с долговой нагрузкой предприятий, которые мы покупаем. У нас, с одной стороны, есть верный индикатор — размер дивидендов. Но он не всегда срабатывает. Порой место основного владельца предприятия и место его финансового директора делит одна и та же банда, простите, группа менеджеров, как в случае, упомянутом абзацем выше. Тогда она порой через дивиденды выводит свою премию до тех пор, пока предприятие не будет разорено банками. Таким образом, мы можем несколько лет получать прекрасные дивиденды, а потом вдруг узнать, что какая-то часть наших акций ничего не стоит. Ничего смертельного, но неприятно.

Долговая нагрузка предприятия отражается традиционно мультипликатором Net Debt/EBITDA, что по-русски читается как отношение чистого долга к прибыли.

EBITDA (Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) — прибыль до вычета расходов по процентам, уплаты налогов и амортизационных отчислений.

Net Debt — чистый долг, рассчитывается как сумма заемных обязательств минус величина денежных средств и их эквивалентов.

Разжую про Net Debt, это важно. Допустим, я должен Васе Пупкину 10 рублей, но у меня есть заначка 3 рубля. Какой у меня Net Debt? Правильный ответ — 7 рублей. Денежные средства — это наличные и вклады до востребования. А эквиваленты — это краткосрочные высоколиквидные вложения, легко обратимые в деньги и не несущие риска изменения ценности. То есть если бы помимо заначки мне еще Таня была должна 2 рубля до завтра, а Таня у нас во дворе котируется не хуже сбербанка, то мой Net Debt был бы 5 рублей.

Как видите, ничего особо сложного в этом нет. Интересный вопрос по теме звучит так: какую величину долговой нагрузки можно считать приемлемой?

Мое субъективное мнение: отрицательную. То есть, наличность на счетах предприятия должна превышать заемные обязательства. Ну если не быть таким строгим, то можно терпеть долговую нагрузку в пределах 1, то есть, прибыль одного года полностью покрывает весь долг предприятия с процентами. Но вообще-то, как когда-то сказал Баффет, брать сегодня в долг можно столько, сколько легко отдашь завтра. Мое мнение: мы можем видеть возрастание долговой нагрузки за 1 только в трех случаях: первый — бизнес гибнет; второй — основной владелец ослабляет этот бизнес, чтобы заграбастать другие бизнесы — и эти оба случая неприемлемы для разумного инвестора; и третий, последний — бизнес требует реорганизации, реконструкции основных производств, и кредиты в данный момент — лучший выбор. Последний вариант всегда сомнителен для инвестора, но в отдельных случаях может быть приемлем и даже очень выгоден.

А дальше давайте спорить или смотреть на реальные бизнесы, акции которых мы покупаем — смотреть, что происходит с ними и с нашими инвестициями в зависимости от различных наших подходов к мультипликатору долговой нагрузки.

Цена прибыли

Продолжаем учить матчасть.

Сегодня исследуем мультипликатор P/E, самый популярный в инвестиционной среде, буквальный смысл которого вынесен в заголовок этой статьи: цена прибыли. P/E нам показывает, сколько денег мы платим за каждый рубль прибыли прошлого года компании, покупая ее акцию.

P/E читается по русски как «стоимость бизнеса/чистая прибыль», а рассчитывается формулой

Price / Earnings ratio, где

Price — рыночная капитализация компании;

Earnings ratio — чистая прибыль компании.

Рыночная капитализация компании по-другому называется стоимостью компании, рассчитывается умножением текущей цены акции компании на количество всех акций, эмитированных компанией. И если капитализация компании — дело, казалось бы, объективное, определяемое рыночным консенсусом, то размер годовой прибыли компании берется из годовой отчетности и сильно зависит от порядочности ее менеджеров.

Мультипликатор P/E обычно сравнивают со средним значением по отрасли. Чем меньше этот коэффициент по отношению к среднему, тем более недооцененной считается компания по сравнению с аналогами. Высокое значение коэффициента может говорить как о переоцененности компании, так и о нежелательном падении чистой прибыли. Также по P/E сравнивают с компаниями-аналогами, у которых ROE и ROS практически одинаковы. ROE — это коэффициент рентабельности капитала, а ROS — коэффициент рентабельности продаж (о них подробнее в следующих статьях про мультипликаторы). Здесь та же логика, что и в отраслевой оценке. Если у компаний рентабельность продаж и капитала примерно одинаковы, то чем меньше P/E у конкретной компании, тем дешевле сейчас эта компания в сравнении с конкурентами.

Недостатков у этого мультипликатора много. Самый обсуждаемый звучит так: существует три вида лжи — ложь, наглая ложь и статистика (не знаю, бухгалтерская отчетность это статистика, или еще худшая ложь). Понимать это надо так, что компании могут (и зачастую пользуются этим) манипулировать показателями в годовой отчетности, в частности, размером прибыли. По мне, так этот недостаток мультипликатора вовсе не касается инвесторов, я даже не понимаю, почему он так часто обсуждается в сообществе. Если менеджмент компании в сговоре с основным акционером прячет прибыль, так он ее прячет и от миноритарных акционеров, таким образом эта компания вряд ли платит значимые дивиденды и представляет для нас интерес.

Гораздо более интересные для нас недостатки P/E заключаются в том, что мы, инвесторы, любим покупать будущую прибыль, а не прошедшую. И главное, я особенно люблю покупать будущую щедро распределенную прибыль, то есть я люблю покупать дивидендную доходность. С этой точки зрения, мультипликатор P/E хотя и информативен, но сам по себе недостаточен для принятия решения об инвестициях доходным инвестором.

Для меня чаще высокие значения этого индикатора, вкупе с неудовлетворительной дивидендной доходностью, указывают на правильный момент для продажи акции, и лишь иногда и отчасти, его низкие значения сигнализируют, что пришло хорошее время для покупок.

Рентабельность

Возвращаемся к мультипликаторам. Ранее мы обсудили цену прибыли и долговую нагрузку. Сегодня обсудим ROS, мультипликатор рентабельности.

Показатели рентабельности указывают на прибыльность бизнеса, эффективность экономической деятельности, говорят нам об отношении дохода к затратам. Если оглянуться на наш бизнес, на инвестирование в доходные активы, то дивидендный доход будет нам говорить о рентабельности купленных нами акций. Можно сказать, что стратегия инвестирования вОкруг да ОкОлО ориентирована на рентабельность вложений от 10 % или на рентабельность капитала ≥ 0,1. Количественно рентабельность вычисляется как частное от деления прибыли на затраты.

Очевидно, что бывает разная рентабельность, или, если быть точнее, рентабельность разного.

Мультипликатор ROS указывает на рентабельность продаж компании, отражает долю чистой прибыли в объеме продаж компании. Буквально ROS переводится, как коэффициент рентабельности продаж.

Рассчитывается ROS по формуле:

ROS = Profit / Revenue,

где

Profit — чистая прибыль;

Revenue — выручка предприятия.

Мультипликатор ROS используется для сравнения эффективности организации бизнеса в компаниях, работающих в одной отрасли. ROS очень информативен для внимательного наблюдателя. И вполне достоин оказывать существенное влияние на инвестора при принятии им ответственных решений.

Апология дивидендов

Я свою стратегию никогда публично не размещал до появления этого сайта. Если что и обсуждал, то в неполном виде и без идеологии, только технические аспекты. Потому сейчас, наверное, самое время ответить на все те претензии к дивидендным компаниям и к инвестициям в них, что есть в сети и литературе. А мифологии накопилось, надо сказать, немало.

Русские источники обычно переписывают антидивидендные главы старых американских книжек. Перечислим главные «проблемные» зоны дивидендного подхода.

Проблема № 1 — налоги.

Об этом чаще всего можно прочитать на сайтах российских брокеров. Дело в том, что в США дивиденды до 2003 года облагались повышенной ставкой налога в сравнении с налогом на прирост капитала. Иное дело в России. Налог на прирост капитала равен подоходному — 13 %, в то время как налог на дивиденды равен 9 %. То есть в России выгоднее получать дивиденды, чем продавать акции. Хуже того, теперь и в США ставка на дивиденды равна 15 % (как и на прирост капитала), то есть равно выгодно (с точки зрения налогов), как получать дивиденды, так и продавать акции. Так что думаю, когда дойдет очередь до переводов более свежей литературы, число защитников дивидендов умножится.

Проблема № 2 — умные менеджеры лучше тупых инвесторов знают куда пристоить прибыль. Кто бы сомневался!

Я вам скажу больше: и тупые менеджеры знают куда пристроить прибыль. Они ее пристроят или в свои карманы, или в свои амбиции. Не знаю, что хуже. Амбиции обычно дороже обходятся.

Основной защитник этого взгляда — Баффет, чья корпорация никогда не платила дивидендов. Баффет нам говорит: если компания платит дивиденды, значит ее менеджеры такие тупые, что не знают куда вложить эти деньги с толком. Удивительно, что портфель самого Баффета состоит из дивидендных компаний (за исключением тех, где пакет контрольный, где компании в силу того, что Баффет их мажоритарий, передают свой капитал в его управление).

Честно говоря, мне даже противно с этим спорить. Если инвестор настолько не уверен в себе, что опасается, что он хуже наемника распорядится прибылью — тогда ему все деньги лишние.

Я считаю, что это унизительный, человеконенавистнический взгляд. Нам, инвесторам, открытым текстом говорят, что мы дураки несмышленые, и при этом ждут, что мы вступим в вежливый диалог. К черту BERKSHIRE HATHAWAY INC!

Я смотрю на это дело просто: если бизнес развит, если у компании есть конкурентные преимущества и ее маржа (прибыль) устойчива, значит, она должна платить дивиденды. Предоставив своим акционерам решать нужно ей расширение или нет. Почему компания должна расширятся (если нет угрозы ее существованию в нынешнем виде), а не ее владельцы открывать или покупать новые бизнесы по своему усмотрению? Идеальный (и нередко встречающийся) случай: растет и бизнес и дивиденды. Вот к этому и должен стремиться правильный менеджер.

Проблема № 3 — это такие психологические комплексы у инвесторов, что они хотят дивидендов.

Нам говорят, что мол, какая вам разница — продать акции и получить доход от роста их курсовой стоимости или получить доход от дивидендов. Мол, изо всех сил держаться за дивиденды — это некий анальный комплекс… Но разница есть и она существенна. Эти ребята просто хотят, чтобы мы не только имели деньги покупать акции, но еще и работали. Выбор момента покупки и выбор момента продажи не просто увеличивает наши риски быть обманутыми стариком рынком, не просто увеличивает наши издержки (комиссионные брокеру, и с 12 года в России — еще и налоги), этот выбор заставляет нас прислушиваться к голосу рынка, читать прессу, смотреть РБК, нервничать — не дай Б-г, мы упустим момент! Выбирать время покупки и время продажи — значит работать на рынке. Но у нас уже есть работа… Зачем нам еще?

К черту момент. Да здравствуют дивиденды!

Проблема № 4 — теорема Миллера-Модильяни.

Для тех, кто внимательно читает вОкруг да ОкОлО, фамилии уже знакомы. Эти ребята работали над теорией инвестиционного портфеля (смотри ПОРТФЕЛЬНОЕ ИНВЕСТИРОВАНИЕ). Кроме всего прочего, они выдвинули гипотезу, что если компания не платит дивиденды, то она вкладывает всю прибыль в развитие бизнеса, и это неизбежно вызовет рост ее стоимости (рост цены ее акций). И наоборот. Слава Б-гу, эта гипотеза уже давно нашла своих противников зарубежем и только наши умники продолжают твердить, что дивиденды плохо влияют на стоимость бизнеса. Самый мощный фактор, влияющий на стоимость компании — текущий уровень ликвидности на финансовом рынке. Финансовое состояние компании, конечно, для нас, ее акционеров, не безразлично. Но умирающий бизнес невыплата дивидендов не спасет, а хорошему, грамотно управляемому бизнесу, выплата разумной части прибыли в виде дивидендов не помеха.

Проблема № 5 — если бы компании не платили дивидендов, они не вынуждены были бы брать так много кредитов, им тогда своих финансовых потоков хватало бы.

Это по-русски называется: с больной головы на здоровую. Ушлый менеджер, как мы наблюдаем, и в долгах как в шелках и дивидендов не платит. Оно и понятно. А если бы дивиденды платил — давно бы разорился. И я вам скажу — это было бы неплохо. Пришел бы на его место простой грамотный управляющий, любящий свое дело, занял бы эту нишу рынка или только доходную ее часть. И дивиденды бы платил, и бизнес развивал.

Я искренне не понимаю, как можно обвинять акционеров, ценящих доходы от своих вложений, в перекредитованности некоторых бизнесов. А в чем смысл инвестиций для инвестора? Не надо петь военные песни про спекулятивный доход от роста курсовой стоимости — этот доход, доход рабочий, доход профессионала, а не инвестора. Как будто владельцы денег должны отказываться искать им доходное применение. Или, если бы акционеры не были такими жадными, то менеджеры и вправду не играли бы с банкирами в кредитные игры? Нас опять за дураков держат.

Честно говоря, я немного притомился от этого опуса. Я не люблю битв с глупостью. А истории обвинений любителей доходных инвестиций нашпигованы, как гусь яблоками, глупой и недоброй мифологией, рассчитанной на нашу невнимательность к собственным интересам, чувство вины за наше богатство и легкую внушаемость.

Вот что я думаю. Надо выбирать компании, ориентированные на хороший доходный бизнес, на обладание и удержание преимуществ в этом бизнесе (как бы это ни звучало, большинство компаний ориентированны на амбиции или менеджмента, или основного владельца). Надо выбирать компании, имеющие достаточную маржу и на свое развитие и на дивиденды для своих владельцев. Тщательно выбирать и покупать акции держателей таких бизнесов. И не слушать, кому мы и что должны. Достаточно того, что у нас есть деньги и желание их инвестировать. Это достаточное основание для уважения. Если каких-то менеджеров не устраивает наше законное желание иметь доход от наших денег, то меня не устраивают эти менеджеры. Ибо во всех завываниях противников дивидендов я слышу сладкий голос коррупции.

Спрашиваем — отвечаю

Владимир Анатольевич мне прислал письмо, я спросил у него разрешение на публичный ответ, разрешение получил. И вот, публикую:

Добрый вечер Олег.

Начал формировать свой дивидентный инвест портфель, а так как в Ваших рекомендациях есть слабо ликвидные акции (конкретно Нижнекамскнефтехим (прив.)) то им на первых порах уделяю меньше внимания (просто страшно покупать такие акции вот просто так…..без самостоятельного анализа компании, основываясь лишь на рекомендациях которые указанны на странице в интернете. Не в обиду Вам.) НУ и складывается такая ситуация…., что Нижнекамскнефтехим еще пока не куплен, а появилась информация, Итоги 2013 г. Нижнекамскнефтехим: минимальная прибыль за 5 лет вот ссылка на эту инфу на Вашем форуме…, получается (если я правильно понял суть Вашего подхода к покупке див. акций), что див. доходность по данной акции в этом году будет примерно 5,6 % при покупке её по рекомендованной цене в 18 рублей. Верно?

Соответственно рождается вопрос, а стоит ли брать акцию сейчас?

Вроде как:

1. акция низколиквидная(это вроде как доп. риск),

2. после отсечки возможно будет дешевле

3. может быть стоит на денежный лимит который выделен на данную акцию взять, что то другое? (более доходное), а впоследствии при улучшении по данной акции в 2014 году после всех отсечек переложиться в нее в более подходящее время, возможно с более высокой процентной доходностью.

Благодарю за ответ.

Постараюсь ответить насколько хватит разума. По пунктам. Сверху курсивом — цитата, снизу привычным шрифтом — ответ.

Неликвидные акции

Я, конечно, не знаю какими суммами Вы оперируете, но важно помнить, что ликвидность-неликвидность — понятия относительные. Если Вы оперируете Нижнекамскнефтехимом пр. в пределах 1000 лотов, то она для Вас вполне ликвидная акция. От 1000 лотов Нижнекамска вполне реально избавиться за считанные часы, не особо двигая цену. 1000 лотов — это по нынешним ценам немногим более полутора миллионов рублей. То есть для долгосрочного портфеля стоимостью менее миллиона долларов НКНХ пр. — ликвидная акция, на мой взгляд.

Страшно покупать такие акции вот просто так…

Конечно, не нужно думать, что я пророк и понимаю в акциях нечто недоступное простым смертным. Я и есть простой смертный. В своих рекомендациях я пишу только о себе и рекомендую только себе. У меня есть немало клиентов, у которых список покупаемых ими акций отличается от моего списка и по составу, и по очередности покупки, и по ценам. У большинства, конечно, сходные с моими долгосрочные цели, сходные обстоятельства и мы ведем портфели буквально по одному списку.

Что я хочу сказать?

Вы должны, на мой скромный взгляд, ориентироваться на свои представления о деятельности компании, на свое видение ее перспектив, на свои расчеты приемлемой цены для покупки акций компании. Мои рекомендации могут обратить Ваше внимание на некоторых эмитентов. Не более того. Не покупайте акции «просто так».

Не в обиду Вам

Не стоит бояться меня обидеть. Я не думаю, что обладаю какими то особыми талантами. И не думаю, что заслуживаю какого-то пиетета. Давайте свободно обсуждать то, что имеет смысл обсуждать, что принесет пользу.

Я вообще обидчив редко. Даже когда обидчив, я быстро отходчив. Я не люблю проявлений неуважения к моей Родине, к моему Народу и моей Культуре, и соответственно, к человечеству и человеческой культуре вообще. Плохие они или хорошие, но это все что у нас есть. Но я не обижаюсь… Я просто из гигиенических соображений перестаю общаться с носителем вышеназванных оскорбительных политик.

Див. доходность по данной акции в этом году будет примерно 5,6 % при покупке её по рекомендованной цене в 18 рублей

Да, где-то так.

Моя позиция такова. Я все равно покупаю НКНХ пр. по мере снижения. И не только потому, что со снижением цены растет и ожидаемая дивдоходность. Если бы они стоили ровно по 18 рублей, я бы поддерживал их на уровне 5 % в моем портфеле. Во-первых, я считаю, что НКНХ пр. — хороший и перспективный бизнес. Во-вторых, я полагаю что доходность на уровне 6 % годовых от развивающегося в условиях стагфляции бизнеса — это более чем неплохо. Если Вы обратили внимание, у меня почти по всем выбранным на этот год эмитентам примерно такая ожидаемая дивидендная доходность. Я сознательно иду на снижение средней дивидендной доходности моего портфеля в этот год, полагая, что с 16 года дивидендные выплаты существенно вырастут у всех эффективных больших бизнесов России.

после отсечки возможно будет дешевле

Точно будет дешевле. Но это не аргумент. Мой опыт мне говорит, что портфель больше получает от ежегодных дивидендых выплат, чем от роста курсовой стоимости акций. В долгосрочной перспективе.

может быть стоит на денежный лимит который выделен на данную акцию взять, что то другое? (более доходное), а впоследствии при улучшении по данной акции в 2014 году после всех отсечек переложиться в нее в более подходящее время, возможно с более высокой процентной доходностью.

Имеющий уши да услышит, имеющий глаза пусть заглянет в графики! Истинно говорю Вам: когда наступит более подходящее время, у данной акции будет совсем неподходящая цена.

Я совершенно серьезно думаю, что не надо перекладываться туда-сюда. Может, в отличие от меня, конечно, Господь дал Вам талант знать будущее. Я не знаю. Я чаще видел, что за подобными метаниями обычно стоит не Божий дар, а мелкий бес…

Итак, я советую Вам и всем моим читателям

1. самостоятельно выверить свой список акций для инвестирования своих денег;

2. вполне осознать, что большинство понятий, которыми оперируют рыночные аналитики — понятия субъективные и, скажем, как понятие «ликвидности» не может быть всеобщим, а зависит от капитала, которым Вы распоряжаетесь. То, что ликвидно для Вас, неликвидно для инвестиционного подразделения Сбербанка;

3. составить свой план и не бояться его реализации, не обращая внимания на временные изменения коньюнктуры. Чтобы быть уверенным, что какой-то бизнес начинает умирать, нужно понаблюдать за изменениями рентабельности, прибыли и долговой нагрузки хотя бы пару лет. Поставьте на защиту от своей глупости диверсификацию и не бойтесь ошибиться. Ошибка принесет меньшие потери, чем нерешительность, метания и поиски сиюминутных выигрышей.

4. меньше читать прессу. Меньше смотреть, что пишут на форумах. Включая и мой форум. Эти места часто заражены безумием. Годовых отчетов компаний и беглого просмотра (раз в квартал) сайта Центробанка вполне достаточно для анализа ситуации и принятия своевременных и точных решений. Не суетитесь. Кажется — креститесь.

И да прибудет с Вами ежегодная (а лучше — ежеквартальная) реинвестируемая доходность — именно она ключ к росту капитала.

Я сейчас так думаю.