Эксперт № 24 (2013)

Золотое руно

Лё Галль Светлана

Инвесторы отметили десятилетний юбилей существования золотого ETF рекордными продажами. Но спустя непродолжительное время цены на драгоценный металл снова пойдут вверх

Светлана Ле Галль

Для ответа на вопрос, что будет дальше с котировками золота, важно понимать, какие структурные изменения в области спроса и цен на золото произошли с 1999 года. Это появление в 2003 году золотых ETF, либерализация золотовалютного рынка в Китае, соглашение о замещении золотовалютных резервов центральными банками, начало использования золота как актива, обеспечивающего гарантии по кредитам, а также повышение уровня жизни в развивающихся странах и рост инвестиционного спроса в посткризисный период. Совокупный эффект этих изменений носит долгосрочный характер и перевесит краткосрочные ценовые колебания.

Биржа не показатель

Золотые ETF, торгуемые на бирже паевые фонды, — это прозрачные, регулируемые и ликвидные инструменты, чьи активы обеспечены физическим золотом. Их появление сделало инвестиции в золото доступными широкой аудитории. В этом их принципиальное отличие от производных инструментов. Ничего общего с прямым инвестированием такие контракты не имеют, так как почти всегда являются беспоставочными. А вот управляющий золотых ETF вынужден постоянно покупать и продавать физический актив на рынке по текущей цене. В конце первого квартала 2013 года на долю золотых ETF пришлось 2600 тонн металла, или 8% всего объема золота, находящегося в руках частных инвесторов. Примерно столько рудного золота в год добывают в совокупности мировые производители.

Есть и обратная сторона медали: одновременное сокращение позиций в портфелях крупных институциональных инвесторов вынуждает управляющих продавать золото по текущей цене и может привести к значительным изменениям котировок в краткосрочной перспективе. Это и произошло в первом квартале текущего года. Всего управляющие ETF продали 176,9 тонн металла на 10 млрд долларов. Со времени существования ETF это самый значительный отток — порядка 7% капитализации ETF. Однако это лишь 1% общего количества «наземного» золота. Таким образом, движения средств в ETF не принято считать фундаментальным фактором, обусловливающим долгосрочный спрос и цену на металл.

Все покупают кольца

Если не считать продажи со стороны ETF, глобальный спрос на золото в первом квартале достиг 986 тонн — это очень много. Исторически спрос был выше всего один раз: в первом квартале 2008 года, накануне финансового кризиса.

Фундаментальных факторов, формирующих спрос на золото, всего четыре. К ним относятся спрос производителей украшений, покупки населением золотых слитков и монет, промышленный спрос и пополнение резервов национальных банков. Все эти факторы в первом квартале текущего года оказались как никогда сильны.

Исторически половина всего спроса на золото — это покупка золотых украшений. Рост в этом сегменте в первом квартале 2013 года был на 10% выше среднего пятилетнего уровня, а в денежном выражении достиг рекордных 28,9 млрд долларов, то есть больше половины глобальных продаж. В тройку лидеров после Китая и Индии вошли США, где спрос на золотые украшения начал расти впервые с третьего квартала 2005 года.

Второй сегмент формирования спроса на золото — это слитки и монеты. Здесь в последние месяцы тоже наблюдался рекордный рост, на 34% превысивший средний пятилетний уровень. И вновь основной спрос обеспечили Индия, Китай и США. В общей сложности население этих стран приобрело 60% выпущенных в мире слитков и золотых монет. Особенно отличился Китай, где спрос на слитки вырос до 109,5 тонны по сравнению со средневзвешенными пятилетними покупками порядка 44 тонн в квартал. В Индии спрос на слитки поднялся на 52% — до 71,2 тонны.

Финансовый кризис 2008 года заложил в умах инвестиционного сообщества новую парадигму отношения к рискам. Агрессивная денежная политика развитых государств стала мощной мотивацией для инвестиций в золото как способа защиты от будущей инфляции и падения качества «безрисковых» облигаций развитых государств. Да и сами национальные банки этих государств в поиске путей улучшения балансов сильно уменьшили поставки золота из резервов. В то же время развивающиеся рынки в поиске диверсификации валютных резервов начали активно покупать золото. В результате предложение золота национальными банками (500 тонн в год в 2012 году) сменилось спросом на золото со стороны нацбанков, даже превысившим 500 тонн в год. Вообще, на долю нацбанков приходится 11% глобального потребления золота.

При этом физического золота на рынке больше не становится. Объем добытого золота в первом квартале увеличился лишь на 4%, до 688 тонн. А количество вторичного золота (полученного из бракованных изделий, металлических отходов, отработавших изделий электроники) падает четвертый год подряд, выработка такого золота в первом квартале сократилась на те же 4%. В совокупности это привело к росту предложения всего на 1%, до 1051 тонны за последний квартал. Для сравнения: только Индия способна поглотить 965 тонн золота в год.

Таким образом, совокупность фундаментальных показателей говорит о том, что, скорее всего, коррекция цены на золото на фоне спекулятивных рыночных движений будет краткосрочной и золото вернется на прежние высокие ценовые уровни еще до конца года.

График

Золото потеряло привлекательность для спекулянтов, но не для инвесторов