Эксперт № 51 (2014)

Заложники накоплений Иван Клюев, Евгения Обухова

Пенсионная система США вскоре может столкнуться с серьезными проблемами, а коллапс американских пенсионных фондов способен повлечь за собой кризис, который окажется сильнее кризиса 2008 года

По данным исследовательской организации Employee Benefit Research Institute, пенсионные обязательства перед американскими бэби-бумерами и так называемым поколением Х (людьми, родившимися в 1960–1980-е) даже с учетом накоплений этих людей и системы социального обеспечения Social Security дефицитны на 4,3 трлн (!) долларов. А для поколения «миллениум» (родившихся в 1990–2000-е) перспектива получения пенсии и вовсе может оказаться весьма туманной.

Ситуация в американской пенсионной системе осложняется как раз тем, что, по идее, должно было обеспечить ей устойчивость, — множеством составных компонентов пенсионного обеспечения. Но чтобы понять, что же угрожает американским будущим пенсионерам и всей экономике США, стоит разобраться, как функционирует их пенсионная система.

Либо налоги больше, либо пенсии меньше

Граждане США становятся пенсионерами только в 65–67 лет. Фактически текущий пенсионный возраст — 67, он действует для тех, кто родился после 1959 года. Аналог российского Пенсионного фонда в США — программа OASDI (Old-Age, Survivors, and Disability Insurance Program), более известная как Social Security, 84% которой финансируется за счет налоговых поступлений от работников и работодателей, 14% — за счет дохода, полученного от инвестирования резервов фонда (в основном в гособлигации США), а 2% — за счет налогов, которые уплачивают получатели социальных пенсий с высоким уровнем дохода. OASDI не предполагает наличия индивидуальных для каждого работника счетов, все получаемые средства складываются в единый котел, из которого выплачиваются пенсии текущим пенсионерам. Таким образом, формируется государственная пенсия, аналогичная нашей пенсии по старости.

figure class="banner-right"

//var rnd = Math.floor((Math.random() * 2) + 1); var rnd = 1; if (rnd == 1) { (adsbygoogle = window.adsbygoogle []).push({}); document.getElementById("google_ads").style.display="block"; } else { }

figcaption class="cutline" Реклама /figcaption /figure

В OASDI уже наблюдается рост дефицита. И разумеется, США со временем все тяжелее будет финансировать систему государственных пенсий — от демографии не убежишь. Согласно отчету компании Allianz, темпы роста населения США постепенно снижаются, и если в 2010–2015 годах прирост населения составляет примерно 0,9% в год, то к 2050 году он уменьшится вдвое — до 0,4% в год. К этому добавляется старение населения: если в 2005 году средний возраст американца составлял 36 лет, то в 2050 году этот показатель вырастет до 41,1 года. Соответственно, соотношение работающих к пенсионерам будет снижаться с 4,5 в 2010 году до 2,6 к 2050-му или, по пессимистическому прогнозу, до 2,1 уже к 2030 году.

Разумеется, с течением времени снижается число работников, которые своими взносами пополняют OASDI. Оно сократилось с 5,1% в 1960 году до 3,3% в 2007-м, а к 2035 году уменьшится до 2,1%. При этом количество пенсионеров, получающих выплаты в рамках программы, вырастет с 44 млн в 2010 году до 73 млн в 2030-м. Сейчас правительством США разработаны три сценария будущего OASDI, и два из них предполагают исчерпание средств. Согласно этим сценариям, резервы фонда будут расти до 2020 года, после чего начнут снижаться и в 2033 году будут исчерпаны. Более того, поступающие средства позволят выплатить всего 77% запланированных средств.

Более оптимистический сценарий предполагает, что средства фонда исчерпаны не будут. Для этого необходим целый ряд условий: повышение уровня рождаемости, медленное снижение смертности, более высокие реальные доходы, более высокая реальная процентная ставка, а также более высокая потребительская инфляция и более низкий уровень безработицы. Но самое главное, для того чтобы резервов OASDI хватило хотя бы на ближайшие 75 лет, необходимо либо увеличить его доходы на сумму, эквивалентную повышению налога на фонд заработной платы на 2,83 процентного пункта, до 15,23%, либо уменьшить суммы выплат — на 17,4% уже существующим и будущим получателям пенсии или на 20,8% тем, кто будет выходить на пенсию начиная с 2014 года. И то и другое крайне неприятно для экономики и граждан.

Что может Бог и налоговый кодекс

Но вроде бы все перечисленное не так страшно? Ведь государственная пенсия в США не основная. На нее приходится в среднем около 25% средств, которые получает американский пенсионер. Для чиновников, учителей, полицейских, пожарных, работников местного здравоохранения и социального обеспечения на уровне штатов и муниципалитетов действуют накопительные программы, которые похожи на российскую систему обязательных пенсионных накоплений (исполнять такую программу не смог обанкротившийся Детройт, и сейчас под угрозой находятся пенсионные программы еще нескольких американских муниципалитетов). А у 60% работников в частном секторе есть свои индивидуальные пенсионные планы (знаменитые 401К), которые, в свою очередь, делятся на две группы: планы с фиксированными выплатами и планы с фиксированными отчислениями. В планах с фиксированными отчислениями участвует большинство занятых. У некоторых работающих американцев есть сразу два плана, обоих типов, но хотя бы в одном пенсионном плане участвует 51% занятых. Соответственно, примерно у половины работающих людей в США никакого пенсионного плана нет.

Участие в 401К стимулируется за счет налоговых вычетов: часть дохода, перечисленная на эти счета, освобождается от подоходного налога, который придется уплатить, если деньги будут сняты раньше выхода на пенсию. Эти счета пополняют не только сами работники, но и работодатели (для них тоже предусмотрена соответствующая налоговая льгота).

История 401К восходит к концу 1970-х, когда предприимчивый финансист Тед Бенна , вдохновленный, по его словам, «Богом и налоговым кодексом», придумал, как сделать льготы по налогообложению пенсионных накоплений, предусмотренные для высокопоставленных сотрудников частных компаний, доступными для всех американцев. В результате во многих небольших компаниях появились пенсионные планы, а работники стали откладывать себе на пенсию — чего они не стали бы делать без налоговых льгот. Но потом пенсионные деньги стали активно вкладываться в акции, и после крахов американского фондового рынка в 2000-ом и 2008 годах многие американцы разочаровались в пенсионных планах. «Слишком большие инвестиции в акции в неправильное время — худшее, что могло случиться с планами 401К», — убежден Бенна. Известно также его высказывание: «Если бы я знал, во что это превратится, я бы взорвал существующую систему и начал с нуля». Правда, Бенна считает, что сами 401К безупречны — риски кроются в слишком широких инвестиционных возможностях, которые они предоставляют.

После активного развития 401К и дополняющих их IRA (individual retirement account), частные пенсионные фонды стали двигателем американского фондового рынка и экономики страны, но сейчас пришла пора внимательнее присмотреться к рискам, которые несет в себе американская накопительная пенсионная система.

Пенсионные дыры

Сегодня над пенсионной системой США угрожающе нависли огромные долговые обязательства американских пенсионных фондов. По данным Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), доля активов американских пенсионных фондов составляют около 74,5% ВВП США, это седьмой по размеру показатель в мире.

При этом, по данным рейтингового агентства Moody’s Investors Service, необеспеченные обязательства только 25 крупнейших пенсионных фондов США составляют около 2 трлн долларов. Как так получилось? Из-за практики гарантирования доходности, принятой у американских фондов. В хорошие годы все заработанное сверх гарантированной доходности оставалось управляющим пенсионными деньгами, но в плохие годы гарантированная доходность оказывалась «нарисованной»: обязательства перед будущими пенсионерами на бумаге росли, а вот реальные активы, покрывающие эти обязательства, нет. По данным Moody’s, в период с 2004-го по 2013 год средний уровень доходности, которую гарантировали эти 25 крупнейших фондов, составлял 7,45% годовых, при этом их обязательства за этот период утроились. За 2013 год пенсионные фонды США были в среднем фондированы всего на 72% — то есть их фонды составляли 72% их обязательств.

И тут становится понятна ловушка, в которую угодила американская пенсионная система — и американское правительство, которому так или иначе придется решать связанные с этим проблемы. С одной стороны, очевидный выход из ситуации с дефицитом частных пенсионных фондов — повышение уровня доходности активов, в которые они разместили средства будущих пенсионеров. У пенсионных фондов США 48,9% средств, по данным ОЭСР, инвестировано в акции, 20,9% — в бонды и долговые обязательства. Рост акций позволил бы если не полностью избавиться от дефицита, то хотя бы его уменьшить. И не в последнюю очередь в интересах будущих американских пенсионеров ставка ФРС держится на низком уровне, а рынок акций США растет, словно забыв слово «пузырь».

Но с другой стороны, чтобы свой объем резервов мог сохранять OASDI, нужны прямо противоположные действия — а именно повышение ставки ФРС, которое приведет к росту доходности по американским государственным бумагам, в которые разрешено инвестировать резервы OASDI (и, соответственно, к снижению фондового рынка, который будет терять свою привлекательность для инвесторов по мере роста процентной ставки). Кроме того, повышение ставки может привести к замедлению экономики — и тогда пенсионные системы будут пополняться хуже, а работники начнут снимать деньги, чтобы расплатиться по долгам, как это было во время кризиса 2008 года. Удастся ли ФРС балансировать между этими двумя задачами — большой вопрос. Но очевидно, что каждый год даже не падения, а стагнации на рынке акций будет еще больше увеличивать дефицит американских пенсионных фондов. В 2008 году уровень обеспеченности активами пенсионных планов снижался до 50%, и если даже сейчас, после нескольких лет роста, он все еще не достиг 100%, дело, очевидно, плохо.

Можно набросать и сценарий краха: один из крупнейших фондов не может исполнить обязательства перед новыми пенсионерами, участники планов 401К кидаются забирать свои средства с соответствующих счетов, не обращая внимания на возникающие в таких случаях налоговые требования, и прекращают перечислять деньги. Фонды вынуждены распродавать свои активы, рынок акций рушится. Кризис может получиться гораздо жестче, чем в 2008 году.