The Only Game in Town: Central Banks, Instability, and Avoiding the Next Collapse

Помню, в то время я был поражен не только тем, как мало других людей нашли время и приложили усилия, чтобы обдумать различные возможные сценарии развития событий; похоже, слишком немногие из них разделяли культуру "конструктивной паранойи", принятую в PIMCO. Я был еще больше удивлен, когда через несколько дней после краха Lehman мне позвонил довольно расстроенный друг из другой компании по управлению инвестициями. Будучи парализованными беспорядочным крахом Lehman и не имея аналитико-операционной базы, они только начали пытаться наверстать упущенное. Их проблемы с позиционированием портфеля усугублялись еще более насущными проблемами с ликвидностью.

Конечно, не все сценарные анализы оказываются настолько успешными. Всего несколько лет спустя мы занялись еще более детальным процессом в связи с тем, что происходило в еврозоне. С аналитической точки зрения это было гораздо сложнее и труднее, поскольку некоторые из стресс-сценариев касались возможного возврата к нескольким национальным валютам, влияния различных юридических контрактов и юрисдикции, а значит, еще более сложного набора взаимосвязей и взаимозависимостей.

Инициативу возглавили впечатляющие европейские коллеги, которые потратили огромное количество времени и усилий - и все это ради возможного развития событий, которые так и не состоялись. Впоследствии некоторые сочтут ее колоссальной тратой времени. В самом строгом смысле этого слова так оно и было, поскольку ни один из существенных компонентов плана действий не был приведен в действие. Тем не менее он был необходим.

Еврозона была очень близка к распаду, особенно в последнюю неделю июля 2012 года. Но хаос удалось предотвратить благодаря решительным действиям ЕЦБ. Таким образом, наши сценарные анализы оказались напрасными. Однако они дали нам важную аналитическую базу и, конечно же, руководство к действию на случай возобновления опасений (что и произошло в 2015 году с возвращением страхов по поводу "греческого выхода" и "гракцидента").

Интуитивно очевидный аспект сценарного анализа - что лучше подумать о возможных экстремальных событиях в предшествующие спокойные периоды, чем оказаться в полной неожиданности и впоследствии играть в догонялки - актуален не только для плохих событий. Даже очень хорошие сюрпризы могут быть неправильно восприняты и, как ни странно, привести к плохим результатам. Вспомните, как иронично выглядят победители лотерейных джекпотов, которые через несколько лет оказываются банкротами, несмотря на то что выиграли огромную сумму денег.

Полезное использование сценарного анализа находит поддержку в психологических исследованиях, в том числе в работе Гэри Кляйна, психолога, известного своей работой по натуралистическому принятию решений. Его идеи были включены армией в руководство по командованию и контролю; их также использовал в своих новаторских работах Дэниел Канеман.

Ссылаясь на более ранние работы, в которых было обнаружено, что "проспективная ретроспектива - представление того, что событие уже произошло, - повышает способность правильно определить причины будущих результатов на 30 %", Гэри Кляйн и его коллеги "использовали проспективную ретроспективу для разработки метода, называемого премортем, который помогает проектным командам выявлять риски на начальном этапе". 2

Интуиция - довольно простой и мощный инструмент, который, как было доказано, способствует повышению когнитивной бдительности, разрушению барьеров на пути к более широкому мышлению и гораздо большей способности минимизировать вероятность неудачи.

В отличие от вскрытия, "вскрытие в бизнес-среде проводится в начале проекта, а не в конце, чтобы проект можно было улучшить, а не вскрывать". Его структура предполагает, что хвостовые события произошли, и ищет их причины. Конкретные шаги включают выявление событий, определение причин, пересмотр первоначального плана действий и проведение периодических обзоров. 3

ГЛАВА 34

. ОЦЕНКА ЛИКВИДНОСТИ И ОПЦИОНАЛЬНОСТИ

"Таким образом, (а) вещи имеют тенденцию быть ликвидными, когда ликвидность вам не нужна, и (б) именно тогда, когда ликвидность вам нужна больше всего, ее, как правило, нет".

-ХОВАРД МЭРКС

Как с болью обнаружили компании и инвесторы в 2008 году, ликвидность может быть самой неуловимой, когда она нужна больше всего. В будущем, как по структурным, так и по операционным причинам, есть все основания полагать, что ликвидность станет весьма скудной, когда рынки в очередной раз попадут в серьезную воздушную яму или когда сменится консенсусная рыночная парадигма. Тем не менее финансовые инвесторы склонны недооценивать ликвидность - как в абсолютном смысле, так и относительно корпораций, которые и сегодня склонны держать на своих балансах довольно много наличности.

Есть две основные причины, по которым финансовые инвесторы склонны придавать столь малое значение ликвидности, недооценивая тем самым значительную свободу действий, которая с ней связана. Во-первых, их неоднократно убеждали в том, что центральные банки вмешаются, чтобы нормализовать ситуацию на рынках, и сделают это практически при первых признаках реального стресса. Во-вторых, ликвидность - это "отрицательный перенос" в том смысле, что она обычно предполагает некоторый отказ от потенциального дохода (и, возможно, прироста капитала) по сравнению с тем, как еще можно было бы разместить деньги - например, ничего не зарабатывая на наличных, в то время как вы могли бы инвестировать в высокодоходные облигации с доходностью 4-5 процентов, но с учетом целого ряда факторов риска.

Какими бы вескими ни были эти аргументы, они не должны использоваться для затушевывания структурных реалий на местах. Более того, чем дольше центральные банки будут оставаться "единственной игрой в городе", направленной на подавление волатильности рынка и искусственное повышение цен на активы, тем выше будет риск снижения их эффективности и операционной автономии.

Это не значит, что финансовые инвесторы должны спешить ликвидировать свои позиции и держать все в наличных. В конце концов, мы утверждали, что распределение потенциальных исходов является бимодальным и имеет относительно высокие вероятности как хороших, так и плохих исходов. Необходимо позиционирование ликвидности с учетом этого типа распределения. Весной 2015 года, во время написания этой главы, это включало в себя следующие типы соображений (приношу извинения, если для кого-то это покажется слишком техничным):

- При позиционировании на "ликвидных рынках" ограничьте подверженность риску любого конкретного набора ценных бумаг, которые имеют неоднократную историю внезапной потери ликвидности рынка. В качестве примера можно привести корпоративные ценные бумаги развивающихся рынков, которые подвержены сбоям и идиосинкразическим потрясениям в зависимости от класса активов (но не только). Посмотрите, что произошло с торговлей российскими корпоративными акциями, когда суверенное государство пострадало от двойного шока - западных санкций и снижения цен на нефть, или что произошло с торговлей бразильскими корпоративными акциями в контексте скандала с Petrobras.

- Повышайте качество, например, меняя часть высокодоходных активов на инвестиционные, а также меняя суверенные активы в пользу тех, которые имеют более надежную кредитоспособность.

- Не концентрируйтесь только на "животе" кривой. Вместо этого возьмите часть этого позиционирования и направьте ее на покрытие более низких и более высоких рисков, а именно: накапливайте больше наличных денег и высококачественных государственных облигаций с коротким сроком погашения, а меньшую часть инвестируйте в менее популярные области, связанные с новыми возможностями (включая новые технологические стартапы), инфраструктурой с прямыми источниками и завершением формирования рынков в странах с развивающейся экономикой.

- Когда речь заходит о позиционировании портфеля в более проторенных сегментах рынка, признайте, что дифференциация портфеля по секторам и ценным бумагам (или то, что на рынке называется "альфа"), скорее всего, будет лучшим потенциальным генератором доходности с поправкой на риск, чем позиционирование по всему рынку ("бета"); а если вы все равно собираетесь выбрать "бету", ознакомьтесь с работой по созданию более разумной пассивной экспозиции, проделанной такими мыслителями, как Роб Арнотт, генеральный директор Research Affiliates. Одновременно с этим инвесторы должны быть более чувствительны к конкретным событиям, включая возможности слияний и поглощений и появление новых компаний, использующих разрушительные технологии.

В свою очередь, эти соображения говорят о четырех потенциально более противоречивых мнениях.

Во-первых, при перераспределении бета-активов (экспозиции по классам активов) инвесторам не стоит спешить при таких оценках брать на себя новые крупные обязательства в сфере прямых инвестиций в попытке получить доступ к частным рынкам. Это будет время, когда умные деньги в этой области будут стремиться монетизировать существующие инвестиционные позиции, за исключением некоторых секторов (например, новых областей технологий) и определенных географических возможностей. За исключением этих исключений, конечным пользователям следует подумать о том, чтобы дождаться лучших урожайных лет.

Во-вторых, инвесторам необходимо расширить свои возможности по относительному и абсолютному позиционированию. На момент написания данной статьи (весна 2015 года) это в наибольшей степени относится к валютным рынкам, благоприятствуя дальнейшему укреплению доллара по отношению к развивающимся валютам. 1

В-третьих, оценивая такое относительное позиционирование, инвесторы должны помнить, что перспективные движения на рынках, подразумеваемые темой дивергенции, будут скорее усложнять, чем облегчать процесс принятия политических решений, особенно когда речь идет о резких движениях курсов валют. Это особенно верно в мире, где все чаще наблюдается бимодальное распределение потенциальных исходов и низкая ликвидность брокеров-дилеров во время переходных периодов. Это мир, в котором неизбежно возрастает вероятность ошибок в политике и несчастных случаев на рынке.

В-четвертых, все это делает аргумент в пользу пассивного и активного инвестирования гораздо более тонким и гораздо менее экстремальным. Речь не идет о выборе "или-или", в который вас заставляют поверить многие дискуссии в финансовых СМИ. Скорее, речь идет о том, чтобы найти правильный баланс: использовать разумные пассивные инвестиции, где убежденность и основательность инвестора не доминируют над мудростью толпы и где широкая подверженность риску не подрывается недостатками конструкции; но в то же время быть готовым отклоняться от курса с помощью сделок с высокой убежденностью, относительного позиционирования и наложений на портфель, мотивированных управлением рисками.

В завершение этой главы хотелось бы сказать еще одно замечание: Умная коммуникация - центральный элемент успешного управления миром, в котором технологические достижения вовлекают и расширяют возможности столь многих людей и коллективов. На любом уровне - будь то правительства, компании или домохозяйства - задача состоит в том, чтобы понять ожидания и требования нового поколения, которое опередило предыдущие в своих онлайн-коммуникациях, и продуктивно вовлечь, расширить и дать им возможность.

Многие осознали необходимость более разумной коммуникации. Но их типичная реакция, которая, как правило, сосредоточена на создании присутствия в Twitter, LinkedIn, Instagram и Facebook, среди прочих, прошла лишь часть пути. В частности, они еще не в полной мере отражают мнение поколения, которое ожидает, что с ним будут общаться постоянно, везде и по разным каналам; поколения, которое рассматривает общение как активное двустороннее взаимодействие, где право на самовыражение и обратную связь ничем не ограничено.

Это мир, в котором в подавляющем большинстве случаев "заработанные СМИ" будут преобладать над "оплаченными СМИ" в плане влияния на людей и результаты. Это мир, в котором неспособность правильно взаимодействовать и помогать строить дискуссии открывает широкие возможности для конкурентов. Цена не только в потерянном бизнесе. Это также повышает риск того, что экстремистские идеологии будут манипулировать уязвимыми людьми и склонять их к жизни в условиях насилия и разрушения.

ЧАСТЬ

VII

. ОБЪЕДИНИТЬ ВСЕ ВОЕДИНО

"Именно отсутствие сомнений и научной строгости сделало медицину ненаучной и привело к ее долгому застою".

-ФИЛИПП ТЕТЛОК И ДЭН ГАРДНЕР

ГЛАВА 35

.

IN

SUM

"Успех не окончателен, неудача не фатальна: главное - мужество продолжать".

-УИНСТОН ЧЕРЧИЛЛЬ

"Идеи экономистов и политических философов, как правильные, так и неправильные, обладают большей силой, чем принято считать. Действительно, миром правит мало что другое. Практичные люди, считающие себя совершенно свободными от любого интеллектуального влияния, обычно оказываются рабами какого-нибудь отставшего от жизни экономиста".

-ДЖОН МЕЙНАРД КЕЙНС 1

Представьте, что вы учитель в начале учебного года и вам сообщили, что средний потенциал вашего класса в этом году несколько выше, чем в предыдущие годы. Естественно, вы воспримете это как хорошую новость. Она обещает, что ученики будут более увлеченными и с большим желанием учиться. Теперь вам говорят, что наряду с более высоким средним потенциалом в вашем новом классе наблюдается гораздо больший разброс. Хорошие ученики становятся немного лучше, трудные ученики будут бороться еще больше, и у вас есть горстка дикарей, чья потенциальная разрушительная сила может стать проблемой для всего класса. Чтобы сделать ситуацию еще более интересной, учебный план этого года будет менее эффективным для стимулирования вашего класса.

Внезапно вы стали менее уверены в результатах учебного года, тем более что вы мало что можете сделать с учебным планом. Вы надеетесь, что так или иначе хорошие ученики помогут подтянуть весь класс; вы беспокоитесь, что темп года будет определяться трудными учениками; и вы боитесь, что "дикари" будут постоянно срываться и мешать всем остальным. Более того, вы рискуете репутацией и свободой действий, на создание которых ушли годы и которыми вы очень дорожите.

Эта простая характеристика говорит о сложностях, с которыми сталкиваются не только центральные банки в глобальной экономике, но и все мы. Мы работаем в условиях большей дифференциации некоторых ключевых системообразующих субъектов национальной и глобальной экономики.

Общие перспективы в развитых странах мира, похоже, несколько улучшились благодаря оздоровлению экономики и восстановлению баланса после шока, вызванного мировым финансовым кризисом. Однако эти улучшения далеко не всеобщие, и они еще не укоренились. Сохраняется довольно много структурных нарушений. В то же время страны с развивающейся экономикой ослабли. Таким образом, дисперсия растет на многих уровнях, усиливая раздвоение индивидуальных достижений и перспектив и потенциально усиливая неравенство, политическую нестабильность, вытеснение среднего класса и возможность воспользоваться исключительно интересными инновациями.

Считайте, что все это, по сути, представляет собой "новую нормальную ситуацию", в которой благосостояние нынешнего и будущих поколений подвергается все более жесткому барьерному воздействию экономических, финансовых, институциональных, политических, социальных и технологических факторов.

Это мир, в котором центральным банкам - и всем нам - теперь приходится ориентироваться. В значительной степени это результат неожиданно долгого периода, в течение которого они были основными и, в большинстве случаев, единственными ответственными разработчиками экономической политики. Этот результат мало кто из них представлял себе, когда они мужественно вмешались в спасение мировой экономики в 2008 году и впоследствии взяли на себя более широкие политические обязательства.

Мы все в большом долгу перед центральными банками. Действуя смело и новаторски в разгар масштабного финансового кризиса, они помогли миру предотвратить многолетнюю депрессию, которая могла бы нанести ущерб нашему поколению и нашим детям. При этом они частично компенсировали свои прежние промахи, включая засыпание у руля, когда все большее число банков, домохозяйств и компаний нагромождали один безответственный пучок рисков на другой.

Активность центральных банков не закончилась после того, как им удалось нормализовать совершенно дисфункциональные рынки и успокоить финансовый кризис, который привел мировую экономику практически в тупик. Добившись успеха, они не нашли никого, кому можно было бы передать следующий этап восстановления экономики. Поэтому они посчитали, что у них нет другого выбора, кроме как взять на себя беспрецедентно большую ответственность за макроэкономику.

Это не было захватом власти. Центральные банки также не стремились к этому. Напротив, в условиях, когда политическая дисфункция парализовала других политиков, обладающих более эффективными инструментами политики, центральные банки чувствовали моральную и этическую обязанность сделать все возможное, чтобы выиграть время для оздоровления частного сектора и для того, чтобы политическая система взяла себя в руки и приступила к выполнению своих обязанностей по управлению экономикой.

В этой новой роли центральные банки не просто взяли на себя руководящую роль. Они также обеспечили почти все содержание ответных мер политики, причем сделали это с помощью частичных и тупых по своей сути мер.

Будучи единственным игроком в городе, центральные банки все глубже погружались в мир экспериментальной политики и оставались там гораздо дольше, чем кто-либо ожидал или, возможно, надеялся изначально.

Разработка политики часто сопряжена со сложными компромиссами. Этот этап становления современного центрального банка ничем не отличается от других, хотя и с одной существенной оговоркой: На этот раз центральные банки не смогли прибегнуть к надежным знаниям и информации из исторических прецедентов, аналитических моделей или прошлого опыта проведения политики. Нет ничего, что могло бы правильно направить их и внушить уверенность.

Положительным моментом является то, что нетрадиционные меры центральных банков позволили выиграть значительное время и пространство для того, чтобы другие смогли взять себя в руки. Они способствовали существенному восстановлению балансов частного сектора, начиная с банков, затем корпораций и домохозяйств. Они способствовали росту, хотя и разочаровывающе слабому, и, в случае США, значительному созданию новых рабочих мест.

Подобно самоотверженным инженерам, центральные банки строили лучший мост из тех ограниченных материалов, которыми они располагали. Но какой бы длинный мост они ни построили, нужный пункт назначения никогда не был им по силам.

Да, восстановление частного сектора способствует возобновлению роста. Фактически это необходимое условие. Но после многих лет неправильных и неполных стратегий роста, в том числе той, в которой слишком большой упор делался на финансы и недостаточный - на реальные инвестиции в производственный потенциал, этого недостаточно. Высокие темпы инклюзивного роста и устойчивая финансовая стабильность требуют более комплексных политических мер, в рамках которых к центральным банкам присоединятся другие государственные структуры, прилагая к этому серьезные и неустанные усилия.

Мы не должны быть слишком строги к центральным банкам. В конце концов, как бы им ни хотелось, чтобы было иначе, центральные банки не обладают политическими средствами для повышения производительности за счет модернизации инфраструктуры, образования, реформирования рынка труда и т. п. Они не в состоянии минимизировать негативные для роста элементы устаревшей фискальной структуры, изобилующей лазейками для искажений, которые благоприятствуют корыстным интересам и богатым за счет общества в целом. И они совершенно бессильны ликвидировать упрямые очаги чрезмерного долга, которые подавляют экономический динамизм и препятствуют новым инвестициям.

Как бы они ни признавали необходимость этого, центральные банки не могут построить неполную региональную и международную экономическую архитектуру. Например, в случае с еврозоной самое большее, что они могут сделать, - это достроить две из четырех необходимых опор стабильной и процветающей еврозоны, и даже здесь им необходимо сотрудничество со своими политическими боссами. На многостороннем уровне они постоянно сталкиваются с трудностями, пытаясь перенести успех своего взаимодействия с БМР на более широкие глобальные встречи, в которых министерства финансов имеют гораздо большее влияние.

В то время как многие представители частного сектора - сначала корпорации и банки, а затем и домохозяйства - использовали время, выигранное центральными банками, для оздоровления своих балансов, глобальная экономика еще не вернула себе должное самообладание. Кроме того, ей грозит пагубное снижение будущего потенциала. Более того, несмотря на растущее число доказательств, слишком многие умы остаются закрытыми для тех видов оперативной перезагрузки, которые требуются на местах.

Хотя, как говорилось ранее в этой книге, некоторые центральные банки могут сделать немного больше, это меркнет на фоне стоящих перед ними задач. Центральные банки - и все мы - нуждаются в том, чтобы правительства предприняли комплексные меры в четырех важнейших областях, о которых говорилось ранее.

Однако правительства по всему миру, подорванные политической дисфункцией, по-прежнему недостаточно оперативно реагируют на происходящее. В то время как некоторые из них добились частичного прогресса, слишком многие другие по-прежнему парализованы политическим тупиком. И все они, похоже, испытывают облегчение, когда получают повод сосредоточиться на гиперактивности центральных банков, а не на их собственной неэффективности. Тем временем высокий уровень безработицы стимулирует рост нетрадиционных политических партий, напрягает и без того растянутые системы социальной защиты и способствует огромному неравенству доходов, богатства и возможностей.

В то же время растут и другие риски, которые мы не должны игнорировать.

Наше главное беспокойство должно быть связано не с грядущим приступом инфляции, подпитываемым расширением балансов центральных банков и огромными вливаниями ликвидности. Также не следует думать, что центральные банки сбросят свои большие запасы купленных ценных бумаг, нарушив функционирование рынков. Они этого не сделают.

Вместо этого нас должны волновать потенциальные последствия чрезмерного принятия финансовых рисков, неправильного распределения ресурсов и угрозы для нормального функционирования и стабильности рынков.

Кроме того, после периода ярко выраженного единообразия мы вступили в эпоху усиления дивергенции. Эта ярко выраженная дифференциация может осложнить и без того серьезные экономические, финансовые, институциональные, политические и социальные проблемы.

Различия в экономических показателях системообразующих стран обусловливают разные политические позиции наиболее влиятельных центральных банков (в частности, ЕЦБ, с одной стороны, и ФРС - с другой). Тем, кто работает в режиме сверхстимуляции, придется приложить больше усилий, чтобы добиться такого же эффекта. Другим, находящимся на этапе выхода из длительной нетрадиционной монетарной политики, придется приложить немало усилий, чтобы тщательно проработать эту часть необычного многолетнего политического пути, не заставив рынки упреждающе и преждевременно перепрыгнуть через терминальные значения и тем самым нарушить упорядоченность выхода.

Это расхождение также создает проблемы для международной валютной системы в целом. В отсутствие комплексных политических мер и надлежащей многосторонней координации основная часть функции глобального примирения (то есть решения проблемы глобального примирения) ложится на валютные курсы - и не потому, что они имеют все возможности для ее эффективного выполнения, а потому, что альтернатив очень мало. Тем не менее, они тоже испытывают трудности. Более того, история не слишком обнадеживает в отношении того, что следует за крупными движениями курсов основных валют. Такие движения, как правило, ломают ситуацию.

А еще есть разрушения снизу. Никогда еще люди не имели столько возможностей влиять на свою судьбу. Они ожидают гораздо большего от тех, кто их обслуживает, будь то в сфере предоставления товаров или услуг, или в сфере управления и корпоративной ответственности. Тем временем те, кто их обслуживает, сталкиваются с реальными и потенциальными нарушениями со стороны конкурентов из других миров, которые с энтузиазмом применяют свои собственные ключевые компетенции, и лишь немногие умеют "саморазрушаться".

Мир, в котором мы живем, сотрясается одновременно сверху, снизу и сбоку. Независимо от того, смотрите ли вы на мир сверху вниз или снизу вверх, это чрезвычайно изменчивый мир, и он не в полной мере отражается в рыночных ценах, и на то есть веские причины.

К счастью, обязательным препятствием на пути к разрешению всего этого является уже не отсутствие понимания того, что необходимо для принятия политических мер на индивидуальном, корпоративном, национальном, региональном и глобальном уровнях. Все дело в реализации: политической и личной.

Несмотря на то, что на преодоление циклического мышления ушло удручающе много времени, по обе стороны Атлантики сложилось мнение, что важно учитывать также светские и структурные реакции. В результате экономисты достигли значительного консенсуса в отношении четырехногих политических мер, о которых говорилось ранее: активизация структурных реформ, восстановление баланса совокупного спроса, снятие непосильного долгового бремени и модернизация региональной и глобальной архитектуры.

Чем дольше мир будет ждать таких комплексных мер, тем больше десять различных, но усиливающих друг друга сил, о которых говорилось выше, будут подрывать стабильность и устойчивость, на которых мы находимся, и которые не могут продолжаться долго. Мы стремительно приближаемся к точке перелома, когда центральные банки будут все чаще сталкиваться с неэффективностью своей политики. По мере роста финансовой волатильности будет достигнут предел: Больше не будет возможности искусственно подавлять финансовый риск и одновременно отвязывать его от якоря, обеспечиваемого фундаментальными показателями. В какой-то момент, и я считаю, что этот момент быстро приближается, ситуация изменится.

Однако - и это очень важно - следующий этап не обязательно повлечет за собой усиление экономической, финансовой, геополитической, институциональной, политической и социальной нестабильности. Здесь нет ничего неизбежного. Важен наш выбор - и выбор, имеющий серьезные последствия.

-

Естественно, что многие современные комментарии по поводу этой потенциальной развязки "бума и гибели" сосредоточены на ужасных результатах, причем не только в экономическом и финансовом плане, но и в институциональном, политическом и социальном. Да, это страшный мир - мир, в котором недостаточный рост и возвращение финансовой нестабильности могут привести к потере поколений, ухудшению неравенства, распространению бедности и политического экстремизма. Однако было бы неправильно игнорировать второй путь, вероятность которого в настоящее время аналогична первому. Т-образный перекресток, который я описываю в этой книге, реален.

Благодаря экономическому подъему, когда политики наконец-то начали выполнять свои обязанности по разработке политики ("момент Спутника"), и усилению многосторонней координации политики, этот второй путь из Т-образного перекрестка приводит к однозначно лучшим результатам. Улучшение благоприятной среды позволяет продуктивно задействовать множество отодвинутых на второй план денежных средств. Благодаря замечательным инновациям, ускоряющим и усиливающим положительный эффект, - по словам Эндрю МакАфи на конференции "Будущее работы", состоявшейся в марте 2015 года в Лондоне и организованной WorldPost, - "мы еще ничего не видели... [поскольку это] лучшие экономические события в истории человечества", - возникновение высокого инклюзивного роста будет подкреплено подлинной финансовой стабильностью, включая возможность выхода из чрезмерной задолженности.

Как бы мы ни старались, трудно точно предсказать, когда мы окажемся в горлышке буквы "Т" или по какой дороге поедем. Но в то же время это напоминание о том, что будущее ничем не предопределено. Нынешняя ситуация в меньшей степени связана с судьбой, а в большей - с альтернативами, на которые мы все вместе решаемся, осознанно или неосознанно. Поэтому ключевой вопрос заключается в том, насколько хорошо мы справимся с ситуацией, когда нас выведут из зоны комфорта - ведь, как я подчеркнул на той же лондонской конференции, на протяжении всей истории это было важным испытанием для благополучия общества, - и что мы можем сделать сейчас, чтобы повысить вероятность успеха.

Заманчивый подход заключается в том, чтобы ждать, пока другие сделают все лучше за нас. Используя мосты, которые центральные банки построили для них за огромные деньги, и опираясь на политическую систему, правительства могут и должны сделать многое для улучшения распределения вероятностей будущих результатов, как самостоятельно, так и с помощью более эффективного многостороннего сотрудничества и государственно-частного партнерства. И каждый из нас может сыграть роль пропагандиста.

Но дело не только в том, чтобы правительства взяли себя в руки. Мы, люди, можем и должны принимать меры, а не просто ждать, пока это сделают правительства; мы можем начать с осознания того, что нас ждет, почему это происходит и что с этим делать. Поэтому в этой книге особое внимание уделено реакции на бимодальные распределения, которым не хватает обнадеживающих признаков нормальных колоколообразных кривых.

Помните, что большинство из нас привыкли иметь дело с ожиданиями будущих событий, которые регулируются правильными нормальными распределениями, включающими доминирующую вероятность определенного исхода. Замените его бимодальным распределением, и наши функции реагирования станут гораздо менее эффективными, что чревато откровенным параличом или (что тоже неоптимально) активной инертностью.

Признание и понимание этого основного момента - первый шаг к тому, чтобы лучше ориентироваться в том, что ждет нас впереди. Это необходимое условие, но не достаточное. Оно должно быть дополнено соответствующими инструментами, обновленными структурами, модернизированными процессами, открытым мышлением и изменением поведения.

Как подробно описано в этой книге, в ближайшие годы преуспеют те организации, которые обладают значительным когнитивным разнообразием, смирились со своими "слепыми зонами" и прилагают усилия для преодоления как явных, так и скрытых предубеждений. Они будут умными пользователями сценарных анализов. Они будут активно искать внешние источники информации, не обязательно для подтверждения своих предположений, но для обогащения процесса дальнейшего обсуждения. Они будут использовать структуру, чтобы помочь в решении некоторых тяжелых задач. Они будут общаться часто, интерактивно и грамотно . И они будут внедрять на разных индивидуальных уровнях микросилы, способные стимулировать преобразования в масштабах всего сегмента.

Эти организации будут развивать свои ключевые компетенции и использовать внешние знания. Они будут гораздо ближе к быстро меняющимся предпочтениям и способам взаимодействия своих клиентов, тем самым преобразуя исторически сложившиеся "оптовые" ориентации в более розничные. Они будут лучше использовать внутренние данные, которые они генерируют, а также внешние знания для экспериментов, консолидации и реагирования. Они обеспечат сохранность своих растущих сокровищниц полезных данных. Они будут выборочно саморазрушаться.

Проще говоря, это организации, которым удается создать удивительное сочетание необязательности, устойчивости и гибкости, особенно по мере того, как мир приближается к горловине Т-образного перекрестка:

- Опциональность, которая помогает нам лучше справляться с неопределенностью;

- Устойчивость, которая позволяет нам лучше справляться с более высокими и различными рисками; и

- Гибкость, повышающая скорость реагирования, в том числе при использовании преимуществ волатильности.

Все трое вместе напоминают нам высказывание Черчилля: "Успех не окончателен, неудача не фатальна: главное - мужество продолжать". И в заключение приведем пример, на который несколько лет назад обратил мое внимание Дон Салл.

Как и подобает дискуссии, завершающей книгу, написанную поклонником спорта (хотя и не этого конкретного вида спорта), пример взят не из мира корпораций или правительства и не связан с бизнесом, экономикой, финансами или политикой. Вместо этого он взят из мира бокса в тяжелом весе.

В октябре 1974 года в Киншасе, Заир (ныне Демократическая Республика Конго), в поединке "Rumble in the Jungle" мощный непобежденный чемпион мира Джордж Форман сразился с боксером намного старше себя (Мухаммедом Али), который уже давно пережил свой расцвет. Эксперты были единодушны: Форман легко победит. Ведь он не раз демонстрировал непреодолимую силу, нокаутируя большинство своих противников. А стареющий Али уже не мог "порхать как бабочка" и тем более "жалить как пчела".

Главный вопрос перед поединком заключался не в том, кто победит. Эксперты единодушно отдавали предпочтение Форману в ожидавшемся поединке, который должен был стать одним из самых бесславных в истории боев за звание чемпиона в тяжелом весе.

Неопределенность была в другом. Она заключалась в различных прогнозах относительно серьезности травм, которые Али получит в результате своего сокрушительного поражения - от серьезных до угрожающих жизни.

Али нокаутировал Формана в восьмом раунде. Игра окончена. Это было одно из величайших потрясений всех времен. И это вызвало интерес исследователей.

Оказывается, в лагере Али понимали, что перед ними бимодальное распределение, хотя и довольно несбалансированное. Либо Али получит серьезные травмы (более вероятный левый вариант), либо совершит чудо (гораздо менее вероятный правый вариант). Но это не было бы обычным делом, и бой определенно не был тем, в котором Али мог бы выдержать полные пятнадцать раундов и надеяться на перевес по очкам.

Тренеры Али поняли, что им придется работать по-другому - и проявить смекалку, чтобы хоть немного уравновесить вероятности двух вариантов. Им нужно было найти способ уменьшить вероятность плохого исхода и увеличить вероятность хорошего. При этом им пришлось бы вывести Али из его давно сложившегося боевого стиля. Им нужно было рассмотреть альтернативные подходы.

Все это заставило лагерь Али кардинально изменить программу тренировок, чтобы повысить устойчивость и ловкость, а значит, обеспечить гораздо больше возможностей для выбора.

Большая стойкость позволит Али оставаться в бою, несмотря на наказания, которые он, скорее всего, получит. Ловкость открыла бы возможность для Али воспользоваться открытием, если бы внимание Формана ослабло или его выносливость снизилась. Чтобы увеличить свои шансы на успех, они также тщательно продумали, как использовать структуру, чтобы помочь с некоторыми тяжелыми нагрузками.

Осознав разницу в распределении ожидаемых результатов, программа тренировок Али была кардинально изменена. Он проводил гораздо больше времени, стоя на ринге неподвижно и поглощая огромное количество ударов и боли день за днем.

Но на этом изменения не закончились. В начале поединка в тот октябрьский день Али сделал то, что до тех пор считалось немыслимым в качестве позитивной стратегии.

Вместо того чтобы выйти на середину ринга и маневрировать там, Али прислонился спиной к канатам. Он просто остался на месте, подняв руки, чтобы защитить как можно больше себя.

Поначалу удивленные, большинство наблюдавших за боем сочли стратегию Али огромной ошибкой. Но они ошибались. Скорее, это был рискованный ход, направленный на то, чтобы использовать канаты для рассеивания силы ударов, которые Али получал от Формана - тактика, которую впоследствии прозвали rope-a-dope.

Норман Мейлер, американский писатель и бывший боксер, описал эту стратегию следующим образом: "Стоя на ногах, очень больно принимать тяжелые удары корпусом, даже если они блокируются рукой. Туловище, ноги и позвоночник принимают удар на себя. Однако, опираясь на канаты, Али может передать его дальше; канат примет на себя нагрузку". 2 Так и произошло, предоставив Али возможность выбора, которая иначе была бы ему недоступна.

В течение семи долгих раундов Али выдерживал огромное количество наказаний от мощного Формана, намеревавшегося нокаутировать его. Но Форман начал уставать. В восьмом раунде Али увидел брешь и, продемонстрировав огромную ловкость, прыгнул на нее и отправил Формана в нокаут.

Эта история говорит не только о том, что нужно просто признать бимодальное распределение, отреагировать соответствующим образом и в процессе преодолеть узкое мышление, устаревшие представления и слепые пятна. Речь также идет об активной работе по изменению распределения двух режимов в пользу лучшего. Он также указывает на важность использования структуры, внедрения новых идей и изменения планов игры, которые хорошо работали в прошлом, но требуют пересмотра перед лицом необычайно неопределенного исхода. И это подчеркивает тесную взаимосвязь опциональности, устойчивости и маневренности.

Эти знания воплощаются в проблемах, с которыми сегодня сталкиваются отдельные люди, домохозяйства, компании, правительства и многосторонняя система.

Правительствам пора признать, что они больше не могут полагаться на центральные банки в проведении тяжелой политики. Срочно необходим более комплексный политический подход, и он доступен. Овладев политической волей и лидерством, необходимыми для его реализации, правительства смогут высвободить значительные производственные силы безработных и незанятых, свободные денежные средства на балансах компаний, отчужденную молодежь, улучшить координацию глобальной политики и значительные инновации, благотворное влияние которых находится на грани макроэкономического. Пришло время и для компаний, и для домохозяйств сделать больше, чтобы получить больший контроль над своей судьбой на любом из путей, ведущих к Т-образному перекрестку.

У центральных банков есть огромная доля во всем этом. Будучи вынужденными быть единственной игрой в городе, они теперь обнаруживают, что их судьба уже не полностью или даже в основном не контролируется ими. Наследие их исключительного периода экспериментов с гиперполитикой теперь находится в руках правительств и их политических боссов.

Если политическая система наконец-то возьмет на себя ответственность за управление экономикой, рискованная ставка центральных банков оправдает себя. Их смелость, мудрость и рассудительность будут отмечены. А их политическая автономия и операционная гибкость будут защищены.

Но если политическая система оступится, центральным банкам придется хуже. Вместо того чтобы рассматриваться как важнейшая часть решения, они будут восприниматься как участники проблем, которые будут преследовать как нынешнее, так и будущие поколения. В конечном итоге мировая экономика потеряет эффективность некоторых из своих наиболее важных игроков.

Никогда еще мировая экономика не оказывалась на таком пути к Т-образному перекрестку; никогда еще альтернативы не были столь разительны; редко ставки были столь высоки.

Где мы окажемся в итоге, зависит от выбора, а не от судьбы. Многое, конечно, будет зависеть от желания и способности правительств присоединиться к центральным банкам в выработке более ответственной политики - на национальном, региональном и многостороннем уровнях. Но это не значит, что остальные должны оставаться пассивными наблюдателями. Мы можем и должны многое сделать, чтобы улучшить перспективы хороших результатов, а также повысить нашу способность лучше ориентироваться в плохих результатах, если мир выйдет из "Т" по неправильной дороге. Нам нужно тратить гораздо больше времени на пополнение наших резервуаров гибкости, опциональности и устойчивости, причем делать это нужно непредвзято, в том числе принимая во внимание реальную возможность того, что некоторые вещи, которые хорошо помогали нам в прошлом, не будут столь же эффективны в будущем.

ПРИМЕЧАНИЯ

CHAPTER 2: THE ONLY GAME IN TOWN

1. Christian Noyer, “Central Banking: The Way Forward?,” opening speech to the International Symposium of the Banque de France, November 7, 2014, https://www.banque-france.fr/uploads/tx_bdfgrandesdates/Allocution-ouverture-Noyer-Symposium-7112014-EN.pdf.

2. Richard Milne, “Denmark Highlights Naked Truth About Negative Lending,” Financial Times, April 8, 2015, http://www.ft.com/intl/cms/s/0/7f4e2f4c-dde3-11e4-9d29-00144feab7de.html.

3. Ben S. Bernanke, “The Economic Outlook and Monetary Policy,” speech to the Federal Reserve Bank of Kansas City Symposium in Jackson Hole, Wyoming, Board of Governors of the Federal Reserve Bank, August 27, 2010, http://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bernanke20100827a.htm.

4. I first came across this term, attributed to a “senior Citigroup executive,” in Landon Thomas, Jr., and Neil Gough, “Swiss Move Prompts Fears of Sustained Market Tumult,” New York Times, January 16, 2015, http://dealbook.nytimes.com/2015/01/16/currency-traders-rattled-in-wake-of-swiss-central-bank-move.

CHAPTER 3: CENTRAL BANKS’ COMMUNICATION CHALLENGE

1. “Quarterly Review,” media briefing by Claudio Bario, head of the Monetary and Economic Department, and Hyun Shin, economic adviser and head of research, Bank for International Settlements, December 5, 2014, http://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt1412_ontherecord.htm.

2. “Central Banks Lift the Veil on More of Their Secrets,” Financial Times, December 14, 2014, http://www.ft.com/intl/cms/s/0/64d1c072-8206-11e4-a9bb-00144feabdc0.html.

3. Alan Greenspan interview with Maria Bartiromo, CNBC, September 17, 2007.

4. Joseph M. Bessette and John J. Pitney, Jr., American Government and Politics: Deliberation, Democracy, and Citizenship (Andover, MA: Cengage Learning, 2011).

5. “Central Banks Lift the Veil on More of Their Secrets.” Financial Times, December 14, 2014, http://www.ft.com/intl/cms/s/0/64d1c072-8206-11e4-a9bb-00144feabdc0.html.

6. Neil Irwin, “The Goal of 2% Inflation, Rethought,” New York Times, December 21, 2014, http://www.nytimes.com/2014/12/21/upshot/of-kiwis-and-currencies-how-a-2-inflation-target-became-global-economic-gospel.html.

7. “Central Banks Lift the Veil on More of Their Secrets,” Financial Times, December 14, 2014, http://www.ft.com/intl/cms/s/0/64d1c072-8206-11e4-a9bb-00144feabdc0.html.

8. Nicholas Lemann, “The Hand on the Lever,” New Yorker, July 2014.

9. Binyamin Appelbaum, “Q. and A. With Charles Plosser of the Fed: Raise Rates Sooner Rather Than Later,” New York Times, January 30, 2015, http://www.nytimes.com/2015/01/30/upshot/q-and-a-with-charles-plosser-of-the-fed-raise-rates-sooner-rather-than-later.html.

10. Mohamed A. El-Erian, “Why This Market Rally Is So Unloved,” Bloomberg View, September 2, 2014, http://www.bloombergview.com/articles/2014-09-02/why-this-market-rally-is-so-unloved.

11. Jack Ewing and Binyamin Appelbaum, “A Stress Test for Mario Draghi and the European Central Bank,” New York Times, January 3, 2015, http://www.nytimes.com/2015/01/04/business/stress-test-for-mario-draghi.html.

12. Janet Yellen, “Monetary Policy and Financial Stability,” speech at the 2014 Michel Camdessus Central Banking Lecture at the International Monetary Fund in Washington, D.C., Board of Governors of the Federal Reserve System, July 2, 2014, http://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/yellen20140702a.htm.

CHAPTER 4: HOW AND WHY THIS BOOK IS ORGANIZED

1. Andrew G. Haldane, “Growing, Fast and Slow,” speech at the University of East Anglia, Norwich, England, February 17, 2015, http://www.bis.org/review/r150219b.pdf.

2. Mohamed A. El-Erian, When Markets Collide: Investment Strategies for the Age of Global Economic Change (New York: McGraw-Hill, 2008).

PART II: CONTEXT: THE RISE, COLLAPSE, AND RESURRECTION OF CENTRAL BANKING

1. Martin Wolf, “We Are Trapped in a Cycle of Credit Booms,” Financial Times, October 8, 2014, http://www.ft.com/intl/cms/s/0/1a9f058e-4d43-11e4-bf60-00144feab7de.html#axzz3Lfv9pY4D. For a detailed analysis, see Martin Wolf, The Shifts and the Shocks: What We Have Learned—and Have Still to Learn—from the Financial Crisis (New York: Penguin Press, 2014).

CHAPTER 5: THE GOLDEN AGE OF CENTRAL BANKS AND “BUBBLISH FINANCE”

1. Joan Robinson, “The Economics of Hyperinflation,” Economic Journal 48 (September 1938).

2. Mohamed A. El-Erian, When Markets Collide: Investment Strategies for the Age of Global Economic Change (New York: McGraw-Hill, 2008).

3. For an insightful discussion of this and more, please see Raghuram G. Rajan, Fault Lines: How Hidden Fractures Still Threaten the World Economy (Princeton, NJ: Princeton University Press, 2010).

4. “Paul Krugman: Here Are 5 Big Things Paul Krugman Says He Got Wrong Over the Years,” Business Insider, November 2014, http://www.business insider.com/big-things-paul-krugman-got-wrong-economy-2014-11.

5. William C. Dudley, “Economics at the Federal Reserve,” remarks at the American Economic Association 2014 Annual Meeting, Philadelphia, http://www.newyorkfed.org/newsevents/speeches/2014/dud140104.html.

6. Atef Mian and Amir Sufi, House of Debt: How They (and You) Caused the Great Recession, and How We Can Prevent It from Happening Again (Chicago: University of Chicago Press, 2014).

7. Mark Carney, “Inclusive Capitalism: Creating a Sense of the New Systemic,” speech at the Conference on Inclusive Capitalism, London, May 27, 2014, http://www.bankofengland.co.uk/publications/Documents/speeches/2014/speech731.pdf.

CHAPTER 6: CASCADING FAILURES

1. Michiyo Nakamoto and David Wighton, “Bullish Citigroup Is ‘Still Dancing’ to the Beat of the Buyout Boom,” Financial Times, July 10, 2007, http://www.ft.com/intl/cms/s/0/5cefc794-2e7d-11dc-821c-0000779fd2ac.html.

2. As late as September 2014, the popular media was still on this point. As an example, the money section of the September 18 edition of USA Today included the headline “Fed Sings Wall Street’s Tune.” And the drivers of the accusation, both real and perceived, went well beyond what former Treasury secretary Geithner noted in his memoir, Stress Test, that “the optics of the institution’s governance are awful. The Fed has always been vulnerable to perceptions of capture by the big banks.”

3. Robin Harding, “Transcripts Reveal Drama and Fear as Fed Confronted Lehman’s Implosion,” Financial Times, February 21, 2014, http://www.ft.com/intl/cms/s/0/ec1c3a5a-9b0f-11e3-946b-00144feab7de.html.

4. Sam Fleming and Shawn Donnan, “Fed Feared Japan-Scale Crisis in 2009,” Financial Times, March 5, 2015, http://www.ft.com/intl/cms/s/0/d77aff2c-c28d-11e4-ad89-00144feab7de.html.

5. Jeremie Cohen-Setton, “The 2008 FOMC Transcripts: Did the Committee Obsess over the Wrong Crisis and the Performance of Key Personalities,” Bruegel Blog Review, March 3, 2014, http://www.bruegel.org/nc/blog/detail/article/1258-blogs-review-the-2008-fomc-transcripts/.

6. “A Desperate Plea—Then the Race for a Deal Before ‘Sucker Goes Down,’ ” Guardian, September 26, 2008, http://www.theguardian.com/business/2008/sep/27/wallstreet.useconomy1.

7. Neal Collins, “Archaic BoE Was Ill-Equipped to Prevent Financial Crisis,” Financial Times, January 9, 2015, http://www.ft.com/intl/cms/s/0/d3db1f52-9752-11e4-845a-00144feabdc0.html.

8. Joshua Zumbrun and Alaa Shahine, “Retired Bernanke Harbors Regret on Main Street’s View of Bailout,” Bloomberg News, March 4, 2014, http://www.bloomberg.com/news/2014-03-04/bernanke-says-u-s-economy-seeing-progress.html.

9. Timothy F. Geithner, Stress Test: Reflections on Financial Crises (New York: Crown, 2014).

CHAPTER 7: CENTRAL BANK RESURRECTION

1. Mario Draghi, speech to the Global Investment Council, European Central Bank, July 26, 2012, http://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2012/html/sp120726.en.html.

2. Jack Ewing and Binyamin Appelbaum, “A Stress Test for Mario Draghi and the European Central Bank,” New York Times, January 3, 2015, http://www.nytimes.com/2015/01/04/business/stress-test-for-mario-draghi.html.

3. Philip Turner, “The Exit from Non-Conventional Monetary Policy: What Challenges?,” BIS Working Paper 448, 2014, May, http://www.bis.org/publ/work448.pdf.

4. “Monetary Policy Struggles to Normalize,” BIS Annual Report, June 29, 2014, Bank for International Settlements, http://www.bis.org/publ/arpdf/ar2014e5.htm.

5. Mohamed A. El-Erian, “Parsing Draghi’s QE Gambit,” Bloomberg View, January 23, 2015, http://www.bloombergview.com/articles/2015-01-23/parsing-draghi-s-qe-gambit. See also Mohamed A. El-Erian, “The ECB Can Only Buy Time for Europe’s Politicians,” Financial Times, January 22, 2015, http://www.ft.com/intl/cms/s/0/957b9ddc-a241-11e4-bbb8-00144feab7de.html.

6. Tracy Alloway, “Markets’ Misplaced Faith in Central Banks,” Financial Times, January 23, 2015, http://www.ft.com/intl/cms/s/0/2ad516fa-a2d4-11e4-ac1c-00144feab7de.html.

7. Hyman Minsky, “The Financial Instability Hypothesis,” Working Paper No. 74, Levy Economics Institute of Bard College, 1992.

8. Mohamed A. El-Erian, “Beware of Calls for QE4,” Financial Times, October 17, 2014, http://blogs.ft.com/the-a-list/2014/10/17/beware-of-calls-for-qe4/.

9. Chris Giles, “Carney Warns on Low Interest Rates,” Financial Times, January 24, 2015, http://www.ft.com/intl/cms/s/0/c20266fe-a3fb-11e4-b90d-00144feab7de.html.

10. Timothy F. Geithner, Stress Test: Reflections on Financial Crises (New York: Crown, 2014).

CHAPTER 8: SETTING THE STAGE

1. Jim Grant, “Monetary Policy Is a Virus That Infects Politics,” Financial Times, January 5, 2015, http://www.ft.com/intl/cms/s/0/14078740-9277-11e4-a1fd-00144feabdc0.html.

2. “The World Economy: In Need of New Oomph,” Economist, May 24, 2014, http://www.economist.com/news/leaders/21602698-how-make-rich-worlds-recovery-stronger-and-safer-need-new-oomph.

3. “In Search of a New Compass,” Bank for International Settlements, June 29, 2014, http://www.bis.org/publ/arpdf/ar2014e1.htm.

4. E. S. Browning, “The ‘Investor’s Dilemma’: Everything Is Expensive,” Wall Street Journal, August 24, 2014, http://blogs.wsj.com/moneybeat/2014/08/24/the-investors-dilemma-everything-is-expensive/.

5. Lawrence H. Summers, “Reflection on the ‘New Secular Stagnation Hypotheses,’ ” in Coen Tuelings and Richard Baldwin, eds., Secular Stagnation: Facts, Causes, and Cures (London: CEPR Press, 2014), http://www.voxeu.org/sites/default/files/Vox_secular_stagnation.pdf.

CHAPTER 9: THE QUEST OF A GENERATION

1. Mohamed A. El-Erian, “The Global Growth Quest,” Project Syndicate, April 9, 2013, http://www.project-syndicate.org/commentary/the-worldwide-search-for-new-growth-models-by-mohamed-a--el-erian.

2. Matt O’Brien, “Greece’s Poor Are Back to Where They Were in 1980,” Washington Post, April 10, 2015, http://www.washingtonpost.com/blogs/wonk blog/wp/2015/04/10/greeces-poor-are-back-to-where-they-were-in-1980/.

3. “Mohamed A. El-Erian Discusses PIMCO’s Secular Outlook and Investment Implications,” Economic Outlook, PIMCO, May 2009, http://europe.pimco.com/EN/Insights/Pages/Secular%20Outlook%20Q%20and%20A%20May%202009%20El-Erian.aspx.

4. Jim Pearce, “The New Normal—Six Years Later,” Investing Daily, January 30, 2015, http://www.investingdaily.com/22053/the-new-normal-six-years-later-2/.

5. Mohamed A. El-Erian, “The ‘New Normal’ and Its Consequential Morphing,” Journal of Indexes, November 22, 2013, http://europe.etf.com/europe/publications/journal-of-indexes/articles/9398-the-new-normal-and-its-consequential-morphing.html?start=6&Itemid=200.

6. Mohamed A. El-Erian, “ ‘The New Normal’ Has Been Devastating for America,” Business Insider, March 22, 2014, http://www.businessinsider.com/el-erian-state-of-the-new-normal-2014-3.

7. Mohamed A. El-Erian, “Europe Must Pay Heed to Japan’s New Slide,” Bloomberg View, November 18, 2014, http://www.bloombergview.com/articles/2014-11-18/europe-must-pay-heed-to-japans-new-slide.

8. Mohamed A. El-Erian, “Could America Turn Out Worse than Japan?,” Reuters, October 31, 2011, http://blogs.reuters.com/mohamed-el-erian/2011/10/31/could-america-turn-out-worse-than-japan-2/.

9. Lawrence H. Summers, “U.S. Economic Prospects: Secular Stagnation, Hysteresis, and the Zero Lower Bound,” Business Economics 49, no. 2 (2014), http://larrysummers.com/wp-content/uploads/2014/06/NABE-speech-Lawrence-H.-Summers1.pdf.

10. Christine Lagarde, “The Challenge Facing the Global Economy: New Momentum to Overcome a New Mediocre,” speech to Georgetown University School of Foreign Service, October 2, 2014, http://www.imf.org/external/np/speeches/2014/100214.htm.

11. Gauti Eggertsson and Neil Mehrota, “A Model of Secular Stagnation,” NBER Working Paper No. 20574, National Bureau of Economic Research, April 2014, http://www.nber.org/papers/w20574.pdf.

12. Mohamed A. El-Erian, “Confronting Persistent U.S. Economic Slump,” Bloomberg View, April 21, 2014, http://www.bloombergview.com/articles/2014-04-21/confronting-the-u-s-economic-slump.

13. Martin Wolf, “Why America Is Going to Win the Global Currency Battle,” Financial Times, October 12, 2010, http://www.ft.com/intl/cms/s/0/fe45eeb2-d644-11df-81f0-00144feabdc0.html.

14. Janet Yellen, “Monetary Policy and the Economic Recovery,” speech to the Economic Club of New York, Board of Governors of the Federal Reserve System, April 16, 2014, http://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/yellen20140416a.htm.

15. Mohamed A. El-Erian, “Trial by Fire: What Crises Lie in Wait for Janet Yellen,” Foreign Policy, January 7, 2014, http://foreignpolicy.com/2014/01/07/trial-by-fire/.

16. Raghuram Rajan, “Global Policy: A View from Emerging Markets,” Brookings Institution, video, April 10, 2014, http://www.brookings.edu/events/2014/04/10-global-monetary-policy-view-from-emerging-markets.

17. See, for example, “The BIS Quarterly Review for December 2014: Buoyant Yet Fragile?,” December 7, 2014, Bank for International Settlements, http://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt1412.htm.

18. Michael Chui, Ingo Fender, and Vladyslav Sushko, “Risks Related to EME Corporate Balance Sheets: The Role of Leverage and Currency Mismatch,” Bank for International Settlements, 2014, http://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt1409f.pdf.

CHAPTER 10: REDUCING THE RISK OF THE UNEMPLOYED BECOMING UNEMPLOYABLE

1. Stanley Fischer, “The Great Recession: Moving Ahead,” speech to conference sponsored by the Swedish Ministry of Finance, Board of Governors of the Federal Reserve, August 11, 2014, http://www.federalreserve.gov/news events/speech/fischer20140811a.htm.

CHAPTER 11: THE INEQUALITY TRIFECTA

1. “Focus on Inequality and Income,” Organisation for Economic Co-operation and Development, Directorate for Employment, Labor and Social Affairs, December 2014, http://www.oecd.org/social/Focus-Inequality-and-Growth-2014.pdf.

2. Emmanuel Saez and Gabriel Zucman, “Wealth Inequality in the US Since 1913,” NBER Working Paper No. 20615, October 2014.

3. Estelle Sommiller and Mark Price, “The Increasingly Unequal Income States of America,” Economic Policy Institute, January 26, 2015, http://www.epi.org/publication/income-inequality-by-state-1917-to-2012/.

4. “17 Things We Learned About Income Inequality in 2014,” Atlantic, December 23, 2014, http://www.theatlantic.com/business/archive/2014/12/17-things-we-learned-about-income-inequality-in-2014/383917/.

5. Federal Reserve Board of Governors, “Changes in US Family Finances from 2010 to 2013: Evidence from the Survey of Consumer Finances,” Federal Reserve Bulletin 100, no. 4 (September 2014), http://www.federalreserve.gov/pubs/bulletin/2014/pdf/scf14.pdf.

6. Rakesh Kochhar and Richard Fry, “Wealth Inequality Has Widened Along Racial, Ethnic Lines Since the End of the Great Recession,” Pew Research Center, December 12, 2014, http://www.pewresearch.org/fact-tank/2014/12/12/racial-wealth-gaps-great-recession/.

7. Thomas Piketty, Capital in the Twenty-First Century (Cambridge, MA: Belknap Press of Harvard University Press, 2014).

8. Mohamed A. El-Erian, “The Inequality Trifecta,” Project Syndicate, October 17, 2014, http://www.project-syndicate.org/commentary/imf-world-bank-annual-meetings-and-inequality-by-mohamed-a--el-erian-2014-10.

9. Madeline Ostrander, “What Poverty Does to the Young Brain,” New Yorker, June 4, 2015, http://www.newyorker.com/tech/elements/what-poverty-does-to-the-young-brain.

10. Frank Bruni, “Class, Cost and College,” New York Times, May 17, 2014, http://www.nytimes.com/2014/05/18/opinion/sunday/bruni-class-cost-and-college.html.

11. McKinsey Global Institute, “QE and Ultra-Low Rates,” 2013.

CHAPTER 12: THE PERSISTENT TRUST DEFICIT

1. Ian Fraser, Shredded: Inside RBS, the Bank That Broke Britain (Edinburgh: Birlinn, 2014).

2. Joshua Zumbrun and Alaa Shahine, “Retired Bernanke Harbors Regret on Main Street’s View of Bailout,” Bloomberg News, March 4, 2014, http://www.bloomberg.com/news/2014-03-04/bernanke-says-u-s-economy-seeing-progress.html.

3. Timothy F. Geithner, Stress Test: Reflections on Financial Crises (New York: Crown, 2014).

4. Binyamin Appelbaum, “Yellen Says Restraining the Fed’s Oversight Would Be a ‘Grave Mistake,’ ” New York Times, July 16, 2014, http://www.nytimes.com/2014/07/17/business/yellen-says-constraining-fed-would-be-a-grave-mistake.html.

5. Panel discussion remarks quoted in Jeff Kearns, “Fed’s $4 Trillion Assets Draw Lawmaker Ire Amid Bubble Concerns,” Bloomberg News, December 17, 2013, http://www.bloomberg.com/news/2013-12-17/fed-s-4-trillion-assets-draw-lawmaker-ire-amid-bubble-concern.html.

6. Ibid.

7. Peter Eavis, “New York Fed Is Criticized on Oversight,” November 21, 2014, http://dealbook.nytimes.com/2014/11/21/new-york-fed-chief-faces-withering-criticism-at-senate-hearing.

8. Liz Alderman, “Netherlands Asks Bankers to Swear to God,” New York Times, December 12, 2014, http://dealbook.nytimes.com/2014/12/12/netherlands-asks-bankers-to-swear-to-god.

9. Mohamed A. El-Erian, “The Threat to the Central Bank Brand,” Project Syndicate, June 4, 2013, http://www.project-syndicate.org/commentary/the-growing-risk-to-central-bankers--credibility-by-mohamed-a--el-erian.

10. Guy Kawasaki, Enchantment: The Art of Changing Hearts, Minds, and Actions (New York: Penguin Books, 2012).

CHAPTER 13: NATIONAL POLITICAL DYSFUNCTION

1. “The Great Fracturing,” Economist, February 21, 2015, http://www.econo mist.com/news/leaders/21644147-britains-slide-six-party-politics-presages-instability-and-crisis-legitimacy-great.

2. Mohamed A. El-Erian, “I Don’t Know What Will Happen If We Default, and I Don’t Want to Find Out,” Atlantic, October 10, 2013, http://www.theatlantic.com/business/archive/2013/10/i-dont-know-what-will-happen-if-we-default-and-i-dont-want-to-find-out/280467/.

3. For an insightful discussion of the various components of this balancing act, see Eric Schmidt and Jared Cohen, The New Digital Age: Reshaping the Future of People, Nations and Business (London: John Murray, 2014).

4. Mohamed A. El-Erian, “The Very Messy Politics of Economic Divergence,” Project Syndicate, March 2015, http://www.project-syndicate.org/com mentary/economic-divergence-global-politics-by-mohamed-a--el-erian-2015-03.

CHAPTER 14: THE “G-0” SLIDE INTO THE “INTERNATIONAL ECONOMIC NON-SYSTEM”

1. The term was coined more than ten years ago by Jim O’Neil, Goldman Sachs’s chief economist at that time. It now refers to the grouping of countries consisting of Brazil, Russia, India, China, and South Africa.

2. Mohamed A. El-Erian, “The Real Message of the BRICS Summit,” Bloomberg View, July 17, 2014, http://www.bloombergview.com/articles/2014-07-17/the-real-message-of-the-brics-summit.

3. Mohamed A. El-Erian, “U.S. Opposition to Asian Bank Is Self-Destructive,” Bloomberg View, March 31, 2015, http://www.bloombergview.com/articles/2015-03-31/el-erian-u-s-opposition-to-asia-bank-is-self-destructive.

4. Richard Dobbs, James Manyika, and Jonathan Woetzel, No Ordinary Disruption: The Four Global Forces Breaking All the Trends (New York: PublicAffairs, 2015).

5. Mohamed A. El-Erian, “Is the World Bank Losing Asia?,” Bloomberg View, July 10, 2014, http://www.bloombergview.com/articles/2014-07-10/is-the-world-bank-losing-asia.

CHAPTER 15: THE MIGRATION AND MORPHING OF FINANCIAL RISKS

1. See, for example, the December 9 press release by the Board of Governors of the Federal Reserve System, http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/bcreg/20141209a.htm.

2. Greg Ip, “Post-Crisis Risk Casts a Darkening Shadow,” Wall Street Journal, April 8, 2015, http://www.wsj.com/articles/post-crisis-risk-casts-a-darkening-shadow-1428499827.

3. Brad Jones, “Asset Bubbles: Rethinking Policy for the Age of Asset Management,” IMF Working Paper, February 2015, http://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2015/wp1527.pdf.

4. Jaime Caruana, “Macro-Prudential Policies: Opportunities and Challenges,” speech to the Tenth High-Level Meeting for the Middle East and North Africa, Bank for International Settlements, December 9, 2014, http://www.bis.org/speeches/sp141219.pdf.

5. Banque de France, “Macroprudential Policies: Implementation and Interactions,” Financial Stability Review, April 2014.

6. Mohamed A. El-Erian, “3 Steps to Remove Financial System Risk,” Harvard Business School, August 15, 2007, http://hbswk.hbs.edu/item/5745.html.

7. Mohamed A. El-Erian, “Creative Self-Disruption,” Project Syndicate, April 7, 2015, https://www.project-syndicate.org/commentary/consumer-sharing-economy-adaptation-by-mohamed-a--el-erian-2015-04.

8. Steve Lohr, “Banking Start-ups Adopt New Tools for Lending,” New York Times, January 19, 2015, http://www.nytimes.com/2015/01/19/technology/banking-start-ups-adopt-new-tools-for-lending.html.

9. For full disclosure, I have been recently involved in one of these efforts—“Payoff”—as an investor and board member of a start-up seeking to improve the financial services offered to households and small businesses.

CHAPTER 16: THE LIQUIDITY DELUSION

1. Tracy Alloway and Michael MacKenzie, “Anatomy of a Market Meltdown,” Financial Times, November 18, 2014, http://www.ft.com/cms/s/0/cac64efe-6b34-11e4-ae52-00144feabdc0.html.

2. Jamie Dimon, “Annual Letter to Shareholders,” JPMorgan Chase, April 2015, http://files.shareholder.com/downloads/ONE/15660259x0x820077/8af78e45-1d81-4363-931c-439d04312ebc/JPMC-AR2014-LetterToShare holders.pdf.

3. William Finkbarr Flynn and Takako Taniguchi, “Prudential Chief Echoes Dimon Saying Liquidity Is Top Worry,” Bloomberg News, April 13, 2015, http://www.bloomberg.com/news/articles/2015-04-14/prudential-chief-says-biggest-worry-is-liquidity-echoing-dimon.

4. Mohamed A. El-Erian, “The Market ‘Sucking Sounds’ Are Getting Louder as Four Forces Come Together,” Business Insider, June 11, 2013, http://www.businessinsider.com/el-erian-on-the-liquidity-gap-2013-6.

5. Mohamed A. El-Erian, “Is the Market Confident or Too Complacent?,” Bloomberg View, June 9, 2014, http://www.bloombergview.com/articles/2014-06-09/is-the-market-confident-or-too-complacent.

CHAPTER 17: BRIDGING THE GAP BETWEEN MARKETS AND FUNDAMENTALS

1. Jim Puzzanghera, “Yellen Upbeat About Growth in the Coming Quarter,” Los Angeles Times, May 7, 2014, http://www.latimes.com/business/la-fi-yellen-economy-20140508-story.html.

2. Binyamin Appelbaum, “Q. and A. With Charles Plosser of the Fed: Raise Rates Sooner Rather Than Later,” New York Times, January 30, 2015, http://www.nytimes.com/2015/01/30/upshot/q-and-a-with-charles-plosser-of-the-fed-raise-rates-sooner-rather-than-later.html.

3. Claire Jones, Robin Wigglesworth, and James Politi, “Fed Fights Back Against ‘Feral Hogs,’ ” Financial Times, June 24, 2013, http://www.ft.com/intl/cms/s/0/9d8fa63e-dce6-11e2-b52b-00144feab7de.html.

4. Mohamed A. El-Erian, “Big Money vs Bernanke: Who’s Right About the Economy,” Atlantic, July 3, 2013, http://www.theatlantic.com/business/archive/2013/07/big-money-vs-bernanke-whos-right-about-the-economy/277548/.

5. Joshua Zumbrun, “Fed Hears Warning That Tightening Policy May Spark Market Tumult,” Bloomberg News, February 28, 2014, http://www.bloom berg.com/news/2014-02-28/fed-hears-warning-that-tightening-policy-may-spark-market-tumult.html.

6. Andrew Filardo and Boris Hofmann, “Forward Guidance at the Zero Lower Bound,” BIS Quarterly Review, March 2014, Bank for International Settlements, http://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt1403f.htm.

7. Robin Harding, “Federal Reserve Dissenter Kocherlakota Attacks New Guidance,” Financial Times, March 21, 2014, http://www.ft.com/intl/cms/s/0/1607d9b8-b105-11e3-bbd4-00144feab7de.html.

8. Mohamed A. El-Erian, “Here’s Why Jeremy Stein’s Departure from the Federal Reserve Matters,” Business Insider, April 5, 2014, http://www.business insider.com/why-jeremy-steins-departure-is-important-2014-4.

9. Jeremy C. Stein, “Challenges to Monetary Policy Communication,” speech to the Money Marketeers of New York University, Board of Governors of the Federal Reserve System, May 6, 2014, http://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/stein20140506a.htm. A similar point was made by Hyun Song Shin, “Commentary on Robert E. Hall, ‘The Routes into and out of the Zero Lower Bound,’ ” speech delivered at conference on Global Dimensions of Unconventional Monetary Policy, Federal Reserve Bank of Kansas City, Jackson Hole, Wyoming, August 22–24, 2013.

10. Janet Yellen, “Monetary Policy and Financial Stability,” speech at the 2014 Michel Camdessus Central Banking Lecture, International Monetary Fund, Washington, D.C., July 2, 2014, Board of Governors of the Federal Reserve System, http://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/yellen20140702a.htm.

11. Mohamed A. El-Erian, “Yellen Lays Out Her Policy Blueprint,” Bloomberg View, July 7, 2014, http://www.bloombergview.com/articles/2014-07-07/yellen-lays-out-her-policy-blueprint.

12. Stanley Fischer, “Financial Sector Reform: How Far Are We?,” Martin Feldstein Lecture at the National Bureau of Economic Research, July 10, 2014, Board of Governors of the Federal Reserve System, http://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/fischer20140710a.htm.

13. Jeremy C. Stein, “Overheating in Credit Markets: Origins, Measurement, and Policy Responses,” Board of Governors of the Federal Reserve System, February 7, 2013, http://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/stein20130207a.htm.

14. Jaime Caruana, “Macro-Prudential Policies: Opportunities and Challenges,” speech to the Tenth High-Level Meeting for the Middle East and North Africa, Bank for International Settlements, December 9, 2014, http://www.bis.org/speeches/sp141219.pdf.

15. “Staff Guidance Note on Macro-Prudential Policies,” International Monetary Fund, December 2014, http://www.imf.org/external/np/pp/eng/2014/110614.pdf.

CHAPTER 18: IT IS HARD TO BE A GOOD HOUSE IN A CHALLENGED NEIGHBORHOOD

1. Martin Wolf, “A Rebuff of China’s Asian Infrastructure Investment Bank Is Folly,” Financial Times, March 24, 2015, http://www.ft.com/intl/cms/s/0/0dff595e-d16a-11e4-86c8-00144feab7de.html.

2. Mohamed A. El-Erian, “M&A Boom Must Evolve to Create Growth,” Financial Times, August 20, 2014, http://www.ft.com/intl/cms/s/0/d3b11b24-26c5-11e4-8df5-00144feabdc0.html.

3. Michael MacKenzie and Eric Platt, “US Companies on Course to Return $1 Trillion to Shareholders in 2015,” Financial Times, April 12, 2015, http://www.ft.com/intl/cms/s/0/2c1a34d8-dfa5-11e4-a06a-00144feab7de.html.

CHAPTER 19: ADDRESSING THE TEN BIG CHALLENGES

1. “Q and A with Charles Plosser, President of the Fed: Raise Interest Rates Sooner Rather than Later,” New York Times, January 30, 2015, http://www.nytimes.com/2015/01/30/upshot/q-and-a-with-charles-plosser-of-the-fed-raise-rates-sooner-rather-than-later.html.

2. Chris Giles and Ferdinando Giugliano, “Raise Rates or Face ‘Devastating Bubbles,’ Says Fed Official,” Financial Times, March 23, 2015, http://www.ft.com/intl/cms/s/0/62c65f4c-d15f-11e4-86c8-00144feab7de.html.

3. Stanley Fischer, “Monetary Policy and the Way Ahead,” speech to the Economic Club of New York, March 23, 2015, http://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/fischer20150323a.htm.

CHAPTER 20: THE REDUCED-FORM APPROACH TO A GRAND POLICY DESIGN

1. Special thanks to Professor Michael Spence, who has been instrumental in helping me think through these issues.

2. The 2015 Economic Report of the President, White House Council of Economic Advisers, February 19, 2015, http://www.whitehouse.gov/sites/default/files/docs/cea_2015_erp.pdf.

3. Michael Spence, “Five Reasons for Slow Growth,” Project Syndicate, September 29, 2014, http://www.project-syndicate.org/commentary/slow-economic-growth-reasons-by-michael-spence-2014-12.

4. “The Fund’s Lending Framework and Sovereign Debt,” International Monetary Fund, Washington, D.C., June 2014, http://www.imf.org/external/np/pp/eng/2014/052214a.pdf.

5. See, for example, “Debt Relief Under the Heavily Indebted Poor Countries (HIPC) Initiative,” IMF Factsheet, Washington, D.C., September 2014, https://www.imf.org/external/np/exr/facts/hipc.htm.

6. Carmen M. Reinhart and Kenneth S. Rogoff, “Financial and Sovereign Debt Crises: Some Lessons Learned and Those Forgotten,” IMF Working Paper, WP/13/266, December 2013, https://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2013/wp13266.pdf.

7. “Bleak Words and Difficult Homework from the IMF,” Financial Times, October 5, 2014, http://www.ft.com/intl/cms/s/0/53516aec-4af6-11e4-b1be-00144feab7de.html.

8. Mohamed A. El-Erian, “The New Isolationism: Why the World’s Richest Countries Can’t Work Together,” Atlantic, September 3, 2013, http://www.theatlantic.com/business/archive/2013/09/the-new-isolationism-why-the-worlds-richest-countries-cant-work-together/279282/.

CHAPTER 21: WHEN DESIRABLE AND FEASIBLE DIFFER

1. Mohamed A. El-Erian, “Obama Sets Terms of 2016 Debate,” Bloomberg View, January 21, 2015, http://www.bloombergview.com/articles/2015-01-21/obama-sets-terms-of-2016-debate.

2. Amartya K. Sen, “Rational Fools: A Critique of the Behavioral Foundations of Economic Theory,” Philosophy and Public Affairs 6, no. 4 (Summer 1977), http://www.jstor.org/discover/10.2307/2264946?sid=21105866957553&uid=3739256&uid=4&uid=2&uid=3739560.

3. Mohamed A. El-Erian, “The 1 Equation Investors Need to Know to Understand the World Today,” Atlantic, May 22, 2013, http://www.theatlantic.com/business/archive/2013/05/the-1-equation-investors-need-to-know-to-understand-the-world-today/276124/.

CHAPTER 22: TURNING PARALYZING COMPLEXITY INTO ACTIONABLE SIMPLICITY

1. Mohamed A. El-Erian, “What We Need from the IMF/World Bank Meetings,” Financial Times, October 6, 2013, http://blogs.ft.com/the-a-list/2013/10/06/what-we-need-from-the-imfworld-bank-meetings/.

CHAPTER 23: THE BELLY OF THE DISTRIBUTION OF POTENTIAL OUTCOMES

1. “The World in 2015,” Economist, December 2014.

2. Michael J. Casey, “Flattening Yield Curve Latest Complication for Fed,” Wall Street Journal, April 12, 2015, http://blogs.wsj.com/moneybeat/2015/04/12/flattening-yield-curve-latest-complication-for-fed/?mod=WSJ_hps_MIDDLE_Video_Third.

3. Mohamed A. El-Erian, “The Instability in Central Bank Divergence,” Financial Times, February 26, 2014, http://blogs.ft.com/the-a-list/2014/02/26/the-instability-in-central-bank-divergence/.

CHAPTER 24: A WORLD OF GREATER DIVERGENCE (I): MULTI-SPEED GROWTH

1. Mohamed A. El-Erian, “A Year of Divergence,” Project Syndicate, December 8, 2014, http://www.project-syndicate.org/commentary/economic-monetary-policy-divergence-2015-by-mohamed-a--el-erian-2014-12.

2. Mohamed A. El-Erian, “Missteps and Miscalculations That Could Cost Greece the Euro,” Financial Times, March 25, 2015, http://www.ft.com/intl/cms/s/0/a28549d6-d303-11e4-a792-00144feab7de.html.

CHAPTER 25: A WORLD OF GREATER DIVERGENCE (II): MULTI-TRACK CENTRAL BANKS

1. Mohamed A. El-Erian, “An Accidental Currency War,” Project Syndicate, February 10, 2015, http://www.project-syndicate.org/commentary/monetary-policy-central-bank-activism-by-mohamed-a--el-erian-2015-02; and Mohamed A. El-Erian, “Rising Risk of Currency Market Instability,” Financial Times, August 26, 2014, http://www.ft.com/intl/cms/s/0/a82d9c14-2ce4-11e4-911b-00144feabdc0.html.

2. Ben S. Bernanke, “The Logic of Monetary Policy,” remarks by Governor Ben S. Bernanke before the National Economists Club, Washington, D.C., December 2, 2004, http://www.federalreserve.gov/Boarddocs/speeches/2004/20041202/default.htm.

CHAPTER 26: A WORLD OF GREATER DIVERGENCE (III): NON-ECONOMIC, NON-POLICY HEADWINDS

1. Mohamed A. El-Erian, “Greece Can Learn from Brazil and Argentina,” Bloomberg View, January 13, 2015, http://www.bloombergview.com/articles/2015-01-13/greece-can-learn-from-brazil-and-argentina.

CHAPTER 27: A WORLD OF GREATER DIVERGENCE (IV): DISRUPTIVE INNOVATION GOES MACRO

1. Daniel Yergin, “Who Will Rule the Oil Market?,” New York Times, January 23, 2015, http://www.nytimes.com/2015/01/25/opinion/sunday/what-happened-to-the-price-of-oil.html.

2. Mohamed A. El-Erian, “Good, Bad and Ugly of Lower Oil Prices,” Bloomberg View, December 1, 2014, http://www.bloombergview.com/articles/2014-12-01/good-bad-and-ugly-of-lower-oil-prices.

3. Erik Brynjolfsson and Andrew McAfee, The Second Machine Age: Work, Progress, and Prosperity in a Time of Brilliant Technologies (New York: Norton, 2014).

4. See, for example, Erik Brynjolfsson and Andrew McAfee, Race Against the Machine: How the Digital Revolution Is Accelerating Innovation, Driving Productivity, and Irreversibly Transforming Employment and the Economy (Lexington, MA: Digital Frontier Press, 2011).

CHAPTER 28: PUTTING IT ALL TOGETHER

1. Richard Dobbs, James Manyika, and Jonathan Woetzel, No Ordinary Disruption: The Four Global Forces Breaking All the Trends (New York: PublicAffairs, 2015).

2. Mohamed A. El-Erian, “Creative Self-Disruption,” Project Syndicate, April 7, 2015, http://www.project-syndicate.org/commentary/consumer-sharing-economy-adaptation-by-mohamed-a--el-erian-2015-04.

CHAPTER 29: WHAT HISTORY TELLS US

1. Richard Dobbs, James Manyika, and Jonathan Woetzel, No Ordinary Disruption: The Four Global Forces Breaking All the Trends (New York: PublicAffairs, 2015).

2. Daniel Kahneman, Thinking, Fast and Slow (New York: Farrar, Straus & Giroux, 2011).

3. Lea Wineman, “A Machine for Jumping to Conclusions,” Monitor on Psychology 43, no. 2 (February 2012).

4. Daniel Kahneman, Thinking, Fast and Slow (New York: Farrar, Straus & Giroux, 2011).

CHAPTER 30: RECOGNIZING BLIND SPOTS AND OVERCOMING BIASES

1. Mohamed A. El-Erian, “Remarks at the Launch of USAID’s Policy on Gender Equality and Women Empowerment,” PIMCO Viewpoint, March 2012.

2. Mahzarin Banaji and Anthony Greenwald, Blindspot: Hidden Biases of Good People (New York: Random House, 2013).

3. Don Lovallo and Olivier Sabony, “The Case for Behavioral Strategy,” McKinsey Quarterly, March 2010.

4. Sheryl Sandberg and Adam Grant, “Speaking While Female,” New York Times, January 12, 2015, http://www.nytimes.com/2015/01/11/opinion/sunday/speaking-while-female.html.

5. Patricia Sellers, “El-Erian: A Gender Bias Lesson from My Daughter,” Fortune, August 8, 2013, http://fortune.com/2013/08/08/el-erian-a-lesson-on-gender-bias-from-my-daughter/.

CHAPTER 31: ADVANCING AND ENHANCING COGNITIVE DIVERSITY

1. Scott Page, The Difference: How the Power of Diversity Creates Better Groups, Firms, Schools, and Societies (Princeton, NJ: Princeton University Press, 2007).

2. Scott Page, “Making the Difference: Applying a Logic of Diversity,” Academy of Management Perspectives, November 2007.

3. Scott Page, The Difference: How the Power of Diversity Creates Better Groups, Firms, Schools and Societies (Princeton, NJ: Princeton University Press, 2007).

4. Scott Page, “Making the Difference: Applying a Logic of Diversity,” Academy of Management Perspectives, November 2007.

5. Mohamed El-Erian, “Why CEOs Should Read Sheryl Sandberg’s Book,” Fortune, March 11, 2013, http://fortune.com/2013/03/11/why-ceos-should-read-sheryl-sandbergs-lean-in/.

6. Sheryl Sandberg, Lean In: Women, Work, and the Will to Lead (New York: Knopf, 2013).

CHAPTER 32: TRANSLATING AWARENESS INTO OPTIONALITY, RESILIENCE, AND AGILITY

1. Eric Schmidt and Jonathan Rosenberg, How Google Works (New York: Grand Central, 2014).

2. Ibid.

3. Sheryl Sandberg, Lean In: Women, Work, and the Will to Lead (New York: Knopf, 2013).

4. Mohamed A. El-Erian, “Getting Real About Diversity,” American Banker, September 18, 2013, http://www.americanbanker.com/magazine/123_10/pimcos-mohamed-el-erian-on-getting-real-about-diversity-1062068-1.html.

CHAPTER 33: THE POWER OF SCENARIO ANALYSES

1. Further information and demonstration tests may be found on the website of Project Implicit, https://implicit.harvard.edu/implicit/demo/.

2. Gary Klein, “Performing a Project Premortem,” Harvard Business Review, September 2007, https://hbr.org/2007/09/performing-a-project-premortem.

3. Gary Klein, The Power of Intuition: How to Use Your Gut Feelings to Make Better Decisions at Work (New York: Crown Business, 2004).

CHAPTER 34: VALUING LIQUIDITY AND OPTIONALITY

1. Mohamed A. El-Erian, “Global Tug of War Is Focus for Investors,” Financial Times, February 9, 2015, http://www.ft.com/intl/cms/s/0/1e0e8662-ac80-11e4-9d32-00144feab7de.html.

CHAPTER 35: IN SUM

1. John Maynard Keynes, The General Theory of Employment, Interest, and Money (N.p.: CreateSpace Independent Publishing Platform, 2014).

2. Norman Mailer, The Fight (New York: Vintage International, 1975).