Эксперт № 12 (2013)

«Быки» догоняют

Лё Галль Светлана

Американская экономика гораздо здоровее, чем можно было бы сказать, судя по американским акциям. А значит, в этом году «быки» могут разогнать рынок

Светлана Ле Галль

Весна принесла долгожданную зелень на инвестиционное поле акций. Выращенная в прошлом году ликвидность начала-таки просачиваться в огород любителей риска. Главным садоводом остается Бен Шалом Бернанке , хозяин непересыхающего источника размером 1 трлн долларов в год.

Политический сериал в США тем временем продолжается. До последней минуты зритель в напряжении ждет, удастся ли герою перерезать правильный проводок. В лучших традициях Голливуда — удается. За январской серией «Фискальный обрыв» последовала мартовская — с пугающим названием «Секвестр». Посреди пасхального периода, 27 марта, когда Конгресс будет отдыхать, прекратят действовать бюджетные льготы. В мае ждем возврата к разговорам о долговой нагрузке. Появляется ощущение дежавю. Участники рынка, кажется, уверились в счастливом исходе каждой серии, в том, что государственные расходы напрямую не соотносятся с корпоративными доходами, и до наступления засухи решили пустить сверхурожай денег на рассаду.

Американцы станут больше тратить

Ужастики политического сериала последних лет привели к снижению доли акций в портфелях инвесторов и доли капитальных инвестиций на балансах предприятий до исторических минимумов. Так, американские пенсионные фонды, крупнейшие участники фондового рынка, сократили позиции в акциях с исторических 45 до 35%. Только за прошлый год чистый отток из глобальных фондов акций составил 121 млрд долларов. До конца прошлого года расходы на капитальные вложения предприятий снизились в среднем с 85 до 55% расчетной прибыли. В то же время и прибыль предприятий, и доходы инвесторов продолжали расти и создали существенную накопленную денежную массу. В результате в январе этого года рекомендации глобальных аналитиков стали постепенно смещаться в пользу акций. Так, Bank of America рекомендует поднять долю акций в портфелях клиентов с 43 до 50% (но это не предел: в среднем за последние пятнадцать лет эта доля составляла 61%).

Снижение долговой нагрузки предприятий и домохозяйств создало благоприятную базу для возврата к качественному росту расходов и тех и других. Этот рост должен воплотиться в создании новых рабочих мест и стимулировании производства, что, в свою очередь, уравновесит негативный эффект от неминуемых сокращений бюджетных расходов.

«Медведи» и остров

В этом году фондовые рынки отмечают свой пятый год роста. Несмотря на уровни, близкие к историческому максимуму, американские фондовые индексы не отражают реальную стоимость входящих в них компаний. Компании S&P500 оценены в среднем в 14,5 совокупной прибыли текущего года. Это самая низкая оценка всех «бычьих» рынков начиная с 1950-х. В 2007 году компании, входящие в индекс, имели в среднем оценку 16,8 совокупной прибыли, а на пике технологического пузыря 2000-х — 28,2.

Компании, входящие в индекс Dow Jones, торгуются по 12,6 своей прибыли 2013 года. Но в среднем в последние два десятилетия это значение составляло 17,2 раза к прибыли текущего периода. Обратная пропорция, то есть отношение доходов к цене (его еще принято называть ценовой доходностью акции), составляет сейчас в среднем по рынку 8,2%. К этому следует добавить среднюю дивидендную доходность 2,5%. Совокупность этих двух цифр — то есть 10–11% — дает представление об ожидаемом «фундаментальном» приросте стоимости акций при прочих равных. Иными словами, в этом году, как ожидают аналитики, прибыли американских корпораций вырастут на 10%. А инвестор на основании всего вышеизложенного при тщательном подходе к выбору акций может рассчитывать на 20-процентный рост капитализации.

При этом в краткосрочных периодах от рынка акций следует ожидать просадок на фоне разнообразных неприятных сообщений, в основном с политической арены, например с Кипра. Сначала остров напугал мир 10-процентным налогом на депозиты, а потом решил войти в историю противостоянием Большой Европе. Объявив себя мировым финансовым центром прямо с трибуны, гордые киприоты взяли и проголосовали против налога. За происходящим с интересом теперь наблюдает Греция: подняв голову от кормушки, она с удивлением начинает коситься на собрата по несчастью. А что, можно было сказать «нет»? А мы чем хуже? И вот этого сценарист в образе канцлера Федеративной Республики Германия Ангелы Меркель не предвидел. Теперь скучный политический детектив может перейти в быстро раскручивающуюся драму: канцлер Германии так и не проявила себя как хозяин, способный действовать жестко и решительно, и теперь попятится назад, где ее спину подопрут вилы расстроенных бюргеров, не желающих больше тянуть не только «лодырей и бездельников», но в придачу и «русских олигархов», а в грудь упрется пика объединенных в гневном порыве островных европейских государств. Так Кипр получит шанс стать если не центром мировых финансов, то уж точно центром финансового катаклизма.

Но пока канцлер держится, так называемый пролив (то есть снижение) рынка больше чем на 10–15% может случиться лишь при возврате «медвежьего» рынка. Предпосылок для этого пока нет. Классические признаки «медведей» — повторяющиеся периоды экономического спада или рецессии, ужесточение денежной политики, завышенная оценка стоимости компаний и эйфория, выраженная в притоке инвестиционного капитала, — пока не видны. Реальная экономика США выглядит здоровее, чем ее рыночное отражение, а значит, складывающееся в этом году ралли — это здоровый разгон «быков».