Итоги № 46 (2011)

Валюта нисходящего солнца / Дело / Капитал / Загранштучки

В последние кварталы японские финансовые власти существенно активизировали действия, направленные на ослабление национальной валюты. В конце октября они объявили о наращивании своей программы количественного ослабления с 50 триллионов иен до 55 триллионов, или до 650 миллиардов долларов.

Вероятно, японское руководство считает текущие макроэкономические условия благоприятными для проведения активной валютной политики. Косвенно это подтверждается фактом проведения совместной интервенции мировых ЦБ в марте 2011 года. Кстати, с тех пор иена так и не сумела значимо подорожать относительно уровня, от которого ее продавали ведущие центробанки.

Япония традиционно стремилась к повышению внутреннего спроса для ускорения динамики ВВП, а первое требует ускорения инфляции. Стране надо поддержать нетто-экспорт, что требует снижения курса иены. Японское руководство также, очевидно, заинтересовано в сохранении стабильности национального долгового рынка. Решить одновременно эти проблемы можно, лишь усилив политику прямой скупки гособлигаций, не стерилизуя денежную массу и проводя интервенции против иены. В сущности, Япония и практиковала подобную политику многие годы, но сейчас она будет заметно более эффективной, учитывая, что смягчение денежно-кредитных условий в мире проводится повсеместно.

Репутация JPY как защитного актива оказывает японской валюте дополнительную существенную поддержку. Помимо кнута в виде политики Банка Японии и минфина рынок должен получить пряник в виде роста инвестиционной привлекательности относительно высокодоходных рисковых активов.

Весьма характерно, что очередная масштабная интервенция Банка Японии была проведена непосредственно перед саммитом G20. Я рассчитываю на успех беспрецедентных по своему характеру мер финансовой нормализации, которые сейчас одновременно проводятся всеми ведущими странами, и ожидаю снижения курса иены к ведущим мировым валютам, в том числе к рублю, в ближайшие месяцы на 5—15 процентов.

Отмечу, что соотношение расходов по обслуживанию долга к доходам домашних хозяйств и корпораций в последние годы снизилось до минимального за 10—30 лет уровня. Нераспределенная прибыль корпоративного сектора находится на рекордных уровнях. Корпорации активно стремятся к наращиванию рыночной доли и снижению издержек за счет инвестиций. Эти факторы поддержат восстановление спроса на риск, на которое в своей нынешней политике, вполне возможно, делает ставку Банк Японии.

Александр Осин

глав­ный эко­но­мист УК «Финам Менед­жмент»