Литературная Газета 6487 ( № 46 2014)

Что доллар нам готовит?

У обвала российского рубля несколько причин

Во-первых, санкции, закрывшие кредит погрязшему в долгах перед западными банками корпоративному сектору. Когда говорят, что у нас очень низкая долговая нагрузка, это лукавство. В сравнении с развитыми странами совокупный государственный и корпоративный долг России действительно не велик, но у него есть одна неприятная особенность: значительная его часть - внешний долг. Если долг правительства США, номинированный в национальной валюте, в любой момент может быть выкуплен ФРС США, то у России в отношении внешнего долга такой возможности нет. Банк России доллары не печатает. А в ситуации, когда долги номинированы в валюте и валюту перестали давать для рефинансирования долгов, спрос на неё растёт. Именно санкции были тем импульсом, который начал сильнейший тренд падения национальной валюты, перешедший в последние недели в панический обвал.

В таких обстоятельствах рубль падал бы даже при благоприятном внешнем фоне, но внешний фон тоже подкачал: с начала сентября стала падать цена на нефть. Полагаю, что основная причина падения – не какой-то сговор США и Саудовской Аравии, а упреждающая реакция на тот простой факт, что с середины осени американцы перестали наконец печатать доллары, свернув так называемую "программу количественного смягчения". Долларов в мире больше не становится, но огромные долги, сделанные в, казалось бы ушедший уже в прошлое, глобальный кризис, никуда не делись. Для их обслуживания нужны доллары, потому как значительная часть долговой нагрузки номинирована именно в них.

Спрос на доллар растёт не только в России, где корпорации уже задыхаются без него из-за созданных санкциями ограничений, но и во всём мире. Как по отношению к другим валютам, так и к товарам. Золото, например, с середины лета упало на 15% от текущей цены. На пике глубина падения составляла 18%. Вполне сопоставимые с уровнем девальвации рубля цифры. Так что против рубля нет какого-то особого «заговора», если не считать санкций против России, но тут-то как раз «заговора» нет – есть вполне открытый «сговор». Рубль падает в общем тренде падения курсов товарных валют и снижения цен на сырьё, но ещё сильнее из-за дополнительных негативных обстоятельств.

Когда очевидны обстоятельства, вынуждающие рубль падать, любой финансист, готовый брать на себя риск, начнёт зарабатывать на этом падении. Устройство валютного рынка позволяет продавать рубли, даже если у игрока на понижение их нет, – он может взять рубли в долг у брокера. Если играет на понижение банк, банк может занять у других кредитных организаций, которым даёт деньги ЦБ, или у самого ЦБ. В нормальных условиях кредитование со стороны ЦБ переходит в кредитование экономики, но в условиях биржевого краха ликвидность, выделяемая ЦБ, становится топливом для краха, а нерешительность и отсутствие адекватной реакции со стороны мегарегулятора подстёгивает падение. Эта совокупность «человеческих факторов» является третьей причиной обвала.

Любая истерика, однако, не может длиться вечно, хотя бы потому, что люди, участвующие в ней, либо устают от неё, либо полностью теряют адекватность. При курсе выше 48 рублей за доллар желающих покупать осталось мало. Настолько мало, что сравнительно небольшими валютными интервенциями можно остановить падение. Тут-то и последовала запоздалая реакция ЦБ, которая и сломала тренд роста доллара. Надолго ли?

Надо отдавать себе отчёт в том, что с рынка сейчас на время убрана лишь спекулятивная истерика, т.е. на второй план убран «человеческий фактор». Не зависящие от игроков рынка обстоятельства как были, так и остаются неблагоприятными. Санкции как действовали, так и действуют, отменять их никто не собирается. Нефть вроде бы прекратила падение, но не пробует расти, топчется на месте. Вполне вероятно, что мы наблюдаем лишь промежуточную стабилизацию, после которой снижение возобновится.

В этой неопределённости причина того, что резкая остановка девальвации рубля не повлекла за собой движения уже в противоположную сторону. Говорить на таком фоне, что во всём виноваты спекулянты, как это делают в последнее время некоторые высокопоставленные российские чиновники, значит вводить и себя, и окружающих в заблуждение. Если бы были фундаментальные причины для укрепления рубля, те же самые спекулянты, которые разогнали рост доллара, сейчас разогнали бы падение доллара. Спекулянтам абсолютно безразлично, растёт он к рублю или падает, главное, что он движется, и на этом можно заработать. Проблема в том, что ни для падения рубля, ни для его роста явных причин не наблюдается.

Многое зависит от нефти: пойдёт ли её цена с текущих уровней вверх, либо, постояв на них, снова устремится вниз. Предсказать, что будет в краткосрочной перспективе, вряд ли кто-нибудь сможет, а вот в среднесрочной, на полгода-год, по мнению глобальных игроков, нефть подорожает. Восстановления от текущих цен около 80 долларов за баррель к 100 и более не ждут, но цена будет, скорее всего, ощутимо выше, чем сейчас. Также к середине следующего года краткосрочная часть внешнего долга российских корпораций уже будет погашена, и лихорадочный спрос на доллары соответственно уменьшится.

Таковы аргументы в пользу укрепления рубля. Есть не менее весомые аргументы и в пользу его ослабления: возможное возобновление падения цен на нефть и продолжение эскалации кризисной ситуации на Украине. Украина в силу недальновидной политики киевских властей лишь отдаляется от возможности сплотить народ вокруг конструктивного общественного начала. Это создаёт риски стабильности и для России, связанные с перспективой ещё глубже погрязнуть в украинской гражданской войне.

Когда, взвесив все за и против, понимаешь, что не знаешь, чего ждать, не стоит делать ничего. Продавать рубли поздно, покупать – нет повода. Сейчас всем, кого притягивает возможность поучаствовать в спекуляциях, стоит повременить делать ставки. Лучше пока понаблюдать за дальнейшим развитием ситуации. Не исключено, кстати, что каких-то существенных изменений уже не будет и что текущие уровни 47–48 рублей за доллар – это уровни нового равновесия, которое установится на достаточно долгий период.

Теги: экономика , развитие