The Courage to Act: A Memoir of a Crisis and Its Aftermath

Тем временем мы столкнулись с нападками на независимость ФРС со стороны крайне правых и крайне левых. Две такие кампании набирали обороты под лозунгом прозрачности: первая - "аудит" ФРС, а вторая - раскрытие информации о том, какие фирмы брали займы из нашего дисконтного окна и из наших механизмов экстренного кредитования во время кризиса. Обе меры казались разумными на первый взгляд, и поэтому им трудно было противостоять, но обе они представляли серьезную угрозу для эффективности ФРС и ее способности проводить политику, не подвергаясь политическому давлению.

Кампания "Аудит ФРС" вызвала у меня наибольшее разочарование - в основном потому, что наши бухгалтерские книги и операции подвергаются и уже давно подвергаются интенсивному аудиту. Однако путем постоянного неискреннего повторения своего лозунга "Аудит ФРС" и намеренного введения в заблуждение относительно значения слова "аудит" его сторонникам удалось убедить людей в том, что мы каким-то образом освобождаемся от проверок. Кто может быть против аудита организации с балансом такого размера, как у Федеральной резервной системы? На самом деле финансовые отчеты резервных банков проверяет частная внешняя аудиторская фирма, а финансовые отчеты Совета проверяет внешняя фирма, нанятая нашим независимым офисом генерального инспектора. Вся эта информация вместе с заключениями аудиторов размещается на веб-сайте Совета. Как и большинство федеральных агентств, наш офис генерального инспектора проводит широкомасштабные расследования и проверки деятельности Совета.

Помимо этого полного спектра финансовых проверок, Управление правительственной отчетности (GAO), которое отчитывается перед Конгрессом, оценивает эффективность и целостность всех операций Совета, за одним важным исключением - принятием решений в области денежно-кредитной политики. Проверки GAO не являются аудитом в общепринятом значении этого термина (проверка финансовой отчетности). Вместо этого они анализируют политику и эффективность работы. Хотя эти обзоры часто бывают ценными, они сильно отличаются от аудита в обычном смысле этого слова. В 1978 году Конгресс принял решение исключить денежно-кредитную политику, но не другие функции Федеральной резервной системы, такие как банковский надзор, из рассмотрения GAO. Это исключение подтвердило понимание того, что ФРС, чтобы проводить денежно-кредитную политику в долгосрочных интересах экономики, должна быть свободна от краткосрочного политического давления. Вместо обзоров GAO Конгресс требовал регулярных отчетов и показаний о наших действиях по достижению поставленных им целей: максимальной занятости и стабильности цен.

Тщательный компромисс Конгресса между подотчетностью ФРС, с одной стороны, и защитой ее от излишнего политического давления, с другой, был бы разрушен положениями об аудите ФРС, которые позволили бы GAO проверять любой аспект принятия решений по денежно-кредитной политике, включая пересмотр решений, принятых на отдельных заседаниях. Поскольку проверки GAO обычно инициируются членами Конгресса и часто отражают политические цели, такие проверки легко могли бы стать средством преследования. Я лишь слегка преувеличиваю, когда говорю аудитории, что, если они впечатлены управлением Конгрессом федеральным бюджетом, им следует поддержать законодательство о контроле за деятельностью ФРС, чтобы возложить на Конгресс ответственность и за проведение денежно-кредитной политики.

Движение за аудит ФРС в Палате представителей возглавил Рон Пол из Техаса, акушер, ставший конгрессменом, который ушел в отставку после 2012 года. Его сын Рэнд Пол был избран в Сенат в 2010 году. Старший Пол, баллотировавшийся в президенты как от либертарианцев, так и от республиканцев, с нежностью отзывался о золотом стандарте. Лидером ревизии ФРС в Сенате был Берни Сандерс из Вермонта, самопровозглашенный демократический социалист. Пола и Сандерса объединяла сильная популистская черта. Они не доверяли технократическим институтам вроде ФРС, а также чрезмерной, по их мнению, концентрации финансовой власти в руках немногих. Доза популизма полезна для любой демократии. Он напоминает нам о том, что правительство должно служить народу, и предупреждает нас о том, что следует опасаться чрезмерного влияния, оказываемого могущественными элитами в правительстве и промышленности. Политикам, в том числе и мне, необходимо было услышать эти слова. Но в крайних формах, как слева, так и справа, популизм может также привести к циничному манипулированию законным общественным гневом и презрению к фактам и логическим аргументам. Когда эти аспекты популизма доминируют в политическом дискурсе, эффективное управление становится практически невозможным.

Меня никогда особенно не волновали мои личные встречи с Полом или Сандерсом. В их взглядах была освежающая чистота, на которую, казалось, часто не влияли сложности реального мира. Основное различие между ними, помимо их идеологий, заключалось в том, что Сандерс был склонен кричать до покраснения лица, в то время как Пол обычно вел беседу в дружеской манере. Мышление Пола, однако, склонялось к теориям заговора. Чтобы оправдать свое стремление к интрузивным проверкам денежно-кредитной политики со стороны GAO, он утверждал на слушаниях в феврале 2010 года, что ФРС предоставила наличные деньги, использованные при ограблении Уотергейта, и что ФРС в 1980-х годах способствовала предоставлению кредита Саддаму Хусейну в размере 5,5 миллиарда долларов, который иракский диктатор потратил на оружие и ядерный реактор. Удивившись, я отверг эти обвинения как "абсолютно странные", и это суждение позже подтвердилось в ходе обширного расследования, проведенного генеральным инспектором Совета директоров.

Каждый из них, по сравнению с большинством политиков, иногда мог продемонстрировать обезоруживающую честность. В мае 2009 года на слушаниях в Объединенном экономическом комитете я сказал Полу, что аудит ФРС, как он и его единомышленники его понимают, похож на попытку диктовать ФРС, как проводить денежно-кредитную политику. В ответ он с готовностью признал: "Конечно, только политика и имеет значение". После выхода в 2009 году его книги "Покончить с ФРС" Пол открыто заявил, что рассматривает аудит ФРС как "ступеньку" к ее ликвидации. У меня были сердечные частные беседы с конгрессменом, в том числе за завтраком в ФРС. Он, безусловно, был искренен, но его мышление было догматичным. Ему не хватало четкого понимания того, как на самом деле работал исторический золотой стандарт (в отличие от идеализированной версии).

19 ноября Пол, работая в Комитете по финансовым услугам Палаты представителей вместе с демократом от Флориды Аланом Грейсоном, добился внесения поправки, исключающей денежно-кредитную политику из рассмотрения GAO, несмотря на противодействие Барни и демократа от Северной Каролины Мела Уотта, который впоследствии возглавил агентство по надзору за Fannie Mae и Freddie Mac. (Грейсон был подходящим партнером для Пола. Он был крайним популистом, выступающим против ФРС, несмотря на то, что получил несколько степеней Гарварда, и с удовольствием донимал меня и других представителей ФРС на слушаниях.) На следующий день Уоррен Баффет в интервью CNBC предупредил Конгресс, чтобы тот не шутил с независимостью ФРС. Сенатор Джадд Грегг из Нью-Гэмпшира пригрозил, что будет подавать в Сенат любые законопроекты с поправкой Пола.

По сравнению с толпой, выступающей за аудит ФРС, я испытывал немного больше симпатии к законодателям, требующим от нас раскрытия личности наших заемщиков. Прозрачность, как в центральном банке, так и в правительстве в целом, жизненно важна, особенно когда речь идет об огромной власти. В то же время я понимал, что немедленная прозрачность в данном случае создаст серьезную проблему во время любой будущей финансовой паники. Если бы мы были вынуждены немедленно раскрывать личности заемщиков, все банки, кроме самых отчаянных, стали бы избегать дисконтного окна. Это подорвало бы нашу способность свободно выдавать кредиты и тем самым успокаивать панику, как это делали центральные банки на протяжении веков. * К сожалению, многие наши критики путают наши более чем полностью обеспеченные, краткосрочные кредиты ликвидности платежеспособным учреждениям с гораздо более долгосрочными кредитами, связанными со спасением таких шатких учреждений, как Bear Stearns и AIG. Наши займы ликвидности не были подарками отдельным учреждениям; они были попыткой заменить финансирование, которое испарилось во время паники. Мы предоставляли кредиты финансовым учреждениям, потому что хотели сохранить кредитный поток для их клиентов, включая семьи и предприятия с центральной улицы.

И все же я понимал, когда Берни Сандерс говорил, что трудно прийти домой и сказать своим избирателям: "Ваши деньги были одолжены, и мы не знаем, куда они делись". Я решил расширить границы прозрачности ФРС. В течение многих лет, как того требовал закон, мы еженедельно публиковали сводку нашего баланса в малозаметном выпуске, известном внутри компании как H.4.1. Сотрудники Совета директоров разработали новый веб-сайт, представленный в феврале 2009 года, чтобы сделать эту информацию более доступной. Он включал в себя подробную информацию о каждой из наших кредитных программ кризисного периода и интерактивную диаграмму, отражающую динамику баланса. Я также попросил Дона Кона возглавить внутреннюю целевую группу по пересмотру нашей практики обеспечения прозрачности с целью выпуска как можно большего объема полезной информации. В июне 2009 года мы начали выпускать ежемесячные отчеты о нашем кредитовании, включающие новую информацию о количестве заемщиков, суммах займов по типам учреждений и принимаемых залогах по типам и кредитным рейтингам. Однако в условиях, когда финансовая система и экономика далеко не в лучшем состоянии, мы продолжали отказываться называть имена, даже несмотря на иски Bloomberg News и Fox News, поданные на основании Закона о свободе информации (FOIA).

Пока законопроект проходил через Конгресс, мы размышляли о недостатках нашего собственного банковского надзора и начали работать над его улучшением. Вновь обратившись к Дону Кону, я попросил его возглавить других политиков и сотрудников Совета директоров и Резервных банков в составлении списка "извлеченных уроков" - как для банкиров, так и для наших собственных экспертов. В течение 2009 года, выполняя рекомендации, вытекающие из проекта Дона, мы настаивали на том, чтобы американские банки увеличивали капитал, способный компенсировать убытки, наращивали ликвидные активы, которые можно продать в случае краха, и улучшали управление рисками. Мы убеждали наших экспертов, когда они обнаруживали недостатки, активнее добиваться принятия мер по исправлению ситуации и не стесняться доводить свои опасения до топ-менеджеров банков.

Дэн Тарулло возглавлял наши усилия по реформированию надзора. Глубоко осведомленный, упрямый и порой нетерпеливый, Дэн во многих отношениях был идеальным человеком для борьбы с неспособной к переменам Федеральной резервной системой. При моей поддержке Дэн сократил надзорную автономию резервных банков - цель, которую Сью Бис не смогла достичь в 2005 году. Его усилия привели к большей согласованности надзора в разных округах и более скоординированному надзору за крупнейшими учреждениями. Он был жестким и иногда портил перья, но постепенно культура надзора в ФРС начала меняться. Разрушив организационную обособленность внутри ФРС, мы использовали междисциплинарный подход, применявшийся при проведении стресс-тестов крупных банков весной 2009 года, и все чаще наши надзорные органы, экономисты, адвокаты, бухгалтеры и финансовые эксперты работали в группах. Когда в августе 2009 года Роджер Коул ушел в отставку с поста директора Отдела банковского надзора и регулирования Совета директоров, мы заменили его Пэтом Паркинсоном, старшим экономистом, которого мы одолжили Казначейству для работы над финансовой реформой. Пэт олицетворял собой более широкую перспективу, которую мы пытались привнести в банковский надзор. Он никогда не работал рядовым экспертом, но обладал глубокими знаниями о финансовой системе и ее роли в экономике, и он привнес "взгляд со стороны" в руководство работой отдела.

Помимо изменения собственной культуры, мы также стремились изменить культуру банков, над которыми осуществляли надзор, требуя от топ-менеджеров и советов директоров уделять больше внимания факторам, которые привели к чрезмерному принятию рисков до кризиса. Например, мы и другие регулирующие органы говорили банкам, что вознаграждение должно быть привязано к долгосрочным результатам деятельности, а не к краткосрочным прибылям, полученным за счет рискованных ставок. Мы применяли этот принцип не только к высшему руководству, но и к сотрудникам низшего звена, таким как трейдеры и кредитные специалисты, чьи решения могли поставить банки под угрозу.

Работа КОНГРЕССА, естественно, была сосредоточена на внутреннем регулировании, но новые правила и ужесточение надзора для американских банков сами по себе не обеспечат стабильности в глобализованной финансовой системе. Без международной координации ужесточение внутреннего регулирования может привести лишь к тому, что банковская деятельность переместится из США в зарубежные финансовые центры. Более того, даже если иностранные юрисдикции примут сопоставимо жесткие правила, в отсутствие международной координации эти правила могут оказаться несовместимыми с американскими стандартами, что может привести к фрагментации глобальных рынков капитала и иному снижению эффективности новых правил. Потенциальное решение этих проблем было найдено в Базеле, в Банке международных расчетов. Помимо того, что БМР был местом встречи руководителей центральных банков, он также являлся местом проведения международного форума под названием Базельский комитет по банковскому надзору. На нем было представлено более двух десятков стран, включая крупнейшие страны с развивающейся экономикой.

В начале сентября 2009 года Базельский комитет начал переговоры о новых международных требованиях к банковскому капиталу и ликвидности. Дэн Тарулло, Билл Дадли и я представляли ФРС в этих обсуждениях. Делегацию США дополняли представитель FDIC Шейла Бэйр и валютный контролер Джон Дуган. В результате переговоров было достигнуто соглашение, которое получило название Базель III. Первое Базельское соглашение, завершенное в 1988 году и теперь называемое Базель I, устанавливало принцип капитала, основанного на риске , то есть банки должны иметь больше капитала для покрытия потенциальных убытков от рискованных активов, таких как бизнес-кредиты, чем для покрытия потенциальных убытков от относительно более безопасных активов, таких как государственные облигации. Однако со временем банки нашли способы обойти рудиментарные взвешивания рисков, установленные Базелем I, либо за счет увеличения активов, которые соответствовали определению низкого риска по правилам, но на самом деле несли более высокий риск, либо за счет перевода более рискованных активов в забалансовые механизмы (как это сделал Citi со своими SIV). Второе соглашение, представленное в 2004 году и известное как Базель II, устанавливало более сложный (но и очень сложный) подход к расчету потребности в капитале крупнейших банков, который контролировался надзорными органами, но частично опирался на собственные модели рисков банков. Эти новые правила определения размера капитала под каждый вид активов (которые так и не были полностью внедрены в Соединенных Штатах) были призваны отбить у банков охоту играть с системой, но не ставили целью повысить или понизить общий размер капитала, которым располагают банки.

Однако, как мы теперь с болью осознаем, многие банки по всему миру пришли к кризису, не имея достаточного капитала. Поэтому основной целью Базеля III было увеличение капитала банков, особенно системно значимых учреждений, чьи операции пересекают международные границы. Новое соглашение, опубликованное в декабре 2010 года, предусматривало повышение требований к капиталу в целом, а также дополнительный "антициклический" буфер капитала. Этот буфер должен был обеспечить наращивание капитала банками в хорошие времена, чтобы они могли поглощать убытки и продолжать кредитование в плохие времена. В следующем году Базельский комитет добавит требование, согласно которому финансовые учреждения, считающиеся системно важными, должны будут иметь больший капитал, чем другие банки.

Базель III также установил новое международное требование к капиталу - минимальный коэффициент финансового рычага в дополнение к требованиям, основанным на оценке риска. Коэффициент финансового рычага - это просто отношение общего капитала банка к его общим активам без каких-либо поправок на степень риска активов. В отличие от большинства других стран, Соединенные Штаты до кризиса требовали от своих банков соблюдения минимального коэффициента финансового рычага, хотя и на относительно низком уровне. Базель III распространил это требование на все международно-активные банки, и впоследствии американские регуляторы, включая ФРС, повысили коэффициент финансового рычага для американских банков выше базельского минимума.

Коэффициент финансового рычага и то, где он должен быть установлен, вызвали значительные споры как на международных переговорах, так и внутри страны. Сторонники высокого коэффициента финансового рычага утверждали, что сложными риск-ориентированными стандартами Базеля II и III банкам слишком легко манипулировать - по их мнению, только коэффициент финансового рычага дает реальное представление о банковском капитале. Противники указывали на то, что коэффициент финансового рычага, не сопровождаемый требованиями, основанными на оценке риска, позволяет банкам держать такой же объем капитала под самые рискованные активы, как и под самые безопасные, что дает им стимул брать на себя больше риска. Разумным компромиссом, на мой взгляд, является использование обоих типов требований к капиталу, как это делается в Соединенных Штатах, при этом коэффициент финансового рычага выступает в качестве ограничителя - подтяжек к поясу стандартов, основанных на оценке риска.

В конечном итоге "Базель III" решит еще одну важную проблему. Во время кризиса некоторые учреждения соответствовали минимальным стандартам капитала, но все равно испытывали значительное давление, поскольку у них не было достаточно наличности и легко реализуемых ликвидных активов, чтобы удовлетворить платежные требования. Например, банк Wachovia соответствовал нормам капитала, но едва не потерпел крах (и был приобретен Wells Fargo) из-за того, что иссякли источники финансирования. Чтобы решить эту проблему, Базель III дополнил свои более жесткие стандарты капитала новыми стандартами ликвидности. Согласно международному соглашению, банки должны иметь достаточно наличных средств и других ликвидных активов, чтобы пережить все, кроме самых серьезных банкротств, не прибегая к помощи центрального банка.

Пока мы работали над "Базелем III", в Конгрессе продолжалась реформа системы регулирования. За месяц до того, как Палата представителей приняла законопроект Барни, Крис Додд представил свой собственный опус на 1 136 страницах. В отличие от Барни, он не стал начинать с предложения администрации, полагая, что только двухпартийное законодательство сможет пройти через Сенат, где партия меньшинства имеет гораздо больше возможностей для блокирования действий, чем в Палате представителей. Не сумев склонить Ричарда Шелби к реальным переговорам, 10 ноября 2009 года Додд опубликовал дискуссионный проект предложенного им закона. Шелби осудил его на заседании банковского комитета Сената 19 ноября. В частности, Шелби не мог согласиться с созданием нового агентства по защите потребителей финансовых услуг, которое он считал излишне обременительным для банков и недостаточно подотчетным Конгрессу.

Изучая законопроект Додда вместе с юристами Совета, я был рад увидеть, что он включает механизм, позволяющий FDIC безопасно ликвидировать несостоятельные системно значимые финансовые компании - ключевое положение плана администрации и один из моих приоритетов. Но я был огорчен, увидев, что он придерживается своего плана лишить ФРС практически всех ее обязанностей, кроме монетарной политики. Помимо потери полномочий по защите прав потребителей и банковскому надзору, согласно законопроекту Додда, мы также не будем играть особой роли в обеспечении системной стабильности. Вместо этого Додд предложил создать новое агентство финансовой стабильности, которое возглавит независимый председатель, назначаемый президентом.

Я отстаивал необходимость участия ФРС как в банковском надзоре, так и в обеспечении финансовой стабильности в своей колонке, опубликованной 29 ноября 2009 года в газете Washington Post - обычная тактика для вашингтонских политиков, но довольно редкая для председателя ФРС. "ФРС сыграла важную роль в преодолении кризиса, и мы должны стремиться сохранить, а не ослабить способность этого учреждения содействовать финансовой стабильности и экономическому восстановлению без инфляции", - написал я. Я утверждал, что ФРС предлагает уникальное сочетание знаний и опыта, которое не может быть повторено в ближайшее время, если вообще может быть повторено, в новом агентстве финансовой стабильности. Более того, чтобы выступать в роли кредитора, предоставляющего экстренную ликвидность во время финансовой паники, нам необходимо понимать как причины паники, так и условия фирм, которые могут взять у нас кредит; для этого нам необходимо играть определенную роль в надзоре за финансовыми институтами. Во всем мире после кризиса наметилась тенденция к тому, что центральные банки стали нести больше, а не меньше ответственности за банковский надзор и финансовую стабильность. Например, Банк Англии потерял полномочия по надзору за банками в 1997 году и, отчасти в результате этого, был застигнут врасплох в 2007 году, когда на него обрушился ипотечный кредитор Northern Rock. В 2012 году парламент вернет Банку Англии полномочия по надзору за банками и создаст новый Комитет по финансовой политике при Банке, который будет отвечать за стабильность британской финансовой системы в целом. Аналогичным образом Европейский центральный банк получит новую важную роль в обеспечении финансовой стабильности и в 2014 году начнет осуществлять надзор за банками в еврозоне.

6 января 2010 года Додд объявил, что не будет добиваться переизбрания. Его личная популярность и влияние в Сенате снизились, в том числе из-за череды противоречий, включая обвинения в том, что компания Countrywide Анджело Мозило рефинансировала ипотечные кредиты на дома Додда в Коннектикуте и Вашингтоне по выгодным ставкам. Теперь, когда ему не нужно было вести предвыборную кампанию, он мог полностью посвятить себя одному из последних важных законодательных актов за свою тридцатишестилетнюю карьеру в Конгрессе. Однако активное противодействие Шелби означало, что предстоит еще много работы по подготовке законопроекта, который одобрит Сенат. На это потребуется время. Это дало нам несколько месяцев, чтобы донести свою позицию до сенаторов, как входящих, так и не входящих в комитет Додда.

Президенты Резервных банков были особенно встревожены перспективой утраты функций банковского надзора - одной из основных функций Резервных банков. За предыдущее десятилетие банки уже пережили ряд сокращений персонала, поскольку многие финансовые услуги Федеральной резервной системы, такие как клиринг чеков, были консолидированы в меньшем количестве мест. В частности, с появлением электронного клиринга многие сотрудники, которые раньше обрабатывали бумажные чеки, стали не нужны. Резервные банки по-прежнему участвовали в разработке денежно-кредитной политики, распространяли валюту и монеты, следили за экономикой своих регионов и занимались развитием местных сообществ, но большая часть оставшихся сотрудников занималась проверкой и надзором за банками и банковскими холдинговыми компаниями.

С самого начала некоторые президенты скептически относились к стремлению Совета директоров сохранить весь спектр наших надзорных полномочий. Тим Гайтнер и администрация настаивали лишь на том, чтобы Конгресс сохранил за ФРС надзор за тридцатью пятью банковскими холдинговыми компаниями с активами в 50 миллиардов долларов и более. Тим был готов перенести надзор ФРС за банками, зарегистрированными на уровне штатов, в другое место, как и Дэн Тарулло, если это было ценой сохранения надзора за крупнейшими учреждениями. Я согласился с тем, что надзорные полномочия над крупнейшими банками имеют решающее значение для способности ФРС справляться с финансовыми кризисами. Однако я также хотел сохранить надзор за более мелкими банковскими холдинговыми компаниями, а также за банками, зарегистрированными в штатах.

Отчасти я отвечал на опасения президентов резервных банков, которые рассматривали потерю надзора как угрозу существованию. Но я также согласился с их аргументами по существу. Потеря полномочий по надзору за небольшими банками может создать опасную "слепую зону". Проверка банков всех размеров по всей стране позволила нам лучше понять отрасль в целом и раньше обнаружить потенциальные проблемы. Изучение небольших банков также укрепило наши связи с местными сообществами и улучшило нашу способность отслеживать экономические события на низовом уровне, что привело к улучшению денежно-кредитной политики. В конце концов, кто знает о местной экономике больше, чем банковский работник? При любой возможности я приводил доводы в пользу того, чтобы оставить надзор ФРС за крупными и мелкими банками без изменений. Я поднимал этот вопрос во время десятков встреч с представителями Конгресса, организованных в рамках процесса моего переутверждения, а зимой и весной позвонил еще многим законодателям. Я также настаивал на этом вопросе на слушаниях в Конгрессе.

Я знал, что могу рассчитывать на сильную поддержку со стороны Казначейства и Белого дома в вопросе сохранения крупнейших банков. Действительно, решимость Додда отстранить нас от надзора за банками смягчилась во многом благодаря просьбе президента Обамы, высказанной во время встречи в Овальном кабинете. Законопроект, который Додд вынесет на рассмотрение своего комитета в марте 2010 года, в отличие от предложенного им в ноябре 2009 года, оставлял за нами надзор за банковскими холдинговыми компаниями с активами более 50 миллиардов долларов. Полномочия в отношении более мелких холдинговых компаний, согласно законопроекту Додда, должны были быть разделены между OCC и FDIC. Надзор за банками, зарегистрированными в штатах и являющимися членами Федеральной резервной системы, должен был осуществляться FDIC.

Мы добивались прогресса, но президенты резервных банков по-прежнему были глубоко обеспокоены последними предложениями Додда. ФРС Нью-Йорка осуществляла надзор за шестью из семи крупнейших банковских холдингов и десятью из тридцати пяти крупнейших. Ни один другой резервный банк не контролировал более четырех из тридцати пяти крупнейших, а два банка - в Сент-Луисе и Канзас-Сити - не контролировали ни одного. Канзас-Сити, с другой стороны, контролировал 172 банка, зарегистрированных в штатах, - больше, чем любой другой резервный банк. Неудивительно, что президент ФРС Канзас-Сити Том Хоениг вместе с Ричардом Фишером из Далласа возглавили кампанию по сохранению за резервными банками их роли в банковском надзоре. Хоениг встречался с сенаторами сам и организовывал встречи и звонки со своими коллегами-президентами. 5 мая 2010 года он и три других президента Резервных банков встретились в частном порядке с группой законодателей. Его деятельность угрожала подорвать наши усилия по обращению к Конгрессу с чем-то, приближающимся к единому голосу. Хениг отправил членам Совета директоров и президентам резервных банков резюме своих встреч с сенаторами и написал: "Руководство ФРС (особенно председатель) должно быть агрессивным". На самом деле, несмотря на мой сдержанный стиль, я был так же агрессивен в этом вопросе, как и в любом другом за время моей работы в Вашингтоне. В одном из телефонных разговоров с сенатором Бобом Коркером я так настойчиво настаивал на сохранении надзора ФРС за банками, зарегистрированными в штатах, что он упрекнул меня в том, что я действую как лоббист.

Традиции коллегиальности ФРС в конечном итоге возобладали, и члены Совета директоров и президенты резервных банков смогли работать вместе. В июле 2009 года Совет нанял нового директора по связям с Конгрессом, Линду Робертсон, которая занимала аналогичную должность в Министерстве финансов администрации Клинтона. Ветеран Капитолийского холма, который, казалось, знал каждого сотрудника и члена Конгресса, с которым мы имели дело, Линда прекрасно понимала, как работает институт и как его члены реагируют на стимулы и давление. Она упорно работала над тем, чтобы донести нашу точку зрения и держать президентов в курсе событий и петь если не в полной гармонии с Правлением, то, по крайней мере, из одного гимна.

В конечном итоге, несмотря на некоторые трения, я считаю, что президенты резервных банков помогли ФРС преодолеть период серьезных политических трудностей. Многие из них хорошо использовали отношения с местными законодателями, которые они развивали на протяжении многих лет. Такие ястребы, как Хоениг, напоминали законодателям-единомышленникам, что ФРС не является монолитом и что их взгляды на денежно-кредитную политику представлены в этом учреждении. Резервные банки также обзавелись широкими и глубокими связями в своих округах благодаря советам директоров частных компаний, правлениям своих двадцати четырех филиалов, членам консультативных советов и бывшим директорам. Таким образом, десятки видных граждан в каждом округе принадлежали к тому, что мы любили называть "семьей ФРС". Многие из них в том или ином качестве выступали за нас. Их усилия помогали, хотя Линда старалась координировать общение с Конгрессом и ограничивать фриланс, который, как она опасалась, мог принести больше вреда, чем пользы.

В СЕНАТЕ Додд так и не добился своей великой двухпартийной сделки. После резко критического заявления Шелби в середине ноября он пробовал разные тактики. Он сформировал двухпартийные группы из членов комитета для выработки компромиссов по отдельным вопросам, добившись при этом скромных успехов. Когда его отношения с Шелби зашли в тупик, он стал работать с Коркером, республиканцем среднего ранга в своем комитете. Тем не менее Додду не удалось заключить всеобъемлющую сделку, и когда 22 марта наконец пришло время отправить законопроект на рассмотрение Сената, все республиканцы в его комитете проголосовали против. Но его настойчивые попытки преодолеть разногласия принесли свои плоды весной. 20 мая Сенат в полном составе одобрил закон о реформе системы регулирования со счетом 59-39, причем четыре сенатора-республиканца присоединились к его поддержке. Законопроект Сената, как и законопроект Палаты представителей, сохранял наши полномочия по надзору за всеми банковскими холдинговыми компаниями и банками, зарегистрированными в штатах, благодаря поправке, внесенной на заседании Сената Эми Клобучар из Миннесоты и Кей Бейли Хатчисон из Техаса (другом и давним политическим противником Ричарда Фишера), а также лоббированию со стороны торговой группы Кэмдена Файна по работе с общественными банками. Додд также заключил соглашение с Берни Сандерсом, заменившее "аудит ФРС", которое предусматривало увеличение объема раскрываемой информации и единовременный пересмотр управления ФРС и ее программ кризисного периода.

Следующим шагом в июне стала конференция с участием избранных членов Палаты представителей и сенаторов для устранения разногласий между законопроектами Палаты представителей и Сената. Каждая палата приняла полученный компромисс, и 21 июля 2010 года президент Обама подписал законопроект в качестве закона. Я присутствовал на церемонии подписания в здании Рональда Рейгана, огромном офисном комплексе в нескольких кварталах от Белого дома. Я чувствовал себя удовлетворенным. Законопроект, который в итоге довольно точно соответствовал предложению администрации, вряд ли был идеальным, но все же это было значительное достижение. По случайному совпадению, в тот же день я выступал перед комитетом Додда, представляя Конгрессу обычный отчет председателя, который он делает дважды в год. Я сказал, что окончательная редакция закона прошла долгий путь к достижению своей главной цели: "снижение вероятности будущих финансовых кризисов и укрепление потенциала финансовых регуляторов для реагирования на риски, которые могут возникнуть".

Додд трезво заметил, что ФРС и другим ведомствам потребуются месяцы и годы, чтобы написать нормативные акты для реализации закона, официально известного как Закон Додда-Франка о реформе Уолл-стрит и защите прав потребителей. "Многое еще предстоит сделать", - согласился я. Действительно, по одной из оценок, закон потребовал от агентств написать 243 новых нормативных акта, провести 67 разовых исследований и написать 22 новых периодических отчета - и все это сотрудники должны были сделать в то время, когда они выполняли свои обычные обязанности. Многие правила были "межведомственными", то есть их должны были согласовать пять или шесть агентств.

Мне показалось, что в окончательном варианте закона были найдены разумные компромиссы по большинству спорных вопросов. Устранив важный пробел в надзоре, ФРС стала бы регулятором системно важных финансовых институтов - банковских холдинговых компаний, а также небанковских организаций, таких как инвестиционные компании Уолл-стрит и огромные страховые компании вроде AIG. Мы должны были бы разработать более жесткие стандарты капитала и другие стандарты для компаний этой категории, но мы не должны были бы выбирать, какие компании будут отнесены к системно важным. Эта задача возлагается на новый орган - Совет по надзору за финансовой стабильностью, состоящий из руководителей многих федеральных агентств финансового регулирования (включая ФРС) и возглавляемый министром финансов, как и предлагала администрация. † .

Поправка сенатора Сьюзан Коллинз из штата Мэн, помимо прочего, гарантировала, что более жесткие стандарты капитала будут применяться не только к американским учреждениям, но и к банкам с иностранным капиталом, работающим в Соединенных Штатах. Эта мера возмутила некоторых иностранных банкиров и их регулирующие органы. До принятия закона Додда-Фрэнка ФРС полагалась на материнские компании за рубежом, которые оказывали финансовую поддержку в случае возникновения проблем у американского филиала. Но, как показали значительные заимствования у ФРС иностранными учреждениями во время кризиса, американские дочерние компании иностранных банков должны были уметь стоять на своем. В дальнейшем Совет принял жесткие правила, которые заставили американские дочерние компании иностранных банков выполнять требования, аналогичные тем, что предъявляются к отечественным банкам.

Окончательный вариант законопроекта, как и первоначальное предложение администрации, оставил бюрократию в сфере регулирования относительно нетронутой. Однако в нем было упразднено Управление по надзору за бережливостью и создано Бюро финансовой защиты потребителей. Сделка, заключенная Барни Фрэнком и Кэмденом Файном, которая ограждала небольшие банки от регулярных проверок со стороны бюро, сохранилась. Новый регулятор был назван "бюро", а не "агентством", потому что по предложению Боба Коркера он технически стал частью Федеральной резервной системы. Но это было только по названию. Бюро должен был возглавить директор, назначаемый президентом и утверждаемый Сенатом, и, следовательно, действующий независимо от ФРС. ФРС не имела права нанимать, увольнять или руководить сотрудниками; не имела права откладывать или отклонять свои правила; не имела права вмешиваться в какие-либо проверки или разбирательства. Однако мы должны были бессрочно оплачивать его операционные расходы (563 миллиона долларов в 2014 году). Это необычное соглашение избавило агентство от необходимости ежегодно обращаться в Конгресс за утверждением своего бюджета. Однако итоговая сумма для налогоплательщиков оставалась прежней. Каждый доллар, потраченный на деятельность бюро, означал, что Федеральный резерв возвращает в казну на один доллар меньше чистого дохода.

Администрация наняла Элизабет Уоррен, которая предложила создать новое агентство в 2007 году, для его создания и запуска. Но из-за непримиримой оппозиции со стороны республиканцев ее кандидатура так и не была выдвинута на пост главы агентства. Она пришла ко мне, чтобы обсудить передачу персонала и других ресурсов из ФРС. Мы хорошо поговорили, и она, похоже, была довольна сотрудничеством, которое оказывала ФРС. Однако ее инстинкты были слишком популистскими, чтобы мы могли найти общий язык в вопросах политики, и когда она стала сенатором от Массачусетса, то часто и резко критиковала ФРС.

Одной из наиболее важных реформ закона Додда-Франка стало предоставление новых полномочий по ликвидации обанкротившихся системно значимых финансовых компаний. Согласно "полномочиям по упорядоченной ликвидации", министр финансов после консультаций с президентом и получения одобрения советов директоров Федеральной резервной системы и FDIC мог передать обанкротившуюся фирму в ведение FDIC. FDIC может управлять фирмой и выполнять свои обязательства перед обеспеченными кредиторами (например, контрагентами по сделкам РЕПО). FDIC также может отказаться от исполнения контрактов, таких как бонусные контракты AIG, и возложить убытки на необеспеченных кредиторов. Высшее руководство обанкротившейся компании будет уволено, а акционеры окажутся последними в очереди на возврат своих инвестиций. FDIC может занять у Казначейства любые средства, необходимые для ликвидации крупной фирмы, но если она понесет убытки, то они будут возмещены за счет взимания налога с крупных финансовых фирм. Чтобы облегчить работу FDIC, крупные финансовые фирмы должны были представить планы, так называемые "живые завещания", показывающие, как они могут быть ликвидированы без дестабилизации финансовой системы.

С появлением новых полномочий по упорядоченной ликвидации ФРС потеряет возможность использовать "необычную и экстренную" оговорку, раздел 13(3), для спасения отдельных организаций, таких как AIG и Bear Stearns. Я был счастлив потерять это право. Мы по-прежнему могли бы использовать 13(3) для создания программ экстренного кредитования с широкими правами, таких как наша программа кредитования дилеров по ценным бумагам или фонд поддержки фондов денежного рынка, хотя сначала нам пришлось бы получить разрешение министра финансов. Я не считал это большой уступкой, поскольку не мог представить себе крупный финансовый кризис, при котором ФРС и Казначейство не работали бы в тесном контакте.

Однако некоторые аспекты окончательного варианта закона могли снизить нашу способность реагировать на будущие финансовые паники. Согласно компромиссу, который Берни Сандерс выработал вместе с Крисом Доддом, мы должны были публиковать данные о будущих заемщиках дисконтного окна, но с двухлетней задержкой. Мы начнем это делать в сентябре 2012 года. Отсроченное раскрытие информации гораздо лучше, чем немедленное, но новые требования к раскрытию информации все равно могут усилить стигматизацию заимствований у ФРС в панике. Законодательство также ограничивает полномочия FDIC по гарантированию банковских долгов, о чем агентство объявило на следующий день после Дня Колумба 2008 года. Теперь FDIC должно было получить одобрение Конгресса в дополнение к согласию ФРС и министра финансов - не такое уж легкое препятствие, как мы видели при голосовании по TARP. Кроме того, FDIC больше не сможет ссылаться на исключение системного риска для конкретных фирм, которое позволило ему во время кризиса помочь стабилизировать Citigroup.

Другие положения, затрагивающие Федеральную резервную систему, оказались, с нашей точки зрения, гораздо лучше первоначальных предложений. Согласно соглашению между Доддом и Сандерсом, мы по-прежнему будем ограждены от постоянных и потенциально политически мотивированных проверок GAO решений по денежно-кредитной политике (никакого "аудита ФРС"). Однако законодательство требовало проведения двух разовых проверок GAO - одной по нашим кредитам во время кризиса и другой по уникальной системе управления ФРС, созданной столетие назад в соответствии с первоначальным Законом о Федеральной резервной системе. Обзор нашего кредитования в период кризиса, опубликованный в июле 2011 года, должен был показать, что наши программы были эффективно разработаны и функционировали, и что все наши кредиты были погашены. Анализ управления был сосредоточен на советах директоров Резервных банков, состоящих из девяти членов, которые по закону включали банкиров и других людей с опытом работы в финансовой отрасли. Чтобы избежать конфликта интересов, мы долгое время придерживались политики, которая не позволяла директорам Резервных банков вмешиваться в принятие решений о банковском надзоре и чрезвычайном кредитовании. GAO сочтет, что наши правила соблюдались, но предложит разместить их в открытом доступе на сайтах ФРС. По закону три директора в совете каждого Резервного банка по-прежнему выбираются банкирами, чтобы представлять банки в округе . Чтобы не создавалось впечатление, что банкиры выбирают своего собственного регулятора, Додд-Фрэнк запретил этим трем директорам участвовать в выборе президентов Резервных банков, возложив эту обязанность на оставшихся шесть директоров.

Как и предлагала администрация, окончательный вариант закона ужесточил регулирование деривативов и вывел торговлю деривативами на солнечный свет, требуя более широкого использования бирж. Окончательный закон вышел за рамки первоначального предложения администрации, добавив то, что стало известно как правило Волкера, по имени его создателя, бывшего председателя ФРС Пола Волкера. Пол, который однажды заявил, что банкоматы были единственной стоящей финансовой инновацией в его время, считал, что торговля банками на рынках ценных бумаг за свой счет отвлекает их от основной деятельности - выдачи кредитов. Более того, по его мнению, это заставляло их брать на себя чрезмерные риски, а убытки в конечном итоге ложились на плечи налогоплательщиков. Его правило, одобренное президентом Обамой в январе 2010 года, запрещало банковским компаниям краткосрочную торговлю многими ценными бумагами, деривативами, товарными фьючерсами и опционами. Исключение составляли торговля государственными ценными бумагами, использование деривативов для хеджирования (или снижения) рисков банковской компании, а также торговля от имени клиентов. В определенном смысле правило Фолкера стало попыткой частично восстановить положение Гласса-Стиголла времен депрессии, которое разделяло коммерческие и инвестиционные банковские операции.

Закон Додда-Франка оставил некоторые незавершенные дела: Например, статус Fannie Mae и Freddie Mac остался неурегулированным, и закон не решил проблему уязвимости фондов денежного рынка и рынка репо перед бегством. Тем не менее, закон приносит много пользы и является выдающимся достижением.

Я считаю, что многие чиновники администрации, законодатели и разработчики политики регулирования, а также их сотрудники, которые полтора года вели огромную работу над этим законом, сознательно или нет, руководствовались одновременно высокодуховными и прагматичными чувствами, которые озвучил Вудро Вильсон перед тем, как приступить к созданию Федеральной резервной системы. "Мы будем иметь дело с нашей экономической системой, как она есть и как она может быть изменена, а не как она могла бы быть, если бы у нас был чистый лист бумаги, на котором мы могли бы писать; и шаг за шагом мы сделаем ее такой, какой она должна быть", - сказал Вильсон в своей первой инаугурационной речи. Слова Уилсона не утратили своего смысла и столетие спустя.

* Интересный ранний исторический пример "клейма" произошел после того, как в конце августа 1932 года в газетах были опубликованы названия банков, получивших кредиты от Финансовой корпорации реконструкции. Экономические историки считают, что в первые семь месяцев работы (февраль-август 1932 года) КФР добилась определенных успехов в сокращении числа банкротств, но после того, как стали известны получатели кредитов, ее эффективность значительно снизилась.

† Название было изменено по сравнению с предложением администрации от июня 2009 г., согласно которому орган должен был называться Советом по надзору за финансовыми услугами.

Глава 21. QE2: ложный рассвет

3 февраля 2010 года, через шесть дней после того, как Сенат проголосовал за мое утверждение на второй четырехлетний срок, я стоял с поднятой правой рукой и Анной наготове на площадке, выходящей в просторный атриум здания Экклз. Заместитель председателя Дон Кон, мой хороший друг и близкий коллега на протяжении всего кризиса, принес присягу. Члены Совета директоров, посетители и сотни сотрудников Совета собрались на первом этаже, вдоль перил второго этажа, опоясывающих атриум, и на широких мраморных ступенях лестниц по обе стороны от него.

"Америка и весь мир в неоплатном долгу перед вами", - сказал я сотрудникам. "Мы действовали быстро, решительно и творчески, чтобы противостоять самому глубокому финансовому кризису со времен Великой депрессии и помочь предотвратить надвигающийся экономический коллапс".

Моя благодарность была искренней. Наша реакция на кризис была командной. Но в тот день я не собирался объявлять о победе, поскольку более пятнадцати миллионов американцев не могут найти работу, а миллионы других находятся под угрозой потери своих домов. "Мы должны продолжать делать все возможное, чтобы наша политика способствовала возвращению страны к процветанию", - сказал я.

Летом 2009 года экономика вновь начала расти, завершив полуторагодичную рецессию - самую продолжительную со времен спада 1929-1933 годов, который ознаменовал первый этап Великой депрессии. По первоначальным оценкам, за последние три месяца 2009 года объем производства быстро увеличился. Однако этот рост еще не привел к значительному улучшению ситуации на рынке труда. Уровень безработицы, который в октябре достиг двадцатишестилетнего максимума в 10,2 %, к концу года составил 10 %. * Ситуация напомнила о восстановлении безработицы, последовавшем за рецессией 2001 года. Я задавался вопросом, не наблюдаем ли мы повторения.

Тем не менее, наши программы кредитования и покупки ценных бумаг - наряду с налогово-бюджетным стимулированием администрации Обамы и стресс-тестами банков - похоже, приносили желаемый эффект. Финансовые условия улучшались, что было сигналом для развития экономики в целом. Акции значительно выросли, рынки финансирования функционировали более нормально, а банковская система - хотя и не полностью здоровая - похоже, стабилизировалась. По крайней мере, в том, что касается финансовой системы, настало время начать сворачивать наши чрезвычайные меры.

Мы сделали первый шаг в июне 2009 года, когда Совет директоров сократил объем банковских кредитов, предлагаемых на аукционах дисконтного окна, проводимых раз в две недели, с 300 до 250 миллиардов долларов. К марту 2010 года мы полностью откажемся от таких аукционов. Мы также находились в процессе нормализации условий регулярного кредитования банков через дисконтное окно. К марту типичные сроки погашения кредитов, которые во время кризиса продлевались до девяноста дней, вернутся к овернайту. И, не имея больше причин стимулировать банки занимать у нас, мы вскоре повысим процентную ставку по кредитам дисконтного окна на четверть процентного пункта.

1 февраля закончилось кредитование по всем, кроме одного, нашим различным механизмам 13(3), включая те, которые были направлены на стабилизацию фондов денежного рынка, рынка коммерческих бумаг и фирм, занимающихся ценными бумагами, а также соглашения о валютных свопах с другими центральными банками. Единственным оставшимся специальным кредитным механизмом был TALF. После 30 июня 2010 года он также прекратит выдачу новых кредитов. В общей сложности TALF выдал 71 миллиард долларов - меньше первоначального лимита программы в 200 миллиардов долларов и гораздо меньше суммы, увеличенной до 1 триллиона долларов в феврале 2009 года. Несмотря на это, программа способствовала выдаче почти 3 миллионов автокредитов, более 1 миллиона студенческих кредитов, почти 900 000 кредитов малому бизнесу, 150 000 других бизнес-кредитов и миллионов кредитов по кредитным картам.

Я был доволен тем, чего мы достигли благодаря этим программам". Менее известные и, конечно, менее противоречивые, чем спасение Bear Stearns и AIG, наши кредитные программы сыграли важную роль в борьбе с паникой. И хотя мы выдали тысячи кредитов широкому кругу заемщиков, каждый пенни был возвращен с процентами, и ФРС, а значит и налогоплательщики, получили прибыль в миллиарды долларов. Гораздо важнее то, что эти программы предотвратили крах финансовой системы и помогли сохранить кредитный поток. Уолтер Бейджхот был бы доволен.

Хотя члены FOMC, как "ястребы", так и "голуби", согласились с тем, что настало время сворачивать программы экстренного кредитования, они разошлись во мнениях относительно того, когда начинать сворачивать нашу аккомодационную денежно-кредитную политику. В конце марта мы завершим покупку ценных бумаг, обещанную годом ранее. В настоящее время мы располагаем ценными бумагами Казначейства, ипотечными ценными бумагами Fannie, Freddie и Ginnie, а также долговыми обязательствами Fannie и Freddie на сумму 2 триллиона долларов, по сравнению с 760 миллиардами долларов до того, как мы расширили QE1 в марте 2009 года. Тем временем мы удерживали ставку по фондовым инструментам около нуля и продолжали предсказывать в своем заявлении, что она останется исключительно низкой "в течение длительного периода". Ястребы" во главе с президентом ФРС Канзас-Сити Томом Хенигом (который имел право голоса в 2010 году) беспокоились, что такая мягкая политика в конечном итоге приведет к плохим побочным эффектам - если не к росту инфляции, то, возможно, к возвращению чрезмерной склонности к риску на финансовых рынках. Они потребовали от Комитета подумать о том, как мы можем выйти из нашей необычной политики.

Учитывая, что безработица все еще близка к своему пику, а инфляция довольно низкая, я считал, что мы еще очень далеки от ужесточения политики. Два исторических эпизода - один семидесятилетней давности, а другой относительно недавний - повлияли на мои мысли. Первый - это рецессия 1937-1938 годов, так называемая рецессия в рамках депрессии. После прихода к власти Франклина Рузвельта в 1933 году экспансионистская монетарная и фискальная политика поставила экономику на путь восстановления. Но чрезмерный страх перед будущей инфляцией привел в 1937 году к ужесточению монетарной и фискальной политики, несмотря на то, что безработица все еще оставалась высокой. Повышение налогов и сокращение денежной массы (отчасти вызванное политикой ФРС) привело к тому, что экономика, которая все еще оставалась хрупкой, снова пошла на резкий спад. Совсем недавно Банк Японии, стремясь уйти от нулевых процентных ставок, ужесточил политику в 2000 году и еще раз в 2007 году. Каждый раз этот шаг оказывался преждевременным, и банк был вынужден пойти на попятную. Тем не менее, в интересах рационального планирования, я считаю, что FOMC имеет смысл обсудить и согласовать механику нормализации политики. А если мы ясно дадим понять, что у нас есть работоспособная стратегия ужесточения политики, когда придет время, это может ослабить беспокойство как "ястребов" внутри ФРС, так и наших внешних критиков.

Барни Фрэнк также считал, что публичное обсуждение проблем выхода из кризиса поможет. Он пригласил меня дать показания 10 февраля перед Комитетом по финансовым услугам Палаты представителей. Я не испытывал энтузиазма, тем более что всего через две недели мне предстояло выступить с очередным полугодовым отчетом о денежно-кредитной политике. Кроме того, на предыдущие выходные у меня было запланировано участие во встрече министров финансов и управляющих центральными банками стран "Большой семерки" в Икалуите (Канада), что сократило бы время подготовки. Но дать показания было проще, чем отказать Барни.

Икалуит, город с населением около семи тысяч человек, является столицей территории Нунавут на севере Канады, примерно в двухстах милях за Полярным кругом. Окруженный снегом и льдом, зимой он доступен только по воздуху. Аскетичная обстановка казалась вполне уместной, учитывая политические цели министра финансов Канады Джима Флаэрти, принимающей стороны, и некоторых его европейских коллег. Теперь, когда самая хаотичная фаза кризиса закончилась, они, как и "ястребы" из FOMC и некоторые американские законодатели, выступали за менее экспансивную фискальную и монетарную политику. Мы с Тимом Гайтнером выступили против. Мы скептически относились к тому, что достигнутый на данный момент прогресс является достаточным для того, чтобы изменить курс.

Наши дискуссии в Икалуите сопровождались катанием на собачьих упряжках (я отказался, но Мервин Кинг попробовал) и возможностью увидеть внутренности настоящего иглу и поесть сырого тюленьего мяса (я зашел в иглу, но отказался от тюленьего мяса). Погода была прекрасной для нашего околоарктического путешествия, но затем сорвала наше возвращение в Вашингтон. Пока мы были в отъезде, сильная метель, которую позже окрестили "Снежным магеддоном", обрушила на Вашингтон два фута снега и засыпала большую часть среднеатлантического региона. Аэропорты Вашингтона были закрыты, и мы провели незапланированную ночь в Бостоне, прежде чем вернуться домой.

Правительственные учреждения были закрыты, но я хотел подготовиться к слушаниям Барни в среду. Во вторник утром сотрудники, одетые в джинсы, свитера и фланелевые рубашки , встретились со мной в предбаннике - небольшом, но элегантном конференц-зале, увешанном портретами председателей прошлых лет. Мы обсудили вопросы, которые мне могут задать. Другие сотрудники присоединились по конференц-связи. Как оказалось, федеральные офисы возобновили работу только в пятницу, и слушания были отложены до марта. Мы все равно разместили мое заявление на сайте Совета. В нем объяснялось, как мы будем повышать процентные ставки в нужное время, если наш баланс к тому моменту все еще будет намного больше обычного, что казалось вероятным.

До кризиса ФРС влияла на ставку по федеральным фондам путем изменения предложения банковских резервов. В частности, чтобы повысить ставку по федеральным фондам, мы продавали часть наших ценных бумаг. Полученные платежи сокращали банковские резервы и заставляли банки больше занимать на межбанковском рынке. Увеличение объема заимствований со стороны банков, в свою очередь, привело бы к повышению ставки по федеральным фондам - процентной ставки по межбанковским кредитам. Но наши покупки ценных бумаг в рамках QE1 наводнили банковскую систему резервами до такой степени, что у большинства банков теперь не было причин занимать друг у друга. В условиях практически полного отсутствия спроса на краткосрочные кредиты между банками ставка по фондам упала почти до нуля. В такой ситуации умеренное сокращение предложения резервов вряд ли повлияло бы на потребности банков в заемных средствах и, соответственно, на ставку по федеральным фондам. Короче говоря, традиционный метод воздействия ФРС на краткосрочные процентные ставки в ее стремлении к максимальной занятости и ценовой стабильности больше не работал.

Нам нужны были новые методы повышения процентных ставок, когда придет время, даже если наш баланс останется большим. Важный новый инструмент появился в рамках закона о TARP, когда Конгресс предоставил нам право выплачивать проценты по резервным счетам банков в ФРС. Мы установили эту ставку на уровне 1/4 процента. Если мы хотели ужесточить политику, мы могли ее повысить. Поскольку банки не захотят кредитовать друг друга или кого-либо еще по ставке ниже той, которую они могли бы заработать, храня резервы в ФРС, повышение процентной ставки, выплачиваемой по резервным счетам, должно было повысить ставку по фондам, а также другие краткосрочные ставки.

В дополнение к этому инструменту мы также опробовали методы изъятия резервов из банковской системы без обязательной продажи наших ценных бумаг. Один из нескольких методов заключался в том, чтобы предложить банкам более высокодоходные срочные депозиты с более длительными сроками погашения. Резервный счет банка в ФРС похож на расчетный счет потребителя в коммерческом банке. Как и потребитель, имеющий расчетный счет, банк может снимать средства со своего резервного счета по первому требованию. Срочные депозиты, которые мы предлагаем, можно рассматривать как аналог депозитных сертификатов, или CD. Как и деньги, хранящиеся на CD, резервы, размещенные на срочных депозитах, не могут быть использованы изо дня в день, и это эффективно сокращает предложение доступных резервов в банковской системе. Меньшее количество доступных резервов должно означать более высокую ставку по фондам. Другой инструмент предполагал финансирование наших ценных бумаг за счет заимствований у дилеров по ценным бумагам и других небанковских кредиторов, а не за счет создания банковских резервов . Опять же, меньшее количество доступных резервов в банковской системе должно привести к росту ставки по фондам.

Конечно, мы всегда можем ужесточить денежно-кредитную политику, просто продав часть наших ценных бумаг, тем самым сведя на нет эффект от количественного смягчения. Я был готов рассмотреть возможность продажи наших ценных бумаг в конечном итоге, если продажа будет осуществляться очень постепенно и о ней будет объявлено заблаговременно. Но я рассматривал это как способ нормализации нашего баланса в долгосрочной перспективе, а не как основной инструмент для ужесточения политики. Я опасался, что продажа ценных бумаг ФРС приведет к нестабильным и труднопредсказуемым изменениям процентных ставок, что сделает ее менее точным инструментом управления финансовыми условиями.

Наши новые методы еще не отработаны, но я уже видел достаточно, чтобы чувствовать уверенность в том, что ужесточение политики не создаст технических препятствий, даже если наши запасы ценных бумаг останутся намного больше, чем до кризиса. Я хотел, чтобы это поняли и законодатели, и участники рынка. Я также хотел, чтобы они понимали, что разработка этих инструментов выхода из кризиса не означает, что мы собираемся в ближайшее время приступить к реальному ужесточению денежно-кредитной политики.

Помимо обычных опасений по поводу инфляции, "ястребы" из FOMC также опасались, что низкие ставки могут подтолкнуть инвесторов, разочарованных низкой доходностью, к чрезмерному риску, что может привести к образованию новых "пузырей" активов. Я отнесся к этому вопросу очень серьезно. После всего, что мы пережили, я хотел быть уверен, что мы делаем все возможное для поддержания финансовой стабильности. И, как я уже давно утверждал, я считал, что первой линией обороны от спекулятивных эксцессов должна быть политика регулирования и надзора.

Мы уже усилили надзор за крупнейшими, наиболее сложными банками и обратили внимание на риски в финансовой системе в целом. В 2010 году мы еще больше усилили наблюдение за финансовой системой - в том числе за теми ее частями, которые мы не регулируем. Многопрофильные группы готовили аналитические материалы и отчеты - от статистических исследований до компиляций рыночной болтовни - и регулярно информировали Совет директоров и FOMC. После принятия закона Додда-Франка в июле 2010 года мы создали зонтичную организацию при Совете - Управление политики и исследований в области финансовой стабильности - для контроля и координации работы персонала. Первым его директором я выбрал Нелли Лян, опытного и проницательного финансового экономиста, которая помогала руководить стресс-тестами крупных банков в 2009 году. В гораздо большей степени, чем до кризиса, FOMC начал уделять внимание потенциальным рискам финансовой стабильности при обсуждении денежно-кредитной политики.

Эти новые усилия по обеспечению финансовой стабильности были гораздо более амбициозными, чем работа небольшой группы сотрудников, которую я создал в первые дни своего пребывания на посту председателя. Но я не хотел преувеличивать то, что мы делали. Системные угрозы, как известно, трудно предугадать. Например, если бы пузыри было легко распознать, то гораздо меньше инвесторов в первую очередь в них ввязывались бы. Но я был убежден, что изменение нашего подхода даст нам больше шансов на успех.

В частности, я призвал Нелли и ее сотрудников не только продумать наиболее вероятные варианты развития событий, но и рассмотреть худшие сценарии. Я пришел к выводу, что во время жилищного бума FOMC потратил слишком много времени на обсуждение вопроса о том, является ли рост цен на жилье пузырем, и слишком мало времени на размышления о последствиях, если пузырь действительно существует, в случае его эффектного схлопывания. Если бы мы уделяли больше внимания наихудшему сценарию, мы могли бы лучше подготовиться к тому, что произошло на самом деле.

Признавая, что финансовые потрясения часто непредсказуемы, я также призвал сотрудников искать структурные недостатки в финансовой системе и находить способы повышения ее устойчивости в целом. Эта идея уже лежала в основе многих наших реформ, таких как требование увеличения банковского капитала, что укрепило способность банковской системы поглощать убытки, независимо от их причины.

ПОСЛЕ того как растаял снег, выпавший после февральской метели, весна пришла в Вашингтон немного раньше; вишневые деревья вокруг Приливного бассейна достигли пика цветения в конце марта. Экономика оставалась довольно слабой, но я надеялся, что зеленые ростки, которые я наблюдал на финансовых рынках во время своего выступления в программе "60 минут" в 2009 году, вскоре приведут к ощутимому улучшению ситуации на главной улице. К сожалению, этого не произошло. Снова начались финансовые потрясения, на этот раз в Европе, причем с такой силой, которая угрожала экономике США и других стран мира.

Паника 2007-2009 годов сильно ударила по Западной Европе. После "шока Лемана" многие европейские страны столкнулись со спадом производства и сокращением рабочих мест, аналогичным американскому. Многие европейцы, особенно политики, винили в своем бедственном положении англо-американский "ковбойский капитализм". (На международных встречах мы с Тимом никогда не отрицали ответственности Соединенных Штатов за первоначальный кризис, хотя европейские банки, охотно покупавшие секьюритизированные субстандартные кредиты, вряд ли были безупречны). Однако новый европейский кризис был почти полностью внутренним. По сути, он возник из-за несоответствия европейских монетарных и фискальных механизмов. Шестнадцать стран в 2010 году ввели общую валюту - евро, но каждая из них - в рамках плохо соблюдаемых ограничений - проводила самостоятельную налоговую и расходную политику.

Введение евро было грандиозным экспериментом, частью более широкого процесса экономической интеграции, начавшегося в 1950-х годах. Сближая страны-участницы экономически, европейские лидеры надеялись не только стимулировать рост, но и повысить политическое единство, которое они рассматривали как необходимое противоядие от долгой истории внутриевропейских войн, в том числе двух катастрофических мировых войн. Возможно, надеялись они, немцы, итальянцы и португальцы когда-нибудь станут считать себя в первую очередь гражданами Европы, а во вторую - гражданами своей страны.

Начиная с 1999 года одиннадцать из двадцати восьми стран Европейского союза, включая Германию, Францию, Испанию и Италию, согласились заменить свои марки, франки, песеты и лиры на евро, который будет управляться единым центральным банком - Европейским центральным банком. Существующие национальные центральные банки станут частью системы еврозоны, взяв на себя функции, примерно аналогичные тем, которые выполняют резервные банки в Федеральной резервной системе. С единой валютой ведение бизнеса через национальные границы станет проще. Для таких стран, как Италия или Греция, с историей инфляции и девальвации валюты, новая единая валюта имела дополнительное преимущество - она давала мгновенный антиинфляционный кредит доверия - до тех пор, пока ЕЦБ воспринимался участниками рынка как достаточно жесткий инструмент борьбы с инфляцией.

Были предприняты все усилия, чтобы так оно и было. Вновь созданный центральный банк Европы был наделен единственным мандатом - поддерживать стабильность цен, в отличие от двойного мандата ФРС, предусматривающего создание новых рабочих мест и низкую инфляцию. Штаб-квартира ЕЦБ располагалась во Франкфурте, финансовой столице Германии и месте нахождения ее национального центрального банка, Бундесбанка. Символизм не был тонким. Ожидалось, что ЕЦБ будет придерживаться антиинфляционной позиции Бундесбанка, а не более мягкого подхода, характерного для центральных банков стран Южной Европы. Прежде чем присоединиться к единой валюте, страны должны были достичь достаточно низкого уровня дефицита государственного бюджета и долга (как указано в соглашении, известном как Пакт стабильности и роста), а также добиться умеренной инфляции.

В целом введение евро прошло на удивление гладко. Он быстро завоевал мировое признание, уступая лишь доллару. К первоначальным одиннадцати странам присоединились новые. Европейцы надеялись, что их новая валюта - в сочетании с гармонизацией правил и снятием ограничений на перемещение людей, товаров и финансового капитала через европейские границы - обеспечит некоторые из тех же экономических преимуществ, которыми пользуются Соединенные Штаты с их единой валютой и открытыми границами между государствами.

Однако еврозона отличается от Соединенных Штатов в одном важнейшем отношении. В Соединенных Штатах федеральное правительство старается проводить фискальную политику в интересах всей страны, а государственный долг США гарантирован всей страной. В еврозоне фискальная политика определяется парламентами каждой страны. Здесь нет наднационального органа, аналогичного ЕЦБ, для проведения налоговой и расходной политики. Отсутствие фискальной интеграции и координации, а также заметные различия между странами Европы в области рынка труда и других видов экономической политики в конечном итоге породили огромные проблемы.

Запуск европейского кризиса произошел в октябре 2009 года, но в то время в Соединенных Штатах на него почти не обратили внимания. Вскоре после вступления в должность новый премьер-министр Греции Георгиос Папандреу, сын бывшего премьер-министра и профессор экономики Гарвардского и других университетов, объявил, что дефицит греческого бюджета оказался гораздо выше, чем сообщало правительство ранее. Согласно исправленным данным, дефицит составил почти 13 процентов от годового объема производства, по сравнению с предельным уровнем в 3 процента, установленным Пактом стабильности и роста. Шокирующее заявление Папандреу нанесло удар по одному из основных положений пакта - о том, что страны-участницы могут эффективно контролировать бюджеты друг друга. Оно также поставило вопрос о том, почему инвесторы были готовы предоставить греческому правительству так много кредитов под очень низкие процентные ставки.

Легкий доступ Греции к международным рынкам капитала стал отражением успеха евро. Приняв единую валюту в 2001 году, Греция фактически передала свою монетарную политику в руки ЕЦБ. Она брала займы в евро, а не в драхмах. Она больше не могла снижать стоимость своего долга за счет инфляции или девальвации валюты. Инвесторы предполагали, что Греция будет соблюдать или, по крайней мере, придерживаться ограничений на дефицит и долг правительства, оговоренных в Пакте стабильности и роста. Наконец, даже несмотря на то, что договор, приведший к созданию евро, запрещал спасение правительств, кредиторы считали, что страны еврозоны будут коллективно помогать одному из членов, а не допустят дефолта, который может нарушить работу финансовых рынков и поставить под угрозу доверие инвесторов к другим странам-заемщикам. Это был моральный риск на уровне страны, напоминающий неявную гарантию Fannie Mae и Freddie Mac со стороны правительства США. По этим причинам Греция могла брать кредиты по процентным ставкам, очень близким к тем, которые должна была платить Германия, наиболее кредитоспособная страна. Но, как мир узнал в октябре 2009 года, Греция брала в долг гораздо больше, чем могла, и при этом подтасовывала статистику, чтобы скрыть этот факт. Вскоре стало ясно, что без помощи извне Греция объявит дефолт.

Еврозона ломала голову над тем, как реагировать, если вообще реагировать. На первый взгляд, допустить дефолт Греции было вполне логично. Небольшая страна на периферии Европы, она составляла лишь крошечную долю в торговле и инвестициях еврозоны. Дефолт побудил бы инвесторов быть более осторожными в будущем, уменьшив моральный риск. А отказ от вмешательства позволит избежать реакции избирателей в странах, которые, как ожидается, будут финансировать любое спасение, например в Германии.

С другой стороны, как крах Lehman потряс всю финансовую систему, так и дефолт Греции может иметь далеко идущие последствия для Европы и всего мира. Хотя Греция была самым расточительным заемщиком в Европе, она была не единственной страной, накопившей значительные государственные и частные долги. До кризиса частный капитал хлынул в Испанию, финансируя строительный бум, который впоследствии сошел на нет. Обещание Ирландии в 2008 году защитить кредиторов своих банков привело к огромному дефициту государственного бюджета, когда ей пришлось спасать свои крупные банки. Относительно слабая экономика Португалии, в свою очередь, ослабила ее фискальную позицию. А государственные долги Италии были самыми высокими в Европе. Если Греция объявит дефолт, инвесторы могут прийти к выводу, что на очереди другие страны еврозоны с чрезмерной задолженностью . Процентные ставки, которые придется платить этим странам, могут подскочить, что спровоцирует каскад долговых кризисов.

Потенциальные последствия греческого дефолта для европейской банковской системы также вызывали опасения. Многие европейские банки были сильно ослаблены предыдущим кризисом, и им по-прежнему не хватало капитала. Это представляло особенно серьезную угрозу для экономики еврозоны, поскольку доля банковского кредитования в общем объеме кредитов в Европе гораздо выше, чем в США. Большинство европейских банков за пределами Греции не держали больших объемов греческих государственных долговых обязательств (французские банки, вероятно, были наиболее подвержены риску), но они держали значительные объемы долговых обязательств, как государственных, так и частных, других уязвимых стран еврозоны. Если дефолты выйдут за пределы Греции, стабильность всей европейской банковской системы может оказаться под угрозой.

Наконец, политики должны были взвесить, что может произойти, если Греция после дефолта также откажется от евро и вернется к своей собственной валюте. Одной из причин такого шага было бы восстановление независимости денежно-кредитной политики, что могло бы помочь греческому правительству отреагировать на экономический крах, который, скорее всего, последует за дефолтом. Но если бы Греция покинула евро, опасения, что за ней могут последовать другие страны, несомненно, усилились бы. Даже возможность распада еврозоны нанесет ущерб. Например, вкладчики банков в стране, которая, как считается, рискует покинуть евро, будут беспокоиться, что их вклады, деноминированные в евро, могут быть принудительно конвертированы в новую, предположительно менее ценную, национальную валюту. Чтобы избежать этого риска, вкладчики могут забрать свои евро из банков своей страны в пользу, скажем, немецких банков (что в эпоху трансграничных филиалов может означать просто пройти квартал по улице или зайти на сайт банка). Такое снятие средств может быстро перерасти в полноценную атаку на банки подозреваемой страны.

По этим причинам министры финансов и особенно главы центральных банков Европы в целом, пусть и нехотя, пришли к выводу, что им придется помочь Греции. Президент ЕЦБ Жан-Клод Трише, который осуждал крах Lehman, был особенно категоричен в этом вопросе и пытался убедить других европейских политиков. Понимая, что финансовая нестабильность не ограничится Европой, мы с Тимом на встречах, конференциях и в беседах тет-а-тет убеждали наших европейских коллег решать их проблемы как можно быстрее и как можно более определенно. Международный валютный фонд и страны за пределами Европы, также обеспокоенные возможными побочными эффектами, также настаивали на скорейшем разрешении кризиса.

Пока европейские лидеры обсуждали, что делать, стали очевидны последствия отсутствия единого фискального органа для еврозоны. Дискуссии о распределении бремени оказания помощи продвигались неспешно и выявили существенные разногласия. Потребовалось почти четыре месяца с момента обнародования Папандреу информации о долгах Греции, чтобы правительства стран еврозоны пообещали ей помощь, да и то с небольшими подробностями. После того как прошло еще больше времени, 23 апреля 2010 года премьер-министр Папандреу обратился к странам еврозоны с просьбой о выделении помощи. К этому времени, отражая растущие опасения дефолта, доходность десятилетних облигаций Греции была примерно на 6 процентных пунктов выше, чем доходность сопоставимых немецких облигаций, по сравнению с 1 процентным пунктом в октябре предыдущего года. В воскресенье, 2 мая, европейские лидеры объявили о пакете мер по спасению Греции в размере 110 миллиардов евро, или около 145 миллиардов долларов. Две трети пакета составят кредиты отдельных европейских стран и одна треть - Международного валютного фонда, выполняющего свою роль кредитора стран, которым грозит дефолт.

Однако рынки расценили усилия Европы как расплывчатые и недостаточно амбициозные. Объявление 2 мая мало способствовало улучшению условий заимствования для Португалии и Ирландии, доходность облигаций которых также росла, хотя и не так сильно, как греческих. В Соединенных Штатах промышленный индекс Доу-Джонса вырос в понедельник, на следующий день после объявления, но затем упал на 7 % за остаток недели. А жители Греции - предполагаемые бенефициары соглашения - посчитали предложенные условия спасения, включая резкое сокращение государственных расходов, несправедливыми. На улицы Афин вышли бунтовщики, а 5 мая три человека погибли при взрыве греческого банка.

Как показала реакция индекса Dow на объявление о принятии греческого пакета мер, Соединенные Штаты вряд ли были изолированы от финансовых проблем Европы. Волатильность на американских фондовых рынках в мае 2010 года была самой высокой с периода после Lehman, что отражает глобальный всплеск страха и неприятия риска. Чтобы оценить риск распространения финансовой заразы на Соединенные Штаты, группа Нелли Лян вместе с сотрудниками банковского надзора ФРС провела долгие часы, пытаясь оценить американские риски. Хорошей новостью было то, что американские банки держали относительно небольшое количество европейских государственных долговых обязательств, включая греческие. С другой стороны, многие из них были широко задействованы в крупных европейских банках и в европейской экономике в целом - например, через кредиты европейским предприятиям. А американские фонды денежного рынка предоставляли значительное финансирование европейским банкам, в основном для кредитования банков в США.

После негативной реакции на заявление от 2 мая европейские политики предприняли еще одну попытку. 7 мая они объявили об ужесточении мер по ограничению государственных дефицитов и долгов для всех стран еврозоны, а также об обязательстве затянуть пояса на своих бюджетах. В воскресенье, 9 мая, они объявили о создании Европейского фонда финансовой стабильности и соответствующего агентства с полномочиями занимать до 500 миллиардов евро на международных рынках капитала. Эти средства, в дополнение к 110 миллиардам евро, выделенным Греции, могут быть использованы для помощи любой стране еврозоны. Кроме того, ЕЦБ дал понять, что готов покупать государственные облигации проблемных стран в рамках недавно созданной программы "Рынок ценных бумаг". Целью было снижение процентных ставок по облигациям. ЕЦБ будет осуществлять скромные покупки облигаций в течение следующих нескольких месяцев, а затем приостановит программу. Однако программа не являлась формой количественного смягчения, поскольку ЕЦБ будет сочетать покупку суверенных облигаций с продажей других активов, оставляя общий размер своего баланса неизменным.

9 мая по просьбе Жан-Клода Трише я созвал видеоконференцию FOMC, чтобы обсудить возобновление некоторых линий валютных свопов, которые мы закрыли тремя месяцами ранее. Мне также звонили Мервин Кинг и Масааки Сиракава. Это был непростой момент для ФРС. Сенат готовился к голосованию по закону Додда-Франка. Я беспокоился, что сенаторы воспримут продление свопов как спасение иностранных банков, несмотря на то, что свопы не несли кредитного риска и помогли бы предотвратить европейские финансовые потрясения, пересекающие Атлантику. Если не принимать во внимание возможные законодательные последствия, мне казалось, что здоровье американской экономики связано с тем, что происходит в Европе. Более того, благодаря своей программе "Рынок ценных бумаг" ЕЦБ предпринимал некоторые политически смелые шаги. Я также продолжал верить, что сотрудничество центральных банков может принести пользу для доверия, помимо прямого эффекта от наших коллективных действий. Поэтому я настоял на возобновлении свопов с ЕЦБ, Банком Англии, Швейцарским национальным банком и Банком Канады, и FOMC одобрил это решение. Чтобы как можно лучше предотвратить возможные политические последствия, я встречался с законодателями, в том числе на закрытом брифинге банковского комитета Сената 11 мая. К моему облегчению, большинство присутствовавших сенаторов, похоже, поняли, что содействие глобальной финансовой стабильности отвечает интересам Соединенных Штатов.

Рынки отреагировали на последние действия Европы, а также на новость о своп-линиях более позитивно, чем на предыдущей неделе. Доходность греческих, португальских и ирландских государственных долговых обязательств резко упала в понедельник, а индекс Dow подскочил почти на 400 пунктов, то есть примерно на 4 %, что свидетельствует о том, что инвесторы считают угрозу для американской экономики уменьшившейся. Однако со временем оптимизм по поводу решения европейских проблем угас. Инвесторы опасались, что Греция не сможет обслуживать свой долг даже с пакетом помощи. Финансовое положение Португалии и Ирландии выглядело все менее и менее здоровым. В конце концов возникли опасения по поводу Италии и Испании, гораздо более крупных экономик. Никто не был уверен, что ресурсов и политической воли Европы хватит для решения всех этих проблем, или что банки и другие кредиторы будут вынуждены разделить убытки. Таким образом, после короткой передышки доходность облигаций стран, считавшихся в группе риска, возобновила свое восходящее движение. Доу снова упал; американские акции упадут на 13 % с того дня, когда премьер-министр Греции попросил о помощи в апреле, до начала июля. В июле европейские банковские регуляторы провели стресс-тест банков континента. Но, в отличие от стресс-тестов, проведенных в США в прошлом году, инвесторы не сочли их результаты достоверными, и европейские банки по-прежнему опасались выдавать кредиты, в том числе друг другу.

Кризис все еще продолжался, когда 19 ноября на конференции ЕЦБ во Франкфурте я встретился с Жан-Клодом Трише. Центр финансовых потрясений переместился из Соединенных Штатов в Европу. "Теперь, Жан-Клод, ваша очередь", - сказал я ему. Он криво усмехнулся. Девять дней спустя МВФ и Европейский союз, опираясь на созданный им механизм, договорились о спасении Ирландии на 85 миллиардов евро.

КОГДА ФЕДЕРАЛЬНЫЙ комитет по открытым рынкам собрался на свое заседание 27-28 апреля 2010 года, всего через четыре дня после того, как премьер-министр Папандреу обратился к остальной Европе с просьбой о помощи, я и большинство моих коллег выражали сдержанный оптимизм по поводу перспектив американской экономики. Мы обсуждали риски, которые европейские события могут представлять для Соединенных Штатов, но на сегодняшний день эти риски не материализовались. Уровень безработицы оставался очень высоким - 9,7 процента с января по март. Но мы надеялись и ожидали, что экономический рост продолжит укрепляться. Мы полагали, что зарождающиеся улучшения в расходах домохозяйств и капиталовложениях предприятий должны компенсировать ослабевающий эффект стимулирующей фискальной политики администрации Обамы в 2009 году - достаточно, чтобы к концу года уровень безработицы несколько снизился. Инфляция оставалась низкой - возможно, даже слишком низкой, - но мы ожидали, что она будет постепенно расти.

К сожалению, по мере того как весна переходила в лето, наши прогнозы все чаще выглядели слишком радужными. К моменту следующего заседания FOMC 22-23 июня прогнозы были несколько слабее, чем в апреле. Тем не менее, как и планировалось, мы продолжали обсуждать способы постепенного сокращения нашего раздутого баланса в подходящее время. Несколько "инфляционных ястребов" выступали за то, чтобы начать продавать ценные бумаги как можно скорее, но большинство членов Комитета хотели подождать до тех пор, пока восстановление экономики не начнется полным ходом. Такой была и моя позиция. Однако, учитывая ухудшение перспектив, я подумал, что мы, возможно, мыслим слишком узко. Говорить о том, что мы в конечном итоге откажемся от "легких денег", вполне нормально, но нам также необходимо подумать о том, что мы будем делать, если экономике потребуется дополнительная поддержка.

Через неделю после заседания Билл Дадли предупредил о проблеме, которая до этого момента не вызывала у нас особых опасений. Когда мы завершили QE1 в конце марта, мы решили, что не будем заменять ипотечные ценные бумаги, обеспеченные гарантиями Fannie и Freddie, по мере истечения срока их погашения. Наши запасы MBS сокращались, когда ипотечные кредиты, лежащие в основе ценных бумаг, погашались - из-за продажи или рефинансирования жилья. Со временем медленное погашение привело бы к пассивному ужесточению денежно-кредитной политики по мере сокращения нашего баланса. Казалось бы, это незначительное беспокойство. Но Билл предупредил, что недавнее снижение ставок по ипотечным кредитам, которые за последние два месяца упали с 5 % до 4,5 %, вполне может вызвать волну рефинансирования ипотечных кредитов, которая приведет к более быстрому списанию наших MBS и значительному, пусть и непреднамеренному, ужесточению монетарной политики.

К моменту нашего заседания 10 августа экономика явно теряла темпы роста. Безработица летом оставалась на уровне 9,5 %, а инфляция составляла около 1 %, не подвергаясь непосредственной опасности дефляции, но будучи слишком низкой для комфорта. Как и в начале 2008 года, я предупреждал, что экономика, скорее всего, не сможет долго поддерживать очень низкие темпы роста. Если рост не ускорится настолько, чтобы поднять доверие потребителей и бизнеса, экономика может скатиться в новую рецессию. Мне казалось очевидным, что, поскольку дальнейшая фискальная помощь маловероятна, экономика нуждается в дополнительной поддержке со стороны монетарной политики.

Билл Инглиш, новый директор Отдела денежно-кредитных отношений, изложил Комитету варианты политики. Билл, как и я, был выпускником Массачусетского технологического института и учеником Стэна Фишера. Месяцем ранее он сменил Брайана Мэдигана, который ушел на пенсию после тридцатилетней карьеры в ФРС. Я рекомендовал, а Комитет принял относительно скромный шаг - остановить пассивное ужесточение, которое стало результатом того, что мы не заменяли в нашем портфеле MBS со сроком погашения. Чтобы сохранить размер баланса постоянным, мы согласились начать покупать дополнительные более долгосрочные казначейские ценные бумаги по мере того, как заканчивались MBS. Мы уже заменяли наши казначейские ценные бумаги по мере наступления срока их погашения. Мы решили заменить MBS на казначейские бумаги, чтобы удовлетворить Джеффа Лаккера и некоторых других членов Комитета, которые выступали за переход к портфелю, состоящему только из казначейских бумаг, как это было принято до кризиса. Хотя это не вызвало бы большого количества заголовков, наше решение о замене MBS со сроком погашения дало рынкам понять, что мы обеспокоены экономическими перспективами, и намекнуло на нашу готовность сделать больше, если они продолжат падать. Том Хениг, который на протяжении всего года выражал несогласие, снова высказался против. Он не считал, что экономика нуждается в дополнительной помощи со стороны монетарной политики, и продолжал беспокоиться о том, что мягкая политика увеличит риски для финансовой стабильности.

Наш шаг 10 августа был лишь удерживающим действием. Я понимал, что мы должны быть готовы к дальнейшему смягчению политики и, что очень важно, должны подготовить рынки, общественность и политиков к такой возможности. Я мог бы сделать это 27 августа на предстоящей конференции в Джексон-Хоуле. Я решил отказаться от запланированной темы - реализации закона Додда-Франка - и вместо этого поговорить об экономических перспективах и вариантах монетарной политики. Я провел выходные 14-15 августа, работая над речью. В отсутствие решения FOMC я не мог давать окончательных обещаний. Но, подробно обсудив все возможные варианты, я дал бы понять, что мы готовы действовать.

Две недели спустя я стоял на трибуне в Джексон-Лейк-Лодж. Я дал понять, что у нас все еще есть инструменты для поддержки экономики. Я сказал, что мы полны решимости продолжать восстановление экономики и противостоять любому скатыванию к дефляции. Я обсудил дальнейшее использование двух вариантов политики, которые мы уже применяли: покупка ценных бумаг и общение, направленное на то, чтобы убедить рынки в том, что мы будем удерживать краткосрочные процентные ставки на низком уровне в течение длительного времени. Оба варианта должны были помочь стимулировать экономический рост и создание рабочих мест, оказывая понижательное давление на долгосрочные процентные ставки. Однако я добавил, что преимущества дальнейших неортодоксальных шагов в политике должны быть сопоставлены с их потенциальными издержками и рисками.

На следующем заседании, 21 сентября, мы не торопились, но, поскольку опасения по поводу устойчивости восстановления экономики усилились, мы дали понять, что действия близки. Мы заявили, что "готовы предоставить дополнительные меры, если потребуется", чтобы поддержать восстановление экономики и подтолкнуть инфляцию к более приемлемому уровню.

СЕНТЯБРЬСКОЕ ЗАСЕДАНИЕ стало первым за многие годы без Дона Кона. Дон, приближавшийся к своему шестьдесят восьмому дню рождения, хотел уйти на пенсию весной, по окончании четырехлетнего срока на посту заместителя председателя и после сорока лет работы в Федеральной резервной системе. Поскольку после ухода Сью Бис в марте 2007 года по крайней мере два из пяти мест в Совете директоров были вакантны (за исключением одного месяца), я уговаривал Дона остаться еще на одно заседание, потом еще на одно, пока не смог его больше уговаривать. Для меня лично и для всей ФРС отставка Дона стала большой потерей. Он выдающийся экономист и мудрый политик, которым восхищались и которому доверяли коллеги во всей Федеральной резервной системе и в центральных банках по всему миру. Он знал ФРС и ее историю лучше, чем кто-либо другой. И на протяжении всего кризиса он оказывал непоколебимую моральную поддержку, сдобренную сухим, самокритичным юмором.

Без Дона в Совете было всего четыре управляющих. Сенат, как это уже стало обычным делом, снова задержал выдвижение кандидатов на освободившиеся места. 29 апреля президент Обама выдвинул в Совет главного финансового регулятора штата Мэриленд Сару Блум Раскин, профессора Массачусетского технологического института Питера Даймонда и Джанет Йеллен, но лето прошло без изменений.

Я знал Питера и Джанет десятилетиями (Питер был преподавателем Массачусетского технологического института, когда я учился в аспирантуре) и решительно поддержал их кандидатуры, когда Тим Гайтнер назвал эти имена. Я не знал Сару, но ее кандидатуру мне хорошо рекомендовали. Юрист, она ранее работала советником в банковском комитете Сената. Мы всегда искали людей, которые могли бы привнести в Совет директоров знание банковского дела в сообществе, и Сара как нельзя лучше подходила для этой цели.

Джанет Йеллен была выдвинута на должность заместителя председателя, которую освобождал Дон. Как и я, она была академическим экономистом. Она получила докторскую степень в Йельском университете, где ее научным руководителем был Джеймс Тобин, один из ведущих кейнсианцев и лауреат Нобелевской премии. Кейнсианские наклонности Джанет ярко проявились в ее исследованиях, которые часто фокусировались на проблемах, связанных с безработицей и заработной платой. После окончания аспирантуры и работы в качестве ассистента профессора в Гарварде она устроилась на работу в ФРС в Вашингтоне. Там, в кафетерии, она встретила Джорджа Акерлофа, застенчивого и мягкого экономиста, известного своими творческими исследованиями. Джанет и Джордж стали не только мужем и женой, но и соавторами, а также коллегами на протяжении многих лет на факультете Калифорнийского университета в Беркли. Джордж получил Нобелевскую премию за работу о том, как неполная информация о покупателях и продавцах влияет на функционирование рынков.

Джанет также имела значительный опыт работы в сфере политики. Как и я, она два с половиной года работала в Совете управляющих ФРС при председателе Гринспене и возглавляла Совет экономических консультантов при президенте Клинтоне. Кроме того, с 2004 года она занимала пост президента Резервного банка Сан-Франциско. В то время она была лидером "голубей" FOMC, что отражало ее давнюю озабоченность высоким уровнем безработицы и трудностями, которые она налагает на отдельных людей, семьи и сообщества. Как и многие члены Комитета, она понимала, что рецессия, вызванная кризисом, может оказаться очень глубокой и потребует решительных мер. При этом, зная ее и учитывая ее работу в Совете директоров в 1990-х годах, когда инфляция вызывала озабоченность, я не сомневался, что она будет упорно отстаивать стабильность цен, когда это будет необходимо. Она тщательно готовилась к заседаниям и подкрепляла свои позиции тщательным анализом и частыми ссылками на исследовательскую литературу или на работу, проделанную ее сотрудниками под ее руководством. Ее выступления всегда были одними из самых содержательных на заседании. Когда она выступала, зал затихал.

В итоге Сенат утвердил кандидатуры Сары и Джанет без особых возражений. Я привел их к присяге 4 октября. Кандидатура Питера Даймонда не прошла, несмотря на его выдающиеся научные достижения. Питер провел важные исследования в области экономической теории, фискальной политики, социального обеспечения и рынков труда. В Массачусетском технологическом институте ему присвоили звание профессора института - высшее звание на факультете, и он был прошлым президентом Американской экономической ассоциации. Но республиканцы в банковском комитете Сената во главе с Ричардом Шелби посчитали его слишком либеральным. Они заблокировали его кандидатуру, и в августе 2010 года Сенат вернул ее в Белый дом.

В этот момент большинство людей сдались бы, но Питер попросил президента повторно выдвинуть его кандидатуру. Вскоре после этого мы узнали, что Питер станет лауреатом Нобелевской премии за свою работу по изучению рынков труда. Шелби, который основывал свое несогласие отчасти на том, что Питер якобы не обладает достаточной квалификацией для этой работы, был непримирим. "Безусловно, Нобелевская премия - это большая честь. Но быть нобелевским лауреатом не значит быть квалифицированным на все мыслимые должности", - сказал он. Тем временем консервативный Клуб роста Гровера Норквиста, видный активист движения против повышения налогов, объявил, что несогласие с кандидатурой Даймонда будет одним из ключевых голосов в их оценочной таблице законодательных актов 2011 года, подразумевая, что проголосовавшие "за" рискуют прослыть недостаточно консервативными. Питер так и не был утвержден в должности. В июне 2011 года он снял свою кандидатуру, осудив в своей статье в New York Times "партийную поляризацию" в Вашингтоне. Это была настоящая потеря для ФРС и всей страны. Этот эпизод также показал, что враждебность консерваторов к ФРС не закончилась с принятием закона Додда-Франка.

В марте 2011 года Джанет сменил на посту президента в Сан-Франциско ее директор по исследованиям Джон Уильямс, выдающийся экономист по денежно-кредитной политике, чьи исследования вместе с экономистом Совета директоров Дэвидом Райфшнайдером (одним из "девяти придурков") и другими помогли нам осмыслить последствия нулевой нижней границы процентных ставок для денежно-кредитной политики. Джон оказался центристом в FOMC, и я часто использовал его в качестве барометра настроений в Комитете.

По мере приближения заседания FOMC 2-3 ноября мы с Биллом Дадли использовали свои публичные выступления, чтобы подготовить рынки ко второму раунду масштабных покупок ценных бумаг. В своей речи 1 октября Билл заявил, что текущая ситуация - сохраняющийся очень высокий уровень безработицы и снижающаяся инфляция - "совершенно неудовлетворительна". И он помог сформировать ожидания рынка, установив гипотетическую цифру в 500 миллиардов долларов на покупку. По его оценкам, покупки на эту сумму окажут примерно такой же стимулирующий эффект, как снижение ставки по федеральным фондам на половину-три четверти процентного пункта. В своем выступлении в Бостоне 15 октября я не был столь конкретен, но сказал: "Похоже, при прочих равных условиях есть основания для дальнейших действий".

Тем временем мы с Джанет работали над укреплением поддержки в Комитете, разделив обязанности по обзвону всех президентов Резервных банков. Я знал, что Том Хёниг снова проявит несогласие. Он вел все более публичную кампанию, используя провокационную риторику, особенно в устоявшейся культуре Федерального резерва. В своей речи за неделю до заседания он назвал наши предполагаемые покупки ценных бумаг "сделкой с дьяволом". Он опасался, что покупки приведут к финансовой нестабильности и посеют семена слишком высокой инфляции. В предыдущем месяце журнал Businessweek опубликовал пространную статью о Томе - "Томас Хениг в ярости" - и, похоже, ему было приятно это внимание. На протяжении многих лет Том производил на меня впечатление мягкого и вежливого человека. Я уважал его право на инакомыслие, право задавать острые вопросы и публично объяснять свою позицию. Но теперь мне казалось, что он рискует подорвать доверие общественности к ФРС и нарушить процесс обсуждения в Комитете, занимая негибкую позицию до того, как выслушает мнения других членов Комитета.

Другие председатели - в том числе Ричард Фишер из Далласа и Чарльз Плоссер из Филадельфии - разделяли скептицизм Хенига в отношении агрессивных политических действий. Но ни один из них не имел права голоса в 2010 году. Фишер не считал, что дополнительная денежная поддержка поможет, потому что, по его мнению, неопределенность, вызванная политическими дрязгами вокруг федерального бюджета, отбивает у бизнеса желание инвестировать и нанимать сотрудников. Плоссер продолжал беспокоиться об инфляции и не был уверен в том, что мы сможем создать рабочие места путем дальнейшего смягчения политики.

Я знал, что могу рассчитывать на поддержку Эрика Розенгрена из Бостона, который имел право голоса. И я думал, что другие президенты, голосовавшие в том году, Джим Буллард из Сент-Луиса и Сандра Пианальто из Кливленда, также поддержат дальнейшие действия. Это было первое регулярное заседание FOMC Сары Раскин и первое заседание Джанет в качестве заместителя председателя Совета директоров. Джанет выступала за решительные действия, и я подозревал, что Сара тоже, как и Дэн Тарулло. Бетси Дьюк была гораздо менее оптимистична в отношении вероятных выгод от будущего смягчения и беспокоилась о рисках, связанных с ростом нашего баланса. Джанет поужинала с Бетси, и Бетси согласилась поддержать дополнительные покупки, хотя и без энтузиазма.

У Кевина Уорша были серьезные сомнения. Он был одним из моих ближайших советников и доверенных лиц, и его помощь, особенно в разгар кризиса осенью 2008 года, была неоценимой. Он поддержал первый раунд закупок ценных бумаг, начатый в разгар кризиса. Теперь, когда финансовые рынки функционировали более нормально, он считал, что монетарная политика достигла своих пределов, что дополнительные покупки могут создать риски для инфляции и финансовой стабильности, и что настало время для других в Вашингтоне взять на себя часть бремени политики. Я встретился с ним 8 октября и заверил его, что мы можем прекратить покупки, если будем недовольны результатами или увидим признаки усиления инфляционного давления. Я сказал ему, что в своих публичных выступлениях я буду продолжать подчеркивать, что масштабные покупки имеют как издержки и риски, так и преимущества. Это был хороший разговор, но я не был уверен, что убедил его. Мы встретились еще раз 26 октября, и он сказал мне, что не будет возражать. Но я знал, что голосование будет для него трудным.

Я считал, что аргументы в пользу принятия решения на ноябрьском заседании были очень вескими. В каждом месяце с июня по сентябрь (последний доступный отчет) наблюдалось падение занятости. Правда, значительная часть этого снижения может быть отнесена на счет разового сокращения занятости в федеральных органах власти в связи с завершением переписи населения 2010 года. Но в среднем за этот период число занятых в негосударственных организациях ежемесячно увеличивалось всего на 84 000 человек, что достаточно для того, чтобы принять недавних выпускников и других новых соискателей, но недостаточно для снижения общего уровня безработицы. Этот показатель практически не изменился с начала года, составив 9,6 процента. И, поскольку поступающие данные разочаровывали, казалось вероятным, что рост в 2011 году будет слишком слабым, чтобы существенно снизить уровень безработицы. Меня особенно беспокоило пагубное влияние долгосрочной безработицы. В сентябре более 40 процентов безработных находились без работы более шести месяцев. Их навыки устаревали, и они теряли контакты в рабочем мире. В то же время на другой стороне нашего мандата инфляция - и без того слишком низкая - выглядела ровной или снижалась. За последние шесть месяцев она составляла в среднем лишь около 1/2 процента. Очень низкая инфляция или дефляция еще больше затруднили бы полное восстановление экономики.

Я полагал, что Комитет не может оставаться в стороне и рисковать тем, что восстановление застопорится. Более того, я не считал, что покупка ценных бумаг потеряла свою эффективность. С тех пор как в августе я начал публично намекать на то, что мы можем сделать больше, финансовые условия улучшились, очевидно, в ожидании дополнительных мер политики. Индекс Доу вырос на 12 процентов, а инфляционные ожидания, измеряемые ценами на облигации, защищенные от инфляции, выросли до более нормального уровня. Сама по себе новая программа покупки активов вряд ли изменит ситуацию; она точно не создаст миллионы рабочих мест, в которых мы нуждаемся. Но она поможет, и, возможно, даже станет ключом к предотвращению сползания экономики в рецессию.

FOMC принял решение о покупке казначейских ценных бумаг на сумму 600 миллиардов долларов до июня 2011 года, в темпе около 75 миллиардов долларов в месяц. Этот второй раунд покупок, который СМИ быстро окрестили QE2, увеличит наш баланс примерно до 2,9 триллиона долларов, по сравнению с менее чем 900 миллиардами долларов в середине 2007 года, накануне кризиса. Как и призывал президент ФРС Сент-Луиса Джим Буллард с лета прошлого года, мы думали о бессрочной программе, в рамках которой мы варьировали бы объем закупок ценных бумаг в зависимости от хода восстановления экономики и инфляционного давления. Но я опасался, что, не имея предполагаемой даты окончания, нам будет трудно прекратить покупки, не шокировав рынок. Мы, правда, сказали, что будем регулярно пересматривать темпы закупок и корректировать их, если того потребуют изменения в экономических перспективах, но на практике планка будет высока.

Никого не удивив, Хениг выразил несогласие - и, кроме того, на следующий день после заседания дал интервью Судипу Редди из Wall Street Journal, в котором раскритиковал действия Комитета. Он также в восьмой и последний раз выразит несогласие на декабрьском заседании FOMC, что станет самой длинной чередой несогласий одного из политиков ФРС с 1980 года.

Как он и обещал, Кевин проголосовал "за", но на следующей неделе он выступил с речью в Нью-Йорке и опубликовал в Wall Street Journal статью, в которой отразил свои сомнения. Он утверждал, что одна лишь монетарная политика не может решить проблемы экономики, и призывал к налоговым и регуляторным реформам, направленным на повышение производительности и долгосрочный рост. Я согласился с тем, что другие вашингтонские политики должны взять на себя больше ответственности за стимулирование экономического роста. Например, федеральные расходы на инфраструктурные проекты, такие как строительство дорог, могли бы помочь сделать нашу экономику более продуктивной в долгосрочной перспективе и сразу же вернуть людей на работу. Однако никто не ожидал, что что-то произойдет на фискальном фронте или в других областях, о которых говорил Кевин. Реальность заключалась в том, что ФРС была единственным игроком в городе. Мы должны были сделать все, что в наших силах, какими бы несовершенными ни были наши инструменты".

Комментарии Хенига меня раздражали, но, несмотря на то, что несколько коллег по FOMC были взволнованы публикацией Уорша, я спокойно к этому относился. Я никогда не сомневался в лояльности или искренности Кевина. Он всегда откровенно и конструктивно, как командный игрок, участвовал в наших обсуждениях. И я был благодарен ему за то, что он проголосовал за второй раунд покупки активов, несмотря на свои опасения. Я воспринимал его публичные комментарии скорее как обвинение в адрес политиков за пределами ФРС, чем как нападки на политику ФРС". Кевин покинет Совет через три месяца, но не из-за разногласий в политике. При его назначении в 2006 году мы договорились, что он останется в Совете примерно на пять лет. Мы остаемся близки и по сей день.

РЫНКИ, казалось, предвидели QE2 и восприняли его спокойно. Я считал, что мы успешно телеграфировали о наших действиях. Тем не менее я хотел убедиться, что наши цели хорошо понятны. Я всерьез рассматривал возможность проведения внеплановой пресс-конференции после ноябрьского заседания, но решил, что это рискует нарушить работу рынков. Вместо этого я потратил несколько часов на индивидуальные телефонные переговоры с ключевыми журналистами, отвечая на вопросы по существу. Я также написал статью, которая была опубликована 4 ноября в газете Washington Post. Несмотря на все эти усилия, я оказался не готов к ответной реакции со стороны политиков за рубежом и политиков внутри страны.

2 ноября, первый день нашей встречи, был днем выборов, и избиратели нанесли демократам то, что президент Обама назвал "разгромным ударом". После четырех лет пребывания в меньшинстве республиканцы взяли под контроль Палату представителей. В результате Барни Фрэнк уступил пост председателя Комитета по финансовым услугам Палаты конгрессмену из Алабамы Спенсеру Бахусу. Республиканцы получили места в Сенате, но остались в меньшинстве. Возможно, ободренные результатами выборов, политики-республиканцы и консервативные комментаторы, включая радиоведущего Гленна Бека, нанесли мощный удар по нашему решению. Сара Пэйлин, которая никогда прежде не проявляла интереса к монетарной политике, призвала нас "прекратить и отказаться".

Более тревожным, на мой взгляд, было письмо от 17 ноября от четырех ведущих республиканцев в Конгрессе - Джона Бонера и Эрика Кантора в Палате представителей и Митча Макконнелла и Джона Кайла в Сенате. Они выразили глубокую озабоченность нашими действиями. По их мнению, наши покупки активов могут "привести к трудно контролируемой долгосрочной инфляции и потенциально вызвать искусственные пузыри активов". Они не привели никаких доказательств в поддержку своих утверждений. Письмо появилось через день после того, как сенатор Боб Коркер и представитель республиканцев Майк Пенс из Индианы предложили законопроект, отменяющий часть двойного мандата ФРС, касающуюся полной занятости, оставляя стабильность цен единственной целью денежно-кредитной политики. (Изменение мандата, если бы оно было одобрено, не сильно изменило бы политику, если вообще изменило бы ее; очень низкая инфляция сама по себе оправдывает крайне стимулирующую политику).

Несколько экономистов также высказались против нашего решения. The Wall Street Journal опубликовал 15 ноября открытое письмо от двадцати трех (в основном консервативных) экономистов, комментаторов и управляющих активами, которые утверждали, что наши покупки ценных бумаг "должны быть пересмотрены и прекращены". Согласно письму, эта политика была не нужна, не сработает и рискует привести к "обесцениванию валюты и инфляции". Письмо подписали Майкл Боскин из Стэнфорда, возглавлявший Совет экономических консультантов при первом президенте Буше, историк Нил Фергюсон из Гарварда, Дуглас Хольц-Икин, бывший директор Бюджетного управления Конгресса, и Джон Тейлор из Стэнфорда. СМИ и политики редко обращают внимание на заявления экономистов, но, к сожалению, обращают, если эти заявления достаточно противоречивы (в случае СМИ) или поддерживают предвзятые взгляды (в случае политиков).

К критике присоединились и иностранные чиновники. Министр финансов Германии Вольфганг Шойбле в переводе на русский язык назвал наше решение "невежественным". Другие, особенно представители развивающихся рынков, таких как Бразилия и Китай, жаловались, что наши действия, если они приведут к снижению долгосрочных процентных ставок в США, вызовут пагубные побочные эффекты для их экономик. Снижение ставок в США может спровоцировать нестабильный приток инвестиций на развивающиеся рынки, поскольку инвесторы будут искать более выгодные условия. Через неделю после нашего объявления президент Обама, находясь на саммите G-20 в Сеуле (Южная Корея), услышал шквал критики в адрес QE2. Когда мы встретились с ним в следующий раз, два месяца спустя, я в шутку извинился за то, что доставил ему столько хлопот. Он рассмеялся и сказал, что хотел бы, чтобы мы подождали неделю.

У меня была возможность заранее объяснить наши возможные ноябрьские действия на встрече министров финансов и руководителей центральных банков стран "Большой двадцатки" в Кёнджу, Южная Корея, 23 октября. Я утверждал, что, поскольку мы являемся важным торговым партнером для многих стран, остальной мир только выиграет от более сильного восстановления экономики США. Я говорил, что страны с разумной денежно-кредитной, бюджетной и торговой политикой смогут лучше противостоять любым краткосрочным сбоям в результате нашего смягчения. Иностранные центральные банкиры, которые хорошо понимали наши цели, в целом отнеслись к нашим действиям с большей симпатией, чем их более политизированные коллеги в министерствах финансов.

Меня больше беспокоила внутренняя критика, чем внешняя. Письмо лидеров республиканцев свидетельствовало о готовности политизировать денежно-кредитную политику. Я понимал, что это вызвано понятной неудовлетворенностью избирателей экономикой, но это также было результатом путаных или намеренно вводящих в заблуждение заявлений о нашей политике, ее целях и методах работы. Наши трудности стали очевидны в анимационном ролике на YouTube, где два существа неопределенного вида уморительно, но совершенно неточно объясняли "количественное смягчение". Видео стало вирусным, и к середине декабря оно набрало 3,5 миллиона просмотров.

Экономическая логика, лежащая в основе всех трех документов - карикатуры, письма республиканцев из Конгресса и обращения экономистов, - была ошибочной и неточной. В частности, практически отсутствовал риск того, что наша политика приведет к значительной инфляции или "обесцениванию валюты" (термин, обозначающий резкое снижение стоимости доллара). Эта идея была связана с представлением о том, что ФРС расплачивается за ценные бумаги, печатая тачки с деньгами. Но вопреки тому, что иногда говорят (и я сам говорил это один или два раза, к сожалению, в слишком упрощенных объяснениях), наша политика не предполагала печатания денег - ни в буквальном смысле, когда речь идет о наличных, ни даже в метафорическом, когда речь идет о других формах денег, таких как расчетные счета. Количество валюты в обращении определяется тем, сколько наличных хотят иметь люди (например, спрос возрастает в период рождественских покупок), и не зависит от покупок ценных бумаг ФРС. Вместо этого ФРС оплачивает ценные бумаги, создавая резервы в банковской системе . В слабой экономике, подобной той, которую мы переживали, эти резервы просто лежат без движения и не служат "деньгами" в общепринятом смысле этого слова.

По мере укрепления экономики банки начнут выдавать свои резервы, что в конечном итоге приведет к росту денег и кредитов. До определенного момента это было именно то, что мы хотели видеть. Если бы рост денег и кредитов стал чрезмерным, это в конечном итоге привело бы к инфляции, но мы могли бы избежать этого, свернув в нужное время нашу политику "легких денег". И, как я уже неоднократно объяснял, у нас есть все необходимые инструменты для повышения ставок и ужесточения денежно-кредитной политики в случае необходимости. Опасения по поводу гиперинфляции или краха доллара, как следствие, были весьма преувеличены. Рыночные индикаторы инфляционных ожиданий - в том числе тот факт, что правительство США могло брать долгосрочные займы по очень низким процентным ставкам, - свидетельствовали о том, что инвесторы были очень уверены в способности ФРС удерживать инфляцию на низком уровне. Наша задача, если и заключалась в том, чтобы сделать инфляцию немного выше, что оказалось трудновыполнимой задачей.