The Courage to Act: A Memoir of a Crisis and Its Aftermath

Не то чтобы эти люди обязательно принимали то, что мы им говорили, за чистую монету. Редактор и обозреватель Wall Street Journal Дэвид Вессел как-то сказал мне, что если репортер хорошо справлялся со своей работой, то чиновники, которых он освещал, чувствовали облегчение, когда его переводили на другую должность. Некоторые из репортеров, с которыми я имел дело на протяжении многих лет, вполне могли бы соответствовать критерию Весселя. Но в целом я считаю, что обычно мы получали справедливое мнение от репортеров. Вероятность увидеть несправедливую или неточную историю от журналистов, которые обычно не освещали деятельность ФРС и, следовательно, были менее осведомлены, была выше.

В течение всей среды мы уделяли особенно пристальное внимание Goldman Sachs и Morgan Stanley. Будучи двумя оставшимися независимыми инвестиционными банками, они стали предметом пристального внимания рынка и спекуляций. Обе компании обладали более сильной франшизой и более здоровыми балансами, чем Bear Stearns, Lehman и Merrill Lynch. Но, как и другим компаниям, им нужно было каждый день находить средства для финансирования своих ценных бумаг и удовлетворения требований по залогу. Как мы теперь прекрасно понимаем, кредиторы, клиенты и контрагенты не желали иметь дело с компанией, в стабильности которой они сомневались. Если бы доверие к этим компаниям продолжало падать, мы могли бы увидеть эквивалент бегства из одной или обеих компаний.

Goldman и Morgan Stanley имели долгую историю. Goldman была основана в 1869 году в нижнем Манхэттене Маркусом Голдманом, сыном еврейского торговца скотом из Баварии. В 1882 году Голдман привел в фирму своего зятя Сэмюэля Сакса, и компания стала процветать в новом веке. Goldman Sachs едва не потерпела крах после биржевого краха 1929 года, но восстановилась под руководством Сидни Вайнберга, который, бросив школу, начал работать в Goldman в качестве помощника уборщика в возрасте шестнадцати лет.

Goldman долгое время ассоциировался с политическим истеблишментом. Критики прозвали его "правительственным Саксом". Сидни Вайнберг был доверенным лицом Рузвельта, а президенты Эйзенхауэр и Джонсон, по слухам, следовали его рекомендациям при назначении секретарей казначейства. Боб Рубин, министр финансов при президенте Клинтоне, был топ-менеджером Goldman, как и Хэнк Полсон. В мире центральных банков Марио Драги (управляющий Банком Италии, позднее президент ЕЦБ), Марк Карни (управляющий Банком Канады, а затем Банком Англии) и Билл Дадли (глава ФРС Нью-Йорка по рынкам, а затем президент) также были выпускниками Goldman. Гэри Генслер, возглавлявший в то время Комиссию по торговле товарными фьючерсами, также работал в Goldman. Неудивительно, что такие тесные связи вызвали опасения по поводу неправомерного влияния. Я понимаю это беспокойство. С другой стороны, кажется нереальным ожидать от государственных органов эффективного регулирования рынков или отраслей, если никто из сотрудников агентства не имеет соответствующего опыта работы на этом рынке или в этой отрасли. Могу лишь сказать, что выпускники Goldman, с которыми я работал, привнесли в свою работу в правительстве не только значительный финансовый опыт, как и следовало ожидать, но и твердую приверженность общественным интересам.

С нынешним генеральным директором Goldman Ллойдом Бланкфейном мы вместе учились на старших курсах Гарварда, хотя я не был хорошо знаком с ним там. Затем он получил юридическую степень в Гарварде и, после нескольких лет адвокатской деятельности, пошел работать в Goldman продавцом драгоценных металлов в Лондоне. Он вырос в жилом квартале в Бруклине; его отец сортировал почту на почте, а мать работала секретаршей в компании, занимающейся охранной сигнализацией. Во время моей работы председателем совета директоров я периодически встречался с Бланкфейном, чтобы обсудить вопросы, связанные с Goldman, и выслушать его мнение о рынках и экономике. Ллойд, несомненно, был очень умным человеком, и я находил его проницательность в отношении развития рынка особенно полезной. При этом я намеренно избегал близких личных отношений с кем-либо на Уолл-стрит, не только из-за обязанностей ФРС по регулированию, но и чтобы не попасть под влияние группового мышления, которое, казалось, слишком часто развивалось в финансовых залах власти.

Morgan Stanley возникла в результате распада J.P. Morgan & Company в 1935 году, после того как закон Гласса-Стиголла заставил разделить коммерческие банки (выдача кредитов ) и инвестиционные банки (андеррайтинг акций и облигаций). Внук Дж. П. Моргана, Генри Морган, и Гарольд Стэнли, партнер Дж. П. Моргана, дали свои имена новой фирме, которая мгновенно вошла в число элиты Уолл-стрит. В 1997 году, отойдя от своего традиционного бизнеса, фирма слилась с розничной брокерской компанией Dean Witter Reynolds, приобретя при этом франшизу кредитных карт Discover. Однако Morgan по-прежнему занималась андеррайтингом и торговлей ценными бумагами. В 1998 году компания стала крупнейшей в США по рыночной стоимости ценных бумаг, хотя ее доходы восстановились после краха доткомов не так быстро, как у других фирм. В 2005 году, после череды борьбы за власть, генеральным директором компании стал Джон Мак, долгое время работавший в Morgan Stanley.

Мак, шестой сын ливанских иммигрантов (фамилия семьи изначально была Махул), вырос в Мурсвилле, Северная Каролина, где его отец держал магазин товаров общего потребления. Он учился в Университете Дьюка на футбольную стипендию. В отрасли Мак считался агрессивным и харизматичным; в предкризисный период он увеличил прибыль Morgan Stanley за счет повышения риска и привлечения большего количества долгов. Кевин Уорш, чье первое место работы было в Morgan Stanley, внимательно следил за деятельностью компании и держал нас в курсе событий.

Тем временем проблемы WASHINGTON MUTUAL наконец-то стали решаться. Уже несколько месяцев он был на волоске от смерти, но разногласия между Управлением по надзору за финансовыми организациями и Федеральной корпорацией страхования вкладов откладывали решение проблемы. Председатель FDIC Шейла Бэйр настаивала на продаже WaMu, несмотря на сопротивление OTS, которое считало, что компания сможет выжить самостоятельно. Наиболее вероятным покупателем казался JPMorgan Chase, но интерес проявили и несколько других компаний. Казалось, что переговоры завершатся в выходные.

Мы также получали тревожные сообщения о Wachovia. В течение нескольких лет банк не справлялся со своими обязанностями. В июне совет директоров сместил его генерального директора Кена Томпсона. Кен, умный, общительный уроженец Роки-Маунт, Северная Каролина, где он был звездой спорта в средней школе, провел всю свою карьеру в банке, начав ее тридцать четыре года назад в предшественнике банка, First Union Corp. Я познакомился с Томпсоном во время его работы в нашем Федеральном консультативном совете, и он показался мне знающим и вдумчивым. Но он совершил ту же ошибку, что и многие его коллеги, агрессивно втянув свой банк в рискованное кредитование недвижимости. В 2006 году Wachovia приобрела Golden West Financial Corporation за 25 миллиардов долларов и унаследовала портфель, состоящий в основном из низкокачественных ипотечных кредитов. Golden West популяризировала ипотеку с регулируемой ставкой, которая изначально позволяет заемщику делать настолько маленькие платежи, что остаток по кредиту может расти, а не уменьшаться. Слияние Wachovia с Golden West и приобретение Bank of America компании Countrywide были поразительно похожи. Wachovia также активно развивалась в сфере кредитования коммерческой недвижимости и строительства. Но теперь убытки и уценки накапливались, и Wachovia наблюдала, как тает ее незастрахованное финансирование.

Мне все больше надоедало тушить пожары один за другим. Нам требовалось более комплексное решение кризиса, а это означало обращение к Конгрессу за долларами налогоплательщиков. Я говорил об этом во время звонков на выходных, во время обсуждения Lehman и AIG. В среду вечером, во время телефонного разговора с Хэнком, Тимом, Крисом Коксом из Комиссии по ценным бумагам и биржам и другими, я вновь подчеркнул эту мысль. ФРС не могла сделать это в одиночку. В перспективе многие крупные финансовые институты, да и вся экономическая и финансовая система, подвергались серьезному риску. Чтобы получить необходимые полномочия, фискальную мощь и демократическую легитимность, необходимые для того, чтобы остановить кризис и избежать немыслимых последствий, мы должны были обратиться в Конгресс.

Поначалу Хэнк не проявлял решимости. Он знал, что ему и его команде придется возглавить работу по разработке законодательного предложения и представить его Конгрессу. Это будет непросто. Выплаты под залог недвижимости возмутили избирателей, а значит, и политиков. Главная улица еще не ощутила на себе все последствия бедствий Уолл-стрит. Но все альтернативы казались еще хуже. К утру четверга Хэнк пришел к выводу, что без посторонней помощи мы не можем надеяться сдержать кризис, и согласился заняться разработкой законодательства.

Крис Кокс, тем временем, хотел запретить короткие продажи акций финансовых компаний. Джон Мак, как и Дик Фулд из Lehman до него, жаловался, что короткие продажи грозят дестабилизировать его компанию. Прекратите короткие продажи, предложил Кокс, и мы устраним одну угрозу для компаний, находящихся под давлением.

Полсон, казалось, был готов поддержать Кокса. Я же сомневался. Короткие продажи - это часть того, как здоровый рынок определяет цены. Трейдер, оптимистично настроенный по отношению к компании, покупает ее акции. Короткая продажа акций компании - это способ для пессимиста выразить противоположное мнение. Порой шорт-селлеры - это акулы в финансовом океане: Они процветают, охотясь на самые слабые компании. Обычно это полезно для экосистемы - это позволяет ценам на акции отражать весь спектр мнений. С другой стороны, вряд ли это были нормальные времена. Я хотел поразмыслить над этим. Во время телефонного разговора я с удовольствием узнал, что компания Mack ведет серьезные переговоры с китайским фондом национального благосостояния о второй инвестиции в дополнение к своей инвестиции в декабре 2007 года, а также с одним из китайских банков. Привлечение капитала стало бы для Morgan Stanley лучшим способом восстановить доверие рынка.

Четверг, 18 сентября, был еще одним трудным днем, но он оказался поворотным. Как ни странно, все началось в кабинете гастроэнтеролога. Он поинтересовался, не вызвано ли мое расстройство желудка стрессом. Более обнадеживающим было электронное письмо от гения бейсбольной статистики Билла Джеймса , переданное Чаком Блахаусом, экономическим советником в Белом доме. "Передайте Бену, чтобы он держался", - написал Джеймс. "В какой-то момент люди, которые говорят, что хуже уже быть не может, должны оказаться правы".

Было объявлено о расширении линий валютных свопов с другими крупными центральными банками. Суммируя лимиты своп-линий, мы были готовы предоставить около 250 миллиардов долларов, чтобы успокоить рынки долларового финансирования по всему миру.

Звонки в Казначейство и Комиссию по ценным бумагам и биржам заполнили все утро и вторую половину дня. Кокс снова настаивал на запрете коротких продаж финансовых акций. Давление на цены акций Morgan, Goldman и других компаний, похоже, усиливалось, и часть его, вероятно, исходила от продавцов коротких позиций. Хотя у меня все еще оставались сомнения, я согласился не выступать против временного запрета. Кокс вернет эту идею на рассмотрение своей комиссии.

Мы долго обсуждали фонды денежного рынка. Даже некоторые из самых крупных и известных фондов сообщали о значительном оттоке средств. Отток мог нанести серьезный экономический ущерб, не только усиливая панику на рынке, но и потому, что многие крупные корпорации зависели от денежных фондов, покупая у них коммерческие бумаги. Если бы денежные фонды прекратили свою деятельность, это повредило бы способности таких компаний, как General Electric или Ford, финансировать свои ежедневные операции. Мы уже слышали, что только самые высокорейтинговые компании могли продавать коммерческие бумаги, да и то на срок всего день или два. Тем временем компании, не допущенные (или опасающиеся, что их не допустят) на рынок коммерческих бумаг, сокращали свои банковские кредитные линии, оказывая дополнительное давление на банки, испытывающие дефицит наличности, и заставляя их еще менее охотно предоставлять кредиты другим клиентам. Финансовые потрясения теперь оказывали явное и очевидное влияние на нефинансовую часть экономики, угрожая производству и занятости.

Нам нужно было остановить кровотечение. Совет директоров, ФРС Нью-Йорка и ФРС Бостона работали над новым механизмом предоставления фондам денежного рынка денежных средств, необходимых им для расчетов со своими вкладчиками. Но это было технически и юридически сложно. Вместо того чтобы предоставлять кредиты непосредственно денежным фондам, мы должны были кредитовать банки на выгодных условиях при условии, что они будут покупать у денежных фондов менее ликвидные коммерческие бумаги, обеспеченные активами, - значительную долю активов, которыми владели фонды. Это позволило бы направить к ним наличные средства, не нарушая при этом законодательных ограничений на покупку ФРС ценных бумаг непосредственно у денежных фондов.

Во время утреннего телефонного разговора Полсон предложил также использовать Биржевой стабилизационный фонд Казначейства для гарантии фондов денежного рынка, подобно тому, как FDIC гарантирует обычные банковские депозиты. Если бы инвесторы в фонды верили, что их деньги в безопасности, у них не было бы причин бежать. Мне эта идея показалась отличной. Валютный стабилизационный фонд был создан во время Депрессии, чтобы позволить Казначейству управлять стоимостью доллара на валютных рынках . (Если, например, Казначейство хотело сдержать стремительный рост стоимости доллара, оно продавало доллары и покупало евро или иены, увеличивая таким образом предложение долларов. Если нужно было замедлить падение стоимости доллара, оно продавало бы евро или иены, чтобы купить доллары.) Хотя то, что предлагал Полсон, не было интервенцией на валютный рынок, в прошлом фонд использовался для целей, лишь косвенно связанных с управлением стоимостью доллара. В частности, в 1995 году, когда Боб Рубин и Ларри Саммерс возглавляли министерство финансов президента Клинтона, он использовался для предоставления Мексике займа в размере 20 миллиардов долларов, чтобы помочь стабилизировать падающее песо.

Поскольку в фондах денежного рынка хранится много иностранных активов - они являются основным источником долларового финансирования для европейских банков, - будет нетрудно утверждать, что прекращение операций с денежными фондами поможет стабилизировать курс доллара. Более того, план Полсона, скорее всего, не будет связан с реальными расходами или кредитованием. Если бы резервная копия восстановила доверие инвесторов, то бегство должно было бы прекратиться без ухода денег из стабилизационного фонда. Более того, поскольку фонды денежного рынка получали премию за страховку, Казначейство получило бы прибыль от этой программы.

Мы продолжили обсуждать, что нам следует запросить у Конгресса. К этому времени все согласились с тем, что кризис стал слишком большим, чтобы ФРС и Казначейство могли справиться с ним без денег, выделенных Конгрессом. Но если предположить, что Конгресс согласится, как лучше всего направить средства? Исторически сложилось так, что правительства часто выходили из банковских кризисов путем вливания капитала (то есть покупки акций) в жизнеспособные фирмы, так называемые хорошие банки. В некоторых случаях проблемные компании превращались в хорошие банки путем выделения их плохих активов в новые юридические лица - плохие банки. Плохие банки финансировались отдельно и со временем распродавали свои низкокачественные кредиты. Я склонялся к этому подходу, в том числе к тому, чтобы правительство напрямую инвестировало в банки в обмен на вновь созданные акции. Это казалось самым простым и прямым способом восстановить платежеспособность банковской системы, обеспечить уверенность инвесторов и общественности, а также поддержать поток кредитов для домохозяйств и бизнеса.

Экономическая логика вложения государственного капитала в финансовые учреждения не принималась во внимание, но у Хэнка были серьезные сомнения. Он опасался, что частичная государственная собственность на банки будет выглядеть социалистически или как еще одно спасение, а значит, окажется политически невыгодной. В частности, он считал, что республиканцы в Палате представителей никогда не примут план, похожий на поглощение банков государством. Обращение к Конгрессу с таким предложением только для того, чтобы его отклонили, подорвало бы доверие рынка. Он также опасался, что предложение о государственных вливаниях в капитал вызовет панику у существующих акционеров банков. Они будут опасаться, что их доля собственности будет размыта или даже экспроприирована, если государственные вливания капитала станут первым шагом к национализации - полному поглощению банков государством. Наше жесткое обращение с акционерами Fannie, Freddie и AIG мало утешит акционеров банков, столкнувшихся с тем, что они могут расценить как прелюдию к государственному поглощению. Если бы существующие акционеры испугались и продали свои акции, цены на акции банков упали бы, закрыв возможность привлечения нового капитала из частного сектора. Наконец, Хэнк опасался (как и все мы), что банкам, частично или полностью национализированным, будет трудно восстановить прибыльность и вернуться к частному статусу.

Вместо этого Полсон предложил использовать ассигнованные средства для выкупа у банков проблемных активов - по сути, стратегия "хороший банк - плохой банк" для всей системы. Он считал, что покупка государством проблемных активов не только выведет их из системы, но и установит минимальный уровень цен на аналогичные активы, остающиеся на балансе банков. Этот уровень укрепит банки и поможет им легче привлекать капитал от частных инвесторов. Его идея зародилась в служебной записке сотрудников Казначейства под названием "План рекапитализации банков "Разбей стекло"". В этом документе, тихо распространенном в апреле, обсуждалось несколько стратегий стабилизации банков, но основное внимание уделялось покупке ипотечных ценных бумаг на сумму 500 миллиардов долларов у финансовых учреждений на аукционах. Для управления купленными ценными бумагами и их последующей перепродажи частным инвесторам будут наняты профессиональные управляющие активами, цель которых - получить максимальную прибыль для налогоплательщиков.

Меморандум о "разбитых стеклах" был полезным упражнением, но ему не хватало деталей, в частности того, как правительство будет решать, какие активы покупать и сколько за них платить. После распространения меморандума экономисты Федеральной резервной системы более подробно рассмотрели различные типы программ покупки активов. Они были обеспокоены тем, что покупка активов будет сложной и может занять много времени на разработку и реализацию. Кроме того, они не смогли найти точного прецедента в предыдущих финансовых кризисах, который мог бы послужить моделью. Во время шведского банковского кризиса 1990-х годов, который часто приводят в качестве примера успешной ответной политики, правительство выкупило проблемные активы, но только в сочетании с государственными вливаниями нового капитала в банки.

Тем не менее я понимал, почему Хэнк предпочитает именно такой подход; и я считал, что, поскольку именно Хэнк будет убеждать Конгресс действовать, его мнение заслуживает определенного уважения. Если я чему-то и научился в Вашингтоне, так это тому, что ни одна экономическая программа не может быть успешной, какими бы безупречными ни были аргументы в ее поддержку, если она не является политически осуществимой. Более того, если покупка активов повысит цены на проблемные активы, как я считал, то система будет рекапитализирована косвенным образом. Самое главное, Хэнк заверил меня, что полномочия по покупке активов будут прописаны достаточно широко, чтобы позволить правительству покупать акции банков - то есть вливать государственный капитал, что было моим предпочтительным подходом - если это окажется лучше.

У нас был план; следующим шагом была его реализация. В 15:30 Полсон, Кокс и я снова встретились с президентом в комнате Рузвельта в Белом доме вместе с сотрудниками Белого дома и других ведомств. Ко мне присоединился Кевин Уорш. Когда все собрались, президент вошел из Овального кабинета и сел на свое обычное место в центре одной из сторон длинного стола. Участники уже заняли свои места, о чем свидетельствовали напечатанные карточки с именами. Я уверен, что президент знал всех и мог бы обойтись без карточек с именами, но протокол имеет силу. Как уже стало привычным, Полсон, Кокс и я сидели прямо напротив президента.

Мы с Хэнком проинформировали его о развитии событий на рынке, включая ажиотаж вокруг фондов денежного рынка. Мы подчеркнули, что необходимо срочно взять кризис под контроль, пока экономика не понесла еще больший ущерб. По просьбе Хэнка я повторил свое мнение о том, что ФРС почти исчерпала свои ресурсы, чтобы остановить бегство из финансовой системы, и что комплексная атака на кризис с использованием средств, санкционированных Конгрессом, вероятно, является единственным действенным подходом. Затем мы рассмотрели предложения Казначейства и ФРС по восстановлению доверия к денежным фондам и предложенный Крисом Коксом запрет на короткие продажи. И наконец, что самое важное, мы обратились к предложению Хэнка попросить у Конгресса денег на покупку проблемных активов.

Второй раз за три дня мы пришли к президенту Бушу, чтобы попросить его поддержать радикальное и беспрецедентное вмешательство в американскую финансовую систему. Будучи республиканцем, склонным предоставлять рынкам самим разбираться с ситуацией, президент не мог быть доволен предложенными нами вариантами. Он знал, что ему будет трудно заручиться поддержкой своей собственной партии. Но в духе подхода, которого придерживался Франклин Рузвельт три четверти века назад, он согласился с тем, что сохранение свободного рынка в долгосрочной перспективе может потребовать радикального вмешательства правительства в краткосрочной перспективе. Президент еще раз выразил нам свою полную поддержку. Мы были благодарны. Следующей нашей остановкой снова должен был стать Конгресс.

Вернувшись в свой офис, я позвонил спикеру Пелоси и спросил, сможем ли мы с Хэнком, Крисом Коксом встретиться с лидерами конгресса этим вечером. Она ответила, что постарается это устроить. В 18:00 позвонил сенатор Обама. Я объяснил ему нашу стратегию. Он пообещал оказать максимальную поддержку. До выборов оставалось чуть больше шести недель, и то, что происходило на финансовых рынках и в Конгрессе, могло стать важными "дикими картами" в этом, казалось бы, близком соревновании. Для ФРС ситуация была непростой: нам нужно было тесно сотрудничать с администрацией и добиваться законодательного решения, не выглядя при этом предвзято.

Каждый четверг во второй половине дня ФРС отчитывается о своем балансе. Когда-то этот отчет был скучным и малозаметным, но теперь он стал привлекать внимание благодаря информации, которую он предоставлял о нашем кредитовании. В этот четверг отчет отражал углубляющийся стресс в финансовой системе. Кредитование брокеров по ценным бумагам через Primary Dealer Credit Facility достигло рекордного уровня в 60 миллиардов долларов, по сравнению с нулем на предыдущей неделе. (Через неделю объем заимствований через PDCF составит 106 млрд долл.) Тем временем заимствования банков через дисконтное окно выросли на 10 млрд долл. по сравнению с предыдущей неделей, до 33,5 млрд долл. На следующей неделе объем займов через дисконтное окно вырастет почти до 40 млрд долларов, что не намного ниже 45,5 млрд долларов, взятых на следующий день после 11 сентября.

За несколько минут до 19:00 Полсон, Кокс и я прибыли в комнату H-230 в Капитолии - небольшой конференц-зал рядом с офисом спикера Пелоси. Солнце уже начало садиться на Молл, когда мы заняли свои места за деревянным столом для совещаний. Пелоси, лидер большинства в Сенате Гарри Рид и лидер меньшинства в Палате представителей Джон Бонер сидели напротив нас. Другие члены, включая высокопоставленных членов банковского комитета Сената и комитета по финансовым услугам Палаты представителей (всего около дюжины человек), расположились вокруг стола. Полсон сказал несколько слов, а затем попросил меня подробнее рассказать о рисках, с которыми мы сталкиваемся.

У меня не было подготовленных замечаний. Не имея записей, я не помню всего, что сказал, хотя позже присутствующие повторили многое из этого для прессы. Я хотел донести до слушателей абсолютную необходимость быстрых действий. Я сказал, что мы рискуем получить глобальный финансовый крах и что он может произойти не за несколько недель, а за несколько дней. Я полностью верил в каждое свое слово, и, думаю, члены парламента это видели. В зале было очень тихо.

Затем я перешел к экономическим последствиям финансового краха для страны и их избирателей. Здесь я старался придерживаться взвешенной, даже осторожной точки зрения. Я не хотел, чтобы меня обвинили в гиперболизации или разжигании паники. Проводя аналогию с Великой депрессией, когда уровень безработицы достиг 25 %, я также говорил о менее серьезных, но все же очень глубоких экономических спадах, последовавших за финансовыми кризисами в Японии и Швеции. Основываясь на этом опыте, я сказал, что если не принять срочных мер, то можно ожидать резкой рецессии и значительного дальнейшего падения фондового рынка и цен на другие активы. По моим словам, безработица может вырасти с нынешних 6 до 8 или 9 процентов, а крупные нефинансовые компании, такие как General Motors, присоединятся к финансовым компаниям в процессе банкротства.

Думаю, справедливо будет сказать, что я произвел впечатление. Вероятно, также справедливо сказать, что, какими бы страшными ни были мои предупреждения, я недооценил потенциальный ущерб. Такого масштабного мирового финансового кризиса не было, по крайней мере, со времен Депрессии, если вообще был. У нас было мало оснований для оценки масштабов его последствий. Но мои научные исследования и чтение истории убедили меня в том, что последствия могут быть значительными, даже катастрофическими. Когда я говорил, я помню, что чувствовал себя совершенно спокойно. Единственный путь вперед, по моему мнению, заключался в том, чтобы быть как можно более сосредоточенным, обдуманным и методичным. Нам нужно было завоевать и сохранить уверенность законодателей в том, что у нас есть план, который будет работать.

Законодатели задавали много вопросов. Сколько денег потребуется? Как они будут использоваться? Будет ли помощь финансовым компаниям сопровождаться требованиями по выдаче кредитов и ограничениями на оплату труда руководителей? Как мы будем помогать домовладельцам и другим невинным прохожим, пострадавшим от кризиса? Когда администрация предложит соответствующий законопроект? Мы отвечали как могли. Полсон упомянул идею использования выделенных средств для выкупа проблемных активов у банков, но не сообщил подробностей. Когда встреча закончилась ближе к девяти часам вечера, я выскользнул из зала, не попавшись на глаза репортерам. Мой побег был облегчен тем, что лидеры Конгресса были совершенно счастливы пообщаться.

Несмотря на все плохие новости, я покинул встречу с чувством воодушевления. Я сказал Мишель Смит, что вижу формирующийся консенсус в отношении действий. Рынки также были воодушевлены: Промышленный индекс Доу-Джонса закончил день ростом на 410 пунктов, поскольку распространились слухи о возможном комплексном ответе на кризис.

В ПЯТНИЦУ, 19 СЕНТЯБРЯ, Совет директоров собрался в 7:30 утра. Я уже объяснил, что Казначейство намерено использовать Биржевой стабилизационный фонд для гарантирования фондов денежного рынка. Но мы считали, что наша программа поощрения банков к покупке обеспеченных активами коммерческих бумаг у денежных фондов также может помочь остановить бегство, и мы одобрили ее. Денежные фонды могли использовать полученные наличные средства для погашения изъятий без необходимости продавать свои коммерческие бумаги или другие активы на падающем рынке. И снова мы выполняли свою основную роль центрального банка, предоставляя кредиты перед лицом финансовой паники, хотя в данном случае и косвенно. Поскольку штаб-квартиры крупнейших фондов находились в Бостоне, мы попросили Федеральный резервный банк Бостона, возглавляемый Эриком Розенгреном, руководить этой программой.

Тем временем центральные банки Швеции, Норвегии, Дании и Австралии обратились с просьбой о предоставлении валютных свопов. FOMC делегировал полномочия по инициированию свопов комитету, состоящему из Дона, Тима и меня. Мы одобрили запросы и проинформировали членов FOMC. Обсуждение деталей мы оставили Биллу Дадли и его команде. Билл также был занят мониторингом рынков, помогал контролировать различные программы кредитования и проводил рыночные операции ФРС, чтобы поддерживать ставку по федеральным фондам на уровне 2 %, установленном FOMC. Я сказал Дону, что Билл "должно быть, однорукий вешатель бумаг". По правде говоря, мы все чувствовали себя подобно этому вешателю. Как однажды сказал писатель-фантаст Рэй Каммингс, "время - это то, что не дает всему случиться сразу". В течение последнего месяца нам казалось, что время не справляется со своей работой.

Позже тем утром Полсон, Кокс и я стояли рядом с президентом Бушем в Розовом саду, когда он защищал спасение Fannie, Freddie и AIG. Он также упомянул о вливаниях ФРС "столь необходимой ликвидности в нашу финансовую систему" через наши кредиты и в координации с другими центральными банками.

"Это были целенаправленные меры, призванные в первую очередь остановить распространение проблем отдельных компаний в более широких масштабах", - сказал он. "Но этих мер оказалось недостаточно, поскольку они не устранили коренную причину значительной части нестабильности на наших рынках - ипотечные активы, которые потеряли в цене во время спада на рынке жилья и теперь ограничивают приток кредитов". Затем он рассказал об инициативах, которые мы обсуждали в зале Рузвельта накануне.

Рынкам понравилось то, что они услышали. Доходность краткосрочных казначейских обязательств, упавшая до минимума после Второй мировой войны, резко выросла. С конца четверга по конец пятницы трехмесячная доходность выросла с 0,07 до 0,92 процента. Это была хорошая новость. Трейдеры были готовы продавать сверхнадежные казначейские векселя в пользу других активов. В то же время стоимость корпоративного финансирования значительно снизилась, а отток средств из фондов денежного рынка замедлился. Фондовый рынок вырос более чем на 3 %, в результате чего Dow вернулся менее чем на 1 % ниже уровня закрытия неделей ранее, незадолго до "выходных Лемана". Акции финансовых компаний, которые, как ожидалось, выиграют от запрета на короткие продажи, выросли примерно на 11 процентов. Мы также объявили, что ФРС Нью-Йорка поддержит рынок жилья, купив краткосрочные долговые обязательства Fannie и Freddie, которые они выпустили для финансирования покупки ипотечных кредитов. В пятницу мы купили 8 миллиардов долларов, что помогло снизить процентные ставки по этим ценным бумагам на значительные 0,6 процента. В целом положительная реакция отражала облегчение от того, что у нас наконец-то появился комплексный план борьбы с кризисом, какими бы ни были его конкретные элементы.

Остаток дня я провел, объясняя предложения президента репортерам, коллегам из центральных банков и Конгрессу. Трудно было предугадать реакцию законодателей, но уже сейчас я понимал, что будет нелегко привлечь их к участию в том, что они, несомненно, воспримут как массовое спасение Уолл-стрит за счет налогоплательщиков, а не как важнейший шаг к стабилизации экономики.

Я также встретился с несколькими сотрудниками и членами Совета директоров, чтобы продумать вопросы разработки предложения Полсона о покупке проблемных активов. Казначейство предложило мало конкретики, и мы хотели понять компромиссы различных подходов. Лучшей исторической аналогией, которую мы смогли найти, была Корпорация трастового урегулирования (Resolution Trust Corporation, RTC), которая успешно ликвидировала активы обанкротившихся сберегательных и кредитных организаций после кризиса S&L в 1980-х годах. Но РТК отличалась от плана Полсона одним принципиальным моментом. Активы поступали в RTC автоматически, когда сберегательный кредит терпел крах. Ему не нужно было решать, сколько платить за эти активы. В отличие от , Полсон планировал выкупить проблемные активы у платежеспособных финансовых учреждений - но по какой цене?

Этот вопрос окажется самым большим препятствием на пути покупки активов. Должно ли правительство платить по текущей рыночной цене или по какой-то другой? Если правительство будет платить по текущим, заниженным рыночным ценам (если предположить, что рыночные цены вообще могут быть определены в такой неблагополучной обстановке), программа может мало что сделать для восстановления платежеспособности банков. Наоборот, все финансовые учреждения могут быть вынуждены уценить свои активы до государственных цен, что ухудшит их финансовое состояние, по крайней мере, с точки зрения официальных бухгалтерских показателей. В качестве альтернативы правительство может заплатить цену выше рыночной - например, предполагаемую цену, которая могла бы преобладать в более нормальных рыночных условиях. Будучи терпеливым инвестором, правительство могло бы подождать, пока стоимость активов не станет лучше отражать их долгосрочную доходность. Это, конечно, поможет банкам, но будет ли справедливо по отношению к налогоплательщикам, если правительству придется платить по ценам, превышающим текущие рыночные, с возможностью понести убытки, когда придет время продавать активы? В ближайшие недели ФРС и Казначейство проведут тщательный анализ того, как проводить аукционы и оценивать активы, но вопрос о том, как лучше установить цены покупки, оставался ключевым.

Срочная необходимость действовать по столь многим направлениям, а также сложность стоящих перед нами проблем изматывали всех нас. На той неделе многие старшие сотрудники работали по ночам. Мы знали, что выбор, который мы делаем, жизненно важен. Как написал в своем блоге Брэд ДеЛонг, профессор экономики из Калифорнийского университета в Беркли: "Бернанке и Полсон, как лазерные лучи, нацелены на то, чтобы не повторить ошибок 1929 года. . . . Они хотят совершить свои собственные, оригинальные ошибки".

В ПЯТНИЦУ ВЕЧЕРОМ я узнал от руководителей ФРС, что Goldman Sachs хочет изменить свой юридический статус, превратившись из холдинговой компании по ценным бумагам в банковскую холдинговую компанию. Как следует из названия, банковская холдинговая компания - это компания, владеющая одним или несколькими банками. Goldman владел небольшим депозитным учреждением, расположенным в штате Юта, так называемой компанией промышленного кредитования. Компания промышленного кредитования могла быть быстро преобразована в банк, что соответствовало бы минимальному требованию, предъявляемому к Goldman как к банковской холдинговой компании. Это изменение юридического статуса имело бы только одно последствие: Goldman теперь будет находиться под надзором ФРС, а не Комиссии по ценным бумагам и биржам. Руководители Goldman полагали, что смогут снизить риск наплыва краткосрочного финансирования, просто объявив о том, что ФРС будет контролировать их деятельность. В то время их мотивация была неверно истолкована как стремление получить доступ к кредитам ФРС, однако брокерско-дилерское подразделение Goldman уже имело доступ к кредитам ФРС через PDCF.

В воскресенье Совет одобрил заявку Goldman и аналогичную заявку Morgan Stanley, который был очень обеспокоен стабильностью своего финансирования. Изменения в статусе были разрешены к немедленному вступлению в силу. На том же заседании Правление разрешило базирующимся в Лондоне брокерско-дилерским подразделениям Goldman, Morgan Stanley и Merrill Lynch брать займы в PDCF. Их нью-йоркские офисы уже могли брать займы в PDCF. Наши действия позволили компаниям использовать залог, хранящийся в Лондоне, не переводя его в Нью-Йорк. Эти шаги облегчили проблемы с финансированием как для Goldman, так и для Morgan. Я рассматривал это как свидетельство того, что, по крайней мере для этих двух компаний, кризис имел аспекты самореализующейся паники - инвесторы отказывались кредитовать, а контрагенты отказывались заключать сделки только потому, что боялись, что другие поступят так же. Преобразование Goldman и Morgan Stanley в банковские холдинговые компании - наряду с крахом Lehman и приобретением Bear Stearns и Merrill Lynch - привело к внезапному завершению эры самостоятельных инвестиционных банков.

Goldman и Morgan Stanley не рассчитывали на то, что их новый статус банковского холдинга обеспечит им стабильность. Обе компании также занялись поиском новых стратегических инвесторов. Неделю спустя Goldman объявил об инвестировании Уорреном Баффетом 5 миллиардов долларов.

Человек остроумный и, несмотря на огромное состояние, скромный, "мудрец из Омахи" был связан с Вашингтоном, о чем я даже не подозревал. Его отец служил в Конгрессе, поэтому юный Уоррен начал некоторые из своих первых предприятий в Вашингтоне. По словам Баффета, еще мальчиком он организовал несколько бумажных маршрутов в единый бизнес, сделав других разносчиков своими первыми сотрудниками. Он рассказал мне, что рождественские открытки, которые он отправлял своим клиентам в декабре, гласили: "Счастливого Рождества. Третье уведомление!" Баффетт поддерживал ФРС во время кризиса и после него, укрепляя как политический авторитет ФРС, так и мой моральный дух. Мне нравится думать, что последовательная поддержка Уоррена отражала его личное уважение, но он не мог не понимать, что его поддержка осажденных политиков, улучшая настроение рынка, была полезна для экономики и, следовательно, для его собственных инвестиций. Безусловно, инвестируя в Goldman в тот конкретный момент, Баффетт выразил критический вотум доверия американской экономике, значительно снизив нагрузку на Goldman (и, косвенно, на Morgan Stanley). Его инвестиции, сделанные на весьма выгодных условиях, также оказались весьма выгодными для его акционеров.

Что касается Morgan Stanley, то сделка, которую они обсуждали с китайцами, не состоялась. Но в середине октября Mitsubishi UFJ, крупнейшая финансовая группа Японии, объявила о намерении инвестировать 9 миллиардов долларов. Прежде чем подписать бумаги, финансовая группа попросила и получила от министра Полсона заверения в том, что правительство США не будет впоследствии экспроприировать японскую долю в Morgan Stanley. С такими инвестициями в Morgan и Баффета в Goldman две новоиспеченные банковские холдинговые компании будут вызывать у нас (и у рынков) гораздо меньше беспокойства.

Как следует из воскресного заседания правления, выходные дни в ФРС (или в Казначействе) больше не имели особого значения. У меня были билеты на игру Nationals в воскресенье днем, но вместо этого я вместе с Хэнком оказался на встрече в офисе сенатора Боба Коркера с шестью сенаторами-республиканцами. Мы рассказали о предложении Казначейства и возможных альтернативах. В обсуждении были полезные моменты, но сенатор Баннинг, который, казалось, постоянно злился и всегда больше всего злился на ФРС, разразился диатрибой и вышел. Суть ее сводилась к тому, что ФРС нельзя доверить преодоление кризиса, который, по его мнению, она создала благодаря чрезмерно мягкой денежно-кредитной политике и плохому регулированию.

В пятницу вечером Казначейство направило лидерам Конгресса трехстраничное резюме предлагаемого им закона. Полсон просил выделить 700 миллиардов долларов на покупку проблемных активов. Цифра была довольно условной. Это была огромная сумма, но (как отметил Полсон) она была небольшой по сравнению с примерно 11 триллионами долларов США непогашенных ипотечных кредитов на жилье, не говоря уже о других активах, связанных с недвижимостью, таких как коммерческая недвижимость и кредиты на строительство. Проблема была гигантской, и ответные меры должны были быть соразмерными. С другой стороны, 700 миллиардов долларов - это не государственные расходы в обычном смысле слова, а скорее приобретение финансовых активов. Если все пойдет хорошо, правительство в конечном итоге продаст активы и вернет большую часть или все деньги.

Законодатели с недоумением отреагировали на предложение Казначейства. По словам Полсона, он задумывал эти три страницы как набросок для обсуждения и предполагал, что Конгресс дополнит их деталями. Однако многие в Конгрессе восприняли короткое предложение, написанное в форме законопроекта, как требование предоставления практически неограниченных полномочий без надзора. Этого не произошло бы, хотя Хэнк на это и не рассчитывал. Предложение, получившее название TARP (от Troubled Asset Relief Program), начиналось неудачно.

Глава 15. "Пятидесятипроцентное адское "нет"

Во вторник, 23 сентября, через четыре дня после того, как мы с Хэнком Полсоном стояли вместе с президентом в Розовом саду, мы с Хэнком снова оказались бок о бок. Напротив нас сидели заметно разгневанные члены банковского комитета Сената. Они встретили предложение о TARP с глубоким скептицизмом. Как должна была работать программа стоимостью 700 миллиардов долларов? Увидят ли простые американцы какую-либо выгоду?

Под светом камер и суровым взглядом членов комитета я сделал то, чего никогда не делал раньше и никогда не сделаю снова на слушаниях в Конгрессе: Я говорил не по подготовленному тексту, а по черновым заметкам, которые я сделал утром. Я согласился поддержать покупку активов и считал, что являюсь подходящим человеком, чтобы объяснить, как они могут укрепить финансовые институты и стабилизировать финансовую систему, при этом справедливо относясь к налогоплательщикам. Профессор экономики во мне взял верх.

"Позвольте мне начать с вопроса", - сказал я. "Почему финансовые рынки не работают? Финансовые институты и другие компании владеют миллиардами сложных ценных бумаг, в том числе ипотечных. Я хотел бы попросить вас на минуту задуматься о том, что эти ценные бумаги имеют две разные цены. Первая из них - это цена продажи. Это цена, по которой ценная бумага может быть продана сегодня, если ее быстро продать на неликвидном рынке. Вторая цена - это цена удержания до погашения. Это цена, которую ценная бумага будет стоить в конечном итоге, когда доход от нее будет получен в течение определенного времени. Из-за сложности этих ценных бумаг и серьезной неопределенности в отношении экономики и рынка жилья активного рынка для многих из них не существует. И поэтому сегодня цена продажи может быть гораздо ниже цены удержания до погашения".

Покупка активов могла бы помочь, продолжил я, если бы правительство платило по ценам, находящимся где-то между ценой продажи и ценой удержания до погашения - то есть по ценам, которые были бы низкими, но, тем не менее, приближенными к тем, которые продавцы могли бы получить на нормально функционирующем рынке. Финансовые учреждения могли бы продавать активы по промежуточным ценам и оценивать активы, остающиеся на балансе, по этим ценам, не неся убытков, которые грозили бы исчерпать их оставшийся капитал . В то же время цены ниже, чем долгосрочные, удерживаемые до погашения, гарантировали бы, что налогоплательщики получат свои деньги обратно, если, как мы ожидали, программа поможет перезапустить экономику и рынок жилья.

Я утверждал, что правительству не придется рассчитывать цены продажи и удержания активов до погашения. Цены между этими двумя крайностями возникнут автоматически в ходе аукционов, в которых правительство примет участие в качестве существенного покупателя, возможно, вместе с покупателями из частного сектора. В качестве доказательства того, что это может сработать, я заметил, что само объявление о предложении по выкупу активов вызвало скачок цен на субстандартные ипотечные активы.

Тогда я считал, да и сейчас считаю, что такой подход к покупке активов имеет наибольший смысл. Шейла Бэйр также поддерживала эту идею. Разумеется, организация справедливых и эффективных аукционов для очень сложных, трудно оцениваемых ценных бумаг представляла собой серьезные концептуальные и операционные проблемы.

В течение почти пяти часов сенаторы давили на нас, задавая вопросы и высказывая свои предложения. Джек Рид, финансово подкованный демократ из Род-Айленда, заявил, что налогоплательщикам следует разделить прибыль, если покупка активов приведет к росту цен на акции финансовых учреждений. В середине слушаний Крис Додд, председатель комитета, коротко заметил, что Хэнк не обратил внимания на то, что законопроект не запрещает правительству приобретать доли в капитале учреждений. Комментарии Рида и Додда свидетельствовали о том, что они не обязательно против частичной государственной собственности на банки, хотя, похоже, они рассматривали ее как способ повысить доходность для налогоплательщиков, а не как средство принуждения к реструктуризации или предоставления правительству контроля над банками. В ответ я призвал сенаторов предоставить администрации широкую свободу действий в использовании 700 миллиардов долларов в зависимости от меняющихся условий и результатов применения различных подходов.

Сенаторы неоднократно поднимали тему справедливости по отношению к главным улицам. Майк Энзи, республиканец из Вайоминга, спросил о небольших банках, у которых нет проблемных активов, чтобы продать их правительству. Не будем ли мы поощрять неудачников, покупая активы у более крупных финансовых учреждений, которые выдали множество самых плохих кредитов? На самом деле многие мелкие банки действительно имели плохие активы, но, указывая на то, что наибольшую выгоду от программы получат банки с глубокими проблемами, Энзи подчеркнул еще один пример конфликта между необходимостью делать то, что нужно для спасения системы, и избегать морального риска. Несколько сенаторов заявили, что зарплата руководителей всех финансовых учреждений, получающих выгоду от программы, должна быть ограничена. Другие, в том числе Додд, настаивали на том, чтобы деньги выдавались траншами, а не все сразу, что позволило бы Конгрессу остановить программу, если бы он не был удовлетворен результатами. Это были долгие и трудные слушания, но я считал, что мы добились прогресса.

Следующий день, среда 24 сентября, был похож на жестокое и необычное наказание. Мне предстояли еще два изнурительных слушания - одно в Объединенном экономическом комитете и другое в Комитете по финансовым услугам Палаты представителей Барни Фрэнка, а также спорные встречи с Республиканской конференцией Палаты представителей - по сути, со всеми республиканцами в Палате представителей - и Демократической фракцией Сената. Накануне утром республиканцы в Палате представителей гневно отвергли призыв делегации, в которую входили вице-президент Чейни, глава аппарата Белого дома Джош Болтен, Кит Хеннесси из Национального экономического совета и Кевин Уорш из ФРС.

Мы с Хэнком сделали все возможное с республиканцами Палаты представителей, но нам повезло не больше, чем делегации вице-президента. Законодатели выстроились за микрофонами по обе стороны большого зала заседаний, чтобы высказаться. Их послание: Выручать жирных котов с Уолл-стрит было бы вопиющей несправедливостью, подарком от Главной улицы Уолл-стрит. Один из членов сказал нам, что он разговаривал с банкирами из небольших городов, автодилерами и другими людьми в своем округе, знающими "реальную" экономику США. Пока, по его словам, они не заметили никаких значимых последствий проблем Уолл-стрит. "Будут", - сказал я ему. "Будут". События на Уолл-стрит, какими бы отдаленными они ни казались, могут привести к прекращению кредитования малого бизнеса и предпринимателей и подорвать экономику, сказал я. Но большинство законодателей были настроены скептически. Я опасался, что Конгресс начнет действовать решительно только тогда, когда экономический ущерб станет очевидным, масштабным и, по всей вероятности, необратимым.

В течение всего дня я доказывал, что ухудшение условий кредитования представляет собой серьезную угрозу. "Кредит - это жизненная сила экономики, - сказал я членам Комитета по финансовым услугам Палаты представителей. Если финансовые условия не улучшатся, "мы увидим рост безработицы, сокращение числа рабочих мест, замедление темпов роста, увеличение числа лишений прав собственности. . . . Это будет иметь реальные последствия для людей на уровне обеденного кошелька".

Восприятие финансового кризиса как проблемы, не касающейся главной улицы, было не единственной нашей проблемой: план покупки активов оставался труднообъяснимым и спорным по ряду других причин. Некоторые сторонние экономисты говорили, что он либо не поможет (если активы будут куплены по низким ценам), либо будет несправедливым по отношению к налогоплательщикам (если цены будут высокими). Эта критика игнорировала мои доводы о том, что аукционы позволят получить цены между низкими ценами пожарной продажи и более высокими ценами удержания до погашения. Другие видели проблемы в разработке аукционов из-за сложности и разнообразия приобретаемых ценных бумаг. Я полагал, что на это возражение, хотя и вполне обоснованное, тоже можно ответить. Но, несмотря на все наши усилия по обоснованию необходимости покупки активов, я не увидел никаких признаков формирующегося консенсуса в пользу этих мер и повсеместно запутался в том, как они будут работать.

Даже объясняя суть покупки активов, я старался сохранить гибкость администрации. Я считал, что надзорный совет может быть наделен полномочиями вносить изменения по мере необходимости. Я не знал , как будет развиваться кризис, поэтому в определенной степени я пытался сделать и то, и другое: поддержать стратегию Хэнка и в то же время сохранить возможность прямого вливания государственного капитала или других подходов.

Когда мы с Хэнком встречались с сенаторами-демократами в Капитолии, они, казалось, были не более склонны к плану Казначейства, чем республиканцы. Основное различие, что неудивительно, заключалось в том, что республиканцы хотели, чтобы правительство делало меньше (стояло в стороне и позволяло системе приспосабливаться самостоятельно), а демократы хотели, чтобы правительство делало больше (действовало напрямую, чтобы помочь Главной улице и сократить вознаграждение руководителей).

После последней встречи, измученный и удрученный, я отправился домой. Мы с Анной смотрели по телевизору обращение президента Буша к стране. Его призыв к решительным действиям для выхода из кризиса был эффективным, как мне показалось. Но к этому моменту в этом вопросе я не был объективным наблюдателем.

УТРОМ ЧЕТВЕРГА, 25 сентября, ситуация на рынке немного улучшилась. Программы Казначейства и ФРС по стабилизации фондов денежного рынка, похоже, работали. Отток средств из прайм-фондов в основном прекратился. Рынок коммерческих бумаг также, похоже, стал функционировать лучше. Тем не менее, финансовые и нефинансовые компании продолжали сталкиваться с проблемами в получении финансирования.

Тем временем президент предоставил Полсону свободу действий в переговорах с Конгрессом, и Хэнк начал суматошные раунды челночной дипломатии. Независимая и беспартийная ФРС не имела права активно участвовать в политических сделках. Поэтому мы внимательно следили за развитием событий и были готовы отвечать на вопросы и вносить предложения. Я принимал звонки от законодателей. Большинство из них искали политически приемлемый способ сделать то, что должно было быть сделано.

Как мне казалось, ключевые вопросы на данный момент заключались в том, как лучше структурировать покупку активов, если таковая будет проводиться, и следует ли нам вместо этого переключить внимание на вливания капитала или что-то другое. Но по мере того как дебаты становились все более спорными, большинство законодателей, похоже, не хотели или не могли разобраться с основными вопросами. Вместо этого Хэнк стал вести переговоры по целому ряду вспомогательных вопросов: ограничения на вознаграждение руководителей, выделение денег TARP траншами, помощь проблемным ипотечным заемщикам (очень важно, но вряд ли это поможет вовремя преодолеть кризис и избежать краха), детали надзора за программой и отношение к небольшим банкам.

Борьба за вознаграждение иллюстрирует противоречия между политическими и экономическими императивами. Многие в Конгрессе хотели ограничить оплату труда в финансовых учреждениях, получающих прибыль от налогоплательщиков. Политический призыв был очевиден, и, опять же, я, конечно, понимал, почему люди возмущались. Даже до кризиса многие люди считали большие зарплаты руководителей финансовых компаний несправедливыми. Теперь же, когда чрезмерная рискованность финансистов помогла загнать экономику в канаву, несправедливость стала очевидной. Но с практической точки зрения, если бы условия участия в TARP были слишком обременительными, фирмы сделали бы все возможное, чтобы не участвовать. Мы не могли заставить банк принять капитал. Если бы сильные банки избегали участия в программе, то и более слабые банки не захотели бы участвовать в ней, так как в глазах клиентов и кредиторов они выглядели бы как слабые. Такая динамика обречет наши усилия на провал. Кроме того, предлагаемые ограничения на вознаграждение руководителей не делали различий между руководителями, управлявшими финансовыми компаниями в момент их краха, и их преемниками, пытавшимися навести порядок. Нам нужны были квалифицированные и опытные специалисты, которые могли бы прийти и быстро реструктурировать проблемные компании. Таких, как Эд Лидди, который согласился возглавить AIG за доллар в год, было немного.

Заботясь о практических аспектах плана больше, чем о политических соображениях, я, возможно, был глух. Но большинство моих коллег на передовой, включая Хэнка и Тима, похоже, разделяли мою точку зрения. Тим, в частности, жаловался на "ветхозаветное" отношение политиков, которые, казалось, были больше заинтересованы в наказании, чем в предотвращении надвигающейся катастрофы. Мы были не против того, чтобы плохие игроки получили по заслугам, но считали, что лучше отложить вынесение вердикта о вине и виновности до тех пор, пока пожар не будет потушен. За годы работы в Вашингтоне я также насмотрелся на притворное возмущение, и мне не хотелось играть в эту игру. Я сосредоточился на решении проблем, с которыми мы столкнулись, и избегал огульных популистских обвинений в адрес банкиров, отчасти потому, что знал: виноватых хватает, в том числе в ФРС и других регулирующих органах, а также в Конгрессе. Возможно, мой сдержанный подход навредил нам в политическом плане, но мне было некомфортно действовать по-другому.

Президентские выборы создали дополнительные сложности. Сенатор-республиканец Джон Маккейн приостановил свою предвыборную кампанию, чтобы приехать в Вашингтон якобы для решения проблемы кризиса. Но кризис был слишком велик и сложен для одного сенатора, даже для кандидата в президенты. Мы опасались, что один или оба кандидата попытаются использовать кризис в политических целях, что осложнит любую потенциальную сделку в Конгрессе.

По просьбе Маккейна президент Буш созвал совещание в Белом доме в четверг вечером. Я решил не идти. Я не хотел подрывать политическую независимость ФРС, вмешиваясь в детали законодательных споров. Зато на встрече присутствовали все остальные ключевые игроки, включая президента, Хэнка, обоих кандидатов в президенты и лидеров конгресса от обеих партий. У них был шанс заключить сделку. Оба кандидата в президенты в целом одобрили план Хэнка, а банковский комитет Сената выпустил ряд двухпартийных принципов, включавших ограничения на вознаграждение руководителей и предоставление правительству долей в капитале компаний, получающих помощь. Президент Буш попытался подтолкнуть встречу к соглашению, но она превратилась в ожесточенную и беспорядочную. Предвыборная политика и сопротивление республиканцев, особенно в Палате представителей, помешали заключению соглашения. Демократы, помимо своих существенных проблем, были раздражены тем, что им пришлось предоставить большинство голосов для принятия непопулярной меры, предложенной республиканской администрацией. Маккейн, несмотря на просьбу о встрече, похоже, не желал активно работать над решением.

Одним из препятствий стало предложение Эрика Кантора и нескольких других республиканцев Палаты представителей заменить покупку активов программой страхования. За определенную плату правительство будет страховать активы от потерь. Я никогда не понимал его привлекательности. Кантор утверждал, что его предложение сэкономит деньги налогоплательщиков, но в итоге признал, что оно не сработает в отношении самых сложных ценных бумаг, которые и составляли суть проблемы. Страхование таких активов требует определения их стоимости, а также справедливой премии. Это было не проще, чем покупка активов. Более того, в отличие от покупки, страхование давало налогоплательщику незначительный выигрыш, если активы дорожали. Чтобы получить несколько дополнительных голосов республиканцев, в окончательный вариант законопроекта была включена необязательная версия плана Кантора, которая никогда не будет реализована.

Слева законодатели и экономисты выступали за помощь попавшим в беду домовладельцам, а не за покупку активов. Я не сомневался, что предотвращение ненужных лишений прав собственности принесет пользу как заемщикам, так и экономике в целом, и часто говорил об этом. Но на разработку экономически эффективной программы, которая не была бы несправедливой по отношению к заемщикам, исправно выплачивающим ипотеку, потребовалось бы немало времени. В условиях, когда финансовая система, возможно, находится в нескольких днях или неделях от краха, нам нужны были быстрые действия.

Хотя обе кампании поддерживали контакты с ФРС, Обама, похоже, интересовался моими взглядами больше, чем Маккейн. Обама звонил мне для уточнения информации и посетил мой офис в конце июля. На тот момент он уже лидировал в опросах. Я приветствовал его по прибытии в гараж Совета директоров, и мы вместе поднялись на маленьком лифте, зажатые агентами безопасности и персоналом. На нашей встрече мы обсудили последние события, а также шаги, которые он мог бы предпринять на посту президента, чтобы реформировать финансовое регулирование и укрепить экономику. Мне было приятно, что он подчеркнул свою поддержку независимости Федеральной резервной системы. (Он также очаровал Риту Проктор и других административных сотрудников, которые собрались возле моей двери, и с каждым из них коротко поговорил).

Маккейн, с другой стороны, казалось, пытался найти правильную политическую позицию. У меня сложилось благоприятное впечатление о Маккейне - прямолинейном собеседнике и эффективном сенаторе. (А мы с Анной с удовольствием познакомились с его матерью, Робертой, которой на тот момент было почти сто лет, во время выступления впечатляющего взвода бесшумной дрели морской пехоты в казармах морской пехоты на Капитолийском холме). Учитывая его военное прошлое, Маккейн, казалось, лучше разбирался во внешней политике и военных вопросах, чем в экономике, но он был достаточно опытен и умен, чтобы понять, что в условиях, когда финансовая система близка к краху, подход, основанный на принципах laissez-faire, не сработает. Но он был уязвим как потому, что его республиканская база ненавидит любые действия правительства, похожие на спасение, так и потому, что кризис и предложенный ответ произошли во время правления республиканской администрации.

Он определенно не обдумал свое решение приостановить предвыборную кампанию, чтобы приехать в Вашингтон. Он прибыл туда без четкой поддержки плана со стороны лидеров республиканского конгресса. В субботу после встречи в Белом доме он позвонил мне домой, задал несколько вопросов, выразил поддержку предложению администрации и признался, что огорчен проблемами, которые могло вызвать его вмешательство. Он пообещал "не высовываться". В какой-то момент он сравнил повторяющиеся взрывы в финансовом секторе с СВУ - военной аббревиатурой, обозначающей самодельные взрывные устройства.

Сотрудники Совета директоров напряженно работали вместе со старшими сотрудниками Казначейства и ФРС Нью-Йорка над разработкой эффективной программы выкупа активов. Я внимательно следил за этой работой. По моему настоянию сотрудники также привлекали внешних экспертов по разработке аукционов. Несмотря на эти усилия, опытные члены моего штаба по-прежнему были обеспокоены тем, сможет ли правительство, как надеялся Хэнк, быстро купить достаточное количество активов, чтобы успокоить кризис. "Проблема... заключается в несоответствии между риторикой и реальностью", - писал мне Дэвид Уилкокс. "С каждой неделей я все больше убеждаюсь в том, что необходимость масштабного вливания капитала приближается. Не думаю, что мы еще не дошли до этого, но мы все ближе".

В ЧЕТВЕРГ, в день злополучной встречи в Белом доме, Дон Кон передал новости от Шейлы Бэйр: JPMorgan сделал предложение о покупке Washington Mutual. Шейла была довольна, поскольку приобретение JPMorgan не потребует затрат для FDIC и не повлечет потерь для незастрахованных вкладчиков, таких как корпорации и муниципалитеты. Однако условием сделки было то, что не только акционеры WaMu, но и держатели старшего долга компании - долга, который должен был быть выплачен в первую очередь, перед любым другим видом необеспеченного долга, - должны были понести значительные потери.

Я и другие сотрудники ФРС, в том числе Тим Гайтнер и Рэнди Крошнер, опасались, что заставлять держателей старшего долга нести убытки, хотя в обычные времена это было бы правильным и обычным решением, в нынешних обстоятельствах будет ошибкой. Это создаст еще большую неопределенность в отношении того, как правительство будет относиться к обанкротившимся компаниям, и затруднит другим банкам выпуск новых долговых обязательств. Например, старшие долговые обязательства были защищены в Fannie и Freddie и AIG. Тим, чьи отношения с Шейлой были в лучшем случае натянутыми, был особенно обеспокоен этим решением, но у ФРС было мало рычагов влияния на этот вопрос. Сделка была согласована в основном между FDIC и JPMorgan. JPMorgan заявил, что сделка отменяется, если ему придется выплачивать старшие долги WaMu, а Шейла категорически возражала против того, чтобы фонд страхования вкладов нес какие-либо расходы по защите держателей старших долгов. (Шейла была упорна в защите фонда страхования вкладов, что достойно восхищения; но иногда казалось, что она ставит фонд выше интересов всей финансовой системы). В качестве обоснования своей позиции Шейла могла указать на то, что Закон о совершенствовании Федеральной корпорации страхования депозитов от 1991 года (FDICIA) требовал от FDIC урегулирования проблем обанкротившихся фирм с минимально возможными затратами для фонда страхования депозитов. Это требование могло быть приостановлено только в том случае, если FDIC, ФРС и Казначейство соглашались с тем, что это угрожает стабильности всей финансовой системы. Это "исключение системного риска" никогда ранее не применялось.

Управление по надзору за бережливостью склонилось перед неизбежным и закрыло WaMu, допустив дефолт по старшему долгу и другим обязательствам. FDIC конфисковала активы компании и заверила вкладчиков, что они будут защищены. JPMorgan завершил сделку в одночасье, заплатив FDIC 1,9 миллиарда долларов за банковские операции и кредитный портфель WaMu. Это был крупнейший крах банка в истории США. Чтобы укрепить свои позиции, JPMorgan привлек дополнительный капитал в размере 11,5 миллиарда долларов, выпустив новые обыкновенные акции. То, что банк Джейми Даймона смог привлечь капитал в таких условиях, само по себе является демонстрацией силы.

Вопрос о том, усугубило ли решение FDIC возложить убытки на держателей старшего долга WaMu, является спорным. Шейла решительно защищала это решение. В апреле 2010 года она заявила Сенату, что решение прошло гладко. А на другом форуме в том же году она сказала: "Это было не так заметно, если вообще было на первой странице... едва ли это можно назвать всплеском на фоне всего остального, что происходило".

Мое мнение, которое разделяли и другие члены совета директоров, например Рэнди Кросзнер, заключалось в том, что решение WaMu, хотя, возможно, и не было катастрофическим, скорее всего, ускорило падение следующего финансового домина - Wachovia. К тому времени Wachovia возглавлял Боб Стил, выпускник Goldman, который, проработав двадцать один месяц заместителем министра внутренних финансов Полсона в Казначействе, сменил в июле 2008 года смещенного с поста генерального директора Wachovia Кена Томпсона. Основной проблемой Wachovia был большой портфель низкокачественных ипотечных кредитов. После того как держатели старших долгов WaMu понесли убытки, необеспеченные кредиторы начали бежать из Wachovia и других испытывающих трудности банков. К полудню следующего дня после краха WaMu кредиторы отказывались предоставлять краткосрочное финансирование Wachovia, включая коммерческие бумаги и репо.

В пятницу утром, 26 сентября, я встретился с Полсоном за завтраком в Казначействе. Хэнк сказал мне, что у него появился оптимизм по поводу заключения сделки по TARP. Важно отметить, что он также казался более открытым к идее вливания государством капитала в финансовые учреждения либо путем "совместного инвестирования" с частным сектором, либо через какой-то вид аукциона. Вернувшись в свой офис, я сразу же отправил электронное письмо Гайтнеру, Кону, Крошнеру и старшим сотрудникам, включая Уилкокса. "Он очень сопротивлялся" вливанию капитала, - написал я. "Сегодня он переключил передачу и сказал, что считает эти идеи прекрасными". Однако Хэнк заявил , что не собирается менять свою законодательную стратегию. Он продолжит делать акцент на покупке активов в ходе публичных дискуссий, одновременно настаивая на максимальной гибкости в использовании средств TARP. Тем не менее, я призвал сотрудников ФРС удвоить усилия, чтобы определить, как лучше структурировать государственные вливания капитала. "Очень велика вероятность того, что они действительно будут уместны", - написал я.

Скотт Альварес, Брайан Мэдиган и наша команда законодателей отслеживали еще одно положение законопроекта о TARP, которое давало нам возможность контролировать краткосрочные процентные ставки, даже если наши интервенции, такие как свопы с иностранными центральными банками, приводили к росту нашего баланса. В 2006 году Конгресс предоставил ФРС право выплачивать банкам проценты за резервы, которые они хранят в ФРС. Однако по бюджетным соображениям эти полномочия должны были вступить в силу через пять лет, в 2011 году. Но в рамках законодательства о TARP мы попросили разрешить нам выплачивать проценты по резервам немедленно.

Изначально мы просили выплачивать проценты по резервам по техническим причинам. Но в 2008 году нам понадобились полномочия, чтобы решить все более серьезную проблему: риск того, что наше экстренное кредитование, побочным эффектом которого было увеличение банковских резервов, приведет к тому, что краткосрочные процентные ставки опустятся ниже целевого уровня по федеральным фондам и тем самым заставят нас потерять контроль над денежно-кредитной политикой. Когда у банков много резервов, им меньше нужно занимать друг у друга, что приводит к снижению процентной ставки по этим займам - ставки по федеральным фондам.

До этого момента мы продавали принадлежащие нам казначейские ценные бумаги, чтобы компенсировать влияние нашего кредитования на резервы (этот процесс называется стерилизацией). Но по мере роста кредитования эта временная мера в какой-то момент перестанет быть возможной, поскольку у нас закончатся казначейские обязательства для продажи. В этот момент без законодательных мер мы были бы вынуждены либо ограничить размер наших интервенций, что могло бы привести к дальнейшей потере доверия к финансовой системе, либо потерять возможность контролировать ставку по федеральным фондам, основной инструмент денежно-кредитной политики. Возможность выплачивать проценты по резервам (полномочия, которыми уже обладают другие крупные центральные банки) помогла бы решить эту проблему. У банков не было бы стимула кредитовать друг друга по процентной ставке, значительно ниже той, которую они могли бы без риска заработать на своих резервах в ФРС. Таким образом, установив достаточно высокую процентную ставку по резервам, мы могли бы предотвратить слишком низкое падение ставки по федеральным фондам, независимо от того, сколько кредитов мы выдавали.

После завтрака с Хэнком я позвонил Мервину Кингу и Жан-Клоду Трише, чтобы предложить идею совместного снижения процентной ставки. Насколько мне было известно, крупнейшие центральные банки никогда не координировали снижение процентных ставок, и я подумал, что совместные действия станут мощным сигналом международного единства. Мервин, который после своего раннего сдержанного отношения к интервенциям стал сторонником агрессивных действий, отнесся к моей идее несколько более открыто, чем Жан-Клод. Оба обещали подумать над этим. Я сказал Дону и Тиму, что совместное снижение ставки выглядит вполне возможным, но может потребоваться дополнительное убеждение, особенно для ЕЦБ. Дон ответил, что обсудит этот вопрос со вторыми лицами в центральных банках двух стран, и предложил привлечь к переговорам канадцев и японцев.

Не только Соединенные Штаты страдали от нестабильности финансовых институтов и рынков. С тех пор как в сентябре прошлого года накрылся банк Northern Rock, и британцы, и континентальные европейцы тушили крупные финансовые пожары. В пятницу мы узнали, что гигантская бельгийско-голландская финансовая компания Fortis, объединяющая банковское и страховое дело, стоимостью 775 миллиардов евро, оказалась в тяжелом положении в результате инвестиций в обеспеченные долговые обязательства и неэффективного поглощения части голландского банка ABN AMRO. В субботу Дон Кон сообщил о звонке вице-президента ЕЦБ Лукаса Пападемоса. "Fortis в полном беспорядке", - таково было резюме Дона. Пападемос рассказал Дону, что на Fortis претендовали ING, транснациональная компания со штаб-квартирой в Амстердаме, и BNP Paribas, французский банк, чье объявление в августе 2007 года о блокировании изъятия средств из фондов субстандартной ипотеки помогло развязать финансовый кризис. Но, сказал он Дону, сделка, скорее всего, не состоится в выходные, и ЕЦБ беспокоился о том, как отреагируют рынки.

Европейцы действовали более оперативно, чем ожидал Пападемос. В воскресенье правительства Бельгии, Нидерландов и Люксембурга влили в Fortis более 11,2 миллиарда евро (16 миллиардов долларов). ЕЦБ также предоставил Fortis доллары, воспользовавшись своп-линией с ФРС. В рамках еще более масштабной интервенции второй по величине кредитор коммерческой недвижимости Германии Hypo Real Estate получил государственные и частные гарантии на общую сумму около 35 млрд евро (50 млрд долларов). Среди других проблемных учреждений - британский кредитор Bradford & Bingley (частично национализированный в конце сентября с использованием процедур, разработанных для Northern Rock) и немецко-ирландский банк Depfa (дочерняя компания Hypo Real Estate, которая была национализирована правительством Германии). Бельгийский банк Dexia, предоставивший крупный кредит Depfa, будет спасен 29 сентября.

В США состояние Wachovia ухудшалось даже быстрее, чем мы предполагали. На тот момент четвертая по величине банковская холдинговая компания в США, Wachovia потенциально была еще большей финансовой бомбой, чем Washington Mutual или Lehman. Ее дочерние банки имели значительные незастрахованные обязательства, включая необеспеченные долговые обязательства, оптовое финансирование и иностранные депозиты. Более того, в отличие от WaMu, Wachovia вела значительную коммерческую деятельность за пределами своих дочерних банков, в аффилированных компаниях , таких как дилер по ценным бумагам, или в самой холдинговой компании (которая выпустила более 50 миллиардов долларов долгосрочных долговых обязательств).

Шейла Бэйр, прекрасно понимавшая, какие риски несет крах Wachovia, хотела найти покупателя на всю компанию: материнскую компанию, небанковские филиалы и банковские дочерние компании. Кевин Уорш возглавил работу по оценке возможности слияния Goldman Sachs и Wachovia. Однако этот вариант отпал, поскольку Goldman стал нервничать из-за убытков, заложенных в балансе Wachovia.

Citicorp и Wells Fargo также проявили значительный интерес. Слияние Wachovia с другим крупным банком не было идеальным вариантом. Оно увеличило бы общую концентрацию в банковской отрасли, где и так доминируют крупнейшие компании, а также ослабило бы компанию-покупателя. Тем не менее, учитывая обстоятельства и быстро сокращающиеся возможности, это казалось лучшим решением. Одним из утешений было то, что Citicorp и Wells Fargo были относительно мало представлены на юго-востоке, где Wachovia была наиболее сильна. Следовательно, слияние с любым из этих двух банков не ослабило бы региональную конкуренцию за депозиты и кредиты.

Управление Wachovia заняло все выходные, завершившись очередными переговорами, длившимися всю ночь с воскресенья на понедельник, 28-29 сентября, в которых участвовали холдинговая компания, ее потенциальные покупатели и три регулирующих органа - FDIC, ФРС и Управление контролера валюты (которое регулировало деятельность крупнейшего банка Wachovia). В воскресенье утром перспективы чистого приобретения либо Citi (на тот момент крупнейшей в стране банковской холдинговой компанией, примерно в два с половиной раза больше Wachovia), либо Wells (шестой по величине - примерно три четверти от размера Wachovia) выглядели неплохо.

Новый генеральный директор Citi, мягкий, урбанистичный Викрам Пандит, которому в то время исполнился 51 год, активно преследовал Wachovia. Пандит показался мне умным и здравомыслящим, хотя ряд надзорных органов (особенно из FDIC) с сомнением отнеслись к его квалификации для руководства Citi. Большую часть своей карьеры он провел в торговле ценными бумагами, в Morgan Stanley, а не в традиционном коммерческом банке. Он возглавил Citi в декабре 2007 года после того, как Чак Принс (знаменитый "Мы все еще танцуем") был вытеснен. Пандит вырос в центральной Индии, приехал в США в шестнадцать лет и получил диплом инженера-электрика, а затем переключился на бизнес и защитил докторскую диссертацию по финансам в Колумбийском университете. Его задача в Citi заключалась в том, чтобы переориентировать разваливающийся гигант на его основные сильные стороны как глобального коммерческого банка, одновременно избавившись от плохих активов и улучшив управление рисками.

Конкурентом Пандита в борьбе за Wachovia был вспыльчивый и своевольный Дик Ковачевич, ветеран-председатель совета директоров Wells Fargo. Ковачевич начал свою банковскую карьеру в Citi и был генеральным директором Norwest Corp. из Миннеаполиса, когда в 1998 году она купила и переименовала Wells Fargo из Сан-Франциско. Ковачевич умело руководил интеграцией операций двух компаний и избежал рискованных субстандартных ипотечных кредитов, которые привели к проблемам многих его конкурентов. За год до этого он уступил пост генерального директора своему давнему второму номеру, Джону Штумпфу, и собирался полностью уйти на пенсию в конце года. Но за месяц до своего шестьдесят пятого дня рождения во время переговоров о покупке Wachovia он захотел заключить еще одну крупную сделку.

Однако, проявив первоначальный энтузиазм, в воскресенье Ковачевич решил отступить, очевидно, опасаясь потенциальных убытков от коммерческих кредитов Wachovia. Вернется ли Wells к переговорам, и если да, то на каких условиях, было неясно. Таким образом, Citi остается потенциально единственным претендентом на покупку.

Поскольку Wachovia включала в себя крупный дочерний банк, у правительства появился инструмент, которого не было в случае с Lehman. FDIC могла приобрести или гарантировать некоторые активы банка, что могло бы сделать компанию в целом более привлекательной. Однако, как и в случае с WaMu, закон требовал от FDIC решить проблему банка с наименьшими затратами для фонда страхования вкладов, если только приостановка действия правила не была необходима для предотвращения существенного риска для более широкой финансовой системы. Для этого требовалось одобрение двух третей совета директоров FDIC, двух третей совета директоров Федеральной резервной системы и министра финансов после консультации с президентом.

Шейла сказала мне, что, по ее мнению, сделка с Wachovia может быть осуществлена без помощи правительства, но на всякий случай Совет ФРС в воскресенье днем одобрил исключение для системного риска, впервые с момента принятия закона FDICIA семнадцатью годами ранее. Мы уведомили FDIC. Тем временем Полсон получил одобрение президента. Мы с Доном убедили Шейлу, что система не выдержит краха еще одной крупной фирмы и что применение исключения обеспечит важную гибкость в переговорах. Джош Болтен, руководитель аппарата президента, позвонил ей вечером в воскресенье, чтобы выразить поддержку Белого дома в пользу применения исключения. На этот раз Шейла приняла наши аргументы. Совет директоров FDIC принял решение рано утром следующего дня, завершив необходимые согласования.

Воскресное ночное бдение включало в себя множество звонков и встреч с измученными сотрудниками. Ковачевич отправился в отель Carlyle в Нью-Йорке, где следил за развитием событий. Руководители Citi казались более нетерпеливыми. Они жаждали получить более 3300 банковских отделений Wachovia и ее депозиты на сумму около 420 миллиардов долларов - надежный и недорогой источник финансирования. Но у Citi были свои проблемы, и она хотела, чтобы FDIC ограничила убытки, которые она могла унаследовать от Wachovia. Шейла попросила ФРС и Казначейство взять на себя часть риска. Я с пониманием отнесся к этой просьбе и стремился к заключению сделки, но в то время я не видел возможности для ФРС помочь. Поскольку закон о TARP не был принят, у Казначейства тоже не было денег. В итоге FDIC согласилась гарантировать любые убытки по кредитному портфелю Wachovia на 312 миллиардов долларов сверх 42 миллиардов долларов. Взамен FDIC получала привилегированные акции в Citi, а также опцион на покупку дополнительных акций и, таким образом, выгоду от любого роста цены акций Citi.

При этом Citi соглашалась приобрести все обязательства Wachovia - депозиты и долги, - а также все ее кредиты. Когда сотрудники Шейлы заверили ее, что FDIC вряд ли потеряет деньги на приобретении и что официальная отчетность по сделке будет отражать этот вывод, она подписала соглашение. Как напишет в своих мемуарах Хэнк Полсон, пока он пытался получить от Конгресса 700 миллиардов долларов на помощь всей финансовой системе, FDIC согласилась гарантировать кредиты на 270 миллиардов долларов для одного банка, и, похоже, никто этого не заметил. В данном случае я считал, что Шейла хорошо справилась со своей обязанностью по защите фонда страхования вкладов и необходимостью избежать системного финансового кризиса. Я поздравил ее и ее сотрудников.

Но история не закончилась. После того как в понедельник было объявлено о продаже Citi, но еще до того, как сделка стала окончательной, Ковачевич и Wells Fargo вернулись с предложением о покупке Wachovia, которое не требовало защиты от потерь со стороны FDIC. Возвращение Wells Fargo было частично мотивировано уведомлением IRS, выпущенным 30 сентября, которое увеличивало налоговые преимущества, ожидаемые Wells в случае завершения приобретения. Шейла предпочла предложение Wells, как из-за снижения риска для FDIC, так и потому, что считала Wells более сильной стороной. Она призвала к новым переговорам между Wachovia и Wells.

И снова ФРС и FDIC оказались в противоречии. Мы думали, что желание Шейлы получить более выгодную сделку для фонда FDIC взяло верх над другими важными соображениями. Будущие переговоры могут оказаться под угрозой, если правительство откажется выполнять соглашение с Citi, которое оно помогло заключить. И мы опасались, что срыв существующей сделки подогреет опасения рынка в отношении Citi, который и без того трубил о приобретении как об укреплении своей франшизы.

Вечером в четверг, 2 октября, Дон сообщил мне, что Шейла настаивает на слиянии Wachovia и Wells. По словам Дона, она "совершенно не беспокоилась о честности процесса аукциона" или о неопределенности на рынке в отношении Citi, которая могла бы возникнуть в результате отмены ранее заключенной сделки. Это сообщение стало прелюдией к еще одной ночи переговоров. Адвокаты Wachovia и Wells лихорадочно работали. Тем временем Citi оставался в неведении. Перед полуночью Кевин Уорш сообщил мне по электронной почте, что Боб Стил (возможно, вместе с Шейлой) позвонит в Citi после того, как совет директоров Wachovia одобрит сделку с Wells. "Ожидайте, что С будет возмущен и пригрозит судебным иском в ближайшее время... Наше сообщение: Wells сделала предложение Wachovia (без нашего благословения), и FDIC выдала им лицензию", - написал Кевин.

В 3:00 утра в пятницу, 3 октября, Дон Кон написал по электронной почте: "Шейла и Боб позвонили Викраму. ... . . Викрам был "вне себя". Шейла защищала решение, говоря, что так будет лучше для "фонда". Не очень красиво. ...в ближайшее время на рынках будет неспокойно". Позже Викрам позвонил мне и с горечью высказал свое мнение . Он призвал нас заблокировать сделку Wachovia с Wells. Как и все слияния банковских холдингов, она требовала одобрения Совета ФРС. Он предупредил, что Citi может оказаться в опасности, если его собственная сделка не состоится, поскольку рынки пришли к выводу, что Citi нужны депозиты Wachovia, чтобы выжить. Я также выслушал Роберта Рубина, бывшего министра финансов, а ныне старшего советника и члена совета директоров Citi. Он считал, что Citi может улучшить свое предложение и вернуться в игру.

Тим решительно встал на сторону Citi. Он признал, что предложение Wells Fargo было более выгодным, но утверждал, что если позволить сделке сорваться на данном этапе, это подорвет доверие к правительству как к честному брокеру. Он предупредил, что Соединенные Штаты будут похожи на банановую республику, если правительство произвольно откажется от сделки. В отличие от сделки с WaMu, полномочия ФРС по слиянию холдинговых компаний давали нам некоторые рычаги влияния. (Поскольку WaMu был сберегательным учреждением, а банк JPMorgan, который приобрел WaMu, был национально чартерным банком, регулируемым Управлением контролера валюты, в этом случае одобрение ФРС не требовалось). Однако закон требует конкретных выводов для отказа в слиянии холдинговых компаний. Например, мы должны были установить, что слияние повредит конкуренции на местных банковских рынках или что участвующие в нем банки не выполнили свои обязанности по инвестированию в местные сообщества. Ни один из этих критериев не давал серьезных оснований для того, чтобы отдать предпочтение Citi перед Wells. Реальный вопрос - нарушило ли принятие Wachovia предложения Wells предварительное соглашение с Citi - решали суды, а не Федеральная резервная система.

Мы стремились к компромиссу. Чтобы успокоить Citi, мы разрешили ему увеличить свою депозитную базу за счет приобретения отделений Wachovia в нескольких северо-восточных штатах. В обмен на это Citi согласилась не пытаться блокировать слияние Wells и Wachovia, хотя и продолжала требовать от Wells возмещения убытков в размере 60 миллиардов долларов. Совет ФРС одобрил слияние Wachovia и Wells Fargo 9 октября. Я потратил несколько часов, уверяя сенаторов и представителей Северной Каролины, что слияние не означает конец роли банка как крупного работодателя в Шарлотте. Наоборот, говорил я им, предотвращение краха Wachovia должно помочь сохранить рабочие места в местном банковском секторе, а также избежать гораздо более серьезных экономических последствий для всей страны.

Пока регуляторы занимались переговорами по Wachovia, Полсон продолжал обсуждать с лидерами Конгресса программу TARP. Рано утром в понедельник, 29 сентября, он позвонил и сообщил, что они пожали друг другу руки в час ночи. Опыт Хэнка как специалиста по сделкам на Уолл-стрит оправдал себя. Он успешно противостоял существенным изменениям в законодательстве. Деньги будут выделены двумя траншами по 350 миллиардов долларов. Конгресс мог предотвратить использование второго транша , только приняв законопроект и поддержав его, преодолев вето президента. Если по истечении пяти лет программа будет убыточной, президент должен будет предложить план возмещения убытков за счет сборов с индустрии финансовых услуг. Будет создано несколько надзорных органов, включая специального генерального инспектора и надзорную комиссию Конгресса, а также совет чиновников уровня кабинета министров (я буду его председателем), который будет советовать, как лучше использовать средства.

Сделка включала идею сенатора Джека Рида об использовании фондовых варрантов (право на покупку обыкновенных акций по фиксированной цене), чтобы дать налогоплательщикам долю прибыли, если участвующие компании восстановятся. Кроме того, Казначейство должно было разработать план помощи ипотечным заемщикам, попавшим в затруднительное положение. Трехстраничный план, который Казначейство направило в Конгресс, теперь представлял собой более ста страниц закона. Важнейшие элементы предложения Казначейства - разрешение на финансирование и гибкость в использовании денег по мере необходимости - остались нетронутыми. В окончательном варианте законопроекта также сохранилось положение о переносе даты вступления в силу полномочий ФРС по выплате процентов по банковским резервам. После того как Полсон объявил о сделке, оба кандидата в президенты осторожно выразили свою поддержку.

Тем временем в понедельник утром на селекторном совещании FOMC я проинформировал президентов резервных банков о событиях в Wachovia, а также о последствиях наших вновь обретенных полномочий по выплате процентов по резервам. Я также попросил Комитет более чем вдвое увеличить наши линии валютных свопов с основными иностранными центральными банками - до 620 миллиардов долларов, что он и сделал. Кризис ударил по европейским банкам даже сильнее, чем по американским. Только в понедельник цена акций Anglo Irish Bank упала на 46 %, Dexia - на 30 %, немецких Commerzbank и Deutsche Postbank - на 23 и 24 % соответственно, а шведского Swedbank - на 19 %. Вряд ли можно представить себе более ясный вотум недоверия.

Но самым важным событием 29 сентября стало бы голосование в Конгрессе по программе TARP. Американцы хотели, чтобы мы покончили с финансовым кризисом, но нам не удалось убедить их в том, что вливание сотен миллиардов долларов налогоплательщиков в финансовую систему - это решение проблемы. Сенатор Джон Кайл из Аризоны сказал мне, что его избиратели звонят по поводу TARP в соотношении пятьдесят на пятьдесят: "пятьдесят процентов "нет", пятьдесят процентов "черт возьми, нет"". Редакторы и авторы аналитических статей в целом поддержали закон, хотя часто с большим и указательным пальцами, крепко зажимающими ноздри. "Альтернатива этой, по общему признанию, несовершенной и весьма неопределенной программе может быть гораздо, гораздо хуже, - писала газета Washington Post.

Я думал, что законопроект пройдет, учитывая, что его подписали лидеры обеих партий". Но поздно утром в понедельник Кевин Уорш, следивший за развитием событий на Холме, прислал тревожное письмо: "К СВЕДЕНИЮ. Последнее, что нам нужно, но в Палате представителей существует реальная проблема с тем, чтобы набрать достаточное количество голосов для того, чтобы спикер смог добиться своего". Синтаксис предложения, составленного, я уверен, в спешке, был немного запутанным, но смысл был ясен: поддержка республиканцев была невелика, и войска спикера Пелоси, которые не хотели, чтобы демократов считали партией TARP, не желали восполнять разницу.

Через два часа после письма Кевина стало ясно, что Палата представителей провалит законопроект. Лидеры палаты держали голосование, первоначально назначенное на пятнадцать минут, открытым в течение сорока минут, надеясь убедить голосовавших "против" переключиться. Когда в 14:10 раздался стук молотка, голосов "за" было 205, а "против" - 228. Я наблюдал за ходом голосования по телевизору в своем кабинете, а также за реакцией рынка на экране Bloomberg. Я чувствовал себя так, словно меня сбил грузовик. Так же чувствовал себя и фондовый рынок. Промышленный индекс Доу-Джонса упал почти на 778 пунктов - худшее в истории однодневное падение в пунктах, которое до сих пор остается рекордным. В процентном выражении он упал на 7 %, что является худшим показателем с первого торгового дня после терактов 11 сентября. Тем временем индекс S&P 500 упал почти на 9 %. В общей сложности за один день с американского фондового рынка исчезло 1,2 триллиона долларов.

Голосование в Палате представителей казалось сокрушительной неудачей в наших усилиях по преодолению кризиса. Но поддержка TARP со стороны избирателей значительно возросла, когда люди увидели, как сокращаются их пенсионные счета 401(k) - или "счета 201(k)", как их стали называть. Обескураженные лидеры Конгресса собрались с силами и повторили попытку. Они подсластили законопроект, включив в него временное увеличение (позднее ставшее постоянным) страховки депозитов - со 100 000 до 250 000 долларов на счет. Сенат принял законопроект со счетом 74-25 в среду, 1 октября, а Палата представителей - со счетом 263-171 в пятницу, 3 октября. Президент подписал его в тот же день.

У администрации появилось новое мощное оружие, и, наконец, основная ответственность за восстановление финансовой стабильности теперь лежала не только на ФРС.

Глава 16. Холодный ветер

В течение недели после подписания президентом закона о TARP (официально известного как Закон о чрезвычайной экономической стабилизации) на финансовых рынках продолжалось кровопускание. Цены на акции иногда взлетали и падали на сотни пунктов в течение часа, доводя показатели волатильности рынка до рекордных уровней, но преобладающей тенденцией всегда было снижение. С пятницы, 3 октября, по пятницу, 10 октября, промышленный индекс Доу-Джонса потерял 1 874 пункта, что составляет шокирующие 18 %. Я наклонил экран Bloomberg в своем кабинете подальше от стола, чтобы не отвлекаться на мигающие красные цифры.

Несмотря на принятие программы TARP, доверие к финансовым институтам практически испарилось, и даже сильным нефинансовым компаниям было крайне сложно получить кредит. За неделю до этого General Electric, конгломерат с высочайшим рейтингом, имеющий как финансовые, так и нефинансовые подразделения, был вынужден привлечь капитал в размере 3 миллиардов долларов от Уоррена Баффета, прежде чем кредиторы согласились пролонгировать его коммерческие бумаги. Процентные ставки по корпоративным облигациям и стоимость страховки от дефолта компаний взлетели до небес - признак того, что трейдеры ожидали, что падающая экономика приведет к краху еще больше компаний.

Публично я называл происходящее "худшим финансовым кризисом со времен Великой депрессии", но в частном порядке считал, что, учитывая количество крупных финансовых институтов, которые потерпели крах или были близки к нему, широкое воздействие на финансовые и кредитные рынки и глобальный масштаб, он почти наверняка стал худшим в истории человечества. Вопрос о том, приведет ли финансовый кризис к самому глубокому экономическому спаду со времен Депрессии или к чему-то еще худшему, оставался открытым. Данные свидетельствовали о том, что экономика опускается все ниже и ниже. Регулярный опрос банковских кредитных специалистов, проводимый ФРС в первой половине октября, показал, что банки резко ужесточают условия кредитования, а кредитные потоки для семей и предприятий иссякают. В сентябре работодатели сократили 159 000 рабочих мест - девятое подряд ежемесячное снижение. Безработица, все еще остававшаяся на умеренном уровне 6,1 %, явно нацелена на резкий рост.

Углубляющийся спад был очевиден не только из государственной статистики, но и из того, что мы слышали от лидеров бизнеса и местных сообществ по всей стране. В середине октября губернатор Бетси Дьюк отправилась в Сан-Франциско, чтобы встретиться с советом директоров Резервного банка , представляющим частный сектор, и консультативной группой бизнесменов со всего региона. "Комментарии ошеломляют и ужасают", - написала мне Бетси в электронном письме. "Каждый бизнес сообщает о полном "смирении". Они отменяют все возможные капитальные проекты и дискреционные программы. Кредиты становятся все более недоступными. . . . Малые предприятия и некоммерческие организации ... не выплачивают зарплату и закрываются. Я умоляю сделать все возможное, чтобы восстановить доверие ко всей финансовой системе".

Экономические последствия кризиса распространялись быстро, не обращая внимания на национальные границы. В ноябре, находясь в Сан-Паулу на международной встрече, я нашел время, чтобы встретиться с руководителями крупнейших бразильских банков и другими лидерами местного бизнеса. "В начале сентября все было хорошо", - сказал мне один из руководителей. "Потом все внезапно прекратилось. Ни заимствований, ни инвестиций. Словно холодный ветер пронесся по экономике".

На протяжении нескольких недель мы с Хэнком Полсоном обсуждали сравнительные достоинства покупки проблемных активов и вливания капитала в проблемные банки. В наших частных беседах Хэнк склонялся к предпочтительной для меня стратегии - вливанию капитала, при котором правительство приобретает акции и, таким образом, частичную собственность на банки. Вливания капитала укрепят банки напрямую, увеличив буфер, доступный для поглощения убытков. В отличие от этого, покупка проблемных активов укрепила бы банки косвенно и только в той мере, в какой она повысила бы цены на активы, которыми владели банки.

1 октября, когда мы обедали с президентом Бушем, Хэнк сам высказался о возможности использования части средств TARP для предоставления нового капитала банкам, а также для покупки активов. Законодательство о TARP было написано достаточно широко, чтобы разрешить любую из этих стратегий или обе, и Хэнк держал свои возможности открытыми. Но уже через неделю после того, как президент подписал TARP, Хэнк явно отказался от покупки активов. Какими бы ни были достоинства этой стратегии в абстрактном смысле, становилось ясно, что финансовые рынки и экономика ухудшаются слишком быстро. Времени на разработку и реализацию эффективной программы выкупа активов просто не хватало.

Вероятно, помогло то, что британцы во главе с премьер-министром (и бывшим министром финансов) Гордоном Брауном, похоже, также сходились во мнении относительно плана, который предусматривал вливание государственного капитала путем покупки акций крупных банков. Они объявили о своем плане в среду, 8 октября. В тот же день Полсон встретился с журналистами и опубликовал заявление, в котором отметил, что, помимо прочих полномочий, TARP дает Казначейству право вкладывать капитал в банки. "Мы будем использовать все предоставленные нам инструменты с максимальной эффективностью, включая укрепление капитализации финансовых учреждений любого размера", - сказал он.

Экономисты и редакционные статьи в целом одобрили рекапитализацию банков, но политическая реакция была ожесточенной. Встречаясь с законодателями, мы с Хэнком подчеркивали необходимость гибкости, чтобы адаптироваться к меняющимся обстоятельствам. В новостных сообщениях отмечалось, что законодательство TARP предусматривает различные подходы, включая вливание капитала. Сенатор Додд отметил это на слушаниях в своем комитете 23 сентября. Тем не менее многие члены Конгресса расценили новый акцент на вливании капитала как приманку и подмену. Справедливо это или нет, но такое восприятие еще больше усилило враждебность политиков к TARP.

Оглядываясь назад, я думаю, не стоило ли мне раньше и энергичнее убеждать Конгресс согласиться на вливание капитала. Возможно, и так, хотя аргументы Хэнка о политической целесообразности и возможной реакции рынка в то время были для меня верны. В любом случае, первоначальный акцент на покупке активов не был уловкой: Мы и Казначейство приложили серьезные усилия для реализации программы покупки активов. Сотрудники ФРС усердно работали над поиском подхода, который бы одновременно стабилизировал финансовую систему и справедливо относился к налогоплательщикам. Но в итоге они пришли к выводу, что, учитывая сложность установления справедливых цен на сложные и разнообразные активы, на создание эффективной программы у Казначейства могут уйти многие недели. Другой причиной для беспокойства сотрудников стало то, что, поскольку под подозрение попадают все новые и новые активы, траты всех 700 миллиардов долларов из TARP на токсичные активы может оказаться недостаточно для стабилизации системы. С другой стороны, предоставление 700 миллиардов долларов нового капитала увеличит капитал банковской системы наполовину или более, что успокоит кредиторов и клиентов и укрепит доверие банков к кредитованию. Если укрепление финансовых институтов стимулирует частных инвесторов вкладывать капитал и в банки, то тем лучше.

Поскольку Хэнк проявлял все большую открытость к вливаниям капитала, группа сотрудников Совета директоров под руководством Дэвида Уилкокса разработала альтернативные стратегии реализации. Один из подходов, соинвестирование, был направлен на привлечение частных инвесторов. Банковские регуляторы и Казначейство определяли, какие банки нуждаются в капитале, затем банки, испытывающие нехватку капитала, получали шанс найти частных инвесторов. Те, кто не смог этого сделать, должны были принять капитал TARP. Хэнку понравилась идея совместного инвестирования, но в конечном итоге он выбрал более простой план с участием только государственного капитала, поскольку осенью 2008 года рынки капитала были фактически закрыты для подавляющего большинства банков. Однако базовый подход, разработанный Уилкоксом и его командой, всплывет позже.

Я был рад, что Хэнк теперь готов использовать TARP для вложения капитала в банки. Я ожидал, что более толстые подушки капитала, снизив риск банкротства банков, уменьшат страх и панику на рынках. Но я также знал, что в условиях хаоса, когда стоимость активов дико колеблется, одно лишь увеличение капитала может не восстановить доверие. Могут потребоваться и государственные гарантии. Мы видели, как месяцем ранее гарантия Казначейства положила конец ажиотажному спросу на фонды денежного рынка, а вкладчики, застрахованные FDIC, оставались в своих банках на протяжении всего кризиса. Но в банковской системе XXI века депозиты были лишь одним из способов финансирования банков. Понимая это, Великобритания, Ирландия, и Греция начали гарантировать все банковские обязательства (включая долгосрочные долги), а также депозиты.

ФРС, хотя и могла кредитовать банки под хороший залог, не имела права напрямую гарантировать их долги. Я обсудил с сотрудниками ФРС идею косвенного гарантирования краткосрочных межбанковских кредитов - узкого подмножества операций. Вместо того чтобы напрямую кредитовать друг друга, банки могли бы использовать ФРС в качестве посредника. Банк-кредитор размещал бы депозит в ФРС, которая, в свою очередь, предоставляла бы кредит банку-заемщику. Использование ФРС в качестве посредника устранило бы последствия (для банка-заемщика) дефолта банка-кредитора и тем самым, возможно, оживило бы рынок краткосрочных межбанковских кредитов. Эта стратегия, хотя и казалась допустимой с юридической точки зрения, выглядела громоздкой с операционной точки зрения, и ее трудно было реализовать достаточно быстро. К счастью, появилась лучшая и более естественная альтернатива. У FDIC были потенциально широкие гарантийные полномочия, если бы она решила их использовать.

В среду, 8 октября, мы с Хэнком встретились с Шейлой Бэйр в Казначействе (по громкой связи с Тимом Гайтнером). Мы надеялись убедить Шейлу гарантировать обязательства всей банковской системы через фонд страхования вкладов. Для этого ее совет должен был вместе с ФРС и Казначейством объявить об исключении системного риска для всех банков, а не только для одного, как мы сделали, чтобы облегчить Citigroup сорвавшееся в итоге приобретение Wachovia. Шейла, которая становилась все более раздражительной по мере того, как события вынуждали ее делать шаги, выходящие за пределы ее зоны комфорта, назвала эту встречу "засадой". Я бы так не назвала. Наша цель заключалась лишь в том, чтобы донести эту тему до политического деятеля, который в данном случае имел право действовать. Мы, конечно, не ожидали немедленных обязательств.

И Шейла действительно не проявила решимости. Она сказала, что сомневается в том, что даже после объявления исключения системного риска у нее есть юридические полномочия гарантировать все обязательства банков. Она также сомневается, что ее фонд страхования вкладов объемом 35 миллиардов долларов станет надежной опорой для триллионов долларов банковских долгов и депозитов. Мы отметили, что если бы широкие гарантии помогли предотвратить будущие банкротства банков, фонд страхования вкладов был бы гораздо надежнее.

На следующее утро Шейла написала Хэнку, Тиму и мне. Поразмыслив, она пришла к выводу, что в широких гарантиях системы нет необходимости. Ее сотрудники считали, что у банков достаточно капитала и прибыли, чтобы покрыть ожидаемые убытки, и этого должно быть достаточно, чтобы со временем восстановить доверие. Она опасалась, что банковские гарантии могут привести к непредвиденным последствиям, в том числе к оттоку денег из фондов денежного рынка. (Я полагал, что гарантия Казначейства в отношении денежных фондов сняла это опасение). Ее также беспокоило, что слабые банки могут использовать гарантированные средства для финансирования рискованных операций, оставляя себе прибыль в случае удачи и сваливая убытки на фонд страхования вкладов в случае неудачи. Она пришла к выводу, что лучше использовать средства TARP как для инвестиций в акции банков, так и для предоставления любых гарантий по обязательствам банков, которые Казначейство сочтет необходимыми. После этого FDIC сможет выполнять свою обычную функцию - разбираться с банкротствами отдельных банков, которые, по ее мнению, скорее всего, останутся управляемыми.

Примечательно, что нигде в письме она не утверждала, что у FDIC нет необходимых полномочий; и, несмотря на свои оговорки, Шейла и ее сотрудники серьезно работали над планом предоставления гарантий. В пятницу она отправила встречное предложение. FDIC будет использовать исключение, связанное с системным риском, и гарантировать только вновь выпущенный банковский долг - не существующий долг и не долг, выпущенный банковскими холдинговыми компаниями. Гарантия потребует от инвесторов 10-процентной доплаты. То есть, если банк объявит дефолт по долгу, покрытому гарантией, инвестор будет нести 10 процентов убытков. Кроме того, FDIC будет покрывать только старший долг, а не долг с более низким приоритетом, например субординированный долг. (Субординированный, или младший, долг не может быть погашен до полного удовлетворения требований держателей старшего долга). Банки будут платить комиссионные за гарантии FDIC. Кроме того, FDIC будет страховать счета, например, расчетные счета предприятий, на которые еще не распространяется обычное страхование вкладов.

ФРС традиционно выступала против расширения страхования вкладов, мотивируя это тем, что это увеличит моральный риск. Но во время кризиса страхование расчетных счетов, используемых предприятиями, муниципалитетами и некоммерческими организациями, хотя бы на время, имело большой смысл. Без этого страхования эти организации могли бы быстро перевести свои депозиты из небольших банков, считающихся рискованными, в банки, считающиеся слишком большими, чтобы обанкротиться. Однако введение 10-процентного взноса за гарантию долга и исключение обязательств банковских холдинговых компаний не представлялось возможным. Потенциальные покупатели банковских долгов не захотели бы рисковать даже 10 процентами своих денег, тем более что у них была альтернатива - купить долги банков в Европе, где некоторые страны уже полностью застраховали все банковские обязательства.

Переговоры продолжались несколько дней. Благодаря напряженной работе персонала мы достигли соглашения. 13 октября совет директоров FDIC единогласно применил исключение, связанное с системным риском, и одобрил предоставление широких гарантий. В тот же день Совет ФРС задействовал исключение. FDIC будет полностью страховать новые старшие долговые обязательства, выпущенные как банками, так и их холдинговыми компаниями (без 10-процентной стрижки) со сроком погашения более тридцати дней и менее трех лет. Покрытие по программе временных гарантий по кредитам (TLGP), как она официально называлась, было бесплатным в течение первого месяца. Чтобы выйти из программы, банки должны были активно отказаться от участия в ней (немногие так и поступили). Банки-участники платили умеренную плату за защиту, причем более высокую - за гарантии по более долгосрочным долгам. Как Шейла и предлагала изначально, план также распространял страхование вкладов на счета, используемые предприятиями, правительствами и некоммерческими организациями. Я направил Шейле письмо, в котором обещал, что надзорные органы ФРС будут бдительно следить за рискованным поведением банков, чьи долги были гарантированы.

Со временем 122 банка и банковские холдинговые компании выпустят гарантированные долговые обязательства на сумму 346 миллиардов долларов в рамках этой программы, что даст банкам уверенность в долгосрочном финансировании и укрепит доверие к банковской системе. FDIC потеряла 150 миллионов долларов на гарантиях по долговым обязательствам и 2,1 миллиарда долларов на расширенном страховании депозитов, но собрала более 11 миллиардов долларов в виде сборов, в результате чего чистый доход страхового фонда составил 9 миллиардов долларов.

Казалось, что все происходит одновременно. Пока шли дискуссии о вливаниях капитала и банковских гарантиях, ФРС была занята разработкой новой программы поддержки рынка коммерческих бумаг. После начала кризиса в 2007 году кредиторы стали очень осторожно покупать коммерческие бумаги, финансируя только наиболее кредитоспособных эмитентов. Фонды денежного рынка стали особенно осторожными покупателями после того, как Lehman объявил дефолт по своим коммерческим бумагам. С момента дефолта Lehman до середины октября объем выпуска коммерческих бумаг сократился примерно на одну шестую часть, или на 300 миллиардов долларов. Сроки погашения все большего количества бумаг сократились до одного-двух дней, что увеличивало риск того, что заемщики не смогут перенести финансирование.

Сентябрь 2008 года был не первым случаем, когда дисфункция рынка коммерческих бумаг побудила ФРС к действиям. В июне 1970 года железнодорожная компания Penn Central неожиданно объявила о банкротстве и допустила дефолт по своим коммерческим бумагам. Обеспокоенные кредиторы вскоре отказались размещать бумаги многих других компаний; в течение следующих трех недель корпоративные займы на рынке коммерческих бумаг упали более чем на 9 %. ФРС остановила падение, предоставляя банкам кредиты через дисконтное окно и поощряя банки, в свою очередь, кредитовать клиентов, потерявших доступ к рынку коммерческих бумаг.

Однако в 2008 году кредитование банков через дисконтное окно вряд ли могло помочь. Банки кредитовали как можно меньше. Нам нужен был более прямой способ поддержать рынок коммерческих бумаг. Мы могли бы применить наши чрезвычайные полномочия 13(3) и напрямую кредитовать фирмы, неспособные пролонгировать свои коммерческие бумаги, но это казалось слишком далеким шагом. Мы хотели восстановить нормальное функционирование рынка коммерческих бумаг, а не заменять его собственным кредитованием.

При спасении Bear Stearns мы создали юридическое лицо для хранения некоторых рискованных активов Bear, и ФРС предоставила ему кредит. В результате нескольких совещаний персонала, на которых было много "голубых мыслей", как в Совете директоров, так и в ФРС Нью-Йорка, было предложено аналогичное решение. Совет мог бы создать новое юридическое лицо под названием Commercial Paper Funding Facility, или CPFF, которое могло бы покупать коммерческие бумаги на средства, предоставленные ФРС в соответствии с ее полномочиями 13(3). Мы с Хэнком обсуждали эту идею на обеде с президентом 1 октября.

Нам нужно было сломать менталитет, который побуждал покупателей коммерческих бумаг предоставлять займы всего на несколько дней (если они вообще были готовы их предоставлять). Покупатели, предоставлявшие кредиты на очень короткие сроки, надеялись первыми выйти из дома, если что-то пойдет не так, оставляя в руках покупателей, которые предоставляли кредиты на более длительные сроки. Это был еще один пример психологии бегства. Если бы ФРС выступала в качестве гаранта сохранности коммерческих бумаг, в том числе коммерческих бумаг с более длительными сроками погашения, мы могли бы восстановить доверие как кредиторов, так и заемщиков.

Вскоре мы столкнулись с неожиданной трудностью. Мы знали, что займы, предоставляемые Федеральной резервной системой, должны быть "обеспечены до удовлетворения" резервного банка, предоставляющего заем - в случае с CPFF это был Нью-Йоркский резервный банк. Фирмы, выпускающие коммерческие бумаги, по закону обязаны их погашать, но по сложившейся практике эти бумаги редко подкрепляются явным обеспечением, например, рыночными ценными бумагами. Можно ли считать кредит, выданный CPFF, единственным активом которого являются коммерческие бумаги, достаточно обеспеченным?

Когда мы объявили о своем плане создания CPFF, мы думали, что у нас есть решение этой проблемы. Я попросил Хэнка внести деньги TARP в новый фонд. Если бы средства TARP были первыми в очереди на поглощение убытков, то кредиты ФРС для CPFF были бы адекватно обеспечены, что соответствовало бы требованиям закона. Хэнк, похоже, отреагировал положительно, и мы рассчитывали, что деньги TARP позволят CPFF работать. Но, к моему огорчению, либо я неправильно понял Хэнка, либо он и его сотрудники изменили курс. В течение следующих нескольких дней сотрудники ФРС и Казначейства вели переговоры, но так и не пришли к соглашению. Полсон позже написал, что отказался от размещения средств TARP в CPFF, потому что не хотел, чтобы обновленный механизм коммерческих бумаг стал первой программой TARP, хотя почему это было таким важным соображением, я не знаю. Однако общий подход, предложенный нами, понравился Хэнку, и он стал моделью для последующего сотрудничества ФРС и Казначейства.