Трудно было предугадать и побочные эффекты поглощения. Например, многие небольшие банки владели значительным количеством акций GSE, и я беспокоился, что поглощение, которое еще больше снизит стоимость этих акций, может привести к краху местных банков. Я попросил наших сотрудников попытаться оценить подверженность местных банков влиянию GSE, но в условиях ограниченных данных их ответы предполагали много догадок.
Планирование продолжалось в течение недели, и в четверг, 4 сентября, в 8:00 утра в Казначействе собрались группы Казначейства, ФРС и FHFA. Команда экспертов Тима Кларка еще раз подтвердила, что Fannie и Freddie фактически неплатежеспособны. С этим согласились OCC и внешние консультанты из Morgan Stanley. Пришло время стрелять из базуки. Хэнк, Джим Локхарт и я договорились о встрече с генеральными директорами и высшими руководителями Fannie и Freddie, отрепетировав, что каждый из нас скажет.
Встреча состоялась на следующий день в непритязательном конференц-зале штаб-квартиры FHFA, расположенном менее чем в квартале от Белого дома и Казначейства. Мы избегали утечек о встрече, пока репортер Wall Street Journal Дамиан Палетта не заметил, как я вошел в FHFA через парадную дверь. Он передал новость в финансовый отдел журнала. Дэниел Мадд и Дик Сайрон были заметно шокированы, когда Полсон сообщил им, что правительство США собирается ввести эти две компании в режим консервации. Консервация, а не прием под управление, обеспечит продолжение выполнения компаниями их жизненно важной роли в поддержке жилищного строительства. Консервация также защищала держателей долговых обязательств и MBS компаний Fannie и Freddie, что было необходимо для того, чтобы не вызвать панику на мировых финансовых рынках. Казначейство будет вливать капитал в компании по мере необходимости, чтобы поддерживать их платежеспособность.
Далее выступил я. Я подчеркнул серьезность экономической ситуации и национальную заинтересованность в стабилизации жилищного и финансового рынков. Рынки сомневались в платежеспособности компаний, и не без оснований, сказал я. Нам необходимо устранить неопределенность в отношении Fannie и Freddie, чтобы избежать еще большей финансовой нестабильности. В то же время ради американского рынка жилья компании должны оставаться действующими концернами. После этого Локхарт рассказал о деталях своих выводов и о том, какие шаги предпримет его ведомство. Полсон велел руководителям компаний объяснить своим советам директоров, что так или иначе компании будут поглощены. Хэнк, должно быть, был убедителен, потому что Мадд и Сайрон не стали сопротивляться.
Мы решили их заменить. Здесь пригодились пожизненные контакты Хэнка в сфере финансовых услуг. К воскресенью мы были готовы объявить, что Мадда в Fannie сменит Херб Эллисон, ветеран Merrill Lynch, который в то время возглавлял пенсионный фонд TIAA-CREF. Сменщик Сайрона, Дэвид Моффетт, пришел из управленческих рядов U.S. Bancorp, расположенной в Миннеаполисе. Хэнк охарактеризовал работу Эллисона и Моффетта как возможность послужить на благо общества.
После первоначального шока поглощение было хорошо воспринято в большинстве кругов, включая многих членов Конгресса. Инвесторы, включая иностранные центральные банки, почувствовали облегчение от того, что неявная гарантия правительства США по долговым обязательствам агентств и MBS, гарантированным агентствами, стала явной. Казначейство также объявило о том, что оно будет покупать скромные объемы MBS и что оно обеспечит ликвидность GSEs, устранив необходимость в кредитной линии, предоставленной ФРС. (Мы все равно сохранили бы эту линию в качестве меры предосторожности, хотя она никогда бы не была использована). Инвесторам стало удобнее держать MBS, обеспеченные GSE, и ставки по ипотечным кредитам упали на полпроцента в течение следующих двух недель. Котировки акций Fannie и Freddie, однако, упали почти до нуля. Как мы и ожидали, среди держателей этих акций было много небольших банков, и нам пришлось дать им гарантии, что их надзорные органы будут работать с ними, чтобы обеспечить достаточный капитал.
Бывший председатель ФРС Пол Волкер в интервью того времени метко подытожил ситуацию. "Это самый сложный финансовый кризис, с которым я когда-либо сталкивался, а я сталкивался с несколькими", - сказал он. Волкеру уже приходилось сталкиваться с финансовыми трудностями, включая долговой кризис в развивающихся странах в 1982 году и крупнейшее в истории США банкротство банка Continental Illinois в 1984 году - рекорд, который продержится еще совсем недолго.
* Казначейство помогло нам решить эту дилемму в определенной степени, привлекая деньги на долговых рынках и размещая их в ФРС. Его Программа дополнительного финансирования (ПДФ) извлекала деньги из частного сектора и позволяла нам финансировать экстренное кредитование без увеличения банковских резервов. Однако размер SFP варьировался, и ее приходилось изымать, когда правительство приближалось к установленному лимиту долга. Таким образом, он не был надежным решением нашей проблемы. К тому же нам, как представителям независимого центрального банка, не нравилось зависеть от помощи Казначейства в определении денежно-кредитной политики.
Глава 12. Lehman: плотина прорвалась
Из всех компаний, потерпевших крах в 2007 и 2008 годах, ни одна не стала более противоречивой или олицетворяющей кризис, чем Lehman Brothers - знаменитый инвестиционный банк, корни которого уходят на Юг еще до Гражданской войны.
Lehman был основан в 1850 году как хлопковый брокер тремя братьями-евреями (Генри, Эмануэлем и Майером), эмигрировавшими из Баварии в Монтгомери, штат Алабама. В 1868 году братья перенесли свою штаб-квартиру в Нью-Йорк, где помогли основать Нью-Йоркскую хлопковую биржу. В начале 1900-х годов Леман переключился на инвестиционно-банковскую деятельность, организовывая финансирование, необходимое растущим компаниям в развивающихся отраслях промышленности страны - от авиации до кино. Семья Леманов стала играть важную роль в нью-йоркской политике: Герберт Леман, сын Майера, занимал пост вице-губернатора Нью-Йорка во время губернаторства Франклина Д. Рузвельта, а затем сменил его на посту губернатора, когда Рузвельт стал президентом в 1933 году.
Казалось, что франшизе Lehman пришел конец в 1984 году, когда American Express приобрела ее и объединила фирму со своим розничным брокером Shearson, чтобы создать Shearson Lehman. Но после нескольких лет противостояния между руководителями Lehman и материнской компанией, в 1990 году Amex вернула подразделению оригинальное название Lehman Brothers, а в 1994 году выделила его в самостоятельную компанию.
Ответственность за возвращение былого блеска Lehman легла на плечи его нового генерального директора Дика Фулда, который пришел в Lehman Brothers в качестве трейдера по коммерческим бумагам в 1969 году. Жесткий, энергичный человек с глубоко посаженными глазами и переменчивым темпераментом, Ричард Фулд-младший (прозвище - Горилла) был противоположен традиционному благородству инвестиционных банкиров. Но он добился того, что задумал, многократно увеличив прибыль фирмы. После того как теракты 11 сентября нанесли серьезный ущерб штаб-квартире компании в здании 3 World Financial Center, он приобрел здание в центре Манхэттена у заклятого конкурента Morgan Stanley, и уже через месяц Lehman снова заработал. В 2006 году в журнале Fortune была опубликована статья, восхваляющая "величайшую историю" Lehman за предыдущее десятилетие. "Фулд настолько преобразовал Lehman, что стал больше похож на основателя, чем на генерального директора", - говорилось в журнале. К 2008 году Фулд дольше всех занимал пост генерального директора крупной фирмы на Уолл-стрит.
Преданность Фулда своей фирме проявлялась в каждой беседе или встрече с ним. Он воспринимал успех фирмы как личное подтверждение. Точно так же каждая короткая продажа акций Lehman или вопрос инвестора о качестве активов Lehman воспринимались им как личное оскорбление. (По сути, короткая продажа - это ставка на то, что стоимость акций упадет, - противоположность покупке акций, которая является ставкой на то, что стоимость вырастет.) Но летом 2008 года "величайшая в истории" победа Фулда подошла к концу.
У Lehman Brothers было две проблемы. Во-первых, как и Bear Stearns, компания сильно зависела от краткосрочного, незастрахованного финансирования по репо, хотя у нее было важное преимущество перед Bear: доступ к кредитам Федеральной резервной системы через Primary Dealer Credit Facility, который был создан в выходные, когда JPMorgan согласился приобрести Bear. PDCF снизил уязвимость Lehman к неожиданному оттоку денежных средств. Однако, подобно дисконтному окну для коммерческих банков, PDCF имел определенную стигму (ни одна компания не хотела признавать, что ей нужно было занимать у него). В марте и апреле Lehman семь раз брал займы в PDCF на сумму до 2,7 млрд долларов, но затем перестал их использовать.
Вторая, более фундаментальная проблема Lehman заключалась в качестве активов на сумму 639 миллиардов долларов по состоянию на конец мая. Фулд и его лейтенанты были агрессивны даже по докризисным стандартам Уолл-стрит, запустив компанию в сферу коммерческой недвижимости, леверидж-кредитования (кредитование фирм, уже имеющих долги, для финансирования поглощений и других спекулятивных операций) и частных ипотечных ценных бумаг. В процессе работы они нарушили установленные компанией правила контроля над рисками. За этим последовали значительные прибыли и бонусы руководителей. Но когда недвижимость рухнула, стоимость многих из этих активов упала. Конечно, другие компании понесли убытки, но потери Lehman были особенно серьезными, а ее резервы капитала и наличности были меньше, чем у большинства других. Более того, Фулд и его команда, казалось, отрицали, насколько неудачными были их ставки. По сравнению со многими своими коллегами, Lehman медленно снижал стоимость сомнительных активов недвижимости. Подстрекаемые критиками вроде Дэвида Эйнхорна, управляющего хедж-фондом Greenlight Capital, инвесторы и конкурирующие фирмы все больше скептически относились к оценке стоимости активов Lehman.
SEC осуществляла надзор за основными дочерними компаниями Lehman, которые являлись брокерами-дилерами - фирмами, занимающимися куплей-продажей ценных бумаг. Американское законодательство позволяло материнской компании Lehman, Lehman Brothers Holdings, работать без надзора со стороны SEC или любого другого агентства. Однако, чтобы выполнить требования европейских властей, материнская компания Lehman добровольно согласилась на надзор в рамках программы SEC "Консолидированные поднадзорные организации". Не удивительно, что это добровольное соглашение было менее строгим, чем то, которое требовалось по закону.
Несмотря на искренние усилия, SEC не очень хорошо подходила для надзора за инвестиционными банками. Она была и остается в первую очередь правоприменительным агентством. Юристы SEC исполняют законы, например, запрещающие брокерам-дилерам присваивать средства со счетов клиентов или требующие правдивого раскрытия информации о продуктах ценных бумаг, и наказывают за нарушения. Они не следят за тем, чтобы фирмы хорошо управлялись. Другими словами, SEC не была надзорным агентством, как ФРС или Управление валютного контролера, чьи инспекторы уделяют внимание общей безопасности банков, за которыми они наблюдают, в дополнение к соблюдению ими правил защиты прав потребителей. *
Хотя ФРС не отвечала за надзор за инвестиционными банками и фактически не имела на это полномочий, после спасения Bear Stearns мы все же получили некоторый доступ к Lehman. С созданием PDCF у нас появился рычаг, позволяющий запрашивать у Lehman информацию, поскольку он мог захотеть взять у нас кредит. Кроме того, SEC обращалась за помощью к ФРС. После того как JPMorgan Chase купил Bear, сотрудники ФРС Нью-Йорка часто общались с SEC и Lehman - до трех раз в день. В конечном итоге мы направили небольшое число банковских контролеров в Lehman и другие оставшиеся инвестиционные банки. Поначалу отношения между агентствами были неровными. Надзорные органы ФРС не хотели делиться полученными сведениями с подразделением SEC, отвечающим за соблюдение законов о ценных бумагах, опасаясь, что это приведет к нежеланию инвестиционных банков сотрудничать. Мы с Крисом Коксом согласовали меморандум о взаимопонимании, подписанный 7 июля, в котором были определены основные правила, и координация между агентствами улучшилась.
Без сомнения, Lehman нуждался в капитале. Сколько именно, определить было сложно. Компания и ее критики глубоко расходились во мнениях относительно стоимости ее сложных инвестиций. Инвесторы и разработчики стандартов бухгалтерского учета приняли более широкое применение подхода mark-to-market, согласно которому оценка определяется по ценам на открытом рынке. Однако для некоторых активов, таких как отдельные кредиты конкретным компаниям, активного рынка может не существовать, а если он и существует, то на нем может быть очень мало покупателей и продавцов. Цены на таких небольших рынках менее надежны, особенно в условиях паники. Часто оценка стоимости сводилась к тому, каким предположениям вы предпочитали верить.
Несмотря на противоречия в оценке, тот факт, что инвесторам не хватало доверия к Lehman, никто не оспаривал, и в конечном итоге именно это имело наибольшее значение. Тим Гайтнер и, особенно, Хэнк Полсон были обеспокоены жизнеспособностью Lehman задолго до Bear Stearns, и Хэнк давил на Фулда, требуя привлечь больше капитала, по крайней мере, в течение года. После "Беара" и в свете целого ряда понижений кредитного рейтинга Lehman ФРС и Казначейство усилили давление на Фулда, заявив ему, что он должен либо привлечь новый капитал , либо найти партнера, готового купить крупную долю в его компании. Тим был главным контактом ФРС с Фулдом. С марта по сентябрь Гайтнер и Фулд разговаривали по телефону около пятидесяти раз, и Фулд постоянно информировал Тима о том, какие варианты он рассматривает. Хэнк, который часто делал десятки звонков за день, также часто разговаривал с Фулдом. Судя по их разговорам, и Хэнк, и Тим считали, что Фулд не имел реалистичного представления о том, сколько стоит его фирма, даже когда он активно рассматривал множество вариантов.
Если бы Lehman был средним коммерческим банком, заставить Фулда привлечь дополнительный капитал было бы проще простого: Либо компания соответствовала бы ожиданиям надзорных органов, либо FDIC взяла бы ее под свой контроль и выплатила вкладчикам необходимые суммы. Но ни ФРС, ни FDIC не имели полномочий для поглощения Lehman, и фонд страхования вкладов FDIC не мог быть использован для покрытия любых убытков. С юридической точки зрения единственной альтернативой для правительства, если бы Lehman не смог найти новый капитал, была бы попытка принудить компанию к банкротству. Но это был ядерный вариант. Из-за размеров Lehman, его обширных связей со многими финансовыми компаниями и рынками, а также и без того шаткого состояния доверия инвесторов, мы знали, что принуждение к банкротству может привести к финансовому хаосу.
В понедельник, 9 июня, Lehman объявил об убытках за второй квартал в размере 2,8 миллиарда долларов (первый убыток с момента отделения от American Express в 1994 году), но при этом сообщил, что планирует привлечь капитал в размере 6 миллиардов долларов путем продажи новых акций. Дон Кон сказал мне, что, по его мнению, новый капитал "должен стабилизировать ситуацию, по крайней мере на время". "Но, - предупредил он, - есть и более глубокие проблемы". Крупные неожиданные убытки подорвали доверие к Lehman и вызвали вопросы о том, что еще он может скрывать. Дон сказал, что один "тип из хедж-фонда" сообщил ему, что на Уолл-стрит сложилось единое мнение о том, что дни Lehman сочтены. "Вопрос в том, когда и как они выйдут из бизнеса, а не в том, выйдут ли", - написал Дон. И снова я забеспокоился о самоисполняющихся пророчествах: Если опасения по поводу жизнеспособности Lehman станут достаточно распространенными, другие фирмы перестанут вести с ним дела и сделают восстановление невозможным.
Мы хотели, чтобы у Lehman было достаточно наличности и легко реализуемых ликвидных активов, чтобы какое-то время финансировать себя, если он потеряет доступ к рынку репо. В мае ФРС Нью-Йорка и Комиссия по ценным бумагам и биржам США совместно оценили способность оставшихся четырех независимых инвестиционных банков (Goldman Sachs, Morgan Stanley, Merrill Lynch и Lehman) противостоять набегу. Мы подвергли их "стресс-тестам" по двум гипотетическим сценариям, чтобы выяснить, достаточно ли у них ликвидности, чтобы выжить в обстоятельствах, подобных тем, с которыми столкнулся Bear Stearns в марте. Один из двух сценариев был назван "Медвежий" - он отражал реальный стресс, с которым столкнулся Bear Stearns. Второй, более мягкий сценарий был назван "Медвежий лайт". Учитывая опыт Bear Stearns, мы предположили, что кредиторы по репо могут сбежать, даже несмотря на то, что займы по репо обеспечены залогом.
Хотя два инвестиционных банка (Morgan Stanley и Goldman) имели достаточно ликвидных активов, чтобы пережить "Медвежий свет", ни один из них не прошел "Медвежий тест". Мы подтолкнули компании к решению проблемы, в частности, указав Lehman, что ему необходимо увеличить объем ликвидных активов как минимум на 15 миллиардов долларов. К концу июля Lehman сообщил об увеличении ликвидности примерно на 20 миллиардов долларов и продал часть своей недвижимости. Однако, как оказалось, не вся дополнительная ликвидность была действительно доступна для экстренных случаев; большая ее часть уже была предоставлена в качестве залога. И по мере того как убытки по кредитам росли, платежеспособность и долгосрочная жизнеспособность Lehman оставались под вопросом.
В конце августа Фулд выдвинул идею разделить Lehman на две части: "хороший банк", в котором останутся лучшие активы компании и ее операционный бизнес, и "плохой банк", в котором будут храниться проблемные коммерческие ипотечные кредиты и другие активы, связанные с недвижимостью. В Lehman эти два подразделения назывались "Cleanco" и "Spinco". Lehman вкладывал капитал в "плохой банк" и пытался привлечь дополнительное финансирование для обеих частей компании. Полсон сразу же дал понять, что у правительства нет полномочий вкладывать деньги в плохой банк, как предлагал Фулд. Стратегия "хороший банк - плохой банк" может быть успешной при правильных условиях. Хороший банк, избавившийся от сомнительных активов, сможет привлечь новый капитал, в то время как плохой банк может быть профинансирован спекулятивными инвесторами под высокие проценты и свернут, а его активы со временем будут распроданы. Фулд заявил, что надеется избавиться от плохих активов Lehman и компенсировать потери за счет продажи одной из самых ценных дочерних компаний - подразделения по управлению активами Neuberger Berman. Некоторые полагали, что за него можно выручить от 7 до 8 миллиардов долларов. Однако даже если бы план оказался осуществимым, на его реализацию потребовались бы месяцы. А времени у Фулда не было.
Одновременно с новым планом Фулда государственный Корейский банк развития предложил приобрести значительную долю в Lehman. Фулд вел переговоры с корейцами в течение нескольких месяцев. Среди других возможных претендентов были китайская компания CITIC Securities, два ближневосточных суверенных фонда, страховая компания MetLife и британский банк HSBC. 8 сентября критика сделки со стороны главного корейского финансового регулятора заставила Корейский банк развития отказаться от своего предложения, и ни одна из других возможных сделок не была реализована. Фулд также обратился к инвестору Уоррену Баффету, но безуспешно. Цена акций Lehman продолжала падать (только из-за новостей из Кореи за один день она упала с $14,15 до $7,79 за акцию), что еще больше затрудняло привлечение нового капитала.
Поскольку потенциальные инвесторы избегали Lehman, ФРС и Казначейство в начале сентября сосредоточились на поиске другой компании, которая могла бы взять его на себя. Полсон общался с генеральным директором Bank of America Кеном Льюисом, который, как известно, хотел получить инвестиционный банк. Льюис держал все в тайне. Он мог бы заинтересоваться Lehman, но это зависело бы от состояния компании и, возможно, от готовности правительства помочь. Льюис высказал еще одно опасение. Хотя на него не оказывалось давления со стороны правительства, чтобы он приобрел Countrywide, он считал, что, сделав это, он внес вклад в стабильность финансовой системы в целом. Как я узнал от наших руководителей, Льюис был расстроен тем, что, вопреки, как он считал, обязательствам ФРС, ФРС Ричмонда, его непосредственный руководитель, настаивал на том, чтобы его банк привлекал больше капитала. Он хотел знать, позволит ли ему ФРС купить Lehman, учитывая критику.
Мы с главным юрисконсультом Совета директоров Скоттом Альваресом расследовали жалобу Льюиса. Опасения, высказанные ФРС Ричмонда, казались обоснованными. Bank of America недавно привлек капитал в размере 20 миллиардов долларов, но приобретение Countrywide грозило ему потенциально большими убытками по ипотечным кредитам. У ФРС Ричмонда были веские основания для того, чтобы заставить Bank of America увеличить капитал, например, удерживать больше прибыли и меньше выплачивать акционерам. Однако важно отметить, что, основываясь на имеющейся информации, надзорные органы Ричмонда не исключили возможность еще одного приобретения, если оно будет иметь смысл для Bank of America. Это была хорошая новость. Это означало, что один из лучших вариантов избежать краха Lehman оставался жизнеспособным.
Лихорадочные попытки Фулда укрепить свою фирму не приносили плодов, и, похоже, эндшпиль приближался. 9 сентября экономист совета директоров Патрик Паркинсон сообщил мне, что 18 сентября Lehman объявит об очередном значительном убытке - 3,9 миллиарда долларов за третий квартал. Он добавил, что Гайтнер и Кокс планировали сказать Фулду, что, если он не привлечет капитал, ему придется рассмотреть вопрос о банкротстве. Их целью было заставить Фулда действовать. Мы также были обеспокоены финансированием компании, в том числе ее зависимостью от рынка трехстороннего РЕПО на сумму около 200 миллиардов долларов. Эрик Розенгрен, имевший хорошие связи в индустрии взаимных фондов, сообщил, что ключевые кредиторы уже отходят от Lehman. "Они могли бы действовать быстрее, - писал Эрик, - но не хотят, чтобы их обвинили в том, что они спровоцировали событие". Тем временем JPMorgan, клиринговый банк Lehman для финансирования сделок РЕПО, потребовал еще 5 миллиардов долларов в качестве залога.
Среда, 10 сентября, началась с еще более унылых конференц-звонков и совещаний. У Lehman не было никаких перспективных предложений по привлечению капитала. Розенгрен сообщил, что если кредитные агентства понизят рейтинг Lehman, то некоторые кредиторы заявят, что им придется полностью отказаться от участия в сделке. Становилось все более очевидным, что поиск покупателя - или, по крайней мере, крупного инвестора, готового приобрести значительную часть компании, - может стать единственным способом избежать краха Lehman. Но новых покупателей не появлялось. Кен Льюис и Bank of America по-прежнему казались лучшим вариантом.
К сожалению, учитывая все происходящее, у меня было давнее обязательство посетить ФРС Сент-Луиса. Обычно я считал визиты в Резервный банк и возможность встретиться с местными членами правления , сотрудниками и руководителями бизнеса очень ценными. Но в условиях, когда проблема Lehman не была решена, а на следующей неделе предстояло очередное заседание FOMC, я пожалел, что согласился на этот визит. В тот вечер я присутствовал на ужине для бывших и настоящих членов правления ФРС Сент-Луиса. Рано утром следующего дня, когда я еще не оделся и находился в своем гостиничном номере, мне позвонил Хэнк Полсон. Он беспокоился, что Льюис струсил. Не мог бы я позвонить ему?
Я дозвонился до Льюиса, и мы проговорили около двадцати минут. Я призвал его продолжить оценку бухгалтерских книг Lehman и его соответствия Bank of America. Я повторил послание, уже направленное сотрудниками надзорного органа: его банку необходимо со временем укрепить свой капитал, но мы не считаем, что текущее положение Bank of America с капиталом может помешать ему приобрести Lehman, если сделка будет иметь смысл для бизнеса. Льюис согласился продолжить изучение Lehman и привезти команду в Нью-Йорк. Я почувствовал воодушевление. Его реакция на финансовый шторм заключалась в поиске выгодных сделок, а не в том, чтобы затаиться.
Невысокий, тихий и сдержанный, Льюис, тем не менее, сохранил жесткий стиль своего предшественника Хью Макколла. Благодаря серии агрессивных приобретений во Флориде, Техасе и других южных регионах Маккол - бывший морской пехотинец из Южной Каролины - превратил NCNB (Национальный банк Северной Каролины) в региональный банк под названием NationsBank. В 1998 году, через четыре года после того, как Конгресс существенно ослабил ограничения на создание филиалов банков за пределами штатов, банк Макколла стал первым банком с операциями от побережья до побережья, когда он приобрел Bank of America, основанный в 1904 году в Сан-Франциско легендарным А. П. Джаннини. Хотя банк NationsBank был покупателем, он взял более известное название приобретенной компании. После того как в 2001 году Макколл ушел на пенсию, его место занял уроженец Миссисипи Льюис. Он начал работать в NCNB в 1969 году в качестве кредитного аналитика после окончания Университета штата Джорджия. Став генеральным директором, он сосредоточился в основном на консолидации приобретений, сделанных под руководством Макколла, хотя его покупка FleetBoston в 2004 году позволила Bank of America закрепиться в Новой Англии.
Я вернулся в Вашингтон в четверг, 11 сентября. Заседание FOMC было назначено на вторник, 16 сентября, и, сосредоточившись на Lehman, я подготовился не так тщательно, как обычно. Дон предложил мне свою помощь. В пятницу мы вдвоем обзвонили большинство президентов резервных банков, чтобы обсудить выбор политики, и я также встретился с другими членами Совета директоров.
По сравнению с августом экономические перспективы изменились незначительно. Сочетание растущей инфляции и замедляющейся экономики по-прежнему представляло собой классическую дилемму центрального банкира. Мы не можем одновременно подавлять инфляцию с помощью повышения процентных ставок и стимулировать рост с помощью снижения процентных ставок. Потребительские цены выросли на тревожные 5,4 % по сравнению с предыдущим годом, что отражает как высокие цены на сырьевые товары, так и более широкое давление. Но в то же время после удивительно сильной весны экономика явно слабела. Уровень безработицы резко подскочил в августе - до 6,1 процента с 5,7 процента месяцем ранее.
Рост инфляции взбудоражил "ястребов" FOMC. Перед заседанием 5 августа советы директоров трех резервных банков - Канзас-Сити, Далласа и Чикаго - рекомендовали повысить процентные ставки. Как правило, советы частных банков в значительной степени зависят от мнения президента местного резервного банка, поэтому эти "рекомендации" не слишком тонко сигнализировали о позиции как минимум трех участников FOMC. Ястребов поддержали обычные подозреваемые, включая редакционную страницу Wall Street Journal, которая громогласно выступила против нашего "безрассудного смягчения". Голубей" же пришлось оттеснить. В своих публичных выступлениях они утверждали, что финансовые потрясения разбавляют действие монетарных лекарств и что необходима более сильная доза. Банки ужесточают кредитные стандарты, указывали они, а такие важные процентные ставки, как ставка по автокредитам, снизились не так сильно, как целевая ставка Федеральной резервной системы.
В результате консультаций я пришел к выводу, что большинство членов Комитета выступают за сохранение стабильной политики, по крайней мере, в настоящее время. Я разделял эту точку зрения и старался не допустить победы "ястребов". Выжидательный подход, похоже, победил и за рубежом. Европейский центральный банк, повысив ставку в июле, в августе остался на прежнем уровне. Банк Канады и Банк Англии также не внесли изменений в свои ключевые процентные ставки.
К ПЯТНИЦУ, 12 СЕНТЯБРЯ, средства массовой информации широко освещали усилия правительства по поиску решения для Lehman. Фулд продолжал рассказывать о своем плане "хороший банк - плохой банк" и о возможности продажи Neuberger Berman, но рынки его не слушали. Акции Lehman продавались за 4,22 доллара к концу торгов в четверг, что составляло 7 процентов от их стоимости в феврале. Хуже того, казалось, что начинается широкомасштабное бегство. Столько клиентов и контрагентов требовали наличные или дополнительное обеспечение, что компания была не в состоянии удовлетворить их запросы.
В пятницу утром я завтракал с Хэнком в Казначействе. Мы согласились с тем, что должны сделать все возможное, чтобы не допустить провала Lehman. Я не стал давить на него в связи с заявлениями Казначейства о том, что Хэнк исключил возможность вложения государственных денег в Lehman. † Я знал, что эти заявления были отчасти результатом разочарования Хэнка - понятно, что ему не нравилось быть публичным лицом спасения Уолл-стрит, - а отчасти тактическими, попыткой побудить частный сектор придумать собственное решение. Я также знал, что любые государственные деньги будут поступать из ФРС, а не из Казначейства.
Самое главное, из опыта работы с Хэнком я знал, что он сделает все возможное, чтобы избежать ужасных последствий, к которым, как мы знали, приведет крах Lehman. Мы вместе работали над спасением Bear Stearns в марте, и мы продолжали верить, что это было правильное решение. Lehman был на 50 % больше, чем Bear накануне его приобретения, и, по крайней мере, так же взаимосвязан (его "книга" деривативов была в два раза больше, чем у Bear). Кроме того, финансовые рынки и экономика были, если можно так выразиться, более хрупкими. Мы по-прежнему беспокоились о стабильности рынка репо - важнейшая причина, по которой я поддержал спасение "Беара". Заимствования Lehman по репо были вдвое больше, чем у Bear.
Казалось, что судьба Lehman будет решена в выходные. Тим Гайтнер пригласил руководителей крупнейших финансовых институтов на встречу в пятницу вечером в ФРС Нью-Йорка. Lehman и Bank of America, как потенциальный покупатель, были исключены. Среди присутствующих были главы других крупных инвестиционных компаний - Ллойд Бланкфейн из Goldman Sachs, Джон Тейн из Merrill Lynch и Джон Мак из Morgan Stanley, а также главы крупнейших американских банков, включая Джейми Даймона из JPMorgan Chase, Викрама Пандита из Citigroup и Боба Келли из Bank of New York Mellon. Среди иностранных банков за столом присутствовали Credit Suisse (Брейди Доуган), французский банк BNP Paribas (Эверетт Шенк), Королевский банк Шотландии (Эллен Алемани) и швейцарский банк UBS (Роберт Вольф).
Целью Тима была сделка, которая спасла бы Lehman. Процесс должен был идти по двум направлениям. На первом пути команды специалистов оценивали активы Lehman и пытались определить его истинную стоимость. Команда из Bank of America уже приступила к работе. Мы были воодушевлены тем, что интерес к Lehman появился и у нового источника - британского банка Barclays. Один из крупнейших и старейших банков мира (он ведет свою историю с 1690 года), Barclays, как и Bank of America, хотел расширить свое присутствие в инвестиционном бизнесе.
На втором пути руководители Уолл-стрит в сотрудничестве с ФРС, Казначейством и Комиссией по ценным бумагам и биржам попытаются разработать альтернативные планы для Lehman. Скорее всего, думали мы в начале уик-энда, руководители компаний окажут финансовую поддержку или предоставят гарантии, чтобы помочь приобрести Lehman либо Bank of America, либо Barclays. В противном случае, при отсутствии единого покупателя, мы бы искали некое совместное соглашение, с помощью которого вся индустрия могла бы предотвратить беспорядочный крах компании. На ум снова пришла аналогия со спасением Long-Term Capital Management. Почти ровно десять лет назад ФРС Нью-Йорка предоставила группе руководителей финансовых компаний место для встречи (а также сэндвичи и кофе), но не оказала никакой финансовой помощи. ФРС выступила в роли посредника, и руководители компаний внесли достаточно средств, чтобы позволить LTCM постепенно свернуть свою деятельность.
Как и в случае с LTCM, в сентябре 2008 года мы надеялись, что частный сектор сможет найти решение для Lehman, если дело дойдет до этого. Но на этот раз руководители компаний гораздо больше беспокоились о стабильности своих собственных компаний. Более того, стресс в Merrill Lynch и крупной страховой компании AIG становился все более очевидным, и некоторые участники опасались, что Lehman станет лишь первым из целой серии рыночных потрясений. Заставить их выделить средства, особенно для помощи конкурентам, может оказаться непросто.
В ТО ЖЕ ВРЕМЯ, КОГДА приближался тот день, который стал известен как Lehman weekend, в обществе, в политике и средствах массовой информации ужесточалось отношение к идее принятия ФРС и Казначейством чрезвычайных мер для предотвращения краха компании. Казалось, что самое большее, что можно было бы вытерпеть, - это, возможно, поиск покупателя из частного сектора. На своем съезде в начале сентября рядовые республиканцы высказались однозначно: никаких спасений. Влиятельный старший республиканец в банковском комитете Сената Ричард Шелби поддержал эту точку зрения. (Президент Буш и сенатор Джон Маккейн, кандидат в президенты от республиканцев, придерживались более тонких позиций).
Средства массовой информации не остались в стороне. Уважаемая лондонская газета Financial Times отметила поглощение правительством двумя неделями ранее компаний Fannie Mae и Freddie Mac, добавив: "Дальнейших подобных спасений следует избегать как чумы". The Wall Street Journal высказала мнение: "Если федералы вмешаются, чтобы спасти Lehman после Bear и Fannie Mae, у нас больше не будет исключений, выкованных в условиях кризиса. У нас будет новая де-факто федеральная политика страхования Уолл-стрит, которая будет поощрять еще более безрассудное принятие рисков". Наша задача в те выходные выходила за рамки поиска решения для Lehman. Нам предстояло сделать это перед лицом ожесточенной критики.
Некоторые из критиков были идеологами (свободный рынок всегда прав) или неосведомленными (экономика будет в полном порядке, если несколько фирм с Уолл-стрит получат по заслугам). Некоторые просто возмущались несправедливостью спасения гигантов с Уолл-стрит, но не маленьких жителей Мейн-стрит. Лично я испытывал значительную симпатию к этому последнему аргументу. (Я вздрагивал каждый раз, когда видел на бампере наклейку с надписью "Где мое спасение?"). Но в интересах всех, независимо от того, осознают они это или нет, было защитить экономику от последствий катастрофического краха финансовой системы.
Наиболее существенным аргументом оппонентов было то, что, какими бы ни были краткосрочные выгоды от спасения, защита компаний от последствий их собственного рискованного поведения приведет к более рискованному поведению в долгосрочной перспективе. Я, безусловно, согласен с тем, что в капиталистической системе рынку должно быть позволено наказывать отдельных лиц или фирмы, принимающие неверные решения. Фрэнк Борман, бывший астронавт, ставший генеральным директором авиакомпании Eastern Airlines (которая обанкротилась), хорошо выразился четвертью века ранее: "Капитализм без банкротства - все равно что христианство без ада". Но в сентябре 2008 года я был абсолютно убежден, что ссылаться на моральный вред в разгар крупного финансового кризиса было ошибочно и опасно. Я уверен, что Полсон и Гайтнер были с этим согласны.
"У вас есть сосед, который курит в постели... . . Предположим, он поджигает свой дом", - сказал я позже в одном из интервью. "Вы можете сказать себе... "Я не буду звонить в пожарную службу. Пусть его дом сгорит. Я не против". Но тогда, конечно, что делать, если ваш дом деревянный? И он находится прямо по соседству с его домом? А что, если весь город сделан из дерева?" Редакционные авторы Financial Times и Wall Street Journal в сентябре 2008 года, надо полагать, высказались бы за то, чтобы дать огню догореть. Спасение спящего курильщика только подтолкнет других к курению в постели. Но гораздо лучше потушить пожар, затем наказать курильщика и, если потребуется, разработать и ввести новые правила, способствующие пожарной безопасности.
Аргумент о тушении пожара в равной степени применим и к Lehman Brothers. Мы почти не сомневались, что крах Lehman приведет к масштабным нарушениям на финансовых рынках и повлечет за собой тяжелые издержки для многих сторон, помимо акционеров, менеджеров и кредиторов Lehman, включая миллионы людей по всему миру, которые пострадают от его экономических потрясений. В ходе многочисленных обсуждений, в которых я принимал участие, я ни разу не слышал, чтобы кто-то из ФРС или Казначейства говорил о том, что допустить крах Lehman было бы не чем иным, как катастрофой, или что нам следует подумать о том, чтобы допустить крах этой компании. Нам нужно было потушить пожар.
Конечно, жесткий разговор на переговорах все еще был необходим. Если бы участники частного сектора были уверены, что правительство придет с решением, у них не было бы стимула выделять собственные средства. Тим Гайтнер в тезисах, подготовленных к вечерней встрече в пятницу и присланных мне на утверждение, предложил дать руководителям компаний достаточно стимулов для разработки собственного плана по предотвращению краха Lehman.
"Внезапное и беспорядочное сворачивание может иметь широкие негативные последствия для рынков капитала, со значительным риском резкого падения цен на активы", - предложил он им. "Финансовому сообществу необходимо объединить усилия для выработки упорядоченного решения. . . . Я не могу предложить перспективу сдерживания ущерба, если этого не произойдет". Тим ясно осознавал риски, связанные с крахом Lehman, и я полагаю, что большинство или все руководители компаний также осознавали эти риски.
Тим хотел, чтобы руководители компаний действовали в своих собственных и общих интересах и сотрудничали с правительством. Как следует из его тезисов, он попросит их применить свои аналитические таланты и предоставить капитал, если потребуется. ФРС будет способствовать получению необходимых разрешений от регулирующих органов и предоставлять обычное кредитование под залог (что, как пишет , входило в наши полномочия), но не "чрезвычайную кредитную поддержку". Термин "чрезвычайная кредитная поддержка" был расплывчатым, что, как я полагаю, и было целью Тима. Собравшиеся руководители могли предположить, что, даже если Lehman окажется глубоко неплатежеспособным, правительство найдет способ заполнить образовавшуюся дыру. Предлагая кредитование, но не оказывая чрезвычайной кредитной поддержки, мы тем самым противодействовали этому предположению. Как центральный банк, мы имели возможность выдавать кредиты под широкий спектр залогов, но у нас не было законных полномочий переплачивать за плохие активы или иным образом поглощать убытки Lehman.
Выходные прошли как в тумане. Полсон, Гайтнер, Кокс и Кевин Уорш находились в Нью-Йорке на переговорах. Учитывая возможность того, что Совету директоров придется собраться в выходные, чтобы одобрить приобретение Lehman, я оставался в Вашингтоне, проводя большую часть времени в своем офисе. Мишель Смит приносила сэндвичи. Мы часто использовали конференц-связь, чтобы держать Казначейство, ФРС и Комиссию по ценным бумагам и биржам на одной волне. (Спикерфон на журнальном столике в моем кабинете, по которому я принимал звонки, стал фигурировать в моих снах). Я дремал на бордовом кожаном диване в своем офисе, ненадолго уходя домой в пятницу и субботу.
Отчеты, которые я получил в пятницу вечером и в субботу утром, были неутешительными. И Bank of America, и Barclays обнаружили, что потери в балансе Lehman оказались гораздо больше, чем ожидалось. Они требовали от правительства выделения 40-50 миллиардов долларов в виде нового капитала. Я спросил Тима, не преувеличивают ли они цифры, чтобы получить более выгодную сделку или как предлог для прекращения переговоров. Тим признал такую возможность, но напомнил мне, что другие фирмы, включая Goldman Sachs и Credit Suisse, проводили независимую оценку части портфеля Lehman, готовясь к тому, что в рамках более масштабного решения некоторые активы могут быть проданы или использованы в качестве залога по кредитам. Сторонние фирмы независимо друг от друга оценивали стоимость активов Lehman - особенно коммерческой недвижимости - намного ниже, чем стоимость Lehman.
Как бы мне ни хотелось избежать краха Lehman, эти отчеты заставили меня задуматься о двух наших стратегиях - поиске покупателя или создании консорциума. Ни одна из фирм, представленных в конференц-зале ФРС Нью-Йорка, не находилась в потрясающей финансовой форме. Приведет ли объединение пошатнувшихся балансов путем приобретения (одной фирмой или консорциумом) к укреплению финансовой системы, или это просто приведет к еще большему взрыву впоследствии? Мои мысли вернулись к изучению Великой депрессии 1930-х годов. Самым катастрофическим финансовым крахом того периода стал крах Кредитанштальта, крупнейшего банка Австрии, в мае 1931 года. Его крах погубил другие банки и, возможно, помог сорвать зарождающееся экономическое восстановление в Соединенных Штатах и Европе. Одной из причин его краха стало вынужденное слияние с другим, более слабым австрийским банком, чьи собственные убытки помогли подтолкнуть более крупный банк к краху.
На этом этапе кризиса американским учреждением с самым сильным балансом, обладающим наибольшей способностью занимать и инвестировать, не вызывая опасений по поводу своей кредитоспособности, было федеральное правительство. Мне казалось все более вероятным, что единственным способом положить конец кризису будет убедить Конгресс инвестировать средства налогоплательщиков в американские финансовые институты. Я начал говорить об этом во время наших телефонных конференций в выходные дни.
По мере того как продолжалась суббота, становилось очевидным, что Lehman глубоко неплатежеспособен, даже если учесть вероятность того, что пожарные распродажи и неликвидные рынки привели к искусственному снижению стоимости его активов. Позднее Фулд утверждал, что Lehman не разорился, но цифры капитала, которые он приводил, были основаны на завышенной оценке активов компании и значительно завышали реальный размер капитала. Неплатежеспособность Lehman делала невозможным его спасение только за счет кредитов ФРС. Даже используя наши чрезвычайные полномочия 13(3), мы должны были предоставлять кредиты под адекватное обеспечение. У ФРС не было полномочий вливать капитал или (что более или менее одно и то же) предоставлять кредит, в полной возвратности которого мы не были уверены.
Мы могли бы использовать наши кредитные полномочия для содействия приобретению, но финансовая слабость Lehman также была большой проблемой для любой компании, рассматривающей возможность его покупки. Какими бы ни были долгосрочные выгоды от приобретения бизнеса Lehman, в ближайшей перспективе покупателю было бы трудно смириться с его потерями. Я надеялся, что нам помогут руководители компаний, собравшиеся в конференц-зале Тима. Но они не проявили энтузиазма, прекрасно понимая, что их собственные ресурсы ограничены, а в случае усугубления кризиса они могли бы стать залогом выживания.
Плохие новости поступали и с других фронтов. Частная инвестиционная компания J.C. Flowers & Co., которой руководит миллиардер, бывший партнер Goldman Sachs Дж. Кристофер Флауэрс, сообщила, что AIG также находится в тяжелом положении. Убытки по ее огромным позициям по деривативам привели к тому, что контрагенты потребовали от нее больше залогов. И конечно, три инвестиционных банка, кроме Lehman, - Merrill Lynch, Morgan Stanley и Goldman Sachs - имели серьезные основания для беспокойства в случае краха Lehman. Казалось, что рынок готов атаковать самого слабого из оставшихся членов стада.
После Lehman это был Merrill Lynch, совершивший множество тех же самых инвестиционных ошибок. Основанная в 1914 году, Merrill сделала больше, чем любая другая компания, чтобы, по выражению основателя Чарльза Меррилла, "принести Уолл-стрит на Мэйн-стрит". Она процветала в годы после Первой мировой войны, делая ставку на успех кинофильмов и сетевых магазинов. Перед крахом фондового рынка в 1929 году Меррилл знаменито предупредил клиентов, чтобы они не влезали в долги. Его фирма пережила депрессию и к 1941 году стала крупнейшим в мире домом ценных бумаг. Однако Меррилл сделал большую ставку на ипотечное жилищное и коммерческое кредитование как раз в тот момент, когда бум на рынке недвижимости перерос в крах. После ухода Стэна О'Нила с поста генерального директора в октябре 2007 года его сменил Джон Тейн, бывший генеральный директор Нью-Йоркской фондовой биржи.
Я пытался подготовиться к заседанию FOMC во вторник, но мне было трудно сосредоточиться на материалах заседания. В перерывах между звонками в Нью-Йорк я делал все возможное, чтобы держать других в курсе переговоров по Lehman. Я разговаривал с членами правления ФРС и президентами резервных банков, а также с несколькими членами Конгресса. Я избегал ложного оптимизма, но и не хотел выглядеть пораженцем. В 10:00 утра в субботу я провел телефонную конференцию с иностранными центральными банкирами, включая Мервина Кинга из Банка Англии, Жан-Клода Трише из ЕЦБ и Масааки Сиракаву из Банка Японии. Трише был особенно обеспокоен возможностью того, что решение для Lehman не будет найдено; он сказал, что крах компании приведет к "полному краху". Я сказал ему, что согласен с ним и что мы сделаем все возможное. Кинг сообщил мне важную информацию: Он слышал, что Управление по финансовому регулированию и надзору, контролирующее банковскую систему Великобритании, очень обеспокоено передачей плохих активов Lehman в Barclays, особенно учитывая неопределенность в отношении состояния самого флагманского британского банка. Я спросил, может ли он высказаться по этому вопросу, и он сказал, что постарается.
Утренние новости воскресенья были хуже субботних. Bank of America теперь точно не претендовал на Lehman. (Кен Льюис позже сообщит, что он сказал Полсону, что активы Lehman стоят на 60-70 миллиардов долларов меньше, чем их официальная оценка). Небольшим плюсом было то, что Льюис вел переговоры с Тейном о приобретении Merrill Lynch, который, по его мнению, находился в лучшей форме, чем Lehman, и лучше подходил для Bank of America. У Bank of America было огромное розничное банковское присутствие, а Merrill, чья армия брокеров получила прозвище "громогласное стадо", обладал самым крупным розничным подразделением среди всех инвестиционных банков. Полсон настоятельно рекомендовал Тейну рассмотреть предложение Льюиса, и Тейн - опытный оператор с Уолл-стрит - понимал, в какую сторону дует ветер. Убрать Merrill с рынка означало бы, что на один крупный инвестиционный банк, находящийся под угрозой банкротства, стало бы меньше, хотя, если бы Merrill удалось спасти, давление, скорее всего, переместилось бы на две оставшиеся фирмы, Morgan Stanley и Goldman.
Более того, вариант с Barclays для Lehman выглядел все менее вероятным. Как и предупреждал Мервин Кинг, Управление по финансовому регулированию и надзору не хотело одобрять приобретение. Управление, возглавляемое Каллумом Маккарти, опасалось, что, если Barclays приобретет Lehman, ответственность за его проблемные активы в конечном итоге окажется на плечах британского правительства. Это могло бы произойти, если бы в результате приобретения пришлось спасать Barclays. Учитывая серьезность угрозы, которую представляло банкротство Lehman для мировой финансовой стабильности, я ожидал, что британцев можно будет переубедить. Но, похоже, этого не произошло.
Разница между американским и британским законодательством о ценных бумагах - сначала на нее обратил мое внимание Кинг, а затем подтвердил Гайтнер - также создавала проблему. Согласно британскому законодательству, Barclays мог гарантировать обязательства Lehman только после того, как приобретение было бы одобрено акционерами Barclays, а этот процесс мог занять недели или месяцы. Приобретение JPMorgan компании Bear Stearns успокоило рынки, поскольку JPMorgan смог гарантировать обязательства Bear, пока ожидалось одобрение акционеров. В случае отсутствия безусловных гарантий для Lehman бегство могло уничтожить компанию, даже если Barclays согласится на сделку в принципе. Хэнк сообщил, что обратился к своему британскому коллеге, канцлеру казначейства Алистеру Дарлингу, с просьбой отменить требование об одобрении сделки акционерами. Дарлинг отказался сотрудничать, сославшись на то, что приостановка действия правила означала бы "ущемление прав миллионов акционеров". Кроме того, он разделял опасения Маккарти, что, если Barclays приобретет Lehman, британский налогоплательщик может оказаться в долгу за плохие инвестиции, сделанные американской компанией, а это трудно объяснить парламенту.
Звонок от Тима разрушил мои оставшиеся надежды. Он сказал, что покупателя на Lehman нет. Он подтвердил, что Bank of America ведет переговоры с Merrill Lynch. Barclays не сможет вовремя решить свои проблемы с регулированием, чтобы гарантировать обязательства Lehman. Я спросил Тима, не стоит ли нам кредитовать Lehman под максимально возможный залог, чтобы попытаться удержать компанию на плаву.
"Нет", - сказал Тим. "Мы бы только дали кредит, чтобы остановить бегство". Он уточнил, что без покупателя, который гарантировал бы обязательства Lehman и подтвердил жизнеспособность компании, никакой кредит ФРС не смог бы ее спасти. Даже если бы мы выдали кредит под самые незначительные активы Lehman, его кредиторы и контрагенты из частного сектора просто воспользовались бы возможностью как можно быстрее забрать свои средства. Более того, значительная часть стоимости компании - разумеется, та часть, которая изначально заинтересовала Льюиса и Bank of America, - заключалась в том, что она была действующим предприятием, основанным на ее опыте, связях и репутации. В случае полномасштабного банкротства, которое уже идет полным ходом, ценность компании как действующего предприятия была бы утрачена почти сразу же, поскольку клиенты и специализированные сотрудники покинули бы корабль. Мы бы остались держать плохие активы Lehman, выборочно выручив кредиторов, которые могли бы выйти из дела быстрее всего, и фирма все равно бы провалилась. "Вся наша стратегия была основана на поиске покупателя, - говорит Тим. Это был вопрос как практичности, так и законности. Без покупателя, не имея полномочий вливать новый капитал или гарантировать активы Lehman, мы не могли спасти компанию".
Это был ужасный, почти сюрреалистический момент. Мы смотрели в бездну. Я потребовал от Тима альтернативного решения, но у него его не было. Казалось, следующим шагом будет подготовка к банкротству, заявление о котором будет подано вскоре после полуночи в воскресенье вечером. "Все, что мы можем сделать, - сказал Тим в классическом стиле Гайтнера, - это нанести пену на взлетную полосу". Сама фраза передавала то, что мы все знали: крах Lehman, подобно аварийной посадке реактивного самолета, станет эпической катастрофой, и, хотя мы должны сделать все возможное, мы мало что можем сделать.
Зная, что крах Lehman, скорее всего, приведет к замораживанию рынков краткосрочного кредитования и усилению панического накопления наличности, мы увеличили доступность финансирования со стороны ФРС. На экстренном заседании в полдень в воскресенье Совет директоров существенно расширил перечень активов, принимаемых в качестве обеспечения по кредитам ФРС. Чтобы поддержать рынок репо, мы заявили, что примем любой актив, который обычно используется в качестве обеспечения на частном рынке репо. Мы также расширили размер некоторых наших кредитных программ и временно ослабили ограничения, наложенные разделом 23A на возможность банков предоставлять финансирование аффилированным дилерам по ценным бумагам. Мы по-прежнему руководствовались советами Багехота: Мы боролись с финансовой паникой, предоставляя по сути неограниченные краткосрочные кредиты финансовым институтам и рынкам, которые в принципе являются платежеспособными. Мы также продолжали бы кредитовать Lehman на ежедневной основе, в той мере, в какой у него было приемлемое обеспечение, чтобы облегчить Barclays покупку дочерней брокерско-дилерской компании Lehman (относительно здоровой, но относительно небольшой части фирмы). Barclays вернет нам деньги, когда приобретение будет завершено. Все эти шаги, как я полагал, могли бы помочь уменьшить эффект от краха Lehman.
К сожалению, в краткосрочной перспективе наши усилия были бы подобны нескольким ведрам воды на пожар с пятью очагами возгорания. Крах Lehman раздул пламя финансовой паники, а процедура банкротства затянулась бы на годы - лишнее доказательство того, что традиционные процедуры банкротства совершенно не подходят для крупной финансовой компании, которая терпит крах в разгар финансового кризиса.
У старожилов Уолл-стрит события прошедших выходных вызовут некоторую ностальгию. Две культовые фирмы Уолл-стрит, пережившие мировые войны и депрессии, Lehman и Merrill, исчезли за одни выходные. Я не испытывал никакой ностальгии. Я знал, что риски, на которые пошли эти две компании, поставили под угрозу не только их самих, но и мировую экономику, что привело к непостижимым последствиям.
Вечером в воскресенье несколько членов совета директоров и старших сотрудников все еще находились в здании. Некоторые из них помогали в работе по разблокированию некоторых позиций Lehman по деривативам в надежде уменьшить хаос, который, как мы знали, последует за подачей компанией заявления. Я проинформировал своих коллег и сделал еще несколько звонков в иностранные центральные банки и на Капитолийский холм. Я присоединился к еще одной конференц-связи с ФРС Нью-Йорка и Казначейством. Затем я отправился домой.
*В марте 2010 года, давая показания в Конгрессе, Мэри Шапиро, которая стала председателем Комиссии по ценным бумагам и биржам США в январе 2009 года, сменив на этом посту Криса Кокса, признала, что добровольный надзор Комиссии по ценным бумагам и биржам США за Lehman и другими инвестиционными банками оказался недостаточным. По ее словам, программа "почти с самого начала была неадекватно укомплектована" и "действительно требовала скорее подхода банковских регуляторов", а не "менталитета SEC, связанного с раскрытием информации и обеспечением соблюдения законодательства".
† Полсон в своих мемуарах сказал, что Гайтнер оказывал на него давление по этому вопросу: "Тим выразил обеспокоенность моей публичной позицией по поводу государственной помощи: он сказал, что если в итоге нам придется помогать покупателю Lehman, я потеряю авторитет. Но я был готов сказать "никакой государственной помощи", чтобы помочь нам заключить сделку. Если в выходные нам придется пойти на попятную, то так тому и быть".
Глава 13. AIG: "Это меня злит"
Заявление о банкротстве Lehman, поданное в 1:45 утра в понедельник, 15 сентября, отозвалось гулом на финансовых рынках - сначала за рубежом, затем в Соединенных Штатах. Дон Кон, Кевин Уорш, Тим Гайтнер и я собрались на совещание в 9:00 утра, чтобы оценить развитие событий на рынке. К концу дня промышленный индекс Доу-Джонса упал на 504 пункта, что стало самым сильным однодневным падением за последние семь лет. Цена акций AIG упадет более чем наполовину. А акции Morgan Stanley и Goldman Sachs, двух оставшихся независимых инвестиционных банков, потеряют восьмую часть своей стоимости.
Несмотря на то что фондовый рынок, как и в большинстве других дней, будет в центре внимания финансовых новостей того вечера, нас гораздо больше волновали рынки финансирования, в том числе рынки репо и коммерческих бумаг, где стоимость заимствований в понедельник вырастет почти вдвое. Колебания цен на акции могут иметь скромные экономические последствия, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. Но экономика будет подвергаться большому риску до тех пор, пока рынки финансирования, обеспечивающие важнейшие кредиты как финансовым, так и нефинансовым компаниям, не начнут снова работать в нормальном режиме.
Вместо того чтобы кредитовать компании или финансовые учреждения, которые могут объявить дефолт, инвесторы в понедельник устремились в безопасные казначейские бумаги США, требуя всего 0,21 процента за предоставление кредита правительству на один месяц. Банки запасались наличными, а ставка по федеральным фондам подскочила до 6 процентов - намного выше целевого уровня в 2 процента, установленного FOMC, - пока ФРС Нью-Йорка не смогла наводнить денежные рынки временным вливанием 70 миллиардов долларов в первой половине дня.
В 10:00 штатные экономисты, как обычно в день перед заседанием FOMC, проинформировали Совет об экономических перспективах. Мы могли строить догадки, но было слишком рано, чтобы понять, насколько велик ущерб от событий выходных. В 18:00 сенатор Обама, к тому времени кандидат в президенты от Демократической партии, позвонил и попросил рассказать о последних событиях. Я сказал ему, что экономические последствия краха Lehman, хотя и неопределенные, могут быть очень серьезными. Он внимательно выслушал меня и задал несколько вопросов. Его тон был сдержанным, и если у него и были какие-то мнения, то он держал их при себе. Мы также обсудили Fannie и Freddie. Я говорил о том, что их недавнее поглощение правительством - это важный и положительный первый шаг к стабилизации рынка жилья . Я сказал, что самый ясный сигнал последних событий заключается в том, что Конгрессу необходимо пересмотреть систему финансового регулирования. Мы согласились с этим, но также согласились, что до инаугурации нового президента в январе, скорее всего, ничего не произойдет.
В то время как в выходные разыгрывалась драма Лемана, мы также следили за AIG, чьи страховые операции на триллион долларов охватывали 130 стран. Генеральный директор Роберт Виллумстад, который пришел в AIG тремя месяцами ранее, после долгого опыта работы в Citigroup, в предыдущую пятницу сказал Тиму, что у компании скоро могут закончиться деньги. Вечером в пятницу руководители AIG обратились к сотрудникам Совета директоров с вопросом о возможности получения кредита от Федеральной резервной системы. Они предупредили о перспективе скорого понижения кредитного рейтинга компании, что приведет к еще большему увеличению требований по наличным деньгам и залогам, поскольку контрагенты будут пытаться защитить себя от возможного дефолта.
В наши обязанности не входило регулирование или надзор за AIG; тем не менее летом мы держали ее в поле зрения. Самым крупным бизнесом AIG была продажа обычного страхования жизни и страхования имущества, и ее деятельность в США контролировалась в основном регуляторами штатов. Эти регуляторы должны были следить за тем, чтобы дочерние компании AIG работали должным образом и были готовы удовлетворить требования страхователей. Однако холдинговая компания, которая объединяла множество бизнесов AIG (включая зарубежные операции и бизнесы, не связанные со страхованием), не подлежала надзору со стороны страховых регуляторов. Поскольку ей принадлежал небольшой сберегательно-кредитный банк, гигантская холдинговая компания попала в сферу регулирования небольшого и неукомплектованного Управления по надзору за бережливостью - невероятное несоответствие опыта и ресурсов. До дней, предшествовавших Lehman Weekend, OTS не намекала на то, что AIG может оказаться в серьезной беде, хотя назначение Виллумстада в июне произошло после того, как компания сообщила о значительных убытках по ценным бумагам, связанным с субстандартными ипотечными кредитами.
AIG начала свою деятельность в Китае в 1919 году, когда авантюрный двадцатисемилетний выпускник колледжа из Калифорнии Корнелиус Вандер Старр бросил работу клерка в пароходной компании в Йокогаме, Япония, и переехал в Шанхай. Там в двухкомнатном офисе он основал компанию общего страхования American Asiatic Underwriters. В 1967 году, после десятилетий впечатляющего расширения, Старр создал холдинговую компанию AIG, которая стала зонтиком для бизнеса в Северной Америке, Европе, Латинской Америке и на Ближнем Востоке, а также в Азии. Морис "Хэнк" Гринберг сменил Старра на посту генерального директора в 1968 году и через год вывел компанию на биржу. Сын таксиста из Бронкса, Гринберг сбежал из дома в семнадцать лет, чтобы участвовать во Второй мировой войне и помочь освободить концентрационный лагерь Дахау . Описываемый как "доминирующий, блестящий, вспыльчивый, вспыльчивый, контролирующий, одержимый", он превратил AIG в крупнейшую страховую компанию в мире.
Главную угрозу финансовой стабильности США AIG представляли не ее обычные страховые операции, а масштабное вхождение в бизнес деривативов. В 1987 году Гринберг создал дочернюю компанию холдинга под названием AIG Financial Products, или AIG FP. Хотя AIG FP торговала многими видами финансовых инструментов, к концу 1990-х годов основной частью ее бизнеса стала продажа страхования под другим названием. Клиентами компании были американские и европейские банки и другие финансовые институты, которые хотели получить защиту от возможности крупных убытков по своим обеспеченным долговым обязательствам, которые объединяли многие виды частных долговых обязательств (в данном случае, в основном ипотечные кредиты и другие долговые обязательства, связанные с недвижимостью). В обмен на регулярные платежи - страховые премии, по сути, - AIG согласилась возместить любые убытки по этим ценным бумагам, превышающие установленные суммы. Страхование осуществлялось с помощью деривативов, называемых кредитно-дефолтными свопами.
Это выглядело как беспроигрышное предложение. Благодаря высокому кредитному рейтингу AIG ее клиенты по страхованию CDO не настаивали на том, чтобы AIG создавала значительные резервы на случай убытков. Тем временем банки и другие учреждения, покупавшие эту страховку, могли показать своим регулирующим органам, что они обеспечили защиту от возможности крупных убытков по своим CDO, что, в свою очередь, позволило им уменьшить капитал, который они держали, чтобы соответствовать нормативным требованиям. AIG не увеличивала свой капитал при продаже страховки, поэтому общий объем капитала финансовой системы, стоящей за CDO, был фактически уменьшен.
Хорошо управляемая страховая компания, находящаяся под пристальным вниманием регулирующих органов, защищает себя от риска катастрофических убытков, обладая значительным капиталом и резервами, ограничивая свою подверженность какому-либо одному риску и продавая часть рисков другим страховщикам (эта практика известна как перестрахование). С экономической точки зрения AIG FP продавала страховые полисы, но фактически не регулировалась, и на ее операции не распространялись правила, регулирующие обычное страхование. Кроме того, компания не принимала самостоятельных мер предосторожности, что не позволило ей подготовиться к шоку, вызванному кризисом.
Хэнк Гринберг давно знал о рискованности позиций AIG FP по деривативам. В 1993 году, после того как подразделение потерпело неудачу и потеряло 100 миллионов долларов на одной ставке, он решил сменить президента-основателя дочерней компании Говарда Сосина. Как сообщается, Гринберг сказал новому президенту, Тому Сэвиджу: "Если вы, ребята из FP, хоть что-то сделаете с моим рейтингом "трипл-А", я приду за вами с вилами". Но Гринберг, очевидно, не хотел или не мог ограничить рискованную деятельность AIG FP. Большинство кредитно-дефолтных свопов, которые привели AIG FP к несчастью, были заключены в период с 2003 по 2005 год. В марте 2005 года Гринберг потерял работу. Совет директоров AIG вынудил его уйти в отставку после того, как Комиссия по ценным бумагам и биржам и Министерство юстиции обнаружили махинации в бухгалтерском учете, которые в итоге стоили компании снижения рейтинга и штрафа в размере 1,6 миллиарда долларов. Гринберг был заменен давним руководителем AIG Мартином Салливаном (Martin J. Sullivan). Салливан, в свою очередь, был заменен Виллумстадом, который вошел в совет директоров AIG после отставки Гринберга.
Риск AIG FP усугублялся сложностью оценки ее очень сложных позиций, отчасти потому, что ценные бумаги, которые страховала компания, сами по себе были очень сложными и трудно поддавались оценке. Еще в 1998 году журнал Fortune сообщал: "Факт в том, что многие представители Уолл-стрит отказались от реального анализа этой компании: она настолько сложна, что кажется им непостижимой. Они просто верят, говоря себе, что Гринберг будет продолжать приносить прибыль". Когда Роберт Виллумстад стал генеральным директором, он объявил о своем намерении сосредоточиться на основных видах страховой деятельности. Если бы эти планы были реализованы (Виллумстад предполагал, что объявление может быть сделано в сентябре), казалось бы, что AIG FP, наряду с другими странными компонентами, такими как лизинговый бизнес компании, может быть продана или постепенно демонтирована.
OTS, номинальный регулятор AIG, не проявлял особого беспокойства по поводу рискованности или непрозрачности AIG FP. В своем обзоре от июля 2007 года OTS признала программу управления рисками AIG FP адекватной и назвала уровень кредитного риска, которому она подвергалась, умеренным. OTS отметила, что ценные бумаги, которые страховала AIG FP, имели высокий рейтинг кредитных агентств, и добавила, что дочерняя компания прекратила предлагать защиту по сделкам с субстандартным риском в декабре 2005 года. Основываясь на этом обзоре, OTS не увидела причин для принятия мер. Однако, хотя AIG не увеличивала свои ставки после 2005 года, она также не предприняла шагов по сокращению или хеджированию своих существующих субстандартных рисков.
Уиллумстад был занят в выходные дни, посвященные Lehman. Его компании требовалась большая сумма наличных, причем быстро. Он работал с Эриком Диналло, инспектором по надзору за страховыми компаниями штата Нью-Йорк, над планом получения 20 миллиардов долларов для холдинговой компании AIG от ее дочерних компаний. Он и его команда также пытались привлечь средства от частных инвестиционных компаний, включая J.C. Flowers & Co. и Kohlberg Kravis Roberts (KKR).
Как и Lehman, AIG, похоже, не сразу осознала всю серьезность своего положения. В субботу утром Дон Кон сообщил, что компания рассматривает свое затруднительное положение как временную нехватку наличности и, несмотря на переговоры с J.C. Flowers и KKR, не рассматривает возможность продажи основных активов (например, одного из своих страховых подразделений) или поиска партнера для крупных инвестиций. Я был обеспокоен тем, что компания недостаточно серьезно относится к своему положению, и сказал Дону, чтобы он попытался разработать конкретный и убедительный план решения своих проблем. С неохотой я уже рассматривал возможность того, что нам, , придется вмешаться. "Я готов рассмотреть возможность предоставления им кредита под хороший залог, - написал я Дону, - если мы получим четкие и публичные обязательства относительно действий, которые они предпримут, чтобы отучить себя и восстановить стабильность".
Дон рекомендовал нам подождать и посмотреть, какие решения могут появиться в частном секторе, в духе стратегии, которую Хэнк и Тим применяли в отношении Lehman. Он признал, что краткосрочное кредитование ФРС, чтобы помочь AIG справиться с нехваткой наличности, в конечном итоге может оказаться необходимым, но сказал, что мы должны сделать все возможное, чтобы избежать такого исхода. Я согласился.
В воскресенье, даже когда Lehman разваливался, AIG снова приковала к себе наше внимание. Каждый раз, когда мы слышали о компании и ее потенциальных помощниках из частного сектора, казалось, что сумма наличных, в которой она нуждается, растет. Стоимость ценных бумаг, застрахованных AIG, падала, и контрагенты требовали больше залогов, чтобы защитить себя в случае, если компания окажется не в состоянии выполнить свои обязательства. Более того, AIG - через другую дочернюю компанию - неразумно удвоила свою ставку на ипотечный рынок, инвестировав в большое количество частных ипотечных ценных бумаг, стоимость которых теперь также резко падала. AIG финансировала свои запасы частных ипотечных ценных бумаг через форму финансирования, называемую кредитованием ценными бумагами - для практических целей это эквивалентно заимствованию на рынке репо - используя в качестве залога ценные бумаги, принадлежащие дочерним страховым компаниям. Поставщики средств для AIG имели право потребовать возврата своих денег за один день, и по мере того, как росли опасения относительно стабильности AIG, многие из них воспользовались этим правом. К вечеру воскресенья казалось, что AIG необходимо 60 миллиардов долларов наличными, чтобы выполнить свои контрактные обязательства. К утру понедельника некоторые прогнозы относительно потребностей компании в наличности превышали 80 миллиардов долларов.
Тем временем переговоры AIG с потенциальными инвесторами шли не слишком успешно. В воскресенье утром J.C. Flowers и KKR сделали предложения о покупке части компании, но совет директоров AIG отклонил их как неадекватные. По мере того как росли оценки потребностей компании в наличности, интерес потенциальных покупателей ослабевал. Когда компании оставалось несколько дней до того, чтобы не расплатиться с кредиторами, ее представители, включая вице-председателя совета директоров Джейкоба Френкеля, бывшего экономиста Чикагского университета и бывшего управляющего центральным банком Израиля, начали передавать Дону Кону и другим людям информацию о том, что для выживания ей, скорее всего, потребуется помощь ФРС.
К понедельнику мы уже почти не сомневались в масштабах опасности, которую представляла собой AIG. Компания была настолько крупной и взаимосвязанной с остальной финансовой системой, что последствия ее краха были бы масштабными, хотя и трудно предсказуемыми. В условиях, когда финансовые рынки и так находятся в смятении, как крах крупнейшей в мире страховой компании повлияет на доверие инвесторов? Что, в самом деле, он сделает с доверием общества и инвесторов к страховой отрасли , которая сама по себе являлась значительной частью финансовой системы? Я, например, не хотел этого знать.
В понедельник рано утром Полсон на пресс-конференции в Белом доме опроверг информацию о том, что правительство работает над кредитом для AIG. "То, что происходит сейчас в Нью-Йорке, не имеет никакого отношения к какому-либо промежуточному кредиту от правительства. То, что происходит в Нью-Йорке, - это усилия частного сектора", - сказал он. В тот момент Хэнк, разочарованный нашей неспособностью спасти Lehman и оказавшийся в ловушке между растущим гневом против спасения и перспективой краха финансовой системы, все еще надеялся на сделку с частным сектором AIG. Но такой исход выглядел все более и более маловероятным.
В понедельник в 17:00 Майк Гибсон, экономист Совета директоров, который впоследствии возглавит наш отдел банковского надзора, рассказал мне о разговоре, который он и другие сотрудники Совета директоров провели с представителями AIG, страхового регулятора штата Нью-Йорк и ФРС Нью-Йорка. План AIG претерпевал изменения. По словам Майка, ее руководители перестали говорить о сделке с частным капиталом. Теперь они надеются на кредит Федеральной резервной системы под залог множества активов - от подразделения по аренде самолетов до горнолыжных курортов.
По мере того как паника нарастала, проблемы становились все более масштабными. Я получил сообщение из ФРС Сан-Франциско, в котором сообщалось, что рейтинг Washington Mutual будет понижен агентством S&P и, вероятно, также агентством Fitch. "Депозиты "проседают", - говорилось в сообщении. "Никаких очередей или признаков хаоса, но определенное сокращение вкладов". Дон сообщил, что он и Рэнди Кросзнер снова беседовали с Джоном Райхом из OTS и Шейлой Бэйр из FDIC. Шейла, обеспокоенная рисками, которые WaMu представлял для фонда страхования вкладов, продолжала настаивать на скорейшей продаже компании. Нефинансовые компании также ощущали давление. Мне сообщили, что компания Ford Motor Company, которая в своей повседневной деятельности во многом опиралась на рынок коммерческих бумаг, обеспокоена своим финансированием и хочет поговорить с нами. Я чувствовал себя так, словно жонглировал ручными гранатами. Финансовые паники - это коллективная потеря доверия, необходимого для поддержания функционирования системы. Если мы не найдем способ стабилизировать ситуацию в ближайшее время, думал я, она станет радикально хуже.
Тим Гайтнер и сотрудники ФРС Нью-Йорка работали до поздней ночи в понедельник, пытаясь найти решение для AIG. (Энергия Тима и его способность концентрироваться в течение длительного времени всегда поражали меня. Его метаболизм казался сверхзаряженным. В перерывах между заседаниями FOMC он поглощал пончики, но при этом оставался стройным). Мишель Смит сообщил, что Тим считает, что "существует реальная возможность" того, что спасение AIG провалится. Я позвонил Тиму, и мы решили, что ему имеет смысл пропустить заседание FOMC на следующее утро и остаться в Нью-Йорке, чтобы продолжить работу над AIG. Его первый вице-президент, Кристин Камминг, будет представлять ФРС Нью-Йорка на заседании.
УТРОМ ВОСКРЕСЕНЬЯ, за час до запланированного начала заседания FOMC, я участвовал в телефонной конференции по AIG, в которой участвовали Полсон, Гайтнер, а также члены Совета директоров Кевин Уорш и Бетси Дьюк. Поскольку частные инвестиционные компании не участвовали в обсуждении, а инвестиционные банки, рассматривавшие активы AIG, не предлагали никаких предложений, решение - если оно было - должно было включать кредитование ФРС. Тим изложил план спасения компании, который был разработан за одну ночь. Мы с Полсоном призвали его действовать и как можно скорее связаться с нами.
Разговор затянулся, из-за чего я опоздал на заседание FOMC почти на полчаса. Обычно я входил в зал заседаний ровно в девять часов. Сегодня утром любопытные взгляды встречали меня, когда я спешил занять свое место за столом. Поскольку многое еще не было решено, а время заседания уже было потеряно, я не стал много рассказывать, отметив лишь, что рынки "продолжают испытывать очень значительные стрессы" и что AIG вызывает все большее беспокойство. Это, по моему мнению, объясняет отсутствие Гайтнера.
Денежно-кредитная политика и последствия падения Lehman были не единственными темами встречи. Как и планировалось, я также попросил Комитет предоставить полномочия на предоставление дополнительных валютных своп-линий другим центральным банкам. Нехватка долларов за рубежом была одним из факторов, способствовавших росту краткосрочных процентных ставок как для американских, так и для иностранных банков. Расширение программы свопов позволило бы нам поставлять больше долларов иностранным центральным банкам, которые затем могли бы кредитовать свои собственные национальные банки, в надежде успокоить эти рынки финансирования. Комитет расширил лимиты по существующим своп-линиям с Европейским центральным банком и Швейцарским национальным банком и разрешил новые своп-линии с Банком Англии, Банком Канады и Банком Японии.
Брифинг Билла Дадли о состоянии рынков был мрачным. Индекс Dow, упавший в понедельник почти на 4-1/2 %, возобновил падение. Стоимость краткосрочных займов продолжала стремительно расти. Давление на Goldman Sachs и Morgan Stanley также усиливалось. Их финансирование иссякало, другие компании неохотно заключали с ними контракты на деривативы, а хедж-фонды и другие важные клиенты, обеспокоенные тем, что одна или обе компании могут пойти по пути Lehman, переводили свои счета в другие места. Возможно, еще хуже то, что запаниковавшие инвесторы, по сообщениям, выводили средства из фонда денежного рынка, называемого Первичным резервным фондом. Если изъятие средств распространится на другие фонды денежного рынка, это откроет новый фронт кризиса.
Фонды денежного рынка, деятельность которых регулируется Комиссией по ценным бумагам и биржам США, - это взаимные фонды, которые обычно инвестируют в очень безопасные и ликвидные активы, такие как краткосрочные казначейские ценные бумаги и коммерческие бумаги с высоким рейтингом. Они имитируют банковские счета, позволяя выписывать чеки и устанавливая цену за акцию на уровне 1 доллара, то есть инвесторы могут обоснованно рассчитывать на отсутствие потерь. Многие индивидуальные инвесторы хранили часть наличности в денежных фондах, обычно в связи с более широким брокерским счетом . Учреждения, включая корпорации, муниципальные органы власти и пенсионные фонды, также считали денежные фонды удобным местом для хранения своей наличности.
Резервный первичный фонд, которым управляла компания Reserve Management, открывшая в 1971 году первый фонд денежного рынка, принимал на себя больше рисков, чем многие другие, что позволяло ему получать в среднем более высокую прибыль. Высокая доходность привлекала инвесторов, и фонд быстро рос. Однако, как мы узнаем, Резервный первичный фонд вложил около 785 миллионов долларов в коммерческие бумаги Lehman. Поскольку эти коммерческие бумаги теперь практически ничего не стоили, активы Резервного первичного фонда теперь стоили менее 1 доллара за акцию. На жаргоне Уолл-стрит он "сломал бакс", став первым взаимным фондом за последние четырнадцать лет. Надеясь спастись до того, как управляющие Резервного первичного фонда примут решение прекратить снятие средств по фиксированной цене в 1 доллар за акцию, инвесторы начали снимать свои деньги, и в фонде началась беготня. К концу дня во вторник было снято около 40 миллиардов долларов, почти две трети стоимости фонда. В последующие дни ажиотаж распространился на другие фонды денежного рынка, поставив под угрозу стабильность всей отрасли и подвергнув опасности денежные средства домохозяйств, корпораций и некоммерческих организаций. Кроме того, в условиях утечки денег из фондов финансовые учреждения и нефинансовые компании столкнулись бы с трудностями при продаже коммерческих бумаг, от которых они зависели при выплате заработной платы и финансировании товарно-материальных запасов.
Но эти опасения, какими бы серьезными они ни были, не были самыми серьезными из тех, с которыми мы столкнулись в тот день. "Конечно, у нас есть проблема AIG, - продолжил Билл. AIG, хотя и не является банком, тоже переживает нечто похожее на бегство. Кредиторы и другие контрагенты все более неохотно шли на сделку с ней, а фирмы, купившие у AIG страховку по своим обеспеченным долговым обязательствам, требовали больше денег в качестве гарантии того, что AIG выполнит свои обязательства. В поисках решения шла гонка, но ни у Билла, ни у меня пока не было ничего конкретного.
Поскольку времени было очень мало, оставшаяся часть встречи прошла в сжатом режиме. Многие участники видели признаки дальнейшего замедления экономики и считали, что опасения по поводу инфляции несколько уменьшились. Я повторил свое мнение о том, что мы, вероятно, уже находимся в рецессии. В конце обсуждения мы внесли изменения в наше запланированное заявление, чтобы отметить развитие ситуации на рынке, но также единогласно решили оставить ставку по федеральным фондам без изменений на уровне 2 процентов.
Оглядываясь назад, можно сказать, что это решение было ошибкой. Отчасти наш выбор был обусловлен нехваткой времени - нехваткой времени на самом заседании и недостатком времени, чтобы оценить последствия краха Lehman. На предыдущей неделе мы с Доном приложили немало усилий, чтобы достичь консенсуса в отношении относительно нейтрального курса - не менять целевую процентную ставку, что казалось правильным решением, учитывая то, что мы знали на тот момент. На сокращенном заседании попытка изменить этот результат могла бы вызвать спорный раскол. Кроме того, на сайте были заметны настроения в пользу того, чтобы придержать огонь до тех пор, пока мы не будем лучше понимать, как будет развиваться ситуация с Lehman. Поэтому я не стал настаивать на снижении ставок, хотя некоторые участники финансового рынка ожидали, что мы можем это сделать.
В то время как мы обсуждали монетарную политику в Вашингтоне, Гайтнер и его команда в Нью-Йорке спешно разрабатывали условия предоставления AIG денежных средств - теперь уже до 85 миллиардов долларов - необходимых для того, чтобы избежать ее неминуемого краха. В отличие от Lehman, AIG, как оказалось, обладала достаточно ценными активами - в частности, своими отечественными и зарубежными страховыми дочерними компаниями, а также другими компаниями, предоставляющими финансовые услуги, - чтобы служить залогом и удовлетворять юридическому требованию, согласно которому кредит должен быть "обеспечен к удовлетворению" кредитующего резервного банка. Тем не менее, предоставляя кредит AIG, мы переступали новую черту, и не только потому, что AIG была страховой компанией. В отличие от всех других кредитов, выданных ФРС во время кризиса, обеспечением стали бы не кредиты или ценные бумаги, а текущая стоимость конкретных предприятий. Таким образом, залог AIG было сложнее оценить или продать, чем залог, который мы обычно принимали, а защита, которую он обеспечивал, уменьшалась из-за того, что в случае краха холдинговой компании AIG ее дочерние компании, выступающие в качестве залога, также потеряют значительную стоимость. Но мы не видели альтернативы. Рыночных ценных бумаг, имевшихся у AIG, было недостаточно для обеспечения кредита в том размере, в котором он нуждался.
Предложенные Гайтнером условия предоставления кредита, в значительной степени основанные на работе банкиров, которых он попросил изучить варианты частного финансирования AIG, включали плавающую процентную ставку, начиная примерно с 11,5 %. AIG также должна была предоставить правительству долю в размере почти 80 процентов акций компании.
Жесткие условия были вполне уместны. Учитывая наше относительное незнание компании, сложность оценки сложных позиций AIG FP по деривативам и экстремальные условия, которые мы наблюдали на финансовых рынках, кредитование такой крупной суммы неизбежно влекло за собой значительный риск. Очевидно, это был риск, на который не была готова пойти ни одна частная компания. Налогоплательщики заслуживали адекватной компенсации за принятие на себя этого риска. В частности, требование уступить AIG значительную часть своей собственности было призвано обеспечить участие налогоплательщиков в прибыли, если компания восстановится.
Не менее важно, что жесткие условия помогли устранить несправедливость, присущую оказанию помощи AIG, а не другим компаниям, а также смягчить моральный риск, возникающий в результате спасения. Если бы руководители аналогичных компаний считали, что получат легкие условия в рамках государственного спасения, у них не было бы стимула привлекать капитал, снижать риски или принимать рыночные предложения по своим активам или своей компании. ФРС и Казначейство настаивали на жестких условиях для акционеров Bear Stearns и Fannie и Freddie именно этим причинам. Политическая реакция была бы сильной, что бы мы ни сделали, но нам нужно было показать, что мы обеспечили налогоплательщикам наилучшую возможную сделку и свели к минимуму прибыль, полученную от спасения AIG и ее акционеров.
Моя задача заключалась в том, чтобы помочь продать сделку официальному Вашингтону, насколько это было возможно. Первая и самая важная продажа должна была состояться в моем собственном совете директоров. Я проинформировал членов Совета директоров об AIG и работе ФРС Нью-Йорка во время перерыва в заседании FOMC, и когда заседание FOMC закончилось, началось заседание Совета директоров - сначала в моем кабинете, а затем, когда президенты резервных банков направились к своим самолетам, в зале заседаний. К тому времени, когда заседание переместилось в зал заседаний, мы получили копии предложенного Гайтнером набора условий, и Тим присоединился к заседанию по телефону.
Важнейший вопрос заключался в том, спасет ли предложенная кредитная линия на 85 миллиардов долларов компанию. Для нас было бы верхом катастрофы одолжить такую огромную сумму, а потом увидеть, как компания разваливается. Мы не знали наверняка, но, основываясь на внешних и внутренних оценках, считали, что AIG в целом, скорее всего, жизнеспособна, даже если ей не хватает наличности для удовлетворения срочных потребностей. AIG FP был похож на хедж-фонд, сидящий на вершине гигантской страховой компании, и он, наряду с операциями по кредитованию ценными бумагами, был основным источником утечки денежных средств AIG. Если бы AIG FP была самостоятельной компанией, надежды бы не было. Но страховые дочерние компании и другие предприятия, принадлежащие AIG, в большинстве своем были здоровы, насколько мы могли судить, и их стоимость потенциально могла стать необходимым залогом для обеспечения нашего кредита.
В этом была какая-то закономерность: Если кредит AIG поможет стабилизировать финансовые рынки, то компании и активы AIG, скорее всего, сохранят достаточную стоимость, чтобы со временем помочь выплатить кредит. Но если финансовые условия будут ухудшаться, что приведет к углублению рецессии, то стоимость активов AIG также пострадает. И в этом случае все ставки на возврат кредита были бы сделаны. Мы должны были рассчитывать на более благоприятный исход.
Мы также подумали о том, можно ли отпустить AIG и надеяться, что финансовые рынки все равно стабилизируются. Учитывая, что рынки переживают крах Lehman, ответ был очевиден, по крайней мере для меня. AIG была размером примерно с Lehman и Bear Stearns вместе взятые и, как и эти компании, была глубоко взаимосвязана с мировой финансовой системой. Ее крах привел бы к хаосу во многих отношениях: вызвав сомнения в платежеспособности ее кредиторов и контрагентов по деривативам, которые во многих случаях были важнейшими финансовыми институтами; нанеся убытки держателям ее коммерческих бумаг (убытки по коммерческим бумагам Lehman уже спровоцировали ажиотаж в фондах денежного рынка); и истощив свободные денежные средства из государственных фондов, созданных для защиты клиентов обанкротившихся страховых компаний. (В некоторых случаях государственные гарантийные фонды опирались на оценку состояния отрасли, проведенную "постфактум", поэтому денежные средства должны были поступать непосредственно от других страховых компаний). Отток средств из государственных страховых фондов, а также вероятный арест страховых дочерних компаний AIG государственными регулирующими органами в случае объявления AIG о банкротстве, в свою очередь, снизит доверие к остальной страховой отрасли. Мы можем увидеть волну выкупов полисов и дефицит финансирования для других страховых компаний. Многие другие виды финансовой деятельности AIG включали страхование популярных инвестиционных продуктов в пенсионных планах. Быстрая распродажа активов AIG также приведет к дальнейшему падению цен на акции и облигации, что подтолкнет еще больше компаний к банкротству. И, несомненно, были еще последствия, о которых мы даже не задумывались.
Я не видел альтернативы кредиту при условии, что совет директоров AIG примет наши условия. Все пять членов Совета ФРС проголосовали за его утверждение, выполнив требование о применении 13(3). В протоколе заседания было кратко изложено наше обоснование, хотя и не слишком убедительно, учитывая обстоятельства: "Члены Совета директоров согласились с тем, что беспорядочный крах AIG, скорее всего, окажет системное воздействие на финансовые рынки, которые уже испытывают значительный уровень хрупкости, и что наилучшей из имеющихся альтернатив является предоставление кредита AIG для оказания помощи в выполнении ее обязательств упорядоченным образом по мере наступления сроков их исполнения. Члены совета директоров также согласились с тем, что условия предоставления кредита должны защищать интересы правительства США и налогоплательщиков".
Следующей остановкой в этот казавшийся бесконечным вторник, 16 сентября, была встреча в 15:30 в Белом доме, где Полсон и я заранее договорились проинформировать президента об общем состоянии рынков. Нам было о чем поговорить даже больше, чем мы ожидали. На встрече также присутствовали вице-президент Чейни, Крис Кокс из Комиссии по ценным бумагам и биржам, Уолт Луккен из Комиссии по торговле товарными фьючерсами, Эрик Сирри, старший сотрудник SEC, а также различные чиновники Казначейства и Белого дома, включая руководителя аппарата президента Джоша Болтена, бывшего директора Управления по вопросам управления и бюджета, моего преемника на посту председателя Совета экономических консультантов Эдди Лазеара и нынешнего директора по бюджету Джима Нуссла. Мы провели презентацию в притихшем зале. После нескольких вопросов президент сказал, что мы должны делать то, что необходимо, и что он постарается обеспечить политическую поддержку. Он предложил нам также обратиться в Конгресс.
Мы согласились, и в 18:30 Полсон и я встретились с лидерами Конгресса, включая лидера большинства в Сенате Гарри Рида, лидера меньшинства в Палате представителей Джона Бонера и председателя банковского комитета Сената Криса Додда. Джадд Грегг, старший республиканец в бюджетном комитете Сената, прибыл в смокинге без галстука. Председатель комитета по финансовым услугам Палаты представителей Барни Фрэнк был одет в помятую рубашку с болтающимся хвостом. Все стояли. Комната была настолько мала, что в ней не было ни стола, ни стульев.
Мы с Полсоном вкратце объяснили ситуацию и снова ответили на вопросы. Я не помню, чтобы кто-то из законодателей оспаривал необходимость вмешательства. Барни Фрэнк хотел знать, где ФРС собирается взять 85 миллиардов долларов для кредитования AIG. Мне показалось, что сейчас не время объяснять механику создания банковских резервов. Я сказал: "У нас есть 800 миллиардов долларов", имея в виду размер баланса ФРС до кризиса . Барни выглядел ошеломленным. Он не понимал, зачем ФРС иметь в своем распоряжении столько денег. Я объяснил, что в соответствии с пунктом 13(3) ФРС имеет право предоставлять займы, необходимые для преодоления финансовых кризисов, и именно это мы и пытаемся сделать.
Мы будем делать это под свою ответственность, как пояснил Гарри Рид. Я полагаю, что большинство присутствующих поняли, почему у нас не было выбора. Но мы могли рассчитывать на небольшую поддержку со стороны Конгресса, если таковая вообще была.
В перерывах между заседаниями меня несколько раз информировали о событиях в Нью-Йорке. Виллумстад представил условия Гайтнера, одобренные теперь Советом ФРС, своему собственному совету. В ходе обсуждения Хэнк также сообщил Виллумстаду, что его заменит Эд Лидди, который занимал пост президента Allstate с 1999 по 2005 год. Я сомневаюсь, что Виллумстад мог бы сделать гораздо больше, чтобы избежать проблем AIG, учитывая его короткий срок пребывания на посту. Но мы считали, что масштабы бедствия AIG требовали нового руководства. Виллумстад принял это решение без протеста.
Члены совета директоров AIG отреагировали на условия Гайтнера с тревогой. Они не должны были удивляться, учитывая ужасную ситуацию, которую компания создала для себя, для ФРС и, что самое главное, для финансовой системы и экономики США. "Мы стоим перед двумя плохими вариантами", - сказал Виллумстад своему совету директоров. "Подать заявление о банкротстве завтра утром или принять сделку ФРС сегодня вечером". Совет директоров спросил Гайтнера, можно ли договориться об условиях. Тим ответил отрицательно - он готов отпустить AIG, если она отвергнет условия. Я решительно поддержал позицию Тима и сказал ему об этом; мы зашли так далеко, как только могли, и предложенные условия были совершенно разумными, учитывая обстоятельства. Тем не менее я восхищался хладнокровием покерного игрока Тима. Мы все понимали, как важно было предотвратить крах AIG.
Незадолго до 20:00, крайнего срока, установленного Тимом, Виллумстад позвонил и сообщил, что сделка будет принята. Тим позвонил, чтобы сообщить об этом. Теперь оставалось только выпустить пресс-релиз. Прежде чем просмотреть его с Мишель Смит, я еще раз подумал о том, что мы делаем. Все происходило так быстро, что времени на тщательное обдумывание не оставалось. Но я пришел к выводу, что выбора нет. К девяти часам вечера новость о нашем спасении попала в финансовые новостные службы.
Никто (в том числе и я) не испытывал особого сочувствия к AIG. Она сама попала в беду. Конгресс, который и так не отличался способностью прийти к согласию по любому вопросу, вскоре объединился в яростную оппозицию этому спасению. В последующие месяцы я много раз давал показания перед разгневанными законодателями , пытаясь объяснить, почему мы должны были поступить так, как поступили. Конгресс, конечно, лишь отражал общественное мнение Америки.
Более того, из-за огромных убытков, которые AIG понесла бы в последующие кварталы, сделку пришлось бы несколько раз реструктурировать. В конечном итоге правительство США (ФРС и Казначейство вместе взятые) сделало инвестиции и взяло кредитные обязательства на общую сумму 182 миллиарда долларов, чтобы предотвратить крах AIG. Во время нашего первоначального спасения AIG я сдерживал свои эмоции и старался смотреть на ситуацию аналитически, как на проблему, которую нужно решить. Но когда я полностью осознал, насколько безответственными (или невежественными) были руководители AIG, я разрыдался. "Это приводит меня в ярость. Я не раз захлопывал трубку, обсуждая AIG", - сказал я позже в одном из телевизионных интервью. "Я понимаю, почему американцы злятся. Совершенно несправедливо, что доллары налогоплательщиков идут на поддержку компании, которая сделала эти ужасные ставки... но у нас нет другого выбора, кроме как стабилизировать ее, иначе мы рискуем получить огромные последствия не только для финансовой системы, но и для всей экономики США".
Оглядываясь назад, я лишь отчасти утешаюсь тем, что правительство в конечном итоге вернуло все, что вложило в AIG, и даже больше. ФРС и Казначейство получили совокупную прибыль в размере почти 23 миллиардов долларов. Это свидетельство хорошей работы новых руководителей компании - в том числе генерального директора Роберта Бенмоше, который последовал за Лидди, - а также команд ФРС и Казначейства, которые следили за AIG после предоставления кредита. Но, что немаловажно, это произошло еще и потому, что наше вмешательство в конечном итоге стабилизировало финансовую систему, позволив AIG и другим финансовым институтам встать на ноги.
В удивительной демонстрации нахальства бывший генеральный директор AIG Хэнк Гринберг, возглавлявший инвестиционную компанию Starr International Co., которая владела значительной долей в AIG, спустя три года подал иск на 25 миллиардов долларов, обвинив правительство США в несправедливо карательных условиях спасения. Он привел этот аргумент, несмотря на то, что причиной бедственного положения AIG стали ее собственные безответственные действия, и несмотря на то, что совет директоров AIG добровольно принял условия ФРС, понимая, что банкротство оставит акционеров ни с чем. Как оказалось, благодаря спасению акционеры AIG в конечном итоге вернули себе контроль над прибыльной компанией. Тысячи других компаний, таких как Thornburg Mortgage, не получили подобной помощи во время кризиса и в результате потерпели крах.
LEHMAN WEEKEND, который в итоге стал неделей Lehman-AIG, превратил кризис годичной давности, и без того исключительно тяжелый, в самую страшную финансовую панику в истории нашей страны. Поскольку Lehman потерпел крах, а AIG удалось спасти, вопросы остаются. Принимало ли правительство сознательное решение допустить крах Lehman, и если да, то почему оно спасло AIG? Кроме того, если бы Lehman каким-то образом удалось спасти, удалось бы предотвратить значительную часть последующего кризиса?
Многие утверждают, что Lehman можно было спасти, как и Bear Stearns, и как AIG, и что допустить банкротство Lehman - это большая политическая ошибка. Однако ФРС и Казначейство не принимали решения допустить крах Lehman. Lehman не был спасен, потому что методы, которые мы использовали при других спасениях, были недоступны. У нас не было покупателя на Lehman, как в случае с Bear Stearns, - не было стабильной фирмы, которая могла бы гарантировать обязательства Lehman и убедить рынки в его конечной жизнеспособности. У Казначейства не было одобренных Конгрессом средств для вливания, как это было в случае с Fannie и Freddie. В отличие от AIG, у которой было достаточно залога для получения крупного кредита от ФРС, у Lehman не было ни правдоподобного плана стабилизации, ни достаточного залога для получения кредита такого размера, который был бы необходим для предотвращения ее краха. И состояние Lehman было, вероятно, хуже, чем сообщалось в то время, согласно отчету эксперта по банкротству в 2010 году. Как мы узнаем, компания использовала сомнительные бухгалтерские операции, чтобы завысить заявленное соотношение капитала и активов. Кроме того, она значительно завышала объем наличности, имевшейся у нее для выплаты кредиторам. В итоге при банкротстве держатели облигаций Lehman получат лишь около 27 %, а другие необеспеченные кредиторы - около 25 % от причитающихся им сумм. Общие потери кредиторов оцениваются почти в 200 миллиардов долларов.
Некоторые утверждают, что преобразование Lehman в банковскую холдинговую компанию в одночасье, как это было сделано позже в отношении других инвестиционных банков, могло бы спасти его. Но это не решило бы его проблем. Lehman уже мог брать краткосрочные займы у ФРС через Primary Dealer Credit Facility. Краткосрочного вливания денежных средств было бы недостаточно. Учитывая размер убытков, необходимо было найти покупателя или крупного долгосрочного инвестора, или консорциум инвесторов. Фулд не смог привлечь крупных инвесторов за несколько месяцев попыток, и в тот последний, роковой уик-энд их не нашлось.
Если средство спасения Lehman и существовало, учитывая имеющиеся на тот момент инструменты, то мы не были достаточно умны, чтобы додуматься до него в те суматошные дни. Десятки людей были задействованы как в Нью-Йорке, так и в Вашингтоне, и никто никогда не сообщал о встрече или звонке, на котором Хэнк, Тим или я обсуждали, стоит ли спасать Lehman, как мы это делали, например, с Bear Stearns и AIG. Мы уже знали, что Lehman нужно спасать. Но у нас не было средств для этого.
Я понимаю, почему некоторые пришли к выводу, что крах Lehman был выбором. В каком-то смысле это своего рода обратный комплимент: До этого момента мы проявляли такую изобретательность, что трудно представить, что мы не смогли бы найти какое-то решение для Lehman. Даже некоторые участники заседания FOMC в сентябре 2008 года, такие как Джим Буллард из ФРС Сент-Луиса, Джефф Лакер из Ричмонда и Том Хениг из Канзас-Сити - никто из них не участвовал в дискуссиях на по поводу Lehman в выходные - одобрительно говорили о том, что уход Lehman был скорее выбором, чем неизбежным результатом.
Заявления Полсона о том, что никакие государственные деньги не будут использованы для спасения Lehman, как до, так и во время уик-энда, также вполне объяснимо подпитывают веру в то, что мы решили позволить Lehman потерпеть неудачу. У Хэнка были разные причины, чтобы сказать то, что он сказал, включая его личный и политический дискомфорт от того, что он стал лицом непопулярного спасения слишком больших, чтобы обанкротиться, учреждений. Однако я уверен, что тактические соображения были важным мотивом его заявлений. Мы очень хотели, чтобы частный сектор взял на себя инициативу по спасению Lehman, либо через приобретение, либо через консорциум частных компаний. Но у частного сектора не было бы стимула брать на себя расходы по решению проблемы, если бы они были уверены, что в конечном итоге в дело вступит правительство. Отсюда необходимость говорить жестко. И наконец, заявления Хэнка в какой-то степени не имеют отношения к делу, поскольку кредиты ФРС были единственными доступными государственными средствами. Решение о предоставлении кредита, если бы кредит достаточного размера для спасения компании был признан целесообразным, принимал бы Федеральный резерв, а не Хэнк или Министерство финансов.
Давая показания в Конгрессе сразу после краха Lehman, Полсон и я намеренно были весьма туманны, когда обсуждали, могли ли мы спасти Lehman. Мы говорили об истинном, но в конечном счете не имеющем значения факте, что у финансовых фирм было больше времени на подготовку к краху Lehman, чем к краху Bear Stearns. Но мы заранее договорились быть неопределенными, поскольку были сильно обеспокоены тем, что признание нашей неспособности спасти Lehman повредит доверию рынка и усилит давление на другие уязвимые фирмы. Сегодня я задаюсь вопросом, не следовало ли нам быть более откровенными, и не только потому, что наша неопределенность способствовала формированию ошибочного мнения о том, что мы могли спасти Lehman. В то время у нас были веские причины беспокоиться о том, что Goldman Sachs и Morgan Stanley, а возможно, и другие компании, могут столкнуться с бегством. Тем не менее, наша осторожность в отношении причин краха Lehman создала путаницу в отношении критериев для любых будущих спасений. Было бы лучше для доверия рынка признать, что мы не смогли спасти Lehman? Или лучше было бы сохранить двусмысленность, как мы это сделали, что позволило бы предположить, что у нас все еще есть возможности для проведения будущих интервенций? Я не знаю.
Хотя мы сделали все возможное, чтобы спасти Lehman, в то время я опасался, что избежание краха компании может лишь отсрочить неизбежное. Сегодня я уверен, что мой инстинкт был верен. К выходным Lehman способность ФРС продолжать спасать крупные финансовые компании в одиночку и без поддержки Конгресса быстро подошла к концу. Как подчеркнул Билл Дадли на заседании FOMC, баланс ФРС не может расширяться бесконечно, не ставя под угрозу нашу способность проводить денежно-кредитную политику. Но что еще более важно, политическая терпимость к тому, что бывший соавтор Милтона Фридмана Анна Шварц называла "мошенническими" операциями ФРС , достигла предела. Короче говоря, даже если бы ФРС каким-то образом смогла самостоятельно спасти Lehman, а затем, возможно, и AIG, у нас не было бы ни возможностей, ни политической поддержки для проведения любых будущих финансовых спасений.
Даже когда наши ресурсы были на исходе, все более очевидная слабость системы - еще предстоящие убытки, нехватка капитала, испаряющееся доверие - выходила далеко за рамки Lehman. В предыдущие годы в Соединенных Штатах было несколько очень плохих сезонов ураганов, и в выходные дни Lehman я представлял себе серию ураганов, надвигающихся на побережье один за другим. Но эти ураганы, вместо того чтобы носить имена Катрина, Рита или Густав, носили имена AIG и Merrill Lynch, Morgan Stanley и Goldman Sachs, Washington Mutual и Wachovia, Bank of America и Citigroup и... Как ФРС могла надеяться справиться с этим колоссальным кризисом в одиночку, не имея никаких инструментов и политической поддержки? Как я говорил на конференц-звонках во время уик-энда по Lehman, мы должны перестать обманывать себя: Пришло время обратиться в Конгресс. В истории просто не было прецедента, когда финансовый кризис такого масштаба можно было бы разрешить без привлечения значительных средств налогоплательщиков и политической воли.
Как выяснилось, даже риск экономической и финансовой катастрофы, которая случается раз в столетие, оказался недостаточным для того, чтобы многие члены Конгресса поднялись над идеологией и краткосрочными политическими соображениями. Несмотря на хаос, последовавший за крахом Lehman, и очевидные последствия для экономики, Конгрессу потребовалось больше двух недель и двух попыток, чтобы принять закон, который в конечном итоге предоставил деньги, необходимые для остановки кризиса. Кажется очевидным, что Конгресс никогда бы не стал действовать, если бы не крах какой-нибудь крупной фирмы и связанный с этим ущерб для системы. В этом смысле эпизод типа Lehman был, вероятно, неизбежен.
Если историки в конце концов согласятся с тем, что спасение Lehman не позволило бы избежать последующих крахов, усиления кризиса, вызванной им рецессии или необходимости выделения Конгрессом сотен миллиардов долларов для налогоплательщиков, то, возможно, вопрос о том, можно ли было избежать краха компании в те выходные, станет спорным. Тем не менее, я не хочу, чтобы мнение о том, что краха Lehman можно было избежать, и что его крах, следовательно, был выбором политики, стало общепринятой мудростью, по той простой причине, что это не так. Мы верили, что крах Lehman будет чрезвычайно разрушительным. Мы сделали все возможное, чтобы избежать этого. Та же логика привела нас к спасению AIG, где (в отличие от Lehman) наши импровизированные инструменты оказались адекватными.
Глава 14. Мы обращаемся к Конгрессу
В среду, 17 сентября, газеты пестрели сообщениями о спасении AIG на первых полосах, которые обычно печатались для объявления войны. Политический и медийный мир пытался выработать общепринятое мнение о событиях последних нескольких дней, и первые результаты были не в нашу пользу. Большинство редакторов и экономистов в понедельник и вторник поддержали принципиальное, по их мнению, решение допустить крах Lehman. Соответственно, многие восприняли последующее решение по AIG как непоследовательный разворот, а не то, чем оно было на самом деле: другой реакцией на другие обстоятельства.
Даже экономисты, в целом положительно относящиеся к ФРС, были настроены критически. "Правительство провело линию с Lehman, а затем стерло часть этой линии", - сказал Винсент Рейнхарт, бывший директор Отдела монетарных вопросов Совета директоров, где он в соавторстве со мной написал несколько статей. Адам Позен, еще один бывший соавтор, который впоследствии стал одним из ведущих политиков Банка Англии, написал: "Это очень плохие новости и очень запутанный прецедент. AIG уже несколько месяцев теряет капитал и ликвидность. Любой человек в здравом уме мог бы выйти из игры". А профессор Карнеги-Меллон Марвин Гудфренд, бывший экономист ФРС Ричмонда, которого я хорошо знал, сказал о ФРС: "У вас нет никаких правил, и вы пытаетесь установить правила в середине игры". Я был уверен, что мы сделали правильный выбор, но враждебная реакция осведомленных наблюдателей заставила меня насторожиться. Нам будет непросто убедить Конгресс, СМИ и общественность. Я также был обескуражен тем, что некоторые люди, которые знали меня или работали со мной - Рейнхарт, Позен и Гудфренд, - похоже, не желали давать нам преимущество.
Политики, как обычно, пытались получить и то, и другое. С одной стороны, они знали, что меры по спасению были крайне непопулярны, и многие делали все возможное, чтобы воспользоваться (и укрепить) мнение о том, что Казначейство и ФРС ставят Уолл-стрит выше Мейн-стрит. Джим Баннинг нелицеприятно сравнил ФРС с Уго Чавесом, социалистическим диктатором Венесуэлы. В статье Dow Jones было отражено настроение: "По крайней мере на один день в этот политически напряженный предвыборный сезон демократы и республиканцы на Капитолийском холме, похоже, зарыли топор войны. Прямо в Бена Бернанке". С другой стороны, более вдумчивые законодатели, такие как Барни Фрэнк, понимали, что вскоре им самим придется принимать непопулярные решения, и поэтому их комментарии были более осторожными. (Однако, как обычно, Барни не смог удержаться от шутки. На слушаниях в конце той же недели он предложил объявить понедельник, 15 сентября - день между крахом Lehman и спасением AIG - "Днем свободного рынка". "Национальная приверженность свободному рынку длилась один день", - сказал Барни. "Это был понедельник").
В финансовом мире рынки краткосрочного финансирования практически не функционировали. Банки хранили наличные деньги, а не выдавали кредиты, и из фондов денежного рынка ускорился вывод средств, особенно из так называемых первичных фондов денежного рынка, которые инвестируют в ряд преимущественно краткосрочных активов, включая коммерческие бумаги, выпущенные финансовыми и нефинансовыми компаниями. Значительная часть денежных средств из прайм-фондов перетекала в фонды "только для правительства", которые инвестировали исключительно в казначейские векселя и другие государственные обязательства, считавшиеся сверхнадежными. За три недели с 10 сентября по 1 октября из прайм-фондов утекло 439 миллиардов долларов, а в фонды "только для правительства" перетекло 362 миллиарда долларов - беспрецедентный сдвиг.
Я прибыл на работу 17 сентября около 7:00 утра. После давно запланированного завтрака с конгрессменом от Флориды Конни Маком, правнуком и однофамильцем знаменитого менеджера "Филадельфия Атлетикс", я рассказал коллегам внутри и вне ФРС о ходе спасения AIG. В 9:45 утра я вместе с Доном Коном, Кевином Уоршем и Тимом Гайтнером пообщался по конференц-связи с управляющими Банка Канады (Марк Карни), Банка Англии (Мервин Кинг), Европейского центрального банка (Жан-Клод Трише) и Банка Японии (Масааки Сиракава). Все они были довольны тем, что после краха Lehman нам удалось избежать краха AIG. Все согласились с тем, что беспорядочного краха еще одной крупной, взаимосвязанной финансовой компании следует избегать любой ценой. Я выразил уверенность - возможно, даже большую, чем чувствовал, - в том, что сделка с AIG сработает.
Потрясения, вызванные крахом Lehman и близкой неудачей AIG, обрушили финансовые рынки по всему миру, и каждый из управляющих увеличил объем кредитования своего банка в попытке подавить панику. Мы также коллективно подтвердили, что расширение линий валютных свопов, одобренное FOMC во вторник, будет совместно объявлено на открытии деловых встреч в Европе в четверг. Я сказал другим центральным банкирам, что ценю их поддержку. Это было больше, чем просто слова. Каждый из нас прекрасно понимал, какая ответственность лежит на нас, а также какие политические и медийные минные поля нас ждут впереди. Мы все понимали, что будем решать эти задачи более эффективно, если будем работать вместе, а не в изоляции.
После международного разговора, по предложению Мишель Смит, я провел брифинг для членов FOMC в режиме видеоконференции. Мишель все утро слышала от расстроенных президентов резервных банков просьбы предоставить больше информации. Они были осаждены запросами прессы и звонками членов правления, и им нужно было знать, как на это реагировать. Я объяснил условия займа AIG и причины его предоставления. Тим и Билл Дадли также выступили с комментариями и ответили на вопросы. Мне было трудно оценить реакцию президентов. Большинство из них, похоже, понимали, что чрезвычайные времена оправдывают чрезвычайные меры. Но некоторые выразили озабоченность по поводу самих действий, которые выглядели как непоследовательный крен, а также по поводу политической реакции против ФРС, которая уже нарастает.
Поскольку Совет директоров принимает решение о том, задействовать ли полномочия по экстренному кредитованию в соответствии с разделом 13(3), было вполне уместно и необходимо с практической точки зрения информировать президентов о деталях уже после того, как это произошло. Тем не менее, во время видеоконференции я почувствовал напряжение, с которым мы сталкивались на протяжении всего кризиса: Я хотел привлечь как можно больше своих коллег, чтобы получить и полезный совет, и большее количество участников. Но, по крайней мере, на этом, самом напряженном этапе кризиса, необходимость действовать быстро часто брала верх над преимуществами широких консультаций.
После обеда, по просьбе Мишель, я принимал звонки от репортеров. Если мы собирались отстаивать свои интересы в суде общественного мнения, нам нужно было донести до них свою версию истории. Как правило, больше всего времени я проводил с репортерами, которые регулярно писали о ФРС, включая Джона Хилсенрата из Wall Street Journal, Грега Ипа из Economist, Кришну Гуху из Financial Times, Нила Ирвина из Washington Post, Джона Берри из Bloomberg, Стива Лисмана из CNBC и Эда Эндрюса из New York Times. Я знал, что эти более специализированные репортеры лучше всего понимают и затем объясняют, что мы делаем и почему. Другие СМИ подхватят их репортажи.
ТЕЛЕГРАМКанал с обзорами, анонсами новинок и книжными подборками
Книжный Вестник
Бот для удобного поиска книг (если не нашлось на сайте)
Поиск книг
Свежие любовные романы в удобных форматах
Любовные романы
Детективы и триллеры, все новинки
Детективы
Фантастика и фэнтези, все новинки
Фантастика
Отборные классические книги
Классика
ВКОНТАКТЕБиблиотека с любовными романами, которая наверняка придётся по вкусу женской части аудитории
Любовные романы
Библиотека с фантастикой и фэнтези, а также смежных жанров
Фантастика
Самые популярные книги в формате фб2
Топ фб2
книги