The Courage to Act: A Memoir of a Crisis and Its Aftermath

На заседании 30 апреля - 1 мая мы преследовали ту же цель, что и в марте, - сообщить, что экономика еще не готова к сокращению закупок, но время для этого приближается. Экономика росла умеренными темпами, чему способствовали высокие потребительские расходы (которым, в свою очередь, способствовало снижение цен на бензин) и рост жилищного строительства. Однако, как мы и опасались, федеральные расходы в первые три месяца года уже заметно сократились - еще до того, как секвестр вступил в силу в полную силу. В своем заявлении мы постарались продемонстрировать гибкость и дать понять, что наши дальнейшие действия будут зависеть от того, как будет развиваться экономика. Мы сказали: "Комитет готов увеличить или сократить [курсив добавлен] темпы закупок для поддержания соответствующей политики аккомодации по мере изменения перспектив рынка труда или инфляции".

Однако инвесторы, очевидно, услышали только часть новой фразы "увеличить" и сделали вывод, что Комитет активно рассматривает возможность увеличения темпов закупок. Акции умеренно росли в течение следующих трех недель. Ожидания рынка относительно будущего QE3 теперь в меньшей, а не в большей степени совпадали с ожиданиями большинства членов Комитета.

Я исправил это сообщение, но неаккуратно, 22 мая. В своем вступительном слове на слушаниях в Объединенном экономическом комитете в то утро я предупредил: "Преждевременное ужесточение денежно-кредитной политики... ...будет... сопряжено с существенным риском замедления или прекращения экономического восстановления". Я выступал против мнения ястребов, как внутри, так и вне ФРС, которые хотели поскорее завершить покупку ценных бумаг. Я не пытался дать понять, что мы будем продолжать закупки в прежнем темпе вечно. На самом деле, я не рассматривал умеренное сокращение темпов роста нашего баланса как ужесточение; мы бы все равно смягчали денежно-кредитные условия, только менее агрессивно.

Через некоторое время после своего вступительного слова, отвечая на вопрос, я сказал: "На следующих нескольких заседаниях мы можем... снизить темпы покупок". Во второй половине дня мы опубликовали протокол заседания 30 апреля - 1 мая. Из них стало известно, что некоторые участники FOMC "выразили готовность скорректировать поток покупок в сторону уменьшения уже на июньском заседании".

Рынок вздрогнул от того, что он воспринял как неоднозначные сообщения, хотя заявления, рассмотренные в полном контексте, были последовательными. Цены на акции выросли на фоне моих подготовленных показаний, снизились на фоне моих комментариев во время сессии вопросов и ответов и упали после публикации протокола. Казалось, что сигнал о том, что QE3 не может продолжаться вечно, наконец-то дошел до людей. Но коммуникационные удары напомнили мне о моей неудачной попытке завершить цикл ужесточения кредитно-денежной политики в 2006 году и заставили меня вновь оценить трудности, с которыми столкнулся Гринспен в начале ужесточения в 1994 году. Они также напомнили мне историю, которую президент ФРС Далласа Ричард Фишер включил в одно из своих выступлений, о французском дипломате начала XIX века Талейране и его заклятом сопернике, австрийском принце Меттернихе. Сообщалось, что после смерти Талейрана Меттерних сказал: "Интересно, что он имел в виду?". Казалось, что бы я ни сказал и как бы просто я это ни произнес, рынки пытались разгадать какой-то скрытый смысл.

ПОСЛЕ эпизода с Объединенным экономическим комитетом я обратился к коммуникационной задаче, которая доставляла мне гораздо больше удовольствия, чем выступления на пресс-конференциях и слушаниях в Конгрессе. Я отправился в два знакомых места, чтобы выступить с речью на церемонии вручения дипломов - в Симонс-Рок-колледж и Принстонский университет. Наш сын, Джоэл, окончил Симонс-Рок в 2006 году, а в 2013-м - Медицинский колледж Вейл Корнелл. Анна входила в Совет попечителей Саймонс-Рок.

Я выступал там 18 мая, в прекрасный солнечный день, понимая, что, несмотря на то что восстановительный процесс длится уже четыре года, выпускники сталкиваются с жестким рынком труда. Я попытался заглянуть в будущее на десятилетия, а не на кварталы, и опровергнуть мнение экономистов, утверждавших, что развитые экономики обречены на низкий рост в течение длительного времени. Я сказал выпускникам: "И способность человечества к инновациям, и стимулы к ним сегодня выше, чем в любое другое время в истории". Короче говоря, я пытался убедить их в том, что Йоги Берра, игрок клуба New York Yankees Hall of Fam Famer, был неправ, когда говорил, что будущее уже не то, что раньше. 2 июня я немного повеселился с принстонскими высказываниями, предложив выпускникам десять предложений вместо десяти заповедей. "Жизнь непредсказуема", - сказал я им, думая как о своем собственном карьерном пути, так и о том, как экономика и финансовая система скакали на американских горках в течение последних семи с половиной лет. Я также дал им рабочее определение выбранной мною профессии: "Экономика - это очень сложная область мысли, которая превосходно объясняет политикам, почему выбор, сделанный ими в прошлом, был неправильным. А вот насчет будущего - не очень".

На протяжении всего времени, пока я был председателем, я всегда был рад пообщаться с преподавателями и студентами (будь то привилегированные студенты Лиги плюща, студенты исторически черного колледжа или взрослые, вернувшиеся в муниципальный колледж) и подтвердить важность образования на протяжении всей жизни. Это было не только потому, что мы с Анной оба были педагогами. Я знал, что разумная денежно-кредитная политика может поддержать здоровую экономику, но не создать ее. В долгосрочной перспективе способность экономики обеспечивать растущий уровень жизни для будущих поколений зависит от того, есть ли у людей возможность приобрести как экономически ценные навыки, так и перспективы, которые дает широкое образование. Ничто другое не имеет такого большого значения.

19 ИЮНЯ, через две с половиной недели после церемонии вручения дипломов бакалаврам в Принстоне, я сидел в своем кабинете после последней пресс-конференции после заседания FOMC. Вязы вдоль авеню Конституции были в полном летнем цвету, но я не смотрел в окно. Вместо этого я наблюдал за резкими колебаниями на рынках акций и облигаций, которые неровными красными линиями вырисовывались на моем терминале Bloomberg. В результате того, что стало известно как "таперская истерика", доходность десятилетних казначейских обязательств и курс доллара стремительно росли, а Доу опускался. Возможные экономические последствия были тревожными: Если долгосрочные процентные ставки продолжат расти, а цены на акции - падать, это приведет к снижению инвестиций и потребительского спроса, а растущий доллар будет препятствовать экспортным продажам американских товаров.

На только что завершившемся заседании FOMC подтвердил продолжение покупок ценных бумаг в объеме 85 миллиардов долларов в месяц. Однако многие участники заседания также хотели заложить основу для выхода из программы. Чтобы удовлетворить их, я описал на пресс-конференции предварительный, зависящий от данных путь сворачивания покупок. Я сказал, что мы могли бы умерить их "позже в этом году", если бы наши прогнозы предсказывали дальнейшее улучшение ситуации на рынках труда и если бы инфляция (которая до сих пор в 2013 году составляла около 1 процента) возвращалась к нашему целевому уровню в 2 процента. После этого, если все пойдет хорошо, мы продолжим сокращать покупки, как я выразился, "размеренными шагами", и закончим примерно в середине 2014 года. В этот момент уровень безработицы, составлявший в мае 7,6 %, по нашим прогнозам, скорее всего, будет около 7 %. Уровень безработицы в 7 процентов, хотя и не является нашей конечной целью, будет представлять собой значительное улучшение по сравнению с уровнем в 8,1 процента в августе 2012 года, когда рынки впервые начали ожидать QE3. Я считал важным, если это возможно, чтобы мы прекратили покупки только тогда, когда мы сможем с полным основанием сказать, что они достигли своей цели.

Пытаясь приглушить любую чрезмерную реакцию рынка на перспективу сдерживания наших покупок, я подчеркнул на пресс-конференции то, что было включено в заявления FOMC с декабря - что мы ожидаем сохранения очень мягкой денежно-кредитной политики (другими словами, поддержания целевого уровня ставки по федеральным фондам около нуля) в течение "значительного времени" после окончания покупок ценных бумаг. Наконец, чтобы развеять беспокойство рынка по поводу того, что мы можем быть склонны после завершения покупок быстро изменить курс и сократить наш баланс, я сообщил, что значительное большинство членов FOMC теперь ожидает, что мы будем держать наши ипотечные ценные бумаги до истечения срока их погашения, а не продавать их.

Я знал, что любые разговоры о сокращении покупок, скорее всего, вызовут, по крайней мере, слабо негативную реакцию на рынках, но я полагал, основываясь на опросах Нью-Йоркской ФРС, проведенных среди фирм, занимающихся ценными бумагами, что изложенный мною путь близок к тому, что ожидают рынки. Я даже надеялся, что, уменьшив неопределенность, мы сможем вызвать небольшую положительную реакцию. В целом, меня не сильно беспокоили краткосрочные колебания рынка, но движения на экране Bloomberg после пресс-конференции были не такими, как я ожидал. Если бы тенденции сохранились, это было бы равносильно непреднамеренному ужесточению монетарных условий.

Чем объясняется сильная реакция рынков и почему она нас удивила? Оглядываясь назад, я думаю, что наше представление об ожиданиях рынка слишком зависело от опроса дилеров по ценным бумагам. Фьючерсные рынки давали нам надежное представление о том, куда, по мнению рынков, движется ставка по федеральным фондам, но не в отношении наших покупок ценных бумаг. Для этого экономисты ФРС Нью-Йорка обращались к своим коллегам из фирм, торгующих ценными бумагами, которые уделяли пристальное внимание каждому нюансу публичных заявлений политиков ФРС. По сути, наши доктора экономических наук опрашивали их докторов экономических наук. Это было похоже на смотрение в зеркало. Это не говорило нам о том, что думают рядовые трейдеры. Многие трейдеры, судя по всему, не обращали особого внимания на своих экономистов и делали ставки на то, что наши покупки будут продолжаться более или менее бесконечно. Некоторые называли это "QE-вечность" или "QE-бесконечность". Их предположения были необоснованными и совершенно не соответствовали тому, что мы говорили. Тем не менее, некоторые инвесторы, очевидно, создали рыночные позиции на его основе. Теперь, подобно Меттерниху, они смотрели на наши заявления о покупке ценных бумаг и спрашивали: "Что они под этим подразумевают?" Их вывод, несмотря на очевидный смысл того, что я сказал на пресс-конференции, заключался в том, что мы сигнализировали о более раннем повышении целевой ставки по федеральным фондам. Они продавали свои казначейские и ипотечные ценные бумаги, что привело к росту долгосрочных процентных ставок.

Мы мобилизовались, чтобы исправить ошибочные впечатления рынков. Я общался с Джереми Стайном и Джеем Пауэллом по электронной почте, а 24 июня встретился с ними за обедом. Мое следующее выступление состоится только 10 июля, но у Билла Дадли и Джея публичные выступления были запланированы на 27 июня, а у Джереми - на 28 июня, так что они могли начать разъяснять наши политические планы. За неделю после заседания доходность десятилетних казначейских облигаций и, что еще важнее, ставки по тридцатилетним ипотечным кредитам подскочили примерно на полпроцента, что стало угрозой для продаж жилья и строительства. Промышленный индекс Доу-Джонса упал почти на 4 %, а обменная стоимость доллара выросла почти на 3 %. Страдали и страны с развивающейся экономикой, поскольку инвесторы, ожидая, что в США они смогут получить более высокие процентные ставки, выводили свои деньги из страны.

В своих выступлениях Билл и Джей подчеркнули, что мы не будем сокращать объем закупок ценных бумаг, если посчитаем, что это повредит экономике. "Если показатели экономики окажутся слабее, Комитет может повременить со снижением объемов закупок или даже увеличить их", - сказал Джей. Билл пояснил, что если условия на рынке труда не будут соответствовать прогнозам FOMC, "я бы ожидал, что покупки активов будут продолжаться более высокими темпами в течение более длительного времени". Джереми сказал, что наша политическая позиция принципиально не изменилась. Отвечая на вопрос во время своего выступления 10 июля в Бостоне, я подчеркнул, что любое постепенное сокращение объемов покупки ценных бумаг не следует путать с ужесточением денежно-кредитной политики в виде повышения краткосрочных ставок. "Общий посыл - аккомодация", - сказал я на сайте . Наши высказывания помогли. Ставки по ипотечным кредитам и долгосрочным казначейским обязательствам немного снизились, а акции несколько восстановились. Но рынки оставались неспокойными.

К сожалению, истерика Тейпера была не единственным спором тем летом. На моей июньской пресс-конференции Илан Муи из Washington Post спросил меня о высказываниях президента Обамы, прозвучавших в эфире PBS двумя днями ранее. Обама сказал интервьюеру Чарли Роузу, что "Бен Бернанке проделал выдающуюся работу". Он добавил: "Он уже продержался гораздо дольше, чем хотел или должен был". Возможно, этот комментарий отражал воспоминания президента о моих смешанных чувствах по поводу второго срока и моей решимости уйти по истечении восьми лет. Я уклонился от ответа на вопрос Илана, как уклонялся от вопросов о своей замене с лета прошлого года, когда кандидаты в президенты от республиканцев пытались перещеголять друг друга в том, как быстро они меня уволят. (К сведению, в отличие от секретарей кабинета министров в исполнительной власти, председатель ФРС не может быть снят с должности без причины).

Я бы с удовольствием ответил на вопрос Илана, хотя бы для того, чтобы не создалось ложного впечатления, что меня подталкивают к отставке. Напротив, президент не давал мне повода думать, что он недоволен или что его мнение обо мне сейчас отличается от того, которого он придерживался, когда переназначал меня. Тем не менее я избегал публично говорить о своих планах по совету Мишель Смит и Дэйва Скидмора, которые придерживались проверенной практики, что политикам следует избегать статуса "хромой утки" как можно дольше.

Спекуляции о том, кто станет моим преемником, достигли ажиотажа тем летом. В основном в центре внимания были Ларри и Джанет. Но среди прочих публично упоминались Дон Кон, Роджер Фергюсон, мой коллега из Принстона Алан Блиндер и мой старый научный руководитель по диссертации в Массачусетском технологическом институте Стэнли Фишер, который заканчивал восьмилетний срок работы на посту главы центрального банка Израиля. Я был недоволен тем, как Белый дом руководил этим процессом. Президент и его советники позволяли спекуляциям тянуться неделя за неделей, и я считал, что это грозило нанести ущерб репутации кандидатов и, возможно, даже создать неопределенность в отношении курса денежно-кредитной политики. Для Джанет этот цирк был тяжелым и отвлекающим, но она продолжала концентрироваться на своей работе. Ларри, несмотря на близкие отношения с президентом и признанную гениальность, имел ряд серьезных уязвимых мест, в том числе историю неприязненного отношения к интеллектуальным и политическим оппонентам. По мере того как проходило время без объявления, мне казалось, что Джанет становится фаворитом. Перспективы Ларри получили смертельный удар в конце июля, когда треть из пятидесяти четырех демократов Сената, многие из которых принадлежали к либеральному крылу партии, подписали письмо в поддержку Джанет. Поскольку президент мог рассчитывать на незначительную поддержку своей кандидатуры со стороны республиканцев, он не мог позволить себе потерять демократов.

Председательство было не единственным предстоящим кадровым изменением в ФРС тем летом. 11 июля Бетси Дьюк объявила, что уйдет в отставку в конце августа, после пяти насыщенных событиями лет работы. Она упомянула, что у нее были амбиции проработать в ФРС достаточно долго, чтобы увидеть, что такое нормальные времена (она стала членом Совета чуть более чем за месяц до Lehman), но она потеряла надежду. Сара Раскин, всего лишь восьмая женщина в Совете директоров за его столетнюю историю, 31 июля стала первой женщиной, выдвинутой на пост заместителя министра финансов. Сандра Пианальто, президент ФРБ Кливленда с 2003 года, 8 августа объявила, что уйдет на пенсию досрочно в 2014 году. На протяжении многих лет я ценил конструктивный, сдержанный подход Сэнди. Она внимательно прислушивалась к своим коллегам в FOMC, а также к бизнесменам, банкирам и общественным деятелям в своем округе. Как и Джереми, Джей и Бетси, она с сомнением относилась к масштабным покупкам активов. Но вместо того, чтобы произвести фурор своим несогласием, она старалась убедить членов Комитета с помощью вдумчивых и негромких аргументов. Она излагала свои взгляды в выступлениях, но без провокационной риторики, которую использовал Том Хениг в 2010 году.

В 2013 году также происходили изменения в касте центральных банков на международном уровне. Масааки Сиракава покинул свой пост в марте после пяти лет работы на посту управляющего Банка Японии. Он был хорошим коллегой, мозговым и конструктивным. Он много работал, чтобы помочь японской экономике восстановиться после землетрясения и цунами 2011 года. Но он также был осторожен и консервативен, что, возможно, отражает его долгую карьеру в японском центральном банке до того, как он стал губернатором. Его преемник, Харухико Курода, президент Азиатского банка развития и аутсайдер в Банке Японии, считался более близким к стимулирующей политике "Абэномики" премьер-министра Синдзо Абэ. По сообщениям прессы, ожидалось, что он примет более "бернанковскую" тактику, включая бессрочную покупку активов и другие активные усилия по доведению японской инфляции до целевого уровня в 2 %.

1 июля мой старый коллега по Массачусетскому технологическому институту Мервин Кинг завершил десятилетний срок пребывания на посту главы Банка Англии. (В 2011 году Мервин был посвящен в рыцари, а в 2013 году стал пожизненным пэром, войдя в Палату лордов Великобритании, поэтому я иногда обращался к нему как к лорду сэру Кингу). Я присутствовал на церемониях прощания с Мервином как в Лондоне, так и на ужине в британском посольстве в Вашингтоне. Его преемником стал Марк Карни, уважаемый глава Банка Канады. Карни, в свою очередь, сменил Стивен Полоз, бывший руководитель исследовательского отдела центрального банка и глава канадского агентства по продвижению экспорта.

ПОСЛЕ ИСТРЕБЛЕНИЯ Тейпера монетарная политика перешла в спокойное русло. На заседании FOMC 30-31 июля мы не внесли практически никаких изменений в наше заявление. В своих полугодовых выступлениях по вопросам денежно-кредитной политики и на других площадках я продолжал проводить важное тактическое различие между покупками ценных бумаг и политикой процентных ставок. По моим словам, основной целью наших покупок было усиление импульса экономики в ближайшей перспективе, чтобы приблизить ее к самоподдерживающемуся росту. Околонулевые краткосрочные процентные ставки, в свою очередь, будут поддерживать экономический рост в течение длительного времени после окончания покупок. План был похож на многоступенчатую ракету: ракеты-носители запускают ее в космос, а вспомогательные двигатели поддерживают ее движение после того, как она достигает скорости убегания.

Слушания в комитетах по финансовым услугам Палаты представителей и банковскому делу Сената 17 и 18 июля стали моими последними выступлениями в Конгрессе в качестве председателя. Многие законодатели, в том числе и те, кто резко критиковал наши действия, не преминули поблагодарить или поздравить меня, особенно за действия ФРС во время кризиса. Сенатор Коркер, союзник ФРС во многих дебатах по закону Додда-Франка, но ярый противник количественного смягчения, сказал: "Спасибо за вашу службу, спасибо за дружбу, и что бы ни случилось, я желаю вам всего хорошего". Пятью месяцами ранее, на предыдущих слушаниях по монетарной политике, он обвинил меня в том, что я "бросил пенсионеров под автобус", проводя политику, побочным эффектом которой было сохранение низких ставок по сберегательным счетам и депозитным сертификатам. Я любил и уважал Коркера, способного законодателя, но никак не мог привыкнуть к Джекиллу и Хайду, присущему политикам. По крайней мере, сенатор Коркер, в отличие от многих своих коллег, обычно говорил мне одни и те же вещи как наедине, так и на публике.

Слушания примерно совпали с третьей годовщиной принятия закона Додда-Франка, и я проинформировал законодателей о наших текущих усилиях по его реализации. Это был долгий и кропотливый процесс. При написании новых правил нам пришлось координировать свои действия не только с другими американскими регулирующими органами, но и с нашими зарубежными коллегами, чтобы добиться как можно большей международной согласованности. 2 июля мы и другие американские органы банковского регулирования совместно приняли требования к банковскому капиталу, более жесткие, чем даже более высокие стандарты, установленные Базелем III. С тех пор как ФРС провела первые комплексные стресс-тесты в начале 2009 года, уровень капитала крупных американских банков вырос более чем в два раза. Они оказались в гораздо более выгодном положении, чтобы противостоять экономическим спадам и финансовым потрясениям и, как следствие, продолжать кредитовать население и бизнес. Через неделю после того, как мы приняли правила Базель III, многоведомственный Совет по надзору за финансовой стабильностью определил первые два небанковских системно значимых финансовых института - GE Capital и GE Capital, дочернюю компанию General Electric, предоставляющую финансовые услуги. Это означало, что они будут находиться под надзором Федеральной резервной системы.

Джек Лью в своих публичных выступлениях и на частных встречах в Казначействе требовал от регулирующих органов ускорить темпы разработки правил Додда-Франка. 19 августа президент позвал нас в комнату Рузвельта, чтобы применить еще немного моральных уговоров. Он особенно хотел, чтобы к концу года мы утвердили правило Волкера, которое запрещало банковским компаниям торговать за свой счет многими ценными бумагами, деривативами, товарными фьючерсами и опционами. Я ценил чувство срочности президента , но мне также хотелось, чтобы работа была сделана правильно. Пяти агентствам, которым было поручено написать нормативные акты для реализации правила Фолкера, было крайне сложно отличить допустимую торговлю от недопустимой. Но мы уложились в отведенный президентом срок, приняв окончательный вариант 10 декабря.

При написании правил мы постоянно заботились о том, чтобы сохранить финансовую стабильность, не ограничивая кредитование и экономический рост больше, чем это необходимо". Двумя годами ранее глава JPMorgan Джейми Даймон спросил меня на одном из публичных форумов, просчитали ли мы совокупный экономический эффект всех новых правил, которые мы вводили. Мы, конечно, пытались проанализировать затраты и выгоды отдельных правил и даже групп связанных правил, но я сказал ему, что комплексный расчет нецелесообразен. Мой ответ не слишком удовлетворил меня, а готовность Джейми бросить мне публичный вызов от имени своих коллег-банкиров сделала его недолговечным героем на Уолл-стрит. Лучшим ответом было бы указать Джейми на неизмеримую экономическую и человеческую цену неспособности написать адекватно жесткие правила и допустить повторение кризиса, который мы недавно пережили.

ИЮЛЬСКИЕ СЛУШАНИЯ стали моим последним публичным выступлением перед заседанием FOMC 17-18 сентября. Длительный перерыв усложнил задачу по формированию ожиданий относительно того, начнем ли мы сокращать закупки ценных бумаг. Обычно я использовал бы свое августовское выступление на конференции ФРС Канзас-Сити в Джексон-Хоуле, чтобы предвестить любые предстоящие изменения в политике, но я решил взять отпуск. В прошлом году я тоже хотел пропустить конференцию. На те выходные была назначена бат-митва моей племянницы. Но Эстер перенесла дату конференции для меня, и я согласился принять участие. Оглядываясь назад, можно сказать, что это был хороший результат. СМИ могли бы расценить мое отсутствие как пощечину Эстер в ее первый год проведения конференции - а этого я точно не хотел. Тем не менее, мои опасения по поводу конференции были более широкими. Она превратилась в медийный цирк. Более того, я считал несправедливым, что один резервный банк из двенадцати должен быть постоянным хозяином и определять повестку дня того, что стало главной конференцией ФРС.

Вместо Джексон-Хоула мы с Анной отправились в пятидневный отпуск - первый с тех пор, как мне пришлось отменить нашу поездку в Миртл-Бич в августе 2007 года. Мы навестили родственников в Шарлотте и отправились вдвоем в Эшвилл, Северная Каролина. Мы осмотрели поместье Билтмор, крупнейший частный дом в США, и насладились садами, спроектированными знаменитым Фредериком Лоу Олмстедом, создателем Центрального парка Нью-Йорка. Мы также насладились музыкой блюграсс в одном из местных кафе в Эшвилле.

Я немного беспокоился, что пропуск Джексон-Хоул создаст проблемы с коммуникацией, но, как оказалось, экономические чайные листья были перемешаны, и я в любом случае не смог бы послать четкий сигнал. Несмотря на экономические перекрестные течения, по мере приближения сентябрьского заседания участники рынка, похоже, все больше ожидали, что мы, , наконец-то начнем пресловутое сворачивание. Две трети из сорока семи экономистов, опрошенных Wall Street Journal за неделю до заседания, прогнозировали это действие.

Накануне заседания я не думал, что ситуация настолько однозначна. В августе уровень безработицы еще больше снизился, до 7,3 %. Но рост числа рабочих мест, похоже, ослабел: в июле и августе прирост заработной платы составлял в среднем всего 136 000 в месяц. Меня также беспокоило, что финансовые условия ужесточаются слишком быстро. Ставки по тридцатилетним ипотечным кредитам подскочили с менее чем 3,5 % в мае до чуть более 4,5 %. Другие долгосрочные процентные ставки тоже выросли. Тем временем Конгресс и президент, похоже, собирались вступить в противостояние по поводу законодательства, необходимого для повышения потолка долга и финансирования правительственных операций после начала 2014 финансового года 1 октября. Из нашего опыта 2011 года я знал, что в лучшем случае разжигание вражды подорвет доверие, а в худшем - дефолт по казначейским бумагам может вызвать огромные финансовые потрясения.

Комитет разделился на тех, кто выступал за умеренное сокращение ежемесячных покупок, например, с 85 до 75 миллиардов долларов, и тех, кто хотел отсрочки. Поддержанный Биллом Дадли и Джанет Йеллен, я рекомендовал воздержаться, несмотря на ожидания рынка относительно сокращения. Я отметил, что в июне я никогда не говорил о том, что мы будем сокращать ставки в сентябре; я лишь сказал "позже в этом году". Но что более важно, экономические перспективы еще не оправдывали сокращения закупок. Я хотел дать понять, что наша политика будет зависеть от перспектив развития экономики и рынка труда. В конце концов, в готовности сделать все, что потребуется, и заключался весь смысл бессрочных покупок ценных бумаг. FOMC поддержал мою рекомендацию, и только Эстер Джордж, как и весь год, выразила несогласие. Джереми Стайн присоединился к большинству, но на следующей неделе в своем выступлении заявил, что ему было бы удобно начать сокращение ставки прямо сейчас.

После нескольких лет попыток телеграфировать о своих действиях мы удивили рынки, ничего не сделав в сентябре. Этот сюрприз ослабил те самые финансовые условия, которые заставили нас колебаться, сделав шаг к сокращению закупок более приемлемым. После нашего заявления долгосрочные процентные ставки упали, а акции выросли. На следующий день "голубиная" редакционная страница New York Times заявила, что мы были правы, не отступая от курса на покупку ценных бумаг. Однако это не убедило наших критиков. Заголовок редакционной статьи Wall Street Journal гласил: "Мистер Бернанке моргнул". В ней меня обвинили в "крупном провале нервов". Вторя высказываниям Рика Перри в 2012 году, обозреватель Financial Times назвал меня "предателем тапера". На этом этапе моей работы меня не волновали ни комментарии, ни гнев трейдеров по облигациям из-за того, что их поставили в тупик. Я просто хотел, чтобы мы поступили правильно.

КАК ОКАЗАЛОСЬ, я не пожалел, что мы сдержали свой пыл. Палата представителей с республиканским большинством и Сенат с демократическим большинством вскоре зашли в тупик по законопроектам о расходах, обеспечивающих работу правительства. Республиканцы настаивали на отмене Закона о доступном здравоохранении (известного как Obamacare), а демократы, что неудивительно, отказались. Федеральное правительство "закрылось" 1 октября (это не то же самое и даже не так плохо, как неспособность поднять потолок долга и дефолт по государственному долгу). Примерно 800 000 федеральных служащих было велено остаться дома. Однако 1,3 миллиона гражданских служащих, считающихся "важными", вышли на работу, хотя и не знали, когда им выплатят зарплату, а 1,4 миллиона военнослужащих и 500 000 почтовых работников также остались на работе. Федеральная резервная система, финансируемая за счет доходов от портфеля ценных бумаг, оставалась открытой.

Другими словами, многие правительственные функции продолжали выполняться, хотя несколько мест, привлекающих внимание, таких как национальные парки, были закрыты. (В воскресенье, 13 октября, разгневанная группа стареющих ветеранов и их сторонников снесла баррикады Службы национальных парков, преграждавшие им доступ к мемориалу Второй мировой войны на Национальном молле. Молодцы, подумал я). Я с ужасом узнал, что отчет Министерства труда о занятости за сентябрь, который должен был выйти 4 октября, будет задержан из-за прекращения работы. Формирование эффективной денежно-кредитной политики требует своевременной информации. Я позвонил Томасу Пересу, министру труда, и спросил, сможет ли он предоставить отчет в срок, если ФРС найдет способ оплатить расходы. Посоветовавшись со своими юристами, он ответил мне, что это невозможно.

25 сентября, незадолго до начала шатдауна, Министерство финансов объявило, что скоро у него закончатся бухгалтерские маневры для обхода потолка долга и 17 октября наступит дефолт. К счастью, 16 октября Конгресс, в очередной раз оказавшись на краю пропасти, принял закон о приостановке действия потолка долга и финансировании правительства на следующий год. Президент подписал законопроект вскоре после полуночи.

Среди хороших новостей в разгар шатдауна президент объявил о выдвижении Джанет Йеллен в качестве моей преемницы. Тремя неделями ранее Ларри Саммерс снял свою кандидатуру с рассмотрения, заявив в письме, что "любой возможный процесс утверждения моей кандидатуры будет ожесточенным и не будет отвечать интересам Федеральной резервной системы, администрации и, в конечном счете, интересам продолжающегося экономического восстановления страны". Я был рад за Джанет, но сожалел, что процесс оказался таким сложным и спорным.

В 14:00 9 октября я вместе с Джанет, ее мужем Джорджем Акерлофом и другими членами семьи ждал в комнате Рузвельта. К нам заглянула Валери Джарретт, старший советник президента, представилась и поболтала с Джанет. Вскоре нас проводили в Государственный обеденный зал. Президент спросил меня, не хочу ли я сказать несколько слов. Я ответила "нет". Это был день Джанет. Она стояла справа от президента, а я - слева от него, сцепив руки перед собой, и слушала, как он называл меня "воплощением спокойствия" и благодарил за то, что я проявила "огромное мужество и творческий подход", предприняв "смелые действия, которые были необходимы для предотвращения новой депрессии".

Президент объявил о назначении Джанет, похвалив ее как "проверенного лидера... исключительно высококвалифицированного... [и] в качестве заместителя председателя... движущей силы политики, способствующей восстановлению нашей экономики". По правде говоря, у нее было гораздо больше опыта в разработке политики ФРС, чем у меня на момент вступления в должность. В своем выступлении Джанет подчеркнула свою приверженность обоим аспектам двойного мандата ФРС - особенно, учитывая наши обстоятельства, возвращению людей к работе. "Мандат Федеральной резервной системы состоит в том, чтобы служить всему американскому народу, а слишком много американцев до сих пор не могут найти работу и беспокоятся о том, как им оплачивать счета и обеспечивать свои семьи", - сказала она. "Федеральный резерв может помочь, если он будет эффективно выполнять свою работу". С этого момента моя задача заключалась в том, чтобы обеспечить плавный переход.

Следующее заседание FOMC было назначено на 29-30 октября. На этот раз трейдеры не ожидали от нас сокращения ставки, и на этот раз мы оправдали их ожидания. Задержанный отчет по занятости за сентябрь (вышедший с опозданием более чем на две недели, 22 октября) показал, что уровень безработицы снизился до 7,2 %, но работодатели добавили всего 148 000 рабочих мест. Кроме того, мы все еще пытались разобраться с экономическими последствиями прекращения работы правительства, которое закончилось всего две недели назад. Выжидание казалось более мудрым решением.

К заседанию 17-18 декабря сложились все условия для того, чтобы сделать долгожданный шаг по замедлению закупок ценных бумаг. К тому времени мы получили отчеты по занятости за октябрь и ноябрь. Уровень безработицы снизился до 7 %, достигнув этой отметки гораздо раньше, чем мы ожидали, а с учетом пересмотра сентябрьских данных по заработной плате рост числа рабочих мест в среднем составил почти 200 000 за предыдущие три месяца. FOMC одобрил сокращение ежемесячного темпа на 10 миллиардов долларов до 75 миллиардов долларов. Эстер Джордж впервые за время своего пребывания в FOMC присоединилась к большинству.

Однако Эрик Розенгрен из ФРБ Бостона выразил несогласие, заявив, что замедление закупок ценных бумаг преждевременно. Он отметил, что инфляция все еще остается ниже целевого уровня в 2 %. Чтобы учесть его и других членов FOMC опасения, мы скорректировали наши прогнозы относительно повышения ставки по федеральным фондам. Мы заявили, что, скорее всего, сохраним целевой уровень ставки по федеральным фондам, близкий к нулю, "до тех пор, пока уровень безработицы не опустится ниже 6-1/2 %, особенно если прогнозируемая инфляция будет по-прежнему ниже долгосрочной цели Комитета в 2 %". Добавление фразы "далеко не сразу" стало сигналом к тому, что мы не будем спешить с повышением краткосрочных процентных ставок , даже если продолжим сокращать объемы закупок ценных бумаг. Очевидно, наш сигнал был принят: Рынки восприняли наше решение спокойно.

На той неделе президенты РЕЗЕРВНЫХ БАНКОВ прилетели в Вашингтон раньше обычного, чтобы присутствовать на церемонии, состоявшейся 16 декабря и посвященной предстоящей столетней годовщине подписания президентом Вильсоном 23 декабря 1913 года Закона о Федеральной резервной системе. Два бывших председателя (Волкер и Гринспен), нынешний председатель (я) и будущий председатель (Джанет), представляющие тридцать четыре года непрерывного руководства ФРС, сидели бок о бок за столом Совета директоров. Среди знакомых лиц на мероприятии были бывшие члены Совета директоров Дон Кон, Роджер Фергюсон, Кевин Уорш, Рэнди Крошнер, Марк Олсон, Сью Биес и Бетси Дьюк. Самый пожилой из присутствующих, девяностопятилетний Дьюи Даан, был выдвинут в члены Совета президентом Кеннеди. Присутствовала и восьмидесятитрехлетняя Нэнси Титерс; назначенная Картером, она стала в 1978 году первой женщиной в Совете. Всего в зале заседаний собрались шестьдесят два действующих и бывших члена FOMC - самое большое собрание за всю историю этого учреждения.

Это мероприятие предоставило мне возможность подвести итог моим размышлениям о ФРС по мере того, как заканчивался срок моих полномочий. Я отметил ценности, которые поддерживали ФРС с момента ее основания и которые демонстрирует профессиональный персонал, обслуживающий ее даже после прихода и ухода ведущих политиков, - приверженность беспристрастному, объективному и основанному на фактах анализу, а также преданность служению обществу. Я сказал, что не менее важной ценностью, чем все остальные, "была готовность Федеральной резервной системы в ее лучшие часы противостоять политическому давлению и принимать жесткие, но необходимые решения".

Последний месяц моей работы в должности, январь 2014 года, предоставил и другие возможности оглянуться назад и заглянуть в будущее. Я потратил много времени на аналитические размышления о кризисе и его последствиях, но до мероприятия в Брукингском институте 16 января очень мало - на эмоции, которые я испытал. Историк Лиакат Ахамед (автор одной из моих любимых книг "Повелители финансов" о ведущих мировых центральных банкирах в период между двумя мировыми войнами) спросил меня, были ли у меня бессонные ночи. Конечно, были. Однако по мере развития событий я подавлял свои страхи и концентрировался на решении проблем. Хотя, оглядываясь назад, могу сказать, что это было все равно что попасть в автомобильную катастрофу. "В основном ты пытаешься избежать столкновения с мостом, а потом говоришь: "О, Боже!"". сказал я Лиакату.

Моя последняя неделя на посту была смесью привычной рутины принятия решений и незнакомых ритуалов ухода в отпуск. Мне предстояло провести последнее заседание FOMC 28-29 января. Ранее в этом месяце Министерство труда сообщило о неожиданно значительном снижении уровня безработицы в декабре до пятилетнего минимума в 6,7 %. Мы не видели причин не сократить ежемесячные закупки ценных бумаг еще на 10 миллиардов долларов, до 65 миллиардов долларов. Впервые с июня 2011 года никто не высказался против.

Деликатная задача по нормализации денежно-кредитной политики ляжет на плечи Джанет и ее коллег. Дэн Тарулло и Джей Пауэлл останутся на своих постах. Сара Раскин, утвержденная на должность заместителя министра финансов, вскоре покинет Совет. Джереми Стайн должен был вернуться в Гарвард по окончании своего двухлетнего отпуска в середине года. 10 января президент объявил о выдвижении Джея на полный срок полномочий в Совете, а также о двух новых кандидатурах: Лаэль Брейнард, которая занимала пост заместителя министра финансов по международным делам в период самых тяжелых европейских финансовых потрясений, и маститый Стэн Фишер, который заменит Джанет на посту заместителя председателя. Демонстрируя уверенность в себе, Джанет подтолкнула администрацию к выдвижению кандидатуры Стэна, и я решительно поддержал этот выбор. Не каждому новому председателю было бы комфортно с таким сильным вторым номером. Пресса сразу же окрестила их "командой мечты".

Мои коллеги по FOMC чествовали меня вечером первого дня заседания FOMC. Я много раз председательствовала на подобных мероприятиях, но не привыкла к тому, что в мой адрес звучит столько добрых слов. Джанет была необычайно любезна. "Я считаю, что самым замечательным аспектом ваших достижений за последние восемь лет было ваше мужество", - сказала она. "Вы столкнулись с постоянной какофонией сомнений и критики. ...и пониманием того, что если эта критика подтвердится, она может отозваться эхом во всей истории. Я никогда не видела, чтобы это повлияло на вас. Вы оставались решительным, непредубежденным и творческим человеком, стремящимся сделать то, что лучше для страны".

В ответ я попытался оказать Джанет услугу, призвав собравшихся членов FOMC быть более конструктивными и менее резкими в своих публичных высказываниях. Публичное обсуждение разногласий вполне объяснимо и даже полезно при разработке новых инструментов политики на ходу в беспрецедентных обстоятельствах. "Неудивительно, что команда корабля, который плывет в неизведанные воды, может оказаться вовлеченной в ожесточенные споры о том, как вести корабль и даже о том, куда вести корабль", - сказал я. "Сейчас мы если и не в виду земли, то, по крайней мере, приближаемся к известным водам... [и] я настоятельно призываю вас в своем публичном общении подумать о том, чтобы подчеркнуть не только разногласия, но и области, в которых есть общие точки соприкосновения". Я знал, что это будет непросто, но я должен был попытаться сделать это для Джанет.

Днем 30 января сотни сотрудников Совета директоров собрались на первом этаже атриума здания Экклз, чтобы попрощаться с ней. Темой мероприятия был бейсбол. Мы ели хот-доги, "Крекер Джек", попкорн и мороженое. Но пива не было. Денежно-кредитная политика и банковское регулирование - дело трезвое. Сотрудники раздали поддельные бейсбольные карточки со статистикой моей карьеры: 86 заседаний FOMC, 79 выступлений в Конгрессе, 226 речей и два интервью в программе "60 минут".

На следующий день, в мой последний приход на пост председателя, я присутствовал на завтраке по случаю выхода на пенсию моего секретаря Риты Проктор. Она осталась на своем посту после запланированной даты выхода на пенсию, чтобы обеспечить бесперебойную работу моего офиса. Я пошутил, что нужно создать новый показатель эффективности под названием "Рита". Большинство из нас может стремиться к тому, чтобы работать на уровне половины Риты. Я вернулся в свой кабинет и закончил собирать вещи. Поздно вечером, чуть раньше обычного, я вышел из офиса - камеры собравшихся фотографов щелкали, пока я шел по длинному мраморному коридору к отделанному деревом лифту. На нем я спустился в гараж вместе с агентом службы безопасности Биллом Макафи и, в последний раз, был доставлен домой на бронированном внедорожнике Совета директоров.

В следующий понедельник, 3 февраля, Джанет принесла присягу, которую принимал Дэн Тарулло, теперь уже самый долгоживущий член Совета. В то утро я облачился в рубашку-поло и голубые джинсы, позавтракал, поцеловал Анну на прощание и поехал в Брукингский институт, где меня назначили заслуженным стипендиатом-резидентом. С помощью Дэйва Скидмора, который находился в отпуске в отделе по связям с общественностью Совета директоров, я начал работу над этой книгой. Мой новый офис был меньше, чем просторные помещения, которые я покинул в пятницу, но здесь царила знакомая атмосфера. Мой старый друг Дон Кон находился в конце коридора.

OceanofPDF.com

ЭПИЛОГ

Оглядываясь назад, заглядывая вперед

Я заканчиваю работу над этими мемуарами чуть больше чем через год после ухода из Федеральной резервной системы. Мы с Анной по-прежнему живем в Вашингтоне. Программа, которую она основала для городских детей, процветает. Когда я не занимаюсь консультированием или не езжу выступать на совещаниях и конференциях, я работаю над различными проектами в Институте Брукингса. Как всегда, я внимательно слежу за экономикой. Но мне приятно читать о политических дебатах, зная, что кому-то другому придется принимать и отстаивать сложные решения.

Джанет Йеллен легко вжилась в свою новую роль. После обычных разочаровывающих задержек Стэн Фишер был утвержден в качестве заместителя председателя Совета директоров и приведен к присяге 28 мая 2014 года. Он возглавляет комитет, который следит за работой ФРС по обеспечению финансовой стабильности. Лаэль Брейнард вошла в состав Совета 16 июня, и в тот же день Джей Пауэлл был приведен к присяге на очередной срок. Также в июне Лоретта Местер, занимавшая должность директора по исследованиям в ФРС Филадельфии, сменила Сэнди Пианальто на посту президента ФРС Кливленда. Осенью трое несогласных 2011 года - Чарли Плоссер, Ричард Фишер и Нараяна Кочерлакота - объявили о своей отставке. Чарли и Ричард ушли в марте 2015 года, а Нараяна планировал покинуть свой пост в феврале 2016 года. Преемником Чарли был выбран Патрик Харкер, президент Университета Делавэра. Длительные и поэтапные сроки полномочий управляющих и президентов обеспечивают значительную преемственность политики, как и предполагали основатели ФРС.

В 2014 году Джанет продолжила политику, которую мы с ней заложили. Покупка ценных бумаг была завершена плавно, без существенных финансовых сбоев или ущерба для экономики. Когда покупки закончились в октябре 2014 года, баланс ФРС составлял почти 4,5 триллиона долларов. Это умопомрачительно большая сумма, но по отношению к годовому объему производства в США, превышающему 17 триллионов долларов, она сопоставима с балансами центральных банков других крупных промышленных стран.

Условие для прекращения QE3 - существенное улучшение перспектив рынка труда - бесспорно, было выполнено. В августе 2012 года, когда я предвещал QE3 в Джексон-Хоуле, уровень безработицы составлял 8,1 %. В октябре 2014 года, когда закупки заканчивались, уровень безработицы составлял 5,7 % и стремился к снижению. В 2014 году в экономике появилось почти 3 миллиона рабочих мест, что стало самым большим годовым приростом с 1999 года. В совокупности за пять лет с 2010 по 2014 год этот прирост составил почти 10,7 миллиона рабочих мест.

Программы ФРС по покупке ценных бумаг и кредитованию принесли правительству большую прибыль. В 2014 году ФРС направила в Казначейство почти 100 миллиардов долларов, что стало еще одним рекордом, в результате чего объем денежных переводов за шесть лет с 2009 года достиг почти 470 миллиардов долларов - более чем в три раза больше, чем за шесть лет до кризиса (2001-2006 годы), и почти 1500 долларов на каждого мужчину, женщину и ребенка в США.

В начале 2015 года краткосрочные процентные ставки оставались на минимальном уровне, что соответствовало политическим установкам FOMC последних нескольких лет, хотя рынки ожидали, что Комитет наконец-то сможет поднять ставки с почти нулевого уровня где-то в конце года. Конечно, насколько далеко и быстро будут повышаться ставки, зависело от состояния экономики. Несмотря на снижение уровня безработицы, заработная плата в 2014 году росла медленно, что свидетельствовало о том, что спрос на рабочую силу еще не превысил предложение. Следовательно, у ФРС есть возможность сохранять мягкую политику, поддерживая дальнейший рост занятости без риска слишком высокой инфляции.

Медленный рост мировой экономики в сочетании с укреплением доллара в начале 2015 года сдерживал американский экспорт, что способствовало замедлению темпов роста экономики в целом в первом квартале. Тем не менее, в Соединенных Штатах наблюдались положительные экономические признаки. Американские потребители, на расходы которых приходится примерно две трети экономики, находились в лучшей форме за последние годы. Домохозяйства сократили свои долги, их процентные платежи были низкими, стоимость их домов была выше, как и стоимость большинства пенсионных счетов. Резкое падение цен на нефть со 100 долларов за баррель в июле 2014 года до примерно 50 долларов в начале 2015 года, хотя и стало проблемой для американских производителей энергоносителей, обеспечило потребителям значительное снижение налогов в виде более низких цен на бензин и печное топливо. Потребительское доверие, измеряемое опросами, восстановилось. Жилищное строительство, хотя и оставалось слабым, значительно улучшилось со времен рецессии. И в среднем фискальная политика федеральных властей, властей штатов и местных органов власти перешла от ограничительной к нейтральной, не поддерживая и не сдерживая рост. Инфляция оставалась довольно низкой - ниже целевого уровня ФРС в 2 %, даже без учета снижения цен на энергоносители и продукты питания, - и, похоже, будет оставаться такой еще некоторое время. Для авторитета ФРС будет важно показать, что она серьезно настроена на поддержание инфляции вблизи целевого уровня в 2 %. Как показывает опыт, слишком низкая инфляция так же плоха, как и слишком высокая.

Мы не можем точно знать, какую часть восстановления экономики США можно отнести на счет монетарной политики, поскольку мы можем только предполагать, что могло бы произойти, если бы ФРС не предприняла тех шагов, которые она предприняла. Однако большинство фактов, включая исследования, проведенные как внутри, так и вне центральных банков, свидетельствуют о том, что нетрадиционная монетарная политика - включая количественное смягчение и информирование о планах политики - способствовала экономическому росту и созданию рабочих мест, а также снижала риск дефляции.

Одна из причин считать, что политика ФРС была эффективной, заключается в том, что по сравнению с опытом других индустриальных стран восстановление экономики в США выглядит особенно хорошо (рис. 4). В конце 2014 года объем производства товаров и услуг в США был более чем на 8 % выше, чем в конце 2007 года - докризисного пика. Это не так уж и много - всего 8 % общего экономического роста за семь лет (период, включающий кризис и рецессию). Но объем производства в еврозоне в конце 2014 года все еще был примерно на 1-1/2 процента ниже своего пика. Объем производства в Германии, составляющий примерно одну треть от общего объема производства в еврозоне, был на 4 % выше пикового уровня, что означает, что остальные страны еврозоны показали исключительно низкие результаты. Объем производства в Великобритании был чуть более чем на 3 процента выше пикового уровня, а объем производства в Японии остался немного ниже предкризисных максимумов.

РИСУНОК 4: Агрессивная денежно-кредитная политика помогла экономике США восстановиться быстрее, чем другим промышленным странам

В конце 2014 года объем производства в США был более чем на 8 процентов выше, чем в конце 2007 года, когда был достигнут докризисный максимум. Объем производства в еврозоне был примерно на 1,5 % ниже пика, в Великобритании - чуть более чем на 3 % выше пика, а в Японии - чуть ниже предкризисных максимумов. Данные начинаются с 4 квартала 2007 года и продолжаются до конца 2014 года. Источники: Бюро экономического анализа США, Статистическое управление Европейских сообществ, Управление национальной статистики Великобритании и Офис кабинета министров Японии.

Некоторые международные различия в темпах восстановления отражают более долгосрочные факторы, например, различия между странами в темпах роста рабочей силы. Но значительную часть различий, по-видимому, объясняют различия в экономической политике . Несмотря на то, что Соединенные Штаты были эпицентром кризиса 2007-2009 годов, восстановление экономики в них было наиболее сильным, поскольку ФРС смягчала денежно-кредитную политику более агрессивно, чем другие крупные центральные банки, и поскольку фискальная политика США, хотя и была сдерживающим фактором на протяжении большей части восстановления, была менее ограничительной, чем в других странах. Определенной похвалы заслуживают и наши банковские стресс-тесты 2009 года, поскольку они помогли вывести банковскую систему США на путь оздоровления относительно рано после начала восстановления.

Неудовлетворительные показатели еврозоны, в том числе уровень инфляции, значительно ниже целевого показателя Европейского центрального банка, отчасти стали результатом ужесточения денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики по сравнению с экономическими условиями. Рынки также сочли первые раунды стресс-тестов европейских банков менее достоверными, чем американские стресс-тесты. Выбор европейской политики отражал особые обстоятельства, включая долговой кризис в Греции и других странах, а также структурные недостатки еврозоны, в первую очередь отсутствие скоординированной национальной фискальной политики. Но к проблемам Европы привел и ошибочный макроэкономический анализ. Как предупреждали Тим Гайтнер и я, Германия и ее союзники в еврозоне слишком сильно и слишком рано начали проводить жесткую бюджетную экономию в странах (включая Германию), у которых не было ближайших бюджетных проблем, и в то же время сопротивлялись нетрадиционным монетарным мерам (например, количественному смягчению). Европейский центральный банк под руководством Марио Драги наконец-то реализовал масштабную программу количественного смягчения, но она началась только в начале 2015 года, почти через шесть лет после того, как аналогичные программы были запущены в США и Великобритании.

В отсутствие экономического роста уровень безработицы в Европе ухудшился. Расхождение с Соединенными Штатами поразительно. В 2009 году, в конце финансового кризиса, уровень безработицы составлял около 10 % как в США, так и в еврозоне. Но к концу 2014 года безработица в еврозоне выросла примерно до 11-1/4 процента, в то время как в США она снизилась до менее чем 6 процентов. И в гораздо большей степени, чем в Соединенных Штатах, европейская безработица была сосредоточена среди молодежи, что лишало ее возможности развивать свои навыки за счет опыта работы. Менее опытная и менее квалифицированная рабочая сила, в свою очередь, может ухудшить долгосрочные перспективы роста Европы.

Великобритания и Япония занимают промежуточное положение. В Соединенном Королевстве Банк Англии под руководством Мервина Кинга и Марка Карни в целом проводил денежно-кредитную политику, схожую с политикой Федеральной резервной системы, что способствовало умеренному восстановлению экономики. То, что Великобритания показала не такие высокие результаты, как Соединенные Штаты, вероятно, отражает более жесткую налоговую политику, проводимую правительством премьер-министра Дэвида Кэмерона, и тесные торговые связи страны с еврозоной.

Япония, хотя и находится в лучшем положении, чем Европа, имела практически нулевой рост с 2007 по 2015 год, несмотря на то что кризис затронул финансовый сектор Японии с меньшей силой, чем другие промышленные страны . Сохраняющиеся в Японии проблемы с дефляцией и слабые фундаментальные показатели (например, сокращение рабочей силы) помогают объяснить ее неутешительные результаты. Однако в 2013 году под руководством премьер-министра Синдзо Абэ и главы центрального банка Харухико Куроды Япония начала проводить более активную политику экспансии, включая программу количественного смягчения, которая по отношению к размеру японской экономики значительно превосходит все, что предпринимала Федеральная резервная система. К 2015 году результаты показали, что Япония добилась прогресса в борьбе с дефляцией. Чтобы добиться более широкого возрождения, Япония должна окончательно покончить с дефляцией, а также реформировать государственное регулирование, которое защищает укоренившиеся интересы и блокирует конкуренцию в таких внутренних отраслях, как сфера услуг, строительство и сельское хозяйство.

На долю стран с развивающейся экономикой, включая Китай, Индию, Бразилию, Россию и Мексику, сегодня приходится около половины мирового производства. Развивающиеся рынки также пострадали от кризиса, во многом из-за обвала мировой торговли. После кризиса их показатели менялись в зависимости от выбранной политики и других факторов, например, от того, является ли страна экспортером нефти. Китай, например, сравнительно быстро оправился от кризиса, отчасти благодаря масштабной программе бюджетного стимулирования в 2009 году, и теперь вновь сосредоточился на долгосрочных экономических реформах. Для достижения дальнейшего успеха Китай должен снизить зависимость от экспорта и переориентировать свою экономику на производство товаров и услуг для собственного населения. Кроме того, Китаю необходимо срочно очистить окружающую среду, укрепить систему социальной защиты, улучшить финансовое регулирование и снизить уровень коррупции. По мере взросления китайской экономики, старения населения и технологического догоняния Запада темпы роста экономики будут замедляться по сравнению с бешеными темпами последних десятилетий, хотя по сравнению с развитыми странами они должны оставаться высокими.

Важно отметить, что после "тапер-тантрума" в 2013 году изменения политики ФРС и других крупных центральных банков не оказали влияния на финансовые системы и экономики развивающихся рынков, по крайней мере, по состоянию на начало 2015 года. И, как мы и предсказывали, они выиграли от подъема экономики США, поскольку американцы стали больше импортировать.

За время моего пребывания на посту председателя Федеральная резервная система США существенно изменилась. Мы стали более прозрачными и больше внимания уделяли финансовой стабильности. В то же время появились новые угрозы, которые могут помешать будущим руководителям ФРС действовать решительно для сохранения финансовой стабильности и поддержки экономики. Наша неспособность предвидеть или предотвратить кризис, а также некоторые из наших ответных мер, особенно спасение AIG и Bear Stearns, нанесли ФРС политический ущерб и создали новые риски для ее независимости.

Поскольку после выборов 2014 года республиканцы контролируют и Палату представителей, и Сенат, меня особенно беспокоили три предложения. Сенатор Рэнд Пол из Кентукки подхватил дело своего отца и продвигает так называемый законопроект об аудите ФРС, который наделит членов Конгресса полномочиями заказывать проверку решений Федеральной резервной системы по денежно-кредитной политике в Управлении правительственной отчетности. Если бы эти полномочия существовали в годы после кризиса, противники нашей политики могли бы использовать расследования GAO в качестве инструментов запугивания и, возможно, предотвратить многие шаги, которые мы предприняли для помощи экономике.

Во-вторых, в 2014 году в Палате представителей появилось предложение, согласно которому политики ФРС должны были бы следовать формуле для установления процентных ставок, например, разработанной Джоном Тейлором из Стэнфорда, а не самостоятельно принимать решения. Как и в случае с аудитом ФРС, подтекст законопроекта - желание некоторых членов Конгресса осуществлять больший контроль над денежно-кредитной политикой. Конечно, это право и обязанность Конгресса - устанавливать широкие цели денежно-кредитной политики и требовать от ФРС подотчетности за их достижение. Однако, чтобы быть по-настоящему подотчетным, FOMC также должен быть наделен гибкостью для достижения поставленных целей, не подвергаясь краткосрочному политическому давлению.

Третье предложение, разрабатываемое в начале 2015 года консервативным сенатором-республиканцем Дэвидом Виттером из Луизианы и либеральным сенатором-демократом Элизабет Уоррен из Массачусетса, предусматривает введение новых ограничений на широкие механизмы чрезвычайного кредитования Федеральной резервной системы, которые внесли столь значительный вклад в предотвращение кризиса. Значительные ограничения на антикризисные полномочия ФРС, FDIC и Казначейства уже были введены в рамках Додда-Франка, исходя из предположения, что новые полномочия FDIC по ликвидации обанкротившихся системных фирм снизят потребность в этих полномочиях. Однако дальнейшее ограничение возможностей ФРС по созданию широких кредитных программ и выполнению функций кредитора последней инстанции может оказаться чрезвычайно дорогостоящим в условиях будущего кризиса.

Я надеюсь, что повышение прозрачности ФРС поможет ей сохранить свою независимость, даже если она останется демократически подотчетной. Теперь ФРС формирует денежно-кредитную политику в официальных рамках, включающих цель по инфляции на уровне 2 % и обязательство применять сбалансированный подход в тех случаях, когда цели по инфляции и занятости противоречат друг другу. Пресс-конференции председателя ФРС, расширенные экономические прогнозы и прогнозы процентных ставок участников FOMC, а также оживленные дебаты в выступлениях политиков ФРС продолжают предоставлять Конгрессу, общественности и рынкам значительную информацию о стратегии ФРС и ее обосновании. Времена секретного центрального банкинга давно прошли. Сегодня Федеральная резервная система является не только одним из самых прозрачных центральных банков в мире, но и одним из самых прозрачных правительственных учреждений в Вашингтоне.

Прозрачность важна для рынков и денежно-кредитной политики, но она важна и в других отношениях. Будучи председателем, я расширил общение ФРС с американцами с главной улицы, выступая в таких телешоу, как "60 минут", читая лекции в университетах и покидая Вашингтон, чтобы встретиться с людьми из самых разных слоев общества. Джанет Йеллен, выросшая в семье среднего класса в Бруклине и сосредоточившаяся в своих академических исследованиях на безработных, продолжает эту работу с населением. Например, по ее указанию ФРС создала новый консультативный совет, состоящий из экспертов в области потребительского и общественного развития, которые будут следить за тем, чтобы члены совета директоров были хорошо информированы о проблемах "главной улицы".

Помимо того, что кризис заставил ФРС стать более прозрачной, он также побудил ее восстановить сохранение финансовой стабильности в качестве центральной части своей миссии. Поддержание стабильности требует внимания как к "деревьям", так и к "лесу" финансовой системы. На уровне деревьев мы переосмыслили и усилили наш традиционный надзор за банками, используя новые мощные инструменты надзора, такие как ежегодные стресс-тесты крупных банков. На уровне леса мы значительно усилили внимание к стабильности финансовой системы в целом. Теперь сотрудники регулярно отслеживают теневые банки и другие части финансовой системы, не входящие в основную юрисдикцию ФРС. Такой более целостный подход позволит ФРС выявлять уязвимости и риски, которые могут быть упущены при подходе к каждому отдельному учреждению.

За время моего председательства существенно изменилось понимание и проведение ФРС денежно-кредитной политики. ФРС и другие центральные банки продемонстрировали, что денежно-кредитная политика может поддерживать экономический рост даже после того, как краткосрочные ставки упадут почти до нуля. Разработанные нами инструменты, включая крупномасштабные покупки ценных бумаг и информирование о предполагаемой траектории денежно-кредитной политики, скорее всего, вернутся на полку, когда экономика вернется в нормальное русло. Я ожидаю, что денежно-кредитная политика снова будет состоять в основном из изменения краткосрочных процентных ставок и что баланс ФРС будет постепенно сокращаться по мере того, как будут созревать ее ценные бумаги. Тем не менее, разработанные нами нетрадиционные инструменты политики могут быть возрождены в случае необходимости.

В РАННЕМ 2015 году реформы, начатые в 2010 году законом Додда-Фрэнка и международными переговорами по Базелю III, были на пути к полной реализации. В совокупности новые правила должны создать финансовую систему, которая станет значительно безопаснее. Тем не менее, будущие финансовые потрясения неизбежны - если только мы не будем готовы к тому, что регулирование рисковых операций будет прекращено, а экономический динамизм и рост будут снижаться. Наиболее важные посткризисные реформы направлены не на полное устранение потрясений, а на повышение способности финансовой системы противостоять им. Эти реформы включают в себя повышение требований к капиталу и ликвидности, особенно крупнейших банков; устранение пробелов в регулировании, из-за которых такие крупные организации, как AIG, оставались фактически без надзора; более прозрачную и безопасную торговлю деривативами; улучшение защиты потребителей; а также новые полномочия, которые позволят правительству закрывать обанкротившиеся финансовые фирмы с меньшим риском для финансовой системы.

Тем не менее, по состоянию на начало 2015 года, многое еще предстояло сделать в сфере регулирования. FDIC совместно с ФРС добилась значительного прогресса в реализации своих полномочий по безопасной ликвидации обанкротившихся системообразующих финансовых компаний. Крупнейшие компании представили на сайте "живые завещания", в которых описали, как их можно ликвидировать, если они окажутся на грани краха. Однако закрыть крупную международную финансовую организацию без существенных сбоев будет чрезвычайно сложной задачей. Необходимо провести дополнительную работу по совершенствованию "живых завещаний" компаний и скоординировать с иностранными официальными лицами планы по свертыванию деятельности транснациональных финансовых компаний.

Одним из основных факторов, обусловивших тяжесть кризиса, стали краткосрочные кредиты. Регулирующие органы снизили риск возникновения "бегства", потребовав от банков держать значительно больше легко реализуемых (ликвидных) активов. Кроме того, банковские регуляторы рассматривают возможность введения более высоких требований к капиталу крупных банков, которые в большей степени, чем их коллеги, полагаются на краткосрочное финансирование. Тем не менее, риск возникновения проблем с краткосрочным финансированием не был устранен, особенно риск возникновения проблем с небанковскими учреждениями, на которые не распространяются новые правила ликвидности. В начале 2015 года ФРС и другие регулирующие органы рассматривали возможность введения требования о более высоком уровне обеспечения по всем краткосрочным займам, выдаваемым через рынок репо. Это сделает заимствования на рынке репо более дорогостоящими, но также может сделать займы более безопасными и снизить риск бегства, независимо от того, кто является заемщиком.

Что делать с проблемой слишком крупных банков? Регуляторы применяют основной подход, принятый в законе Додда-Фрэнка. К крупным финансовым компаниям теперь предъявляются повышенные требования к капиталу и более строгий надзор. В результате руководители и акционеры крупных компаний должны решить, компенсируют ли экономические преимущества их размера дополнительное бремя регулирования. В апреле 2015 года компания General Electric объявила о планах продать большую часть своего финансового подразделения в течение следующих нескольких лет. Если эти планы будут реализованы, то реструктуризация станет успешным примером ужесточения регулирования, побуждающего системообразующую компанию к самороспуску. Кроме того, само существование закона об упорядоченной ликвидации ставит кредиторов крупных финансовых учреждений в известность о том, что они могут потерять деньги. Это должно снизить способность предположительно слишком крупных, чтобы обанкротиться, учреждений брать более дешевые кредиты, чем их не слишком крупные, чтобы обанкротиться, конкуренты. Со временем Конгресс и регулирующие органы должны все больше убеждаться в том, что крупнейшие компании могут работать безопасно, а в случае их краха - что их можно закрыть без дестабилизации финансовой системы. Если регулирующие органы не могут добиться такой уверенности, они должны использовать свои полномочия в соответствии с действующим законодательством для расформирования или упрощения деятельности крупнейших компаний.

Несмотря на необходимость проведения масштабной реформы финансового регулирования, опыт, несомненно, покажет, что не все новые правила дают достаточно преимуществ, чтобы оправдать дополнительное бремя регулирования. Конгресс и регулирующие органы должны защищать основные реформы. Тем не менее, и те, и другие должны быть готовы со временем изменить законы и правила, которые оказались неработоспособными или налагают тяжелое бремя, не принося практически никакой пользы. Регуляторы также должны следить за тем, чтобы ужесточение банковского регулирования не привело к переходу рискованной деятельности в менее регулируемые части финансовой системы.

Мы не можем точно сказать, когда именно, но в конечном итоге экономика США будет расти более нормальными темпами, безработица будет находиться на устойчивом уровне, а инфляция - вблизи целевого показателя ФРС. Принимая во внимание еще одно высказывание Йоги Берры - трудно делать прогнозы, особенно на будущее, - что можно сказать о долгосрочных экономических перспективах нашей страны?

Несомненно, американская экономика сталкивается с серьезными проблемами. Мы платим за образование и здравоохранение гораздо больше, чем большинство других индустриальных стран, а результаты не намного лучше, а зачастую и хуже. Средний возраст нашего населения увеличивается, а значит, растет доля пенсионеров по отношению к работающим людям. Это увеличивает фискальное давление на федеральное правительство, которое обеспечивает пенсионеров программами Social Security и Medicare. Политический тупик и дисфункция, в свою очередь, блокируют разумные меры по расходованию средств и уплате налогов, а также другие шаги по укреплению роста, такие как реформы в сфере регулирования, повышение уровня образования и профессиональной подготовки, а также государственные инвестиции в инфраструктуру и технологии, повышающие производительность.

Мы не соответствуем нашему заветному представлению о Соединенных Штатах как о стране возможностей. Отчасти из-за недостатков в образовании, начиная с детского сада и заканчивая средней школой, многие американцы не обладают навыками, необходимыми для успешной работы в условиях глобализации и высоких технологий. Недостаточный уровень образования и навыков, безусловно, является одной из главных причин долгосрочных тенденций роста неравенства и "вытеснения" нашего среднего класса. Эти тенденции помогают объяснить, почему многие американцы считали, что спустя годы после начала восстановления экономики она по-прежнему находится в состоянии рецессии. Что бы ни говорили данные, для тех, кто не мог воспользоваться преимуществами растущей экономики, это все равно было похоже на рецессию. ФРС может поддерживать общий рост числа рабочих мест во время экономического подъема, но она не в силах повлиять на качество образования, темпы технологических инноваций и другие факторы, определяющие, будут ли создаваемые рабочие места хорошими рабочими местами с высокой зарплатой. Именно поэтому я часто говорил, что денежно-кредитная политика не является панацеей - нам нужно, чтобы Конгресс внес свою лепту. После того как кризис затих, такой помощи не последовало. Когда восстановление предсказуемо не смогло поднять все лодки, ФРС часто, я считаю, несправедливо, подвергалась критике.

Несмотря на неоспоримые проблемы, я считаю Соединенные Штаты одним из самых привлекательных мест для жизни, работы и инвестиций в течение следующих нескольких десятилетий. Я назову три из многих причин моего оптимизма.

Во-первых, несмотря на старение общества, демографическая ситуация в США выглядит значительно лучше, чем в большинстве других индустриальных стран и даже во многих развивающихся странах (например, в Китае, который ощущает на себе последствия проводимой на протяжении десятилетий политики одного ребенка). У нас относительно высокий уровень рождаемости, и, что немаловажно, мы принимаем больше иммигрантов, чем другие страны. Молодое, растущее население способствует более быстрому расширению нашей рабочей силы и повышает экономическую динамику, например, создавая более емкий рынок для высокотехнологичной продукции. Я также полагаю, что Соединенные Штаты, с их относительно гибкими рынками труда , окажутся более успешными, чем многие другие страны, в принятии пожилых людей, которые хотят продолжать работать.

Во-вторых, Соединенные Штаты сохраняют лидерство в области технологических инноваций, которые становятся все более важными для экономического роста. Большинство лучших исследовательских университетов мира находятся в Соединенных Штатах, и мы стали гораздо более искусными в коммерциализации технологических достижений. Другие страны должны завидовать многочисленным высокотехнологичным компаниям, возникшим рядом с ведущими университетами в таких районах, как Силиконовая долина, Кендалл-сквер в Кембридже, штат Массачусетс, и Исследовательский треугольник в Северной Каролине. Инновации не ограничиваются веб-компаниями, программными приложениями и электронными устройствами вроде смартфонов. Например, новые технологии бурения привели к нефтегазовому буму, который вывел Соединенные Штаты в лидеры по производству энергии.

Наконец, наши традиции предпринимательства и динамизм наших рынков неизменно успешно способствуют созданию новых отраслей и новых продуктов, и эта тенденция, скорее всего, сохранится. Размеры и разнообразие Соединенных Штатов оставляют место для новичков, которые могут бросить вызов существующим предприятиям, ставшим самодовольными. Более того, районы страны, которые когда-то отставали в экономическом плане - например, мой родной Юг - в последние десятилетия стали динамично развиваться, даже когда некоторые старые города "ржавого пояса" нашли способы возрождения.

Эти и другие три фактора вселяют в меня оптимизм. Однако успех вряд ли неизбежен. Очень важна правильная политика. Например, нам нужна рациональная иммиграционная политика, которая была бы открытой, но при этом не дискриминировала бы наиболее квалифицированных работников, как это происходит сейчас. Правительства должны продолжать инвестировать - в базовые технологии, в образование и в инфраструктуру. Крайне важно, чтобы мы были более гибкими в том, как помочь людям приобрести профессиональные навыки. Улучшение образования с детского сада до средней школы имеет большое значение, но это едва ли не единственный способ повысить уровень квалификации. Нам следует внимательнее присмотреться к дошкольному образованию, техническим школам, программам ученичества, муниципальным колледжам, переподготовке взрослых и другим способам развития образования на протяжении всей жизни. Например, будучи председателем, я посетил инновационную программу переподготовки в Ричмонде. Ее спонсорами выступили частные работодатели, штат Вирджиния и два муниципальных колледжа. Колледжи готовили работников к конкретным вакансиям у участвующих работодателей, а работодатели оплачивали часть расходов. Мы также должны обеспечить продолжение десятилетнего замедления роста расходов на здравоохранение. А федеральный налоговый кодекс не пересматривался с 1986 года, и это заметно.

РЕАЛИЗАЦИЯ НАШЕГО ПОТЕНЦИАЛА как нации потребует нового подхода к руководству. Наши политики и даже некоторые из наших технократов, как мне кажется, слишком много внимания уделяют победе над идеологическими оппонентами и набору очков в дебатах. Они слишком мало внимания уделяют достижению консенсуса и поиску путей, которые позволят всем выиграть, добиваясь прогресса, даже несовершенного, в достижении общих целей.

Я приехал в Вашингтон как тихий, сдержанный профессор с исследовательским опытом, который оказался весьма полезным во время финансового кризиса. Но я быстро понял, что как в государственной, так и в частной сфере то, как ты руководишь, не менее важно, чем то, что ты знаешь. Я старался руководить так, чтобы это соответствовало моим личностным качествам и сильным сторонам, но при этом было уместно в конкретной ситуации. Как бывший ученый, я ценил коллегиальность, креативность и сотрудничество. Я подчеркивал, что политические решения должны основываться на непредвзятом обсуждении, а не на мнении одного человека. Я старался поощрять дебаты на наших встречах и поощрял творческий подход - "голубое небо". Несмотря на жалобы на какофонию, я не пытался помешать политикам ФРС публично высказывать свои особые мнения.

Коллегиальный подход имел много преимуществ. Небесное мышление приводило к новым идеям; тщательное обсуждение отсеивало и проверяло эти идеи. Вовлечение всех, от политиков FOMC до сотрудников, в обсуждение "голубых идей" давало каждому заинтересованность в том, чтобы выработанная политика работала. Поощрение публичных дебатов давало людям за пределами ФРС уверенность в том, что мы учитываем широкий спектр мнений. Коллегиальный подход укреплял добрую волю и доверие, что оказалось жизненно важным, когда события вынуждали меня принимать меры без особых консультаций или вообще без консультаций.

Однако такие случаи были скорее исключением, чем правилом. В центральных банках доверие к политикам, уверенность в том, что они будут подкреплять свои слова делами, имеет решающее значение для эффективного формирования политики. Устойчивый консенсус, тщательно выработанный и терпеливо поддерживаемый, способствует укреплению доверия. Обычно это приводит к принятию более эффективных решений, основанных на максимально объективной оценке фактов. Вот что я узнал о лидерстве за время работы в Федеральной резервной системе.

Эти принципы должны более широко применяться в Вашингтоне. Конечно, не весь прогресс основан на коллегиальности и компромиссах. Иногда необходимо отстаивать свои принципы. Но трудно не прийти к выводу, что сегодня нам нужно больше сотрудничества и меньше конфронтации в Вашингтоне. Чтобы правительство могло играть свою жизненно важную роль в создании успешной экономики, мы должны восстановить вежливость, компромисс и открытость к доказательствам. Без этого американская экономика не сможет реализовать свой экстраординарный потенциал.

Иллюстрации

В комнате Рузвельта в Белом доме, 14 октября 2008 года. На дальнем конце стола слева направо: контролер валютного контроля Джон Дуган, председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам Кристофер Кокс, министр финансов Хэнк Полсон, я, председатель FDIC Шейла Бэр и президент Федеральной резервной системы Нью-Йорка Тим Гайтнер. (Официальная фотография Белого дома от Эрика Дрейпера)

Здание Марринера С. Экклза, штаб-квартира Совета управляющих Федеральной резервной системы в Вашингтоне, округ Колумбия. Строительство было завершено в 1937 году. (Фотография Федеральной резервной системы, Бритт Лекман)

Двухэтажный атриум здания Экклза. Марринер Экклз занимал пост председателя Федеральной резервной системы с 1934 по 1948 год. (Фотография Федеральной резервной системы, Бритт Лекман)

Президент Буш и Анна смотрят на то, как заместитель председателя ФРС Роджер Фергюсон приводит меня к присяге в качестве преемника Алана Гринспена на посту председателя, 6 февраля 2006 года, в атриуме здания Экклс. (Официальная фотография Белого дома, сделанная Кимберли Хьюитт)

Через неделю после того, как Белый дом объявил о моей кандидатуре на пост председателя Федеральной резервной системы, бывший председатель Пол Волкер, ростом метр семьдесят, обнимает меня и действующего председателя Алана Гринспена, 31 октября 2005 года, в столовой Федеральной резервной системы. (Фотография Федерального резерва, Бритт Лекман)

Комитет по открытым рынкам ФРС (FOMC) проводит совещание за столом из красного дерева и черного гранита размером двадцать семь на один фут, март 2009 года. У дальнего края стола, слева направо: Билл Дадли, заместитель секретаря FOMC Дебби Данкер, я, Дон Кон, Кевин Уорш, Бетси Дьюк, Дэн Тарулло, Ричард Фишер, Джим Буллард. Спиной к камере, слева направо, штатные экономисты Брайан Мадиган, Натан Шитс, Майкл Лихи, Дэйв Стоктон, Дэйв Райфшнайдер, Джо Ганьон и Билл Нельсон. (Фотография Федеральной резервной системы США, Бритт Лекман)

В моем кабинете с директором по коммуникациям Совета директоров Мишель Смит в мае 2010 года. (Мэри Ф. Калверт / ZUMA Press / Newscom)

Работа за моим столом, февраль 2013 года. (Фотография Федеральной резервной системы, Бритт Лекман)

На ступенях у здания Казначейства США, 11 апреля 2008 года, слева направо: Масааки Сиракава из Банка Японии, Жан-Клод Трише из Европейского центрального банка, Марио Драги из Банка Италии и Мервин Кинг из Банка Англии. (Brendan Smialowski / Getty Images)

Беседа с представителем Барни Фрэнком из Массачусетса, председателем комитета по финансовым услугам Палаты представителей, 21 июля 2009 года. (Andrew Harrer / Bloomberg via Getty Images)

Встреча с сенатором Крисом Доддом из Коннектикута, председателем банковского комитета Сената, в его офисе, 6 февраля 2008 года. (Алекс Вонг / Getty Images)

С министром финансов Тимом Гайтнером за обедом в его столовой, ноябрь 2009 года. (Фотография Дэна Уинтерса)

На пресс-конференции в Розовом саду, 19 сентября 2008 года, слева направо: президент Буш, Кристофер Кокс и Хэнк Полсон, которые объявили о просьбе администрации выделить средства на борьбу с финансовым кризисом. (Win McNamee / Getty Images)

С членом правления Кевином Уоршем (в центре) и вице-председателем правления Доном Коном на балконе, выходящем на веранду лоджа Джексон Лейк, Вайоминг, август 2008 года, на экономическом симпозиуме Федерального резервного банка Канзас-Сити. (Andrew Harrer / Bloomberg via Getty Images)

Со Стэном Фишером, управляющим Банком Израиля, в Jackson Lake Lodge, август 2012 года. Стэн был моим научным руководителем в Массачусетском технологическом институте. (AP Photo / Ted S. Warren)

С Хэнком Полсоном перед Комитетом по финансовым услугам Палаты представителей в разгар кризиса, 24 сентября 2008 года. (AP Photo / Charles Dharapak)

Объясняя стратегию Федеральной резервной системы по сокращению баланса, перед Комитетом по финансовым услугам Палаты представителей, 25 марта 2010 года. Директор по коммуникациям Мишель Смит на заднем плане (справа) и сотрудник по связям со СМИ Дэйв Скидмор (слева). (AP Photo / Manuel Balce Ceneta)

FOMC, март 2009 года. Стоят президенты резервных банков, слева направо: Билл Дадли, Эрик Розенгрен, Джим Буллард, Чарли Эванс, Том Хениг, Ричард Фишер, Гэри Стерн, Сэнди Пианальто, Деннис П. Локхарт, Чарли Плоссер, Джефф Лакер и Джанет Йеллен. Члены Совета управляющих сидят (слева направо): Элизабет Дьюк, Кевин Уорш, я, Дон Кон и Дэн Тарулло. (Фотография Федеральной резервной системы США, Бритт Лекман)

Беседа с президентом Обамой перед объявлением о моем выдвижении на второй срок в качестве председателя ФРС в начальной школе Оук-Блаффс, Мартас-Винъярд, штат Массачусетс, 25 августа 2009 года. (Официальная фотография Белого дома, сделанная Питом Соузой)

Когда процентные ставки растут, карикатуристы часто изображают председателя ФРС в виде Гринча. Эта карикатура, напечатанная в газете Indianapolis Star в 2008 году, использует противоположный подход. Мы изо всех сил пытались объяснить логику, стоящую за нашими чрезвычайными усилиями по поддержке экономики. (Редакционная карикатура Гари Варвела использована с разрешения Гари Варвела и Creators Syndicate. Все права защищены)

Карикатура, высмеивающая высказывания губернатора Техаса Рика Перри на республиканском президентском праймериз в Айове, август 2011 года. Перри сказал, что "в Техасе со мной будут обращаться очень жестоко", если ФРС продолжит поддерживать экономику с помощью жесткой монетарной политики. (Нейт Билер, любезно предоставлено Cagle Cartoons)

Карикатура из журнала The New Yorker, 7 октября 2013 года. В действительности Анна стремилась сделать наш дом оазисом от давления ФРС, где одно неверное высказывание может привести к скачкам на финансовых рынках. (Дэвид Сипресс, The New Yorker Collection / The Cartoon Bank)

Карикатура, опубликованная в октябре 2008 года, подчеркивает глубокий общественный и политический скептицизм в отношении конечных последствий неортодоксальных усилий Федеральной резервной системы по смягчению финансового кризиса и оживлению экономики. (Дэйв Гранлунд © www.davegranlund.com)

Карикатура, сопровождающая колонку Пола Кругмана в журнале New York Times под заголовком "Земля Бену Бернанке", 24 апреля 2012 года. (Келси Дейк)

Обложка журнала Time "Человек года", 28 декабря 2009 года. (Из журнала Time, 28 декабря 2009 г. /

4 января 2010 © 2009 Time Inc. Все права защищены. Используется с разрешения и охраняется законами США об авторском праве. Печать, копирование, распространение или ретрансляция данного контента без специального письменного разрешения запрещены).

Прогулка со студентами после выступления в Принстонском университете, 24 сентября 2010 года. Агент службы безопасности Лу Харрис с булавкой на лацкане, крайний слева, и ответственный агент Боб Агнью с булавкой на лацкане, сразу справа от меня. (AP Photo / The Times of Trenton, Martin Griff)

Выступая с первой из четырех лекций о Федеральной резервной системе и финансовом кризисе в Университете Джорджа Вашингтона, 20 марта 2012 года. (AP Photo / Manuel Balce Ceneta)

Отвечая на вопрос журналиста на моей первой ежеквартальной пресс-конференции, 27 апреля 2011 года. (Фото Федеральной резервной системы США, Бритт Лекман)

С Марией Бартиромо из CNBC и Роджером Фергюсоном после выступления в Экономическом клубе Нью-Йорка, 20 ноября 2012 года. Роджер был председателем клуба. (Экономический клуб Нью-Йорка: фото Брайана Стэнтона)

С представителем Техаса Роном Полом после завтрака в Федеральном резервном банке, 9 мая 2012 года.

Протестующие из Code Pink стоят за столом для свидетелей, когда я готовлюсь дать показания о спасении AIG в комитете по финансовым услугам Палаты представителей, 24 марта 2009 года. (Reuters / Kevin Lamarque)

Корреспондент CBS News Скотт Пелли берет у меня интервью на скамейке возле здания, в котором когда-то находилась аптека моей семьи на главной улице Диллона, Южная Каролина, 7 марта 2009 года. (CBS News / 60 Minutes)

Мой дед Джонас Бернанке (справа) у входа в аптеку "Джей Би" с соседним владельцем магазина, Главная улица, Диллон, Южная Каролина, начало 1940-х годов.

Джонас Бернанке (сидит второй справа) с другими австро-венгерскими солдатами, попавшими в плен к русской армии, в лагере для военнопленных "Раздольное" недалеко от Владивостока, Сибирь, 1916 год.

Моя бабушка Паулина (урожденная Хайден) Бернанке у микроскопа в больнице Франца-Иосифа в Вене, Австрия, 1918 год. Она была студенткой медицинского факультета Венского университета.

Дом семьи моей бабушки Фридман, Розас, в Литве.

Родители моей мамы, Гершель и Мася (урожденная Роз) Фридман (Гарольд и Марсия), вероятно, в начале 1920-х годов.

Мои родители, Филипп и Эдна (урожденная Фридман) Бернанке, в день своей свадьбы, 15 июня 1952 года, в Шарлотте, Северная Каролина.

Как председателю ФРС, по соображениям безопасности, мне не разрешалось водить машину. Я пропустил это.

Из ежегодника Гарвард-Рэдклиффа за 1975 год. (Воспроизведено из фондов архива Гарвардского университета. Copyright 1975 Harvard Yearbook Publications)

Анна и я, вскоре после нашей свадьбы. Мы поженились 29 мая 1978 года в Храме Израиля в Бостоне.

Посещение дома моих родителей в Диллоне, Южная Каролина, когда я был молодым профессором.

Перед зданием Школы общественных и международных отношений имени Вудро Вильсона Принстонского университета. Я возглавлял экономический факультет с 1996 по 2002 год. (Дениз Дж. Эпплвайт, любезно предоставлено Принстонским университетом)

Пожимаю руку третьему бейсмену Washington Nationals Райану Циммерману перед игрой, 7 сентября 2012 года. Первый бейсмен Адам Ларош смотрит на это. (AP Photo / Alex Brandon)

Макет бейсбольной карточки, подготовленный сотрудниками Совета для моего прощального приема на бейсбольную тематику, 30 января 2014 года. (Фото Федеральной резервной системы США, Бритт Лекман)

Позирование с моими гостями перед прощальным ужином для министра финансов Тима Гайтнера, 17 января 2013 года, в Федеральном резервном совете. Слева направо: Алан Гринспен, Боб Рубин, Тим, Пол Волкер, я, Хэнк Полсон, Дон Кон и Ларри Саммерс. (Фотография Федеральной резервной системы США, Бритт Лекман)

Джанет Йеллен, Пол Волкер, Алан Гринспен и я на церемонии, посвященной столетию принятия закона о Федеральной резервной системе, 16 декабря 2013 года в зале заседаний (Mark Wilson / Getty Images)

С президентом Обамой, 5 февраля 2013 года, в Овальном кабинете. Я подтвердил, что не хочу быть выдвинутым на третий срок в качестве председателя. (Официальная фотография Белого дома, сделанная Питом Соузой)

Мое последнее заседание совета директоров, 27 января 2014 года. За столом слева направо стоят секретарь Совета директоров Боб Фриерсон, Джанет Йеллен и Дэн Тарулло. (Фотография Федеральной резервной системы США, Бритт Лекман)

Президент Обама аплодирует после объявления о назначении Джанет Йеллен следующим председателем Совета Федеральной резервной системы США в Государственной столовой Белого дома, 9 октября 2013 года. (AP Photo / Pablo Martinez Monsivais)

Анна и я на церемонии прощания в атриуме здания Экклз, 30 января 2014 года. (Фотография Федеральной резервной системы, Бритт Лекман)

Сотрудники Совета директоров толпятся на первом этаже атриума на приеме, который последовал за церемонией. (Фото Федеральной резервной системы США, Бритт Лекман)

Покидая кабинет председателя в последний раз, 31 января 2014 года. (Сол Лоеб / AFP / Getty Images)