Всё ещё о нефти?

5.1 Стилизованные паттерны

На графике показаны три стилизованных паттерна, которые практически не изменились за последние полвека:

• Во-первых, и самое главное, каждому энергетическому конфликту, кроме одного, предшествовало то, что доходы Нефте-Ядра отставали от среднего. Другими словами, для того чтобы разразился энергетический конфликт на Ближнем Востоке, ведущие нефтяные компании сначала должны дифференцированно денкапливаться[29]. Единственным исключением из этого правила является всплеск «арабской весны» 2011 года и последующее расцвет «аутсорсинговых войн» (наш термин для продолжающихся боевых действий в Ливане, Сирии и Ираке, которые финансируются и поддерживаются множеством правительств и организаций в и за пределами региона). Этот раунд произошёл без предварительного дифференциального денакопления, хотя Нефте-Ядро было очень близко к падению ниже среднего. В 2010 году его дифференциальный доход с капитала упал до 3,3 процента по сравнению с 71,5 процента в 2009 году и колоссальных 1114 процентов в 2008 году.

• Во-вторых, за каждым энергетическим конфликтом следовало то, что нефтяные компании превосходили среднее. Другими словами, войны и конфликты в регионе — процессы, которые обычно обвиняют в том, что они потрясают, искажают и подрывают совокупную экономику, служили дифференциальным интересам крупных нефтяных компаний за счёт ведущих ненефтяных фирм[30]. Этот вывод, хотя и поразительный, не должен удивлять нашего читателя. Как мы уже видели, дифференциальная прибыль от нефти тесно связана с относительной ценой на нефть (График 3); относительная цена на нефть, в свою очередь, сильно зависит от восприятия «риска» на Ближнем Востоке, реального или мнимого; эти представления о риске имеют тенденцию к скачкам при подготовке и во время вооружённого конфликта; и поскольку риски возрастают, они повышают относительную цену на нефть и, следовательно, увеличивают дифференциальное накопление нефтяных компаний.

• В-третьих, за одним исключением, в 1996-1997 годах Нефте-Ядру так и не удалось превзойти среднее значение, если сначала в регионе не случалось энергетического конфликта[31]. Другими словами, дифференциальные показатели нефтяных компаний зависели не от добычи, а от самой крайней формы саботажа: войны[32].

5.2 Под другим углом

Насколько надёжны эти выводы? Чувствительны ли к тому как измеряются дифференциальные прибыли? Будут ли они сохраняться, если мы рассмотрим с другой стороны?

ПРИМЕЧАНИЕ. Ряды показывают месячные данные, сглаженные с помощью трехлетних скользящих средних. Прибыль на акцию (ПНА) рассчитывается путем деления индекса цен акций на соотношение цены и прибыли. Годовой темп изменения измеряется относительно соответствующего месяца предыдущего года. Изменение дифференциальной ПНА рассчитывается путем вычитания из темпа изменения ПНА интегрированного нефтяного индекса темпа изменения ПНА мирового индекса. Последние данные за октябрь 2014г.

ИСТОЧНИК: Datastream (коды серий: TOTMKWD(PI) и TOTMKWD(PE) для индекса цен и соотношения цены и прибыли всех перечисленных фирм соответственно; OILINWD(PI) и OILINWD(PE) для индекса цен и соотношения цены и прибыли всех перечисленных интегрированных нефтяных компаний соответственно)

График 5 пытается рассмотреть эти вопросы. Здесь основное внимание уделяется миру в целом, а мерой прибыли является прибыль на акцию (ПНА). Две верхние серии сравнивают среднюю ПНА интегрированных нефтяных компаний со средними показателями прибыли на акцию всех компаний в мире. В каждой серии измеряется годовой темп изменения соответствующего ПНА, вычисляемый путём сравнения любого данного месяца с тем же месяцем годом ранее и выражается как трехлетнее скользящее среднее.

Нижний ряд показывает дифференцированный рост ПНА интегрированных нефтяных компаний. Этот ряд выводится путём вычитания темпов роста ПНА мирового индекса из скорости роста ПНА интегрированного нефтяного индекса и выражает результат в виде трехлетнего скользящего среднего. Как и на Графике 4, серые области показывают периоды, в течение которых интегрированные нефтяные компании превышают среднее значение (дифференциальное накопление), в то время как чёрные области показывают периоды, в которые они отстают от среднего (дифференциальное денакопление).

Обратите внимание, что, хотя энергетические конфликты здесь такие же, как и на Графике 4, мера дифференциальной прибыли отличается в нескольких важных аспектах. (1) Географический охват гораздо шире, и меньше уделено внимания размеру корпорации, а больше внимания уделено характеру деловой активности. Принимая во внимание то, что на Графике 4 показано сравнение между Нефте-Ядром, в котором от четырёх до шести фирм и между американской Fortune 500, в этом графике проводится сравнение между средним значением всех компаний в мире и интегрированными нефтяными компаниями. (2) Отличается и метрика прибыли. В то время как на графике 4 предпочтительным прокси является доходность капитала, здесь это прибыль на акцию (ПНА). (3) Природа переменных различна. В то время как на графике 4 мы смотрим на уровни, здесь мы изучаем скорость изменения. (4) Период времени с большими градациями. В то время как на графике 4 данные являются годовыми, здесь они являются ежемесячными, выраженными в виде трехлетнего скользящего среднего. (5) Сравнение двух индексов различно. На графике 4 разница между двумя показателями прибыли выражена в процентах от контрольного показателя, тогда как здесь она представлена в абсолютном выражении. И (6) рассматриваемый период короче — на графике 4 он начинается в 1966 году, тогда как здесь данные начинаются только с 1973 года (1976 год для трехлетних скользящих средних).

В общем, наш прокси для дифференциальной прибыли на графике 5 очень отличается от того, который мы используем в графике 4. Тем не менее, стилизованные паттерны, как и исключения из этих паттернов, практически одинаковы!

Как и на графике 4, график 5 показывает, что, начиная с 1976 года: (1) всем энергетическим конфликтам предшествовало то, что мировые интегрированные нефтяные компании испытывали дифференциальное денакопление (за исключением войн Арабской весны 2011 года / аутсорсинговых войн и третьей войны в Персидском заливе 2014 года, когда дифференциальное накопление было очень близко к нулю, но все же положительное); (2) все конфликты сопровождались переходом интегрированных нефтяных компаний к дифференциальному накоплению; и (3) за исключением середины 1990-х годов, интегрированным нефтяным компаниям никогда не удавалось превысить средние показатели без предшествующего энергетического конфликта[33].