Итоги № 4 (2014)

Красиво плывет / Дело / Капитал

Красиво плывет

/ Дело / Капитал

«Ожидаемые масштабы девальвации рубля в разы превосходят ставки по депозитам в российских банках»

Говорят, как встретишь Новый год, так его и проведешь. В отношении рубля эта мудрость выглядит зловеще — еще январь не закончился, а он уже бьет все антирекорды по ослаблению к доллару и евро. Масла в огонь подлил Банк России, который с 13 января отказался от целевых валютных интервенций в рамках постепенного перехода к режиму плавающего валютного курса. Естественно, всех мучает вполне закономерный вопрос: что же будет с родной валютой?

Для начала — о ближайшем будущем. На динамику курса рубля влияет как минимум фактор сезонности, связанный с внешней торговлей. Импорт сильно подрастает к концу года, а в январе столь же стремительно падает. В экспорте, особенно в части несырьевых товаров, также присутствует сезонность: выплаты налогов в конце каждого месяца, дивидендов и процентных платежей в конце каждого квартала или полугодия. В совокупности это создает в начале года избыток предложения иностранной валюты.

Для устранения этого фактора регулятор до недавнего времени использовал целевые интервенции. Отказавшись от них, ЦБ тем самым повышает гибкость границ операционного интервала рублевой стоимости бивалютной корзины (БВК). В настоящий момент плавающий коридор БВК ограничен 7 рублями — от 33,35 до 40,35 рубля. С 10 декабря действует механизм изменения границ коридора БВК на 5 копеек при достижении накопленным объемом интервенций Банка России определенной величины (сейчас это 350 миллионов долларов). В условиях перехода к режиму плавающего курса можно ожидать дальнейшего сокращения объема накопленных интервенций, при котором происходит сдвиг границ БВК, что еще больше повысит волатильность рубля.

С апреля прошлого года границы коридора сдвигались 36 раз. При этом рубль за этот период подешевел на 9 процентов по отношению к доллару и на 15 процентов — к евро. Это, конечно, еще не валютный кризис, под которым в мировой практике принято считать 20-процентное изменение курса в пределах года. Но негативные тенденции в предложении (стагнация экспорта, ухудшение условий доступа на рынок внешних займов) и в спросе на валюту (рост импорта и объема погашения внешнего долга, процентных и дивидендных выплат, рост оттока капитала) оставляют мало шансов на нормализацию ситуации.

Теперь — взгляд в перспективу. Чтобы рассчитать масштабы возможной девальвации рубля, необходимо оценить дефицит валюты на внутреннем рынке. Инерционный прогноз платежного баланса позволяет говорить о дефиците иностранных дензнаков для частного сектора в диапазоне от 70 до 130 миллиардов долларов. Он базируется на оценке счета текущих операций (в лучшем случае может сложиться профицит в районе 10 миллиардов долларов — в три раза меньше, чем в 2013 году, в худшем — дефицит в том же объеме) и чистого оттока капитала (соответственно от 80 до 120 миллиардов долларов). Обнуление профицита счета текущих операций при постоянных ценах на нефть может случиться уже в этом году. В условиях стагнации можно ожидать сокращения прибылей российских компаний и, как следствие, снижения дивидендов. Но в то же время правительство планирует обязать контролируемые государством корпорации направлять на выплату дивидендов четверть их чистой прибыли, а в перспективе увеличить эту долю до 35 процентов. Ключевым фактором становится чистый отток капитала частного сектора, который имеет все шансы превысить прошлогодний уровень в 63 миллиарда долларов. Основным «забойщиком» в выводе капитала за рубеж выступают предприятия. Сальдо прямых иностранных инвестиций в этом секторе отрицательное, платежи по внешнему долгу растут (в 2014 году надо выплатить 103 миллиарда долларов). Все это будет резко наращивать давление на рубль. С апреля по декабрь прошлого года Банк России потратил 28 миллиардов из резервов и тем не менее допустил ослабление курса рубля к бивалютной корзине на 3,2 рубля. Получается, что сокращение резервов ЦБ на каждые 10 миллиардов долларов приводит к девальвации нацвалюты на 1 рубль. Значит, рубль должен ослабнуть в текущем году на 20—30 процентов, или на 8—12 рублей по отношению к стоимости БВК. При этом только за две декады января БВК подорожала на 1 рубль.

Впрочем, это не означает, что наша валюта будет равномерно слабеть каждый месяц. В связи с постепенным уходом Банка России с валютного рынка и переходом к плавающему курсу можно ожидать роста волатильности, когда периоды значительного и длительного ослабления рубля будут чередоваться с кратковременным и меньшим по масштабу ростом его курса.

Что можно посоветовать гражданам в этой связи? Поскольку ожидаемые масштабы девальвации рубля в разы превосходят ставки по депозитам в российских банках, то имеет смысл вложить лишние рубли в иностранную валюту, ближайшие месяцы — наиболее благоприятные для этого. Какую валюту покупать — евро или доллар, отдельный вопрос (наиболее простой вариант — 50/50). И не стоит держать значительную часть купленной валюты в одном банке.