Дао Уоррена Баффета. Коллекция афоризмов великого инвестора

Цена, которую вы платите

По каким-то причинам люди больше ориентируются на цену, а не на ценность акций. Цена – это то, что вы платите. Ценность – это то, что вы получаете.

Уоррен считает, что цена, которую вы платите, предопределяет ценность бумаг, которые вы получаете: чем больше вы за них платите, тем меньше их ценность. Если предприятие приносит 10 миллионов долларов прибыли в год, а вы покупаете его за 100 миллионов, то цена, которую вы платите, составляет 100 миллионов, а ценность, которую получаете, – 10 миллионов в год. Если вы заплатите больше, скажем 150 миллионов, то за свои деньги получите меньше, чем если бы заплатили меньше, скажем 75 миллионов. Платите больше – получаете меньше. Платите меньше – получаете больше. Секрет этой игры в том, чтобы всегда платить меньше, а получать больше.

То, что идет, необязательно пойдет вниз.

Уоррен сказал это по поводу непрерывно растущей стоимости акций Berkshire Hathaway. Цена их выросла с 19 долларов за акцию в 1965 году до 95 тысяч долларов в 2006-м. Если внутренняя стоимость компании непрерывно растет – как это происходит с Berkshire Hathaway, – бывает, что и биржевые котировки акций продолжают расти, расти и расти…

Роль фондового рынка состоит, по сути, лишь в том, чтобы устанавливать цены. Поэтому он существует для того, чтобы служить вам, а не для того, чтобы командовать вами.

Для Уоррена биржа является всего лишь тем местом, где устанавливаются цены на компании. Делается это в соответствии с краткосрочными экономическими перспективами, в результате чего цены постоянно колеблются, а это значит, что котировки зачастую расходятся с долгосрочными экономическими реалиями бизнеса. Иногда эти кратковременные ценовые колебания приводят к тому, что акции компании продаются очень дешево относительно их долговременной экономической ценности. Однако бо́льшую часть времени биржа оценивает компании слишком дорого. Уоррен покупает акции, когда их курс опускается ниже долгосрочной стоимости предприятий, а потом ждет, когда под действием уравновешивающих сил котировки начинают двигаться в обратном направлении и акции дорожают. Если Уоррену удается купить исключительно успешное предприятие в то время, когда курс акций низок, он продолжает держать эти бумаги у себя, давая компании достаточно времени, чтобы нарастить свою действительную долгосрочную стоимость за счет нераспределенной прибыли, что рано или поздно приводит к повышению биржевой стоимости акций. Если ждать достаточно долго, то экономическая сила действительно хорошей компании заставит рынок исправить допущенные ценовые ошибки и поднять курс акций. Реальная стоимость бизнеса определяется его долгосрочной экономической ценностью, а не котировками, устанавливаемыми близоруким фондовым рынком, так что вы сами, а вовсе не биржа, должны решать, что и когда вам покупать.

Поначалу цены на акции регулируются экономическими факторами, но в какой-то момент на первый план выходит спекулятивный фактор. Это старая история: то, что мудрый человек делает в начале, дурак делает в конце.

Мудрый человек покупает акции тогда, когда экономические факторы благоприятствуют покупке. В этом случае он имеет определенный запас прочности в отношении возможного дальнейшего снижения котировок. Время также работает на него, поскольку все котировки впоследствии выправляются, отражая фундаментальную долгосрочную экономическую ценность компании, определяемую размером прибыли. Когда начинается спекулятивная фаза, экономические факторы отступают на второй план и непрерывно возрастающая цена побуждает людей покупать все подряд. Мудрый инвестор понимает, что, когда спекулятивный ажиотаж закончится (а он всегда рано или поздно заканчивается), цены вернутся к уровню, отражающему экономические реалии бизнеса, уровню, который может быть весьма далек от спекулятивных высот. Если вы занимаетесь спекуляциями и продолжаете держать акции, когда они начинают падать, вам, чтобы увидеть глупца, достаточно посмотреть в зеркало.

В аукционной войне умнее всего сразу признать себя побежденным.

Аукционная война инвесторов означает, что по мере того, как претенденты на покупку повышают ставки, пытаясь вытеснить друг друга из игры, цена поднимается все выше и выше, что ведет к уменьшению рентабельности вложений. Чем выше цена, тем менее выгодной становится сделка, а если цена оказывается слишком высокой, сделка может оказаться и вовсе невыгодной. Проблема участников аукционной войны в том, что эмоции вытесняют рассудок, и дело может закончиться тем, что слишком амбициозный директор платит за победу бессмысленно высокую цену – за счет денег акционеров. Переплатить всегда легче, когда платишь чужими деньгами, и еще никто никогда не разбогател, приобретая что-то слишком дорого.

Тот же самый принцип применим и к розничной торговле. Если вы смогли приобрести свой товар дешевле, чем конкуренты, то и продавать его можете дешевле, вытесняя конкурентов и сохраняя прибыль. Именно по такой модели работает принадлежащая Berkshire торговая фирма Nebraska Furniture Mart. Покупая товар у оптовых поставщиков за наличные и большими партиями, они имеют возможность получать гораздо большую скидку, чем конкуренты, покупающие в кредит. Это позволяет NFM продавать мебель дешевле, что привлекает большее число покупателей, и при этом иметь достаточно высокую прибыль. Они продают дешевле и получают больше прибыли за счет того, что покупают за более низкую цену. Бывает важнее, сколько вы платите за товар, чем за сколько вы его продаете, особенно в розничной торговле.

На каждый пузырь находится своя булавка, и, когда они наконец встречаются, новая волна инвесторов узнает некоторые очень старые истины.

Спекулятивная лихорадка возникает тогда, когда широкая публика начинает сходить с ума по каким-то акциям. Люди видят, как быстро растут котировки, и спешат поучаствовать в этой гонке, чтобы подзаработать без особого труда. По-крупному такое происходит примерно каждые тридцать лет, обычно с появлением каких-то новых технологий. За последние сто лет это происходило с радио, автомобилями, самолетами, компьютерами, биотехнологиями и интернетом. Акции на бирже совершенно отрываются от всякого экономического фундамента, поддаваясь азарту, присущему казино. Уоррен на протяжении всей своей инвестиционной карьеры на рынок быков даже не заглядывал. Он не хочет платить за те будущие прибыли, которые могут не стать явью – и в большинстве случаев не становятся. Когда же обнаруживается, что компаниям, за которые заплачены огромные деньги, так и не удается стать прибыльными, надежда, поддерживавшая котировки на огромной высоте, угасает, и акции под действием силы гравитации падают вниз – зачастую с потрясающей скоростью.

Я не пытаюсь зарабатывать деньги игрой на бирже. Я покупаю акции с таким расчетом, что, если завтра биржа закроется на пять лет, на мне это никак не отразится.

Уоррен покупает акции, помня о том, что покупает долю предприятия. Биржа иногда позволяет ему сделать это дешевле, чем пришлось бы заплатить частному покупателю, пожелавшему купить предприятие целиком. Уоррен не играет на бирже, он играет на близорукости финансовых институтов, которые в погоне за быстрой прибылью и славой лучшего инвестиционного фонда года зачастую игнорируют долгосрочные экономические перспективы исключительно успешных компаний и недооценивают их. Если вы купили хорошую компанию по хорошей цене, вам, чтобы разбогатеть, нужно только время, чтобы биржевые котировки выросли вслед за непрерывно повышающейся внутренней стоимостью предприятия. И даже если биржа закроется на пять лет, внутренняя стоимость компании будет продолжать расти. Биржа – это всего лишь место, где вы можете купить компанию по той цене, которую устанавливает для нее рынок, ориентирующийся на краткосрочную перспективу. Если вы держите акции пять лет, для вас совершенно не имеет значения, что думает рынок о вашей компании на протяжении этого периода времени. Мнение рынка становится важным только тогда, когда вы собираетесь продать акции.