The House of Morgan: An American Banking Dynasty and the Rise of Modern Finance

Континенталь начал распадаться в выходные дни четвертого июля 1982 г. с крахом банка Penn Square Bank. Это был печально известный банк торгового центра в Оклахоме, который зарезервировал и перепродал Continental кредиты на сумму 1 млрд. долл. (Одним из живописных современных аспектов краха Penn Square стал забег в его подъездное окно). Чтобы успокоить учреждения, владеющие его бумагами, Continental начал выплачивать более высокие ставки по своим компакт-дискам. Когда отечественные управляющие деньгами отказались, банк стал больше полагаться на японские и европейские фонды и отправил своих финансовых евангелистов за границу, чтобы они проповедовали спокойствие. "У нас была бригада Continental Illinois Reassurance Brigade, и мы разъехались по всему миру", - сказал Дэвид Тейлор, председатель совета директоров Continental в 1984 году.

Банк так и не смог полностью оправиться от событий на Пенн-сквер, которые привели к первому глобальному электронному банковскому налету в мае 1984 года. Все началось с того, что по Токио пронесся беглый слух о том, что американский инвестиционный банк продает Continental возможным покупателям. Это спровоцировало продажу на Дальнем Востоке компакт-дисков Continental на сумму до 1 млрд. долларов, которая на следующий день перекинулась на панические продажи в Европе. Бегство Continental было похоже на какую-то модернистскую фантазию: не было толп истеричных вкладчиков, только холодные кошмарные вспышки на экранах компьютеров.

Новый председатель правления банка Дэвид Тейлор, тонкий, как карандаш, аристократичный, с серьезным голосом, изо всех сил старался сдержать удар. Чтобы развеять слухи, он разослал, как ему казалось, обнадеживающий телекс в двести банков по всему миру. Однако, привлекая внимание к проблемам Continental, он лишь усилил опасения. На следующий день Пол Волкер разговаривал по телефону с Лью Престоном, который выразил скептическое отношение к частной системе безопасности. Однако в Вашингтоне надеялись, что частный кредит, привлеченный крупными банками, сможет восстановить доверие к Continental. Это было политическое предпочтение: Идеологов администрации Рейгана прельщало "рыночное решение". Банкиры также считали, что они смогут более обоснованно претендовать на расширенные полномочия в области ценных бумаг, если не будут постоянно просить федеральной защиты. Еще в ту пятницу, когда организовывалось частное кредитование, Continental заняла 4 млрд. долл. у ФРС Чикаго. В течение следующей недели "частное спасение" будет иметь несколько фиктивный привкус, скрывая гораздо более глубокое и критическое участие федерального правительства.

Почему Continental выбрала Morgan для проведения спасательной операции - выбор, так напоминающий 1907 и 1929 годы? "Выбор Morgan Guaranty был очевиден", - объяснил бывший высокопоставленный сотрудник Continental. "У него было самое прочное финансовое положение и непререкаемая репутация". Morgans также был близнецом Continental. "Мы считали, что Morgan - это аналогичная организация, которая не имела тех проблем, которые были у нас, но была аналогично финансирована", - вспоминает Тейлор. Morgans также получил эту работу по умолчанию. Ранее Citibank пытался вторгнуться на территорию Continental в Иллинойсе, что оставило после себя неприязненные чувства.

В выходные дни, пришедшиеся на День матери, в условиях помех на телефонных линиях, Престон и Тейлор собрали кредитную линию на сумму 4,5 млрд. долл. в шестнадцати банках. Эти изощренные банкиры использовали примитивные методы. Часто они просто звонили в банки, вызывали дежурных охранников и просили их разыскать своих председателей. Удивительно, но Федеральная резервная система не располагала номерами домашних телефонов самых влиятельных банкиров Америки. Главный кредитный инспектор Security Pacific был найден занимающимся виндсерфингом. Пока банкиры торговались за свои кредитные доли, все они понимали всю серьезность кризиса. Как сказал один из сотрудников Continental, "они знали, что проблемы Continental могут перекинуться на несколько других банков". Существовало опасение, что Continental привлечет нежелательное внимание к долгам стран третьего мира Manufacturers Hanover или к плохим кредитам на недвижимость Bank of America. "Кроме того, было пятьдесят с лишним банков Среднего Запада, у которых на депозитах в Continental находилось больше, чем весь их банковский капитал", - говорит Престон. "Вот почему его стоило спасать". К вечеру воскресенья кредитная линия на сумму 4,5 млрд. долл. была готова.

В понедельник утром мировые рынки зевали, глядя на эту демонстрацию силы богатейших американских банков. Пирпонт Морган мог бы командовать на рынке золота, но частные ресурсы теперь меркли на мировых рынках. Забеги продолжались на фоне телефонных разговоров между Волкером и Престоном. "В тот понедельник Волкер не звонил никому, кроме Престона, даже в администрацию", - вспоминает Ирвин Спрэг из Федеральной корпорации страхования депозитов. "Стало ясно, что план спасения банкиров не сработает. Очевидно, что правительство должно было вмешаться на следующий день".

Ставки были огромны: Continental был крупнее всех банков, потерпевших крах во время депрессии, вместе взятых. Будучи банком "горячих денег", он был застрахован только на 10% от своих "депозитов" на сумму 40 млрд. долл. Сможет ли мир реально справиться с убытками в 36 млрд. долларов? Никто не хотел этого выяснять. На встрече во вторник утром, 15 мая, Волкер, валютный контролер Тодд Коновер, а также Уильям Айзек и Ирвинг Спрэг из FDIC согласились с тем, что крах Continental будет иметь катастрофические последствия, и приняли решение о вливании капитала FDIC.

Они продали эту идею министру финансов Дональду Т. Ригану, который хотел сохранить частное спасение. Банки должны были внести часть средств. После обеда Волкер позвонил Престону и попросил его организовать встречу семи председателей банковских советов в Нью-Йорке на следующее утро. В офисе Morgan Guaranty на углу Пятой авеню и Сорок четвертой улицы в обстановке секретности собрались председатели Morgans, Chase, Citibank, Bank of America, Chemical, Bankers Trust и Manufacturers Hanover, а также представители высшего банковского регулятора, включая Волкера. Встреча, проходившая под председательством Лью Престона, носила как сентиментальный, так и боевой характер. Некоторые банкиры произносили звучные речи о прошлых днях славы Уолл-стрит, когда Дом Моргана управлял частными спасениями. Джон Макгилликадди из Manufacturers Hanover утверждал, что банкиры должны действовать самостоятельно. Престон, сдержанный и примирительный, дал возможность более решительным банкирам выговориться. "Его стиль был довольно спокойным, - вспоминает Ирвин Спрэг. "Он не мешал и как бы подталкивал людей. Я считаю, что он был очень умелым".

В этом "спасении банкиров" был элемент игры, поскольку они делали вид, что спасают страну, не имея необходимых ресурсов. Некоторые органы банковского регулирования увидели, что банкиры пытаются взять кредит, но при этом перекладывают реальный риск и ответственность на государство. Заместитель председателя правления Citi Томас К. Теобальд (впоследствии председатель совета директоров Continental) выдвинул особенно жесткие условия участия своего банка, требуя абсолютных государственных гарантий от рисков. Как позже писал Спрэг, "они хотели, чтобы все выглядело так, как будто они вкладывают деньги, но в то же время были абсолютно уверены, что ничем не рискуют. Я сказал, что не буду голосовать за такую фикцию".

В тот же день и на следующий беспокойные регуляторы предложили банкирам предоставить 500 млн. долл. из 2 млрд. долл. капитальных вливаний. В последний момент Citi попытался вставить формулировку, защищающую банкиров от потерь. Только звонок Волкера председателю совета директоров Citi Уолтеру Уистону в Калифорнию вывел ситуацию из тупика. Со стороны банкиров это было в основном мнимое геройство: согласившись на свои 500 млн. долларов, они сидели и спорили о том, как "переложить" риск на другие банки. Уильям Айзек из FDIC прямо сказал: "Банкиры не потеряли никаких денег, и, оглядываясь назад, можно сказать, что их участие было излишним".

В итоге FDIC фактически национализировала "Континенталь", получив 80-процентный пакет акций. Создав потрясающий прецедент, FDIC постановила, что все вкладчики будут застрахованы; никогда ранее она не предоставляла такого полного страхования при банкротстве мелких банков. Теперь Вашингтон заявил, что некоторые банки слишком велики, чтобы обанкротиться. Однако даже полная вера и кредит правительства США не смогли мгновенно остановить банковский кризис. Банкиры всего мира говорили: "Ну и что? ", - вспоминает Престон. "Их не впечатлило, что депозиты были гарантированы правительством США. Это меня удивило". Последствия "Континентал Иллинойс" были парадоксальными: хотя это дело показало неприемлемую опасность банкротства крупных банков на современных финансовых рынках, правительство создало новые стимулы для того, чтобы обходить мелкие банки и хранить вклады в крупных банках.

Континентальный Иллинойс" послужил предупреждением о состоянии коммерческих банков в 1980-х годах. По мере того как банки теряли свой основной кредитный бизнес и пытались сохранить прибыль, они столкнулись с растущим числом катастроф в судоходстве, инвестиционных трастах недвижимости, энергетических кредитах, сельскохозяйственных кредитах и кредитовании стран Латинской Америки. Закон Гласса-Стиголла пытался оградить коммерческие банки от рисков, отделив их от работы с ценными бумагами. Вместо этого он ограничил их рамками умирающего бизнеса и лишил прибыли, которая могла бы сохранить их рассудок и здоровье. К 1984 г. число банкротств банков достигло рекордного уровня после депрессии. В 1980-е годы коммерческие банки столкнулись с хронической нестабильностью, в то время как банки, занимающиеся ценными бумагами, получали рекордные прибыли. Это перечеркнуло намерения Гласса-Стиголла и утвердило J. P. Morgan and Company в решении двигаться дальше в направлении превращения в глобальный инвестиционный банк. К моменту краха 1987 года компания зарабатывала на таких комиссионных больше, чем на стандартных кредитных спрэдах.

Похороны старой Уолл-стрит состоялись в марте 1982 г., когда Комиссия по ценным бумагам и биржам США ввела в действие правило 415, предусматривающее "регистрацию на полке". За этим скучным техническим названием скрывалась смелая революция. Вместо того чтобы регистрировать каждый новый выпуск ценных бумаг отдельно, компании "голубых фишек" могли зарегистрировать большой пакет акций и продавать его по частям в течение двух лет. Таким образом, казначеи компаний могли воспользоваться внезапным снижением процентных ставок. Правило 415 превратило андеррайтинг в мир быстрых сделок и решений в доли секунды, а не в старый мир Morgan Stanley с элегантными синдикатами, формируемыми в течение нескольких недель. Компании могли даже отказаться от услуг инвестиционных банков и продавать напрямую учреждениям. Один из руководителей компании Dillon, Read со злорадством заметил: "Многие из крупнейших клиентов Morgan - самые искушенные. Они скорее скажут: "Прогуляйся, приятель".

Руководитель синдиката Morgan Stanley Томас А. Сондерс III, худощавый виргинец с тонкими губами и широким ртом, осознал потенциал Правила 415, когда однажды вышел на пробежку. Ошеломленный последствиями, он пришел на работу на следующее утро и проговорил: "Подождите, ребята, это просто невероятно". Вскоре он уже звонил по всей улице и говорил людям: "Боже мой, это безумие". Как и в случае с "майским днем" 1975 г., Боб Болдуин возглавил усилия по отмене этого постановления, снова облекая их в форму крестового похода за спасение региональных фирм. Он собственноручно направил в SEC письмо с протестом: "Это правило может привести к фундаментальным изменениям в процессе привлечения капитала... с нежелательными последствиями, которые не были изучены". Его предупреждения о том, что Правило 415 нанесет ущерб небольшим фирмам и приведет к тому, что Уолл-стрит будет монополизирована несколькими крупными фирмами с хорошей капитализацией, должным образом оправдались.

Несмотря на то, что Morgan Stanley заявила в качестве клиентов двадцать восемь из ста крупнейших корпораций Америки, многие из них поддержали Правило 415. Exxon, U.S. Steel и Du Pont даже обращались в SEC с письмами в поддержку. Эти богатые невольники наконец-то сбросили с себя оковы. Некоторые критики опасались, что Правило 415 сведет на нет пятидесятилетнюю практику "должной осмотрительности", когда инвестиционные банки ручались за надежность выпуска. Печать одобрения Morgan Stanley всегда успокаивала инвесторов. Однако в эпоху казино фирмы "голубых фишек" больше не нуждались в заверениях банкиров о своем здоровье. Их кредитные рейтинги зачастую были лучше, чем у их банкиров.

Сила "415" быстро проявилась при ее пробном использовании компанией AT&T в 1982 году. Годом ранее Morgan Stanley собрал традиционный для AT&T синдикат из 255 домов. Теперь для полочного выпуска на сумму 100 млн. долл. компания AT&T пригласила к участию в торгах двадцать одного андеррайтера. Вместо синдикатов в соответствии с Правилом 415 использовались "купленные сделки", когда фирма или группа фирм покупала весь выпуск и быстро перепродавала его. Salomon Brothers и First Boston проводили такие сделки в течение многих лет. Morgan Stanley чувствовал на себе мучительное давление, требующее победы в открытом конкурсе. "Мы уже были банкиром AT&T по всем ее акциям, а также по большей части долговых обязательств, и нам нужно было показать, что мы им по-прежнему являемся", - сказал Сондерс. Во внутренней служебной записке содержалось предупреждение о "репутационном риске" при заключении сделки с AT&T: "Нам не нужно быть первыми, но это поможет утвердить нашу роль". Это послужило основой для необдуманной попытки Morgan Stanley показать, что он может быть на высоте в условиях жесткой конкуренции. То, что этот безумный трюк удался, не умаляет его глупости.

6 мая 1982 г. компания Morgan Stanley согласилась купить два миллиона акций AT&T по цене 55,40 долл. за штуку, что на 15 долл. выше текущей рыночной цены. Компания надеялась перепродать весь пакет на следующий день. Эта "купленная сделка" на самом деле была блочной сделкой от AT&T к Morgan Stanley без синдиката, который бы снизил риск. Главный трейдер Morgan по акциям Энсон Бирд провел несчастную бессонную ночь и позже признал, что это была безрассудная сделка, совершенная "ради права похвастаться". К счастью, на следующий день он избавился от двух миллионов акций, в основном по цене $55,65, или с прибылью в $,25 сверх себестоимости. Если этот маневр и был ловкой рекламой, то он обнажил риски, связанные с 415 акциями. За то, что за одну ночь Morgan Stanley получил 100 млн. долларов, он заработал всего 400 000 долларов. Позже в том же году, когда AT&T привлекла 1 млрд. долл. через традиционный синдикат, Morgan Stanley неожиданно пришлось терпеть четырех соуправляющих. Корпоративные казначеи стали новыми властителями, и вскоре даже General Motors полагалась на четыре инвестиционных банка, включая Morgan Stanley.

В 1981 году Morgan Stanley занимал первое место по андеррайтингу, как и в основном с 1935 года. К 1983 г. - после "перетряски" 415 компаний - он опустился на шестое место, а новым лидером стала компания Salomon Brothers, ориентированная на трейдинг. Андеррайтинг превратился в банальный товарный бизнес, в котором капитал и торговое мастерство имели гораздо большее значение, чем контакты с компаниями. Торговые фирмы, которые когда-то были изгоями высшего общества Уолл-стрит, в результате ошеломляющего разгрома свергли патрициев. Morgan Stanley вряд ли обеднел: он по-прежнему занимал первое место по андеррайтингу акций и второе - на еврорынках, но его относительное положение ухудшилось, и он потерял свой особый ореол успеха. Порой казалось, что она возмущена этим новым миром. Так, глава синдиката Сондерс ворчал: "Но корпоративные казначеи - такие же люди, как и мы с вами. Они хотят быть новаторами, хотят сказать совету директоров: "Смотрите, что я сделал! Я создал эту конкурентную ситуацию, я заставил эти пять банков пробивать себе дорогу к нашей двери, , и разве это не замечательно? Я снял оковы. Теперь эмитент контролирует весь мир, и вот я здесь".

Отношения на расстоянии вытянутой руки между компаниями и банкирами, за которые выступал Луис Брандейс, теперь развивались под влиянием рыночных сил и по инициативе корпоративной Америки. Эта рыночная реформа, отнюдь не демократизирующая Уолл-стрит, привела лишь к перестановкам в ведущих компаниях. Только у ведущих компаний Уолл-стрит - Morgan Stanley, Goldman, Sachs, First Boston, Merrill Lynch, Salomon Brothers и Shearson Lehman - был капитал, позволяющий брать крупные пакеты акций и быстро их продавать. Если до 415 года эти шесть крупнейших фирм обслуживали четверть новых долговых обязательств, то после этого они обеспечили почти половину долга. Таким образом, исчезновение банковских отношений не открыло двери для новых задиристых игроков, как надеялись реформаторы, а лишь укрепило позиции тех фирм, которые уже занимали доминирующее положение.

Правило 415 появилось в конце срока работы Боба Болдуина в Morgan Stanley, опустив занавес над его миром синдицирования. Однажды он сказал, что, если "Гласс-Стиголл" будет отменен, на следующее утро он первым встанет в очередь в Morgan Guaranty. Однако в 1977-78 гг., будучи председателем Ассоциации индустрии ценных бумаг, он активно выступал против расширения полномочий коммерческих банков по андеррайтингу. "Он нанес нам несколько смертельных ударов", - говорит Джек Лафран, в то время лоббист Morgan Guaranty. После окончания работы в SIA Болдуин вернулся в Morgan Stanley, который он понимал все хуже и хуже. Коллеги считали его потерянным в новом мире торговли и рисков, который он сам создал.

Один из бывших партнеров заметил: "Когда Болдуин вернулся из SIA, он стал помехой. Он потерял контроль над фирмой и только нажил себе новых врагов. Он обращался со всеми как с детьми. Он начинал произносить речь, и никто не мог говорить. Он все время пытался пережить дни своей славы в качестве заместителя министра военно-морского флота. Его не слушали. В конце концов, никто не хотел видеть его рядом". Другой сказал: "Он разговаривал с людьми, позировал, ему всегда нравилось быть властным парнем из Morgan Stanley. Он всегда говорил о себе, рассказывал истории, в которых он был героем".

До последнего Болдуин оставался гиперконкурентоспособным и стремился добиться своего. Однако при всех своих недостатках жесткий и бестактный Болдуин стал самым важным человеком в современной истории Morgan Stanley, обеспечив компании рыночные навыки, необходимые для конкуренции в мире, который больше не основан на старых связях. Он спас ее от благостной безвестности и вялой гибели. В конце 1983 г., когда эпоха Болдуина завершилась без очевидного преемника, между тремя основными претендентами - Бобом Гринхиллом, Диком Фишером и Льюисом Бернардом - началась нервная борьба. На карту было поставлено многое. За десять лет Morgan Stanley выросла в десять раз. Сейчас в компании работало около трех тысяч человек, а ее капитал составлял около 300 млн. долл. Хотя среди управляющих директоров не было ни одного чернокожего или женщины, этнический состав восьмидесяти управляющих директоров был на удивление разнообразным. Но в компании было больше напряженности и конфронтации, чем в прежние времена, и было много амбициозных людей, добившихся больших успехов.

Чтобы избежать склок, Болдуина заменили неожиданным выбором: сорокадевятилетним С. Паркером Гилбертом, получившим образование в Йеле, который претендовал на уникальную родословную Моргана. Его отец-вундеркинд был генеральным агентом Германии в 1920-х годах и партнером J. P. Morgan в 1930-х. Высокий и подтянутый, с широким лицом, аквилонским носом и урбанистическими манерами, Гилберт обладал мальчишеской улыбкой отца, но сдержанностью Гарольда Стэнли, его отчима. "Паркер был компромиссным человеком, который не стал бы злить ни Гринхилла, ни Фишера, ни Бернарда", - рассказывал один из бывших партнеров. Среди жестких участников сделок он отличался легкостью в разрешении споров". По словам Роберта А. Джерарда, бывшего управляющего директора, "Паркер обладает двумя достоинствами. У него потрясающее чутье на то, как свести к минимуму неловкие ситуации и заставить людей работать вместе. Все уважают его честность. Он действительно является тем клеем, который скрепляет фирму".

Гилберт был самым интернациональным из топ-менеджеров: он совершал турне в Париж и занимался делами на Ближнем Востоке. Как и следовало ожидать, он был близок к Morgan Guaranty и специализировался на сохранении старых клиентов. Один из вице-президентов Morgan Guaranty называл Паркера "старой породой". Это были барракуды внизу, которые не понимали, что такое отношения". Он должен был олицетворять традиции в период быстрых перемен. Один из бывших коллег сказал: "Паркер находится там, где он находится, потому что его отец и отчим были там, где они были. Он - символическая фигура, как Гарри Морган". По словам другого бывшего партнера: "Общий вымысел, по которому жили люди в Morgan Stanley, заключался в том, что он хотел доказать, что добивается успеха не только потому, что является пасынком Гарольда Стэнли. Затем он отправлялся играть в гольф". На самом деле, какими бы ни были первоначальные планы, Гилберт стал не просто фигурой, а неожиданно волевым председателем совета директоров. Именно его осторожность позволила Morgan Stanley избежать некоторых последствий краха 1987 года.

Настоящим наследником Боба Болдуина, вероятно, был Дик Фишер. Жертва полиомиелита, парализованный от бедра вниз и ходивший с тростью, Фишер по окончании Гарвардской школы бизнеса подал заявление о приеме на работу в Morgan Stanley, но сначала ему нужно было победить собственные сомнения в своей работоспособности. Партнеры также недоумевали, как инвалид может ездить в командировки и свободно передвигаться. Яркий, общительный и популярный, он оказался виртуозным политиком и умелым управляющим людьми. "Дик - жесткий человек, но не подает виду", - заметил один из его бывших коллег. "Он может быть безжалостным человеком в бархатных перчатках".

Фишер нашел ответ на свой недостаток в малоподвижном мире трейдинга. Работая в звукоизолированном стеклянном боксе, так называемом lean-to на торговой площадке, он организовал новую операцию по торговле облигациями в 1970-х годах. (По симметрии, его брат Дэвид возглавил J. P. Morgan Securities.) Это был удачный выбор. Как и Деннис Уэзерстоун в Morgan Guaranty, акции Фишера в Morgan Stanley росли прямо пропорционально растущей моде на трейдинг на Уолл-стрит.

Другой важной фигурой был Льюис Бернард, по прозвищу Мозговитый Бернард, первый партнер-еврей и, вероятно, лучший стратегический мыслитель в компании. В 1979 г. он возглавил целевую группу по разработке десятилетнего плана развития Morgan Stanley. Именно Бернард внедрил компьютерную мультивалютную систему для глобальной торговли, которая сделала Morgan Stanley законодателем мод. В 1983 г. он возглавил новое подразделение по работе с ценными бумагами с фиксированным доходом, которое с запозданием привело компанию к торговле золотом, драгоценными металлами и иностранной валютой, а также к выпуску и торговле коммерческими бумагами, муниципальными облигациями и ипотечными ценными бумагами - всеми инструментами для удовлетворения все более требовательных корпоративных клиентов. Эта деятельность также потребовала увеличения числа трейдеров и продавцов, что привело к дальнейшему превращению Morgan Stanley в анонимный глобальный финансовый конгломерат.

Важнейшим стратегическим шагом стало то, что компания Morgan Stanley, которая в начале послевоенной эпохи была столь нерасположена к зарубежным рынкам, взяла на себя серьезные обязательства по торговле и распространению ценных бумаг за рубежом. При этом компания разумно упразднила все управленческие различия между своими внутренними и международными операциями. По мере того как торговля и слияния вытесняли андеррайтинг в Morgan Stanley, элегантность уходила, а наглость приходила, что стало неожиданностью для некогда спокойной культуры. Как писала в 1984 г. газета New York Times, "руководители Morgan, которые на протяжении многих поколений пользовались репутацией аристократов инвестиционного банкинга, в наши дни выглядят растерянными в отношении своего имиджа". По мере утраты эксклюзивных связей с клиентами компании приходилось бороться за бизнес и поощрять агрессию. Как и в Morgan Grenfell, фирма, которую когда-то высмеивали за чопорность, доказала, что при необходимости она может быть безжалостной, чтобы сохранить свои привилегии.

В области поглощений Morgan Stanley отказался от всякого притворства пассивности. В 1978 году специалист по слияниям Р. Брэдфорд Эванс сказал: "Мы не пристаем к нашим клиентам и не говорим: "Почему бы вам не принять эту компанию, или ту компанию, что угодно, лишь бы получить сделку". "В 1981 г. Morgan Stanley по-прежнему лидировал на Уолл-стрит, получая 40 млн. долл. в виде комиссионных за слияния, и совершал треть всех сделок. Затем вперед вырвались Goldman, Sachs, First Boston и Lehman Brothers. К 1983 г. в условиях жесткой конкуренции отдел Morgan по поглощениям, состоящий из 75 специалистов, прочесывал местность в поисках компаний-целей. Они начали стучаться в двери, используя жесткие методы продажи. "В прошлом было нежелание звонить людям", - говорит Боб Гринхилл. "Было принято, чтобы клиент звонил сам". Теперь Morgan Stanley все чаще выступал в роли двигателя бума поглощений.

По мере сокращения объемов андеррайтинга Morgan Stanley обратился к тем видам деятельности, которые раньше с гордостью отверг бы, войдя в мир нежелательных облигаций. Эти рискованные высокодоходные облигации часто выпускались для поддержки поглощений компаний с сомнительной надежностью. Появление нового отдела нежелательных облигаций совпало с внезапным интересом Morgan Stanley к небольшим начинающим компаниям. Как объяснил Боб Гринхилл, "в то время Morgan развивал направление высоких технологий, и я сказал: "Как мы можем не участвовать в бизнесе, который так необходим многим нашим растущим клиентам?".

Нежелательные облигации произвели революцию на Уолл-стрит, увеличив объем средств, доступных для корпоративных рейдеров. Если в 1960-х годах для поглощения конгломератов использовались биржи акций, а в 1970-х - наличные деньги, то рынок нежелательных облигаций позволил рейдерам обойти устоявшиеся правила Уолл-стрит и финансировать свои вторжения за счет продажи облигаций инвесторам. Ажиотаж слияний также подпитывался обилием денег у коммерческих банков, чьи сокращающиеся перспективы в оптовом кредитовании привлекали их к финансированию поглощений. Таким образом, обе стороны Уолл-стрит - коммерческий и инвестиционный банкинг - нашли в поглощениях спасение от фундаментальных кризисов в их основном кредитном и андеррайтинговом бизнесе. Ослепительный блеск Уолл-стрит в годы правления Рейгана заслонил собой этот глубинный кризис, необратимый упадок традиционного бизнеса, устаревание традиционного банкира.

С большим шумом Morgan Stanley заговорил о джентрификации нежелательных облигаций, но самоудовлетворение оказалось преждевременным. В середине 1982 г. Morgan Stanley вместе с Хамбрехтом и Квистом выступил спонсором первого публичного размещения акций People Express, новаторской дисконтной авиакомпании. Скупив подержанные самолеты Lufthansa и вырезав из них салоны первого класса, основатель People Дональд К. Бурр хотел создать дешевые авиаперевозки для широких масс; его дерзкая и шумная авиакомпания была антитезой классического клиента Morgan. В период с 1983 по 1986 год Morgan Stanley выкупил для People облигации на сумму более 500 млн. долл. Как будто все еще опасаясь своего ухода из компании, компания отступила от обычаев и позволила Чарльзу Г. Филлипсу, главе своего отдела по работе с проблемными облигациями, занять место в совете директоров People, состоящем из пяти человек.

Со скромного старта в международном аэропорту Ньюарка компания People поднялась на самый верхний уровень американских авиакомпаний. В итоге Бурр стал жертвой собственных амбиций, совершив неудачную покупку Frontier Airlines и попытавшись победить крупных перевозчиков на их собственной территории. Свою безумную экспансию он финансировал за счет невероятного накопления долгов. Позднее в судебных процессах утверждалось, что Филлипс подстрекал Берра брать кредиты и слишком быстро расширяться. Как бы то ни было, когда кризис поразил People Express, некоторые держатели облигаций почувствовали себя обманутыми Morgan Stanley. Они не только понесли серьезные убытки (некоторые бумаги торговались на уровне 35% от первоначальной цены выпуска), но и обвинили Morgan Stanley в неспособности поддержать рынок во время турбулентности. По одной из версий, Morgan Stanley покупал облигации People до тех пор, пока в его запасах не осталось бумаг на сумму 40 млн. долл.

У этого спора было и второе измерение. В течение двух с половиной месяцев, пока держатели облигаций страдали, отдел слияний и поглощений Morgan продавал People потенциальным покупателям, подвергая фирму возможному конфликту интересов. Соблюдая китайскую стену, Чарльз Филлипс держал переговоры о слиянии в секрете и не уведомлял об этом трейдеров облигаций. При этом держатели облигаций чувствовали себя обделенными информацией, которую должен был предоставить Morgan Stanley как андеррайтер облигаций. Проблема здесь не в том, что Morgan Stanley пренебрег своими обязанностями. Проблема заключалась в том, что конгломератная структура современной Уолл-стрит накладывала на Morgan Stanley несовместимые обязанности. Для инвесторов People конец был коротким, неприятным и жестоким. Когда Фрэнк Лоренцо из Texas Air купил People Express, он заплатил 75% от номинальной стоимости необеспеченных облигаций и 95% от обеспеченных облигаций.

На заре поглощений в Morgan Stanley существовало четкое разграничение между постоянными клиентами и объектами поглощения. Компания никогда не стала бы представлять интересы рейдера против клиента, поскольку в этом случае она могла бы пожертвовать выгодными комиссионными за андеррайтинг этого клиента. Но по мере того как андеррайтинговые связи с компаниями "голубых фишек" ослабевали, не было причин, по которым фирма не могла бы представлять интересы и рейдеров. Само понятие списка клиентов - священной группы компаний - рухнуло. В новых условиях Morgan Stanley могла представлять интересы рейдера в одном году, а в следующем защищать другого клиента от того же рейдера. В отделах крупных слияний зарождалось так много сделок, что смена лояльности и конфликты интересов были неизбежны.

Неизбежная опасность была проиллюстрирована отношениями Morgan Stanley с Т. Буном Пикенсом из Mesa Petroleum. В 1970-е годы Morgan Stanley не могла иметь дело с таким корпоративным хищником, как Пикенс, поскольку он угрожал ее клиентам, состоящим из семи сестер. Но по мере того как крупные нефтяные компании становились все менее лояльными к Morgan Stanley, фирма с удовольствием имела дело с другими энергетическими компаниями. В 1982 году Т. Бун Пикенс привлек Morgan Stanley к рейдерскому захвату далласской компании General American Oil. "Они были рады получить этот бизнес, - вспоминает Пикенс, - поскольку GAO не входила в тот истеблишмент, который обслуживает Morgan". 6 января 1983 г. Пикенс подписал с GAO соглашение о прекращении деятельности, согласно которому он не будет покупать акции или пытаться получить контроль над компанией; на следующий день она была куплена Phillips Petroleum. Морган выступил посредником в сделке, в результате которой Phillips Pete приобрела 38% акций Mesa и даже забрала свои 15 млн. долл. гонораров банкирам и юристам. Летом 1983 года Morgan Stanley и Пикенс ненадолго задумались о том, чтобы объединиться для разорения крупной нефтяной компании. По мнению Пикенса, сделка сорвалась, когда Morgan решил "не отталкивать некоторых из своих клиентов - "хороших парней" в большом количестве".

В декабре 1984 г. Пикенс попытался поглотить компанию Phillips Pete, которую теперь представлял Джозеф Фогг III из Morgan Stanley, молодой, преждевременно лысеющий человек, носивший очки в прозрачной оправе и обладавший холодным, точным, интеллектуальным взглядом. Как и в случае с Greenhill, клиенты находили его резким, но терпели за его блестящие способности. Он был вихревым дервишем в безостановочных сделках по поглощению нефтяных компаний. В 1984 г. он консультировал калифорнийскую компанию Standard Oil в ее крупнейшем в истории поглощении Gulf Oil стоимостью 13,4 млрд. долл. Morgan Stanley получил за эту работу гонорар в размере 16,5 млн. долл., несмотря на то, что не было выделено никакого капитала и было задействовано не более десятка человек.

Борьба за Phillips Petroleum в 1984 г. в конечном счете уперлась в соглашение об остановке производства, заключенное в начале 1983 года. Это была щекотливая ситуация. Фогг и Пикенс, которые в то время были партнерами, теперь стали противниками, и их воспоминания о соглашении были разными. По словам Фогга, он и Джо Флом сказали Пикенсу, что соглашение будет распространяться как на Phillips, так и на GAO. Пикенс "признал этот факт, выразил отсутствие беспокойства и приступил к исполнению соглашения", - утверждал Фогг. "Другие люди, участвовавшие в сделке с GAO, помнят ее по-другому", - ответил Пикенс, утверждавший, что соглашение распространялось только на GAO. И именно Пикенс добился положительного решения суда. Он заметил: "Поскольку Фогг в то время работал на нас, это стоило ему и Morgan доверия на Уолл-стрит".

Как раз в тот момент, когда казалось, что Правило 415 освободило компании от их банкиров с Уолл-стрит и открыло постоянную дистанцию между ними, возникло новое направление, получившее название merchant banking, которое перечеркнуло эту тенденцию. Morgan Stanley всегда был сервисной компанией, никогда не нарушавшей своей объективности, выступая также в роли инвестора. Боб Болдуин сказал в 1980 году: "Мы настолько ориентированы на клиента и настолько заняты, что большинство из нас очень плохо инвестируют свои деньги. Этого нельзя сказать о некоторых фирмах, которые занимаются всевозможными предпринимательскими инвестициями". В том же году фирма поборола свое благоразумие. Она приобрела долю в сланцевом проекте Exxon в Австралии, провела разведку инвестиций в древесину, расширила портфель недвижимости и начала инвестировать в высокотехнологичные стартапы. Впервые Morgan Stanley выступал в роли принципала (инвестировал собственные средства), а не только агента (консультировал клиентов по вопросам инвестирования их средств). Эти инвестиции стали предвестником модного увлечения Уолл-стрит, которое повлечет за собой регресс к худшим проявлениям эпохи баронов-разбойников.

В 1982 г. для открытия нового торгово-банковского подразделения Morgan Stanley нанял Дональда П. Бреннана, бывшего вице-председателя и пятнадцатилетнего ветерана компании International Paper. Это была редкость для промышленника, работающего на Уолл-стрит. Жесткий и вспыльчивый Бреннан обладал уникальными управленческими навыками, поскольку мыслил как корпоративный руководитель. Фирма создала недолговечный фонд выкупа акций с использованием заемных средств совместно со страховой компанией CIGNA, который принес прибыль, в двадцать пять раз превышающую первоначальные инвестиции, и разжег аппетит к новым инвестициям. Никто не предполагал, какое центральное место в Morgan Stanley займет небольшая группа торговых банков.

Нарушив еще одну традицию, Morgan Stanley в 1980 году начал управлять деньгами частных лиц и организаций. Еще одна китайская стена выросла вокруг другого отдела. Некоторые фирмы с Уолл-стрит не хотели вступать в этот бизнес, опасаясь возможных конфликтов, поскольку они вкладывали деньги в компании, которые также являлись клиентами по поглощению или андеррайтингу. В очередной раз решение Morgan Stanley придало легитимность сомнительной практике. Как сказал финансовый менеджер Сэнфорд Бернстайн, "если Morgan Stanley участвует в этом, значит, и мы кошерны". В 1980 г. под управлением компании находилось менее 1 млрд. долл., а к 1985 г. эта сумма выросла до 10 млрд. долл. После того как в прессе появились подробности об управлении Citibank деньгами Кувейта, шейхство передало около 4 млрд. долл. ценных бумаг в управление менеджерам Morgan Stanley. Во времена Гарри Моргана эта компания отказывалась иметь дело с профсоюзами. Теперь она обошла двенадцать других компаний в борьбе за контракт на управление крупнейшим и самым спорным пенсионным фондом Америки - фондом Teamsters Central States с капиталом 4,7 млрд. долл.

Новое крыло Morgan Stanley вызвало небольшое оживление в отношениях с Morgan Guaranty. По закону банк Morgan все еще не имел права распространять паевые инвестиционные фонды, но мог предлагать инвестиционные консультации. Поэтому в 1982 г. он договорился с Morgan Stanley о создании первого фонда Pierpont Fund, управляющим которого стал Morgan Stanley, а консультантом - Morgan Guaranty. Это семейство фондов должно было привлечь 2 млрд. долл. благодаря проверенной временем формуле Morgan, заключающейся в презрении к вульгарному стаду. Минимальный взнос в фонд составлял 25 тыс. долл. против стандартных 1 тыс. долл., и, в отличие от других взаимных фондов, они не публиковали в газетах ежедневные результаты своей деятельности. По словам представителя Morgan Stanley Мэтью Хили, "мы не хотели выводить фонды Pierpont на арену конкуренции". Однако во всем остальном Morgan Stanley впервые оказался в самом центре конкурентной борьбы и играл не хуже других.

ГЛАВА 34. ВЗРЫВ

В конце 1986 года Morgan Grenfell представлял собой любопытное исследование контрастов. Внешне он сохранял спокойный вид. Поддерживая традицию, насчитывающую почти 150 лет, банк не разместил снаружи никаких табличек с названием - старые латунные доски висели в приемной, а интерьер отдавал дань прошлому. В сводчатых коридорах с толстым ковровым покрытием висели гравюры с изображением собора Святого Павла и Банка Англии, кэбов, проносящихся по освещенным улицам Сити эпохи fin de siècle. Морган Гренфелл, по слухам, был последним человеком в Сити, носившим шляпу-котелок - один Джулиан Стэмфорд. Это все еще казалось цивилизованным местом.

Но спокойствие было обманчивым. Morgan Grenfell выбрала курс, примерно параллельный курсу Morgan Stanley, отказавшись от вежливости и превратившись в жесткую, агрессивную компанию. В течение двадцати лет она бунтовала против своего сонного прошлого. Начиная с борьбы American Tobacco за Gallaher в конце 1960-х годов, она с удовольствием проверяла правила. "Им нравился имидж самой шумной фирмы в Сити, раздвигающей границы", - заметил один из бывших специалистов по слияниям. "Каждая сделка была чуть более провокационной, дерзкой и менее британской, чем предыдущая".

Два руководителя Morgan Grenfell в начале 1980-х годов отражали как старый, так и новый Сити. Председатель совета директоров Билл Макворт-Янг двадцать один год проработал в аристократической брокерской фирме Rowe and Pitman, уступавшей по престижности только Cazenove. Если Morgan Grenfell не была особенно известна блестящими руководителями, то книгочей Макворт-Янг придавал фирме интеллектуальную привлекательность. Он был лучшим учеником Итона, как и его одноклассник Робин Ли-Пембертон, впоследствии управляющий Банком Англии. Сын английского государственного служащего и археолога в Индии, женатый на дочери графа, Макворт-Янг был хорошим продавцом и очаровательным оратором после обеда. Он был особенно ловок в общении с американцами, ежегодно посещая "Богемную рощу" в Калифорнии, деревенский мальчишник для американских влиятельных лиц. Коренастый мужчина с улыбкой и доброжелательностью, он не был злопамятным и пользовался всеобщей популярностью.

Заядлый курильщик, Макворт-Янг скоропостижно скончался от рака легких в 1984 году. Позже в Сити будут ритуально повторять, что если бы он остался жив, Морган Гренфелл избежал бы скандала с Guinness. По словам одного из руководителей конкурирующей компании, "Макворт-Янг дал бы волю примадоннам поглощения, но он прекрасно понимал, что происходит. Он бы придерживался более долгосрочного взгляда на то, как должен вестись бизнес". Когда впоследствии дела в Morgan Grenfell пошли наперекосяк, Макворт-Янг стал еще более святым в памяти.

Главным управляющим и заместителем председателя совета директоров Morgan Grenfell был Кристофер Р. Ривз, который олицетворял собой нового, самостоятельно созданного руководителя "Сити". Выпускник колледжа Малверн, он работал в Банке Англии и торговом банке Hill Samuel, прежде чем сэр Джон Стивенс в 1968 г. принял его на работу в Morgan Grenfell. Он принадлежал к первому поколению руководителей Morgan Grenfell, которые не были выходцами из старых семей и не проходили стажировку в банке Morgan в Нью-Йорке. Стройный, светловолосый, с точеным, угловатым лицом, он фотогенично ухмылялся и смотрел с жесткой решимостью. В фирме, которая когда-то стеснялась искать новый бизнес, Ривз не возражал против жестких продаж. Жесткий и ловкий, он был загадочен для своих подчиненных. "Он обладал великолепной внешностью, но был немного сфинксом", - вспоминал один из бывших директоров по корпоративным финансам. "Молчание было его партнером". Его привлекала жесткая тактика "корпоративных финансов" - термин, который в Англии означает работу по поглощению.

Ни Ривз, ни Макворт-Янг не были выдающимися стратегами. В отличие от Morgan Guaranty или Morgan Stanley, Morgan Grenfell никогда не руководствовалась планом или комплексным видением финансового будущего. В ее истории не было конференций по планированию или выездных совещаний, на которых компания могла бы стратегически переориентироваться. В ее послевоенной истории не было ни Боба Болдуина, ни Льюиса Бернарда, ни Генри Александера, ни Лью Престона, и уж точно не было Зигмунда Варбурга. Ее действия выглядели импровизированными, ухватившимися за внезапно открывшиеся возможности. Перефразируя Уинстона Черчилля, можно сказать, что это был пудинг без темы, и это отсутствие четкого замысла станет его гибелью. И Ривз, и Макворт-Янг вели ряд успешных, часто не связанных между собой бизнесов, не имея ни одной нити, связывающей их воедино. В отличие от них Morgan Guaranty и Morgan Stanley отличались бесшовностью, слаженным подходом к бизнесу, который, казалось, предвосхищал изменения на финансовых рынках.

Morgan Grenfell добился ряда выдающихся успехов, за которыми скрывались долгосрочные проблемы. Он управлял деньгами двух богатейших людей мира - султана Брунея и королевы Елизаветы II - и превзошел все другие британские банки по работе с американскими пенсионными фондами. Он специализировался на международных портфелях, когда многие недальновидные управляющие активами все еще увязали в местных рынках. После нескольких лет бурного роста к моменту краха 1987 г. под ее управлением находилось 25 млрд. долл. Это превзошло показатели крупнейшего американского управляющего активами среди оптовых фирм - Morgan Stanley с его скромными 11 млрд. долл. В 23 Great Winchester управлялись пенсионные деньги Сан-Франциско, штата Калифорния, Форт-Уэрта и Фонда Рокфеллера.

Она также отличилась в сфере торговли и проектного финансирования. Morgan Grenfell лидировала в финансировании нефтяных проектов в Северном море и добилась нескольких успехов в области энергетики, включая рекордное финансирование проекта по добыче природного газа компании Woodside Petroleum в Австралии на сумму 1,6 млрд. долларов США - самый крупный кредит такого рода, когда-либо представленный на еврорынках. Банк также активно финансировал проекты в Советском Союзе. А когда в 1970-х гг. другие банки списали Африку в разряд бедных и безнадежно задолжавших стран, Morgan Grenfell организовал бизнес по консультированию черных африканских государств. Чтобы угодить черной Африке, банк даже прекратил большинство своих сделок с ЮАР. Среди сорока стран, которые банк консультировал за пределами Европы, были Судан, Уганда, Танзания и Замбия.

Однако, несмотря на все эти достижения, Morgan Grenfell был уязвим. Как и другие торговые банки с коротким капиталом, он был определенным анахронизмом на современных глобальных рынках. В отличие от Warburgs, он так и не вышел в первые ряды участников рынка еврооблигаций и валютного рынка Сити. В этом большом Сити решающим фактором был капитал, а уютные связи не имели большого значения - именно поэтому работа по поглощению стала для Morgan Grenfell такой находкой. Фирма процветала только в изолированном британском Сити, что стало опасным недостатком по мере продвижения десятилетия.

Так называемый "Большой взрыв" дерегулирования в октябре 1986 года разрушил стены, разделявшие два города с момента возникновения еврорынков в начале 1960-х годов. Чтобы гарантировать выживание Лондона как финансового центра, правительство Тэтчер решило перестать опекать лондонские банки и подвергнуть их более жесткой внутренней и внешней конкуренции. Несмотря на запоминающиеся названия, британские торговые банки были ничтожны по сравнению с новыми глобальными конгломератами. Японская компания Nomura Securities с капитализацией в 20 млрд. долл. была в сорок раз больше Morgan Grenfell. Она могла бы проглотить все торговые банки на завтрак. Открыв ворота Сити для иностранных фирм, британское правительство обеспечило выживание Лондона как финансового центра, но не выживание отдельных лондонских домов. Им пришлось бы конкурировать с американскими коммерческими банками, которые хотели создать в Лондоне инвестиционно-банковские операции, которые они могли бы затем репатриировать в США после отмены закона Гласса-Стиголла. В то же время крупные британские клиринговые банки - National Westminster, Midland, Barclays и Lloyds - начали вторгаться на традиционную территорию торговых банков.

Конкретно "Большой взрыв" выглядел вполне безобидно. Он положил конец устаревшему разделению Сити на банкиров, брокеров и маркет-мейкеров, позволил иностранным компаниям войти в эти сферы и отменил фиксированные брокерские комиссии. Все эти меры в совокупности открыли ранее закрытый Сити для конкуренции. Кристофер Ривз знал о том, что после отмены фиксированных комиссионных в мае 1975 г. на Уолл-стрит начнется кровавая бойня. Он предупреждал: "Большему риску подвергнутся те фирмы, которые не приспособят свой бизнес к использованию новых возможностей". Как ни странно, Morgan Grenfell оказался именно таким отстающим и стал одной из главных жертв "Большого взрыва". Из-за отсутствия видения она двигалась бы слишком осторожно, нерешительно и упустила бы шанс перевести свое выдающееся положение в международную сферу.

Маленькие кустарные производства Сити были сметены Большим Взрывом. Десятки мелких частных партнерств, придававших Сити приятный диккенсовский колорит, были поглощены миропожирающими гигантами. В то же время отношения между банкирами и компаниями становились все более свободными и обезличенными. Когда казначеи британских компаний были осаждены иностранными банкирами, они получили новое представление о том, чего можно добиться на глобальных рынках, и стали меньше полагаться на одного банкира. Консолидация также означала неожиданное богатство для молодых специалистов по сделкам и трейдеров, чьи зарплаты за несколько лет выросли в десять раз. Молодые трейдеры по облигациям внезапно стали ездить на "Феррари" и получать шестизначные зарплаты.

Элитарный мир торгового банкинга исчезал по мере того, как ритмы трейдера ускоряли жизнь Сити. Длинные обеды в Boodle's или White's уступили место двенадцатичасовому рабочему дню. Невозможно было укомплектовать все торговые столы старыми итонцами, и поэтому Сити стал более эгалитарным местом. Конечно, некоторые люди сопротивлялись новым порядкам. Когда журнал Economist попытался разыскать руководителей Сити, он обнаружил несколько отсутствующих: "Многие были замечены на Уимблдонском теннисном турнире, регате в Хенли и скачках в Аскоте". Однако в большинстве своем Сити стал более суетливым, изнурительным местом, где люди перекусывали в ресторанах быстрого питания и переполненных бутербродных, разбросанных среди церквей Рена и новых офисных зданий. Город разрастался в таком беспорядочном стиле, что по сравнению с ним Уолл-стрит казалась просто благодатной.

Наряду с Warburgs и Kleinwort Benson у Morgan Grenfell появился шанс превратить былую славу в современное могущество. Кристофер Ривз приветствовал "Большой взрыв" как возможность создания интегрированной фирмы, способной конкурировать на мировых рынках ценных бумаг. Это был радикальный шаг для Morgan Grenfell, которая всегда избегала рисков и капиталовложений, связанных с торговлей ценными бумагами. Как и Morgan Stanley в 1950-х годах, она сохраняла аристократическую дистанцию от рынков, прибегая к услугам брокеров для определения цены выпускаемых ею ценных бумаг. В соответствии с британской системой андеррайтинга высокопоставленные "эмиссионные дома", такие как Morgan Grenfell, не подвергали свой капитал прямому риску. Они размещали эмиссии у институциональных андеррайтеров, которые обеспечивали поддержку выпусков на случай непредвиденных обстоятельств. Большой взрыв" вызвал предсказания, что "купленные сделки" произведут революцию в Лондоне, как это произошло в Нью-Йорке после принятия Правила 415. Это означало, что для андеррайтинга внезапно потребуются огромные объемы капитала. Из торговых банков на "Большой взрыв" очень четко отреагировали Warburgs, а Morgan Grenfell колебался и фатально отставал.

Неудача Моргана Гренфелла с "Большим взрывом" нанесла более серьезный ущерб, чем скандал с Гиннессом. В самом начале деятельности компании наметился раскол, в основном между молодыми директорами, которые выступали за смелые и далеко идущие действия в ответ на брошенный вызов, и традиционными директорами, которые опасались ввязываться в рискованные новые предприятия. В 1984 году к Morgan Grenfell обратилась брокерская компания Rowe and Pitman, бывшая фирма Макворта-Янга, с предложением о возможном альянсе. Опасаясь, что это обойдется слишком дорого, 23 Great Winchester медлил и упустил свой шанс; позже Уорбурги перехватили фирму, что помогло ей занять лидирующее положение среди торговых банков на международных рынках. Самым настойчивым противником сделки Роу и Питмана был, очевидно, Грэм Уолш, руководитель поглощения. "Уолш был категорически против", - гневно вспоминает один из бывших коллег. Он говорил: "У нас и так все прекрасно, мы на вершине, и делать это рискованно". "Таким образом, легкая и соблазнительная прибыль от поглощений затуманила стратегическое видение компании в критический момент.

Morgan Grenfell упустил и другие шансы: упустил возможность купить Phillips and Drew и Wood Mackenzie; упустил шанс слиться с Hoare, Govett, потребовав контрольного пакета акций; был лишен возможности приобрести Exco, группу финансовых услуг, сначала из-за вето Банка Англии, а затем из-за собственной нерешительности. В итоге компания сделала "Большой взрыв" по дешевке, купив две фирмы, которые многие считали "призами", - устаревшую Pember and Boyle (брокер) и Pinchin Denny (джоббер, или маркет-мейкер). Выражая общее мнение, один из бывших директоров возмущенно сказал: "Они долго думали и в конце концов купили дешевого джоббера и дешевого брокера. Они получили худшее из всех миров". Как показало время, новый финансовый порядок будет терпим к глобальным фирмам, предлагающим полный пакет услуг, или к отечественным бутикам, специализирующимся на нескольких функциях. Он будет безжалостен к тем, кто, как Morgan Grenfell, застрял в средней группе.

Перед самым "Большим взрывом", в июне 1986 г., Morgans преодолела исторические оговорки и продала акции населению, чтобы накопить капитал для торговли. Компания привлекла 154 млн. фунтов стерлингов (229 млн. долл.) и заняла еще 140 млн. фунтов стерлингов (200 млн. долл.). Несмотря на то, что некоторые приверженцы щедрости боялись, что акционеры могут потребовать сократить время обеда или даже помешать съемкам в выходные дни (не дай Бог), большинство смирилось с мрачной необходимостью. Банк Англии только что наказал компанию за недостаточный капитал для обеспечения скупки акций во время поглощения Guinness компании Distillers, и рейдерство становилось все более капиталоемким искусством. Как и коллегам с Уолл-стрит, Morgan Grenfell, возможно, когда-нибудь придется предоставлять временное "мезонинное" финансирование или даже выпускать нежелательные облигации при поглощениях.

Были и негласные причины для выхода на биржу. Один из бывших директоров по корпоративным финансам пояснил: "Основная причина заключалась в том, чтобы иметь публично котируемые акции в качестве валюты приобретения. Но это не сработало". Другой предположил, что это был способ умиротворить звезд поглощения - Роджера Силига и Джорджа Магана: "Я подозреваю, что они не зарабатывали достаточно денег и нуждались в увеличении доли в капитале. У них обоих были постоянные предложения от американских инвестиционных банков заплатить им по 1 млн. долл. за переход к ним - гораздо больше, чем они получали от Morgan Grenfell".

Сбивчивая и несерьезная реакция Morgan Grenfell на "Большой взрыв" отражала нездоровую зависимость от поглощений. Компания могла похвастаться тем, что предлагает тридцать две услуги, и указать на двадцать два зарубежных офиса, однако основой ее деятельности были слияния. По имеющимся данным, к моменту "Большого взрыва" подразделение по поглощениям, состоящее из 120 человек, приносило почти половину прибыли до налогообложения в фирме со штатом 2000 человек. Будучи ведущей лондонской компанией по поглощениям, оно занималось огромным объемом бизнеса - в 1986 г. была проведена 51 сделка на сумму почти 14 млрд. фунтов стерлингов.

Как и Morgan Stanley, Morgan Grenfell обычно переходил в наступление, заслужив репутацию "самого агрессивного агента в Сити для недружественного участника торгов", по выражению Euromoney.3 Будучи фирмой "голубой крови", она легитимизировала новый, "боевой" стиль финансирования. На Уолл-стрит и в Сити традиционалисты успокаивались, когда фирма Morgan подтверждала противоречивые практики. Зная о нарастающем ажиотаже поглощений в США, Morgan Grenfell была полна решимости показать, что может вступить в схватку с любыми янки, которые придут в Лондон.

Макворт-Янг и Ривз легкой рукой руководили своим цирком примадонн поглощения. Силиги и Маганы обладали большой властью в фирме, поскольку они привлекали новых клиентов; старое табу на переманивание клиентов исчезало. В Morgan Grenfell царила индивидуалистическая культура, совсем не похожая на командный дух, который прививали новобранцам в Morgan Guaranty, S. G. Warburg и Goldman, Sachs. Неудивительно, что в компании поощрялась яркая, свободная звездная система среди молодых специалистов, которые становились узнаваемыми фигурами в Лондоне, как поп-звезды. Но такая свобода, если она способствовала изобретательной работе по поглощению, могла вызвать и опасную эйфорию, головокружительное чувство неуязвимости.

Суперзвездой группы был Роджер Силиг. В более невинном возрасте его биография, возможно, подходила бы для более скромных занятий. В 1971 г., получив диплом Лондонской школы экономики и поработав в компании Esso, Силиг пришел в Morgan Grenfell. (То, что он был евреем, видимо, не имело большого значения в те времена, когда еще не начался бум нефтедолларов). Они с матерью жили в трехэтажном особняке в Глостершире - очень величественном и торжественном месте, увенчанном рядом балясин. Он находился неподалеку от дома принца и принцессы Уэльских Хайгроув. Девушка холостяка Силига жила с ним в его квартире на Мраморной арке, но он утверждал, что "слишком занят", чтобы жениться, как будто брак может стоить дорого. Он ездил на охоту с Бофортом, состоял в Королевском обществе искусств и был неравнодушен к официальным балам - совсем не обычный корпоративный преследователь.

В Morgan Grenfell Силиг вел собственное шоу, и Ривз с гордостью говорил о нем клиентам как о самом "предприимчивом" из всех звезд поглощения. Силиг сам определял свой график работы и был сам себе хозяином. Нося с собой мобильный телефон, он появлялся в театрах и дорогих ночных клубах, среди которых излюбленным местом был Annabel's на Беркли-сквер. Он был денди в сфере высоких технологий, финансовым импресарио и джентльменом-мастером. Он говорил в отрывистой, аффектированной манере, с самодовольной театральной улыбкой, поджав губы и опустив уголки, как плут в комедии Реставрации. Его дебоширский стиль с аскотом и платком переносил этику загородного дома в жестокий мир поглощения.

Один из бывших финансовых директоров компании вспоминает о нем так: "Роджер любил поднимать спинакер. Он носил костюмы, сильно зауженные в талии, и имел походку Бо Брюммеля с выпяченной грудью. Это была метафора его личности. Он любил "общаться" с великими людьми, такими как Джейкоб Ротшильд или Генри Кравис. Он был талантливым банкиром, но за его манерами скрывался комплекс неполноценности". Получая 250 тыс. фунтов стерлингов в год за то, что выбивал цели, Силиг был лучшим в Лондоне специалистом по заключению сделок. Особенно хорошо ему удавались сделки с компаниями, жаждущими поглощений, такими как гигантская розничная компания Storehouse PLC, которой принадлежали магазины домашней мебели Habitat в Англии и Conran's в США; председателем совета директоров Storehouse был друг Силига сэр Теренс Конран. В отделе поглощений Morgan Grenfell работали шестнадцать специалистов, и Силиг, по некоторым данным, получал четверть прибыли, что побудило руководство благосклонно отнестись к его тактике и предоставить ему значительную свободу действий. Он стал считать, что правила поглощения - это глупые препятствия, которые могут быть испытаны ловкими финансистами. В 1985 году он хвастался, что конкуренты "возможно, просто читают правила. Мы изменили большинство правил".

Как и в случае с раздвоением личности Моргана Гренфелла, другой звездой поглощения стал Джордж Маган, невысокий, остролицый человек в очках. Его манера поведения полностью отличалась от манеры Силига. Выходец из старинной ирландской семьи, искусный пианист с сухим, восхитительным остроумием, Маган был популярен среди коллег. За зачесанные назад волосы и отутюженные костюмы его прозвали Тедди - сокращение от "плюшевый мальчик". В отличие от Силига в других отношениях, Маган также превозносил агрессивную тактику и говорил об "использовании каждого дюйма игровой поверхности". Повсеместно присутствуя на лондонской сцене поглощений, он участвовал в шести из десяти крупнейших британских сделок 1985 года.

Между примадоннами существовала сильная конкуренция, и Morgan Grenfell создал неструктурированную среду, в которой они могли совершать сделки, не сталкиваясь друг с другом. Для этого потребовался примирительный руководитель, который бы возглавил отдел корпоративных финансов. Им стал Грэм Уолш. Бухгалтер и бывший генеральный директор Комиссии по поглощениям, Уолш был застенчивым, аккуратным, интровертным человеком, который никогда не смотрел в глаза другим людям. Известный как ипохондрик, зимой он закрывал окна. Уолш враждовал с Силигом, и в итоге они практически не общались. Поддерживая порядок в своем отделе, Грэм Уолш и не мечтал о том, что Маргарет Тэтчер однажды проявит личный интерес к его работе.

Для проведения такой операции требовался сильный руководитель, который мог бы сдерживать звериный дух профессионалов Уолша по поглощению. Однако Кристофер Ривз подчеркивал импульсивность команды поглотителей. Иногда он заставлял правила звучать необязательно: "Торговый бизнес - это инновации. . . . Мы не должны верить, что правила написаны на каменных скрижалях". Как с горечью сказал один из бывших сотрудников Morgan Grenfell, "он был пропитан этим отношением к победе, когда речь шла о победе любой ценой или любыми средствами. И это передавалось оперативникам отдела корпоративных финансов". С 1980 по 1984 год существовало здоровое равновесие между динамизмом Ривза и мудростью Макворт-Янга. Один из внешних консультантов вспоминал: "Кристофер Ривз обладал огромными способностями к движению, но ему требовался уравновешивающий фактор в виде несколько более широкого и публичного взгляда Макворта-Янга. Кристофер Ривз был весь в акселераторе и без тормоза". В 1984 году, когда Макворт-Янг внезапно умер, Морган Гренфелл лишился этого умеренного влияния.

Блистательная команда Силига и Магана сделала Morgan Grenfell неприкасаемой в области поглощений, и только занимающая второе место компания Warburgs даже отдаленно приблизилась к ней. В период с 1982 по 1987 год Morgan Grenfell из года в год занимала первое место по слияниям и поглощениям. Именно на таком упоительном аттракционе в 1985 г. директора получили вдвое большую зарплату, чем годом ранее, поэтому седые старики Morgan Grenfell терпели выходки молодых "горячих парней". По мере того как масштабы войн за поглощение компаний безумно возрастали, усиливался соблазн нарушить правила. До 1985 года Лондон никогда не видел предложений о поглощении стоимостью 1 млрд. фунтов стерлингов, а к концу года их было уже четыре. К большому раздражению британского казначейства, 23 Great Winchester наотрез отказались работать над приватизационным бумом Маргарет Тэтчер. Почему? Потому что корпоративные финансисты считали гонорары пустяковыми и не хотели сбрасывать звезд с блестящей карусели слияний.

Динамика подталкивала Morgan Grenfell ко все более опасным предприятиям. "Торговые банки, как правило, привлекают бизнес своей репутацией", - объясняет бывший директор по корпоративным финансам. "А к Morgan Grenfell обращались все более радикальные люди, потому что они занимались более радикальными вещами". Пресса отметила этот порочный круг. Как писал в 1986 году лондонский журнал "Бизнес", "упоминание Morgan Grenfell в некоторых банковских кругах вызывает такую реакцию, какую, наверное, вызывал в Риме вид Аттилы Гунна". Один из обозревателей заметил: "Они рвутся в бой с таким высокомерием, как польский кавалерийский полк в 1939 году". Это были пророческие суждения.

Воздушный шар Моргана Гренфелла был окончательно пробит скандалом с компанией Guinness, который потряс Британию и вызвал больше гнева против Сити, чем любой другой скандал со времен "плутоватых биржевых джобберов" XVIII века. Все началось с исключительно агрессивного клиента - председателя совета директоров компании Guinness Эрнеста Сондерса. Поскольку его самый известный продукт, черный ирландский стаут, потерял популярность среди любителей вина, Сондерс хотел диверсифицировать свой огромный конгломерат. Как и Роберт Максвелл, Сондерс был иммигрантом, жаждавшим признания со стороны британского истеблишмента. Его родители-евреи бежали из контролируемой нацистами Австрии в 1938 году и поселились в Лондоне. Эрнст Шлейер, родившийся в еврейской семье, был переделан в англичанина Эрнеста Сондерса. Он приобрел все атрибуты успеха высшего класса, включая особняк в Букингемшире.

В самом начале своей покупательской кампании Сондерс выгнал старого консультанта Guinness Н.М. Ротшильда и привлек Моргана Гренфелла. На ужине в отеле Connaught в начале 1985 года Кристофер Ривз посоветовал Сондерсу активно расширяться, чтобы не допустить поглощения самой Guinness. В июне 1985 г. при поддержке Тони Ричмонда-Уотсона из Morgan Grenfell Сондерс начал враждебное предложение о покупке шотландской компании по производству виски и гостиниц Arthur Bell and Sons стоимостью 330 млн. фунтов стерлингов. Председатель совета директоров Bell Раймонд Микель был потрясен, поскольку Morgan Grenfell представляла интересы его компании на протяжении двадцати лет, помогая ей в приобретении Gleneagles Hotel Group и даже занимаясь ее публичным размещением акций в 1971 году. Когда Микель подал жалобу в Комиссию по поглощениям, Morgan Grenfell привела доказательства того, что Bells прекратила свои услуги в ноябре 1984 г.; Микель сослался на более поздние связи.

Какова бы ни была точная правда, Morgan Grenfell обладал двадцатилетней информацией о компании Bells и тем самым нарушил традицию конфиденциальности торгового банкира. (Именно этим и объяснялось наличие традиционных банкиров: сокровенные тайны компании были защищены от конкурентов). Вначале комиссия мягко упрекнула Morgan Grenfell, но затем отказалась даже от этого. Некоторые объяснили снисходительность комиссии тем, что Кристофер Ривз сообщил ей, что за два предыдущих года Morgan Grenfell получила от Bells всего 20 тыс. фунтов стерлингов гонорара против 6 млн. фунтов стерлингов от Guinness. Такой аргумент, как считалось, поколебал судейскую коллегию, ориентированную на банкиров.

В поглощении Bell's не было явной незаконности, но все происходило на грани. По всей видимости, сотрудник компании Guinness, выдававший себя за шотландского репортера, допрашивал Раймонда Микеля. Кроме того, Сондерс заверил акционеров Bell's, что может продать лондонский отель Piccadilly, а остальные объекты оставить себе. Затем через подразделение Morgan Grenfell, занимающееся недвижимостью, он организовал голландский аукцион по продаже отелей Caledonian и North British в Эдинбурге. Победитель аукциона, компания Norfolk Capital, стала шоком, поскольку ее председателем был не кто иной, как Тони Ричмонд-Уотсон из Morgan Grenfell. Естественно, последовали обвинения в фаворитизме и двойных сделках. К этому моменту и Guinness, и Morgan Grenfell, казалось, созрели для проблем. Кристофер Ривз тем временем твердил Сондерсу, что для сохранения независимости Guinness придется поглотить еще одну компанию.

В январе 1986 г. Сондерс вступил в более масштабное поглощение, рекордные размеры которого заставили бы содрогнуться весь город. Сеть супермаркетов Argyll сделала предложение о покупке гораздо более крупной шотландской пивоваренной компании Distillers. Это нападение Дэвида на Голиафа - новый феномен Сити - имело явный классовый подтекст. Джеймс Гулливер из Argyll был хриплым, грубоватым сыном бакалейщика, а Distillers - аристократической шотландской компанией. Из роскошной штаб-квартиры на лондонской площади Сент-Джеймс Distillers продавала напитки со стильным рингом - скотч Johnnie Walker, Haig and Haig, White Horse, джин Booth's и Gordon's. Однако за роскошным фасадом компании скрывалось то, что она теряла позиции на рынке скотча. К тому же она так и не смогла полностью преодолеть свою дурную славу производителя талидомида - успокоительного средства, которое при приеме беременными женщинами вызывало жестокие деформации развивающегося плода.

Компания Distillers насмехалась над шотландским простолюдином Гулливером. "Гулливер торгует картошкой и банками с бобами", - сказал заместитель председателя совета директоров Distillers. "Мы не продаем коричневую воду в дешевых бутылках. Мы продаем виски". Люди из "Гулливера" проявили свою собственную классовую предвзятость. Надеясь застать Distillers врасплох, они высказались за августовский налет, заявив: "Давайте выстрелим им в спину, пока они на глухарином болоте".

И вот в январе 1986 г. появился Эрнест Сондерс, вызвавшийся стать "белым рыцарем", который спасет Distillers от грубого грубияна Джимми Гулливера. Здесь было нечто большее, чем альтруизм: Сондерс уже подумывал о том, чтобы наброситься на Distillers. Если ему удастся торжественно войти в компанию через парадную дверь - тем лучше. Он даже заключил соглашение, согласно которому Distillers компенсирует расходы Гиннесса на ее приобретение - весьма необычная мера.

Сандерс широко распространял обещания, чтобы заручиться поддержкой Distillers. Председателю совета директоров Джону Коннелу, очевидно, внушили, что он возглавит объединенную компанию. То же самое можно сказать и о сэре Томасе Риске, управляющем Банком Шотландии. Обман Риска стал одним из самых позорных эпизодов "дела Гиннесса". Силам Guinness необходимо было успокоить шотландских националистов, которые протестовали бы против потери автономии Distillers. Чарльз Фрейзер, эдинбургский юрист и председатель шотландской компании Morgan Grenfell, был одним из тех, кто настаивал на назначении шотландского председателя совета директоров, не являющегося исполнительным лицом. С этой целью Сондерс и Силиг уговорили уважаемого Риска согласиться занять такой пост в новой компании, штаб-квартира которой будет располагаться в Шотландии. Это обещание было включено в документы о поглощении, и совет директоров Distillers сделал его обязательным условием "дружественного" предложения; многие институциональные инвесторы поддержали Guinness, сославшись на это. Тем не менее, впоследствии Guinness отказалась от своего обещания, заявив, что двухуровневая структура не может быть реализована с коммерческой точки зрения. Она даже распространила слухи, чтобы очернить репутацию Риска, утверждая, что он был чрезмерно заинтересован в сохранении бизнеса Guinness для своего банка. Морган Гренфелл выразил протест против такого отношения к Риску, но в отставку не ушел. После проведения внеочередного общего собрания акционеров Риск был уволен из Guinness без каких-либо юридических последствий. Однако затянувшаяся обида, связанная с этим спором, добавит необычайной ядовитости в дело Гиннеса.

Тони Ричмонд-Уотсон должен был стать человеком Моргана Гренфелла в деле поглощения компании Guinness. Но он был занят тем, что помогал компании United Biscuit завершить слияние с Imperial Group стоимостью 1 млрд. фунтов стерлингов, и поэтому отказался от участия. Его место занял Роджер Силиг. (По некоторым данным, Сондерс потребовал более агрессивного Силига). По словам Сондерса, Ривз предупредил его, что Силиг - "очень сильная личность и захочет сделать все по-своему". Будучи членом так называемого "военного кабинета" Guinness, Силиг присутствовал на совещаниях рядом с Сондерсом и принимал непосредственное участие во всем происходящем. Даже до того, как впоследствии стало известно о манипуляциях с акциями, эта кампания казалась неприятной. Обе стороны опускались до таких грязных объявлений, что комиссия по поглощениям была вынуждена пресечь их использование.

Суть скандала с компанией Guinness заключалась в манипулировании ценами на акции. Лилипутский бакалейщик Джимми Гулливер пытался поглотить ликероводочную компанию, в три раза превосходящую его по размерам. Если сопоставимое предложение в США было бы профинансировано наличными деньгами и облигациями, то Гулливер рассчитывал расплатиться в основном акциями собственной компании, как это делали американские конгломераты в 1960-х годах. Приступая к торгам с Гулливером, компания Guinness также рассчитывала на обмен собственными акциями и денежными средствами. Таким образом, решающим фактором будет цена акций Argyll и Guinness: чем больше они вырастут, тем больше будут стоить их индивидуальные предложения.

Компания Guinness начала кампанию, направленную на повышение курса своих акций и тем самым на повышение своего предложения. Покупать акции Guinness не запрещалось, равно как и рекламировать их в Morgan Grenfell. Роджер Силиг уговорил своего друга, мускулистого лорда Спенса - в прошлом сотрудника Morgan Grenfell, а ныне директора по корпоративным финансам компании Henry Ansbacher - убедить своих клиентов купить два миллиона акций. Джейкоб Ротшильд купил. Роберт Максвелл, по некоторым данным, приобрел два миллиона акций. L. F. Rothschild Unterberg Towbin купила пакет Guinness на шесть миллионов акций, который по окончании битвы продала обратно Morgan Grenfell. Незаконность возникла бы только в том случае, если бы Guinness выступала гарантом покупки акций или гарантировала покупателей от потерь. Это было бы нарушением Закона о компаниях 1985 г., который запрещает компаниям покупать собственные акции или помогать в этом другим. Вопрос о том, имели ли место преступные действия в связи с "делом Гиннесса", конечно, будет решаться в рамках уголовного процесса, который будет начат в 1991 году и в котором обвиняемые отвергают все обвинения.

Несмотря на закон, Силиг, Сондерс и финансовый директор Guinness Оливье Ру якобы организовали так называемую концертную вечеринку, или фан-клуб, чтобы взвинтить курс акций Guinness и одновременно снизить курс акций Argyll. Считается, что они вели свою тайную работу в таких масштабах и нагло, что остается только удивляться, как в конечном итоге они надеялись избежать разоблачения. Список сделок, заключенных военным кабинетом Гиннесса, заставляет задуматься. Британский бизнесмен Джеральд Ронсон, председатель совета директоров Heron Corporation, познакомил Силига с печально известным американским арбитражным управляющим Иваном Боески. По настоянию Силига Боески влил 100 млн. фунтов стерлингов в компанию Guinness, а для пущей убедительности "шортил" акции Argyll, чтобы понизить их курс. Связь с Боэски впоследствии прояснит одну из загадок поглощения Guinness: почему акции Argyll падали каждый день после полудня в Лондоне, как раз в то время, когда открывались торги в Нью-Йорке. Американская компания Schenley Industries купила акции Guinness на 60 млн. фунтов стерлингов. По случайному совпадению, после этого она получила расширенный контракт на продажу виски Dewar's в США. Самый большой пакет акций приобрел старейший швейцарский банк Bank Leu, купивший десятки миллионов акций и, как утверждается, защищенный от любых потерь.

Когда цены на акции Guinness стремительно взлетели вверх благодаря скоординированной скупке, Гулливер обратился в Комиссию по поглощениям с жалобой на левитацию акций. Как и в 1968 г., Британия все еще полагалась на частную комиссию, которая следила за соблюдением Кодекса о поглощениях. Этот саморегулируемый орган казался слишком мягким, чтобы справиться с жесткой тактикой и наемнической культурой современного Сити. К своему большому сожалению, впоследствии Комиссия по поглощениям не приняла мер по жалобе Argyll. Morgan Grenfell также обвинил Argyll в завышении цены своих акций. 25-процентный скачок курса акций Guinness окончательно склонил чашу весов в пользу поглощения. 18 апреля 1986 года Эрнест Сондерс объявил о победе над Argyll, заявив, что в результате сделки стоимостью 2,53 млрд. фунтов стерлингов ему досталось более 50% акций Distillers. Morgan Grenfell выиграла самое крупное, самое уродливое, самое страшное поглощение десятилетия и купалась в сомнительной славе.

Если отбросить этические нормы, то для Morgan Grenfell покупка акций Guinness была сопряжена с рискованными финансовыми операциями, что стало еще одним доказательством ее менталитета "выиграть, не считаясь с затратами". Компания приобрела акции Distillers на сумму 180 млн. фунтов стерлингов, что, мягко говоря, ограничило ее капитальные ресурсы, составлявшие всего 170 млн. фунтов стерлингов. Такое поведение было признано Банком Англии настолько безответственным, что он незамедлительно выпустил новые правила, ограничивающие покупку акций банком до 25% от его капитала, что явилось недвусмысленным упреком Morgan Grenfell. И снова фирма, которая во времена Тедди Гренфелла была самым верным союзником Банка Англии, теперь стала его главным врагом.

Как и в любой схеме махинаций с акциями, здесь было слабое место: что произойдет с искусственно завышенными ценами на акции, когда тайные подпорки будут убраны? Очевидно, Роджер Силиг опасался, что дружественные стороны могут внезапно выбросить на рынок до 20% акций Guinness. И цена действительно стала резко снижаться по сравнению с ценой поглощения в 355 пенсов. Если, как утверждалось, Guinness обещала застраховать концертирующую сторону от убытков, то ее ответственность могла быть огромной, если бы цена акций резко упала. Силиг обратился к учреждениям с просьбой придержать акции до осени. Мэйхью из Cazenove, брокер Guinness, также разработал план, согласно которому Guinness должна была выкупить долю Morgan Grenfell в Distillers, которая после поглощения будет конвертирована в акции Guinness.

Были приняты и более прямые меры по прекращению продаж. У лорда Спенса был пакет из двух миллионов акций, за который Guinness якобы заплатила ему 7,6 млн. фунтов стерлингов. Считается, что Силиг и Оливер Ру, финансовый советник Сондерса, охарактеризовали эти 7,6 млн. фунтов стерлингов как беспроцентный депозит, чтобы отговорить Спенса от продажи. Трудно было понять, в чем разница между такой фактической гарантией и прямой покупкой. Утверждается также, что банк Leu в Швейцарии также получил от Guinness "депозит" в размере 50 млн. фунтов стерлингов, чтобы гарантировать, что тот не ликвидирует свой пакет акций. Летом 1986 года компания Guinness перевела 69 млн. фунтов стерлингов в венчурный фонд, управляемый Иваном Боески, который вложил столь значительные средства в акции Guinness. Именно этот аспект впоследствии возмутил совет директоров Guinness и послужил причиной увольнения Эрнеста Сондерса. Когда все сделки, наконец, всплыли в прессе, махинации с акциями составили ошеломляющую сумму в 200 млн. фунтов стерлингов.

Чтобы понять, какой яростный общественный резонанс вызвало обнародование скандала с Guinness, необходимо отметить несколько факторов. Впервые стали распространены враждебные сделки на миллиарды фунтов стерлингов. А за годы правления Тэтчер число акционеров в Великобритании увеличилось более чем в три раза и достигло девяти миллионов. Никогда еще столько людей не были прикованы к делам "Сити". Большой взрыв" сопровождался ошеломляющим шквалом рекламы. И, по крайней мере, часть населения почитала новых "делателей денег". Во времена Гиннеса на тридцать мест в Morgan Grenfell ежегодно поступало около пятнадцатисот заявлений о приеме на работу от выпускников университетов, половина из которых была из Оксфорда и Кембриджа. Так что некоторое разочарование общества отражало прежнее поклонение новым идолам.

Среди других факторов было растущее ощущение того, что Сити разлагает общую культуру и наносит ущерб экономике. Газета New Statesman назвала Сити "непатриотичным казино, которое платит себе неприлично высокие зарплаты за то, что танцует на могиле британской промышленности". Сэр Клаус Мозер из Н.М. Ротшильда предупреждал: "Сити поглощает слишком много наших самых способных людей. Если бы я был диктатором Британии, я бы перевел 9/10 из них в производство, промышленность и преподавание". Как и на Уолл-стрит, высокие финансы больше не были вовлечены в финансирование операций промышленности. Вместо этого они финансировали изменения в собственности промышленности, что было выгодно банкирам и рейдерам. Добавьте к этому зависть простых британцев к стратосферным зарплатам в Сити, и можно понять яростную реакцию общественности на Гиннеса.

1986 год стал для Morgan Grenfell годом двойного скандала. Сразу после "Большого взрыва" и до появления разоблачений Гиннеса фирма была запятнана скандалом, связанным с инсайдерской торговлей. Новый главный трейдер по ценным бумагам, тридцатипятилетний Джеффри Коллиер, был принят на работу для участия в "Большом взрыве" с зарплатой 284 000 долл. Он пришел в компанию годом ранее, открыв нью-йоркский офис брокерской компании Vickers da Costa, которая впоследствии была поглощена Citicorp. В прошлом британские власти спокойно относились к инсайдерской торговле, которая до 1980 г. даже не считалась уголовным преступлением. Но такое спокойное отношение было несовместимо с новыми конгломератами, которые стимулировал "Большой взрыв". Теперь существовали опасения, что трейдеры будут злоупотреблять информацией, поступающей из отделов слияний. Кроме того, на мировых финансовых рынках требовались более высокие универсальные стандарты, что особенно беспокоило правительство Тэтчер, стремившееся обеспечить мировое положение Сити. Перед самым "Большим взрывом" компания Morgan Grenfell распространила небольшое руководство, в котором говорилось, что любые покупки акций сотрудниками должны осуществляться через собственных брокеров Morgan Grenfell. Нарушение этого правила каралось увольнением по собственному желанию.

Коллиер совершал незаконные покупки через свою старую фирму, теперь уже Scrimgeour Vickers. Он получил небольшую прибыль на покупке шестидесяти тысяч акций компании Associated Engineering после того, как узнал, что Hollis, клиент Morgan, собирается приобрести эту компанию. Он чуть не сорвал куш на покупке опционов "колл" на Cadbury Schweppes, которую в то время приобретала General Cinema, еще один клиент Morgan Grenfell. Но его торговля акциями Associated Engineering вызвала подозрения и заставила его преждевременно продать опционы на Cadbury с убытком. После того как компания Scrimgeour Vickers сообщила Morgan Grenfell о торговых операциях Кольера, фирма вынудила его уйти в отставку 10 ноября 1986 г., шокировав Сити. Коллиер был приговорен к одному году условно и штрафу в размере 25 000 фунтов стерлингов (44 250 долл. США). Это дело укрепило решимость тех, кто требовал более жесткого регулирования, поскольку фирмы превращались в конгломераты, чреватые потенциальным конфликтом интересов.

Скандал с Кольером был лишь занавесом для следующего акта драмы. В конце 1986 г. Morgan Grenfell завершала великолепный год, получив капитал в размере 833 млн. долларов, что вдвое больше, чем годом ранее. В ноябре Иван Боески признал себя виновным по одному уголовному обвинению и согласился выплатить штраф в размере 100 млн. долл. за инсайдерскую торговлю. Никто еще не мечтал о связи Моргана с Гренфеллом. Но в рамках расследования дела Кольера Комиссия по ценным бумагам и биржам уже обменивалась информацией с британским Министерством торговли и промышленности в соответствии с новым двусторонним соглашением. Именно информация от Боески, переданная американскими властями британским, и спровоцировала расследование Гиннеса. Подозрительные колебания акций во время поглощения сами по себе не привели к полномасштабному расследованию.

Вооружившись новыми полномочиями "Большого взрыва", следователи Министерства торговли и промышленности перешли к активным действиям. В начале декабря, через три недели после "дела Кольера", они провели одновременные утренние рейды в штаб-квартиру Гиннеса на Портман-сквер и в Morgan Grenfell с целью сбора рекордов. Затем целый месяц лондонская пресса пестрила разоблачениями, вытаскивая на поверхность скрытое недовольство населения Сити. Никто в компании 23 Great Winchester не предвидел надвигающейся бури. Сам Силиг считал, что фирма его поддержит. Когда один из журналистов сказал: "Мистер Силиг, ваши коллеги собираются бросить вас на растерзание волкам", он недоверчиво спросил. "Сейчас вы меня очень разозлили", - ответил он. "Мы здесь очень надежны". Но под сильным давлением Морган Гренфелл заявил Силигу, что он привлекает слишком много внимания общественности и должен быть принесен в жертву. В результате бурной серии решений, принятых в конце декабря, Морган Гренфелл ушел с поста торгового банкира Guinness и уволил самую яркую звезду компании Роджера Силига. Поскольку совет директоров Guinness уже привлек в качестве нового консультанта компанию Lazard Brothers, некоторые наблюдатели увидели в отставке Моргана Гренфелла пустой пиар-жест.

Morgan Grenfell надеялась, что это очистит компанию и закроет скандал. В связи с этим она распространила среди акционеров обнадеживающее письмо. Однако давление общественности, требовавшей пойти дальше, было неослабевающим. Даже в Сити завуалированно выражалось удовлетворение тем, что Morgan Grenfell понесла наказание. "Когда фирма добилась такого выдающегося успеха благодаря очень агрессивным людям, которые не стремятся быть популярными или помогать другим фирмам, то отсутствие друзей сразу же проявляется, когда они оступаются", - сказал один из руководителей конкурирующей компании. "Было очень заметно, что люди не бросились им на помощь".

Внутри компании сдвиги внезапно превратились в зыбучие пески. Один из бывших сотрудников вспоминает: "Первой реакцией был абсолютный шок и ужас. Это не было одним большим объявлением. Это было похоже на то, как из крана капает паршивая вода. Она продолжала поступать. Это был настоящий ужас, который вырвал кишки из фирмы". 9 января 1987 года Эрнест Сондерс покинул пост председателя совета директоров Guinness. Неделю спустя компания Price Waterhouse разработала план операции по поддержке акций стоимостью 200 млн. фунтов стерлингов, наметив связи в нескольких странах. Они сообщили совету директоров Guinness о существовании 25 млн. фунтов стерлингов в загадочных счетах-фактурах. Операция казалась немыслимо масштабной.

Когда-то Morgan Grenfell мог рассчитывать на добрую волю Банка Англии , но теперь эти исторические отношения сошли на нет. После смерти сэра Джона Стивенса в 1973 г. Morgan Grenfell не имела ни одного директора в составе суда Банка Англии. Одни считали это проявлением недовольства официальных властей, другие - просто отсутствием в Morgan Grenfell руководителей с реальным статусом. Заместитель управляющего банка Джордж Бланден не успокоился по поводу отстранения Силига и считал, что Ривз и Уолш - либо глупцы, либо дураки. По состоянию на 18 января 1987 г. Ривз, получавший 300 тыс. фунтов стерлингов в год, и Уолш, получавший 200 тыс. фунтов стерлингов в год, чувствовали себя уверенно и настаивали на том, что останутся. Они не видели систематической коррупции, которая заслуживала бы дальнейших действий, и поэтому проинформировали сотрудников. "Они собрали всех сотрудников отдела корпоративных финансов", - рассказывает один из бывших директоров. "Они сказали, что руководство провело всесторонний внутренний анализ крупных сделок и не стоит беспокоиться. Они сказали: "Мы останемся здесь, никаких увольнений не будет". "

Это пожелание было разрушено в течение сорока восьми часов. Ожидая в ближайшее время всеобщих выборов, тори опасались возмездия, если им покажется, что они потворствуют Сити. Предположительно, Маргарет Тэтчер увидела шанс перехватить инициативу у лейбористов, показав себя жесткой в вопросах дисциплины. Многие в Сити также опасались, что разрастание скандала приведет к призывам к законодательному регулированию, которое всегда было противно Сити. Робин Ли-Пембертон, управляющий Банком Англии, заявил на ужине, что компания Guinness представляет собой "угрозу всей основе доверия, которая все еще преобладает в нашей деловой жизни и, в частности, в лондонском Сити". Боязнь показаться мягким по отношению к финансистам была настолько велика, что Джон Уэйкхем, главный кнут Тори и близкий советник Маргарет Тэтчер, был услышан, когда сказал: "Мы должны быстро надеть наручники". Наручники стали метафорой, которая взбудоражила общественность, наводя на мысль о грубом правосудии и уравнивании сильных мира сего. Она вошла в ряд анонимных газетных угроз, просочившихся от правительственных чиновников.

Бланден пригласил сэра Лесли О'Брайена, бывшего управляющего Банка Англии, который создал комиссию по поглощениям и, по иронии судьбы, наказывал Morgan Grenfell поколением раньше за ее поведение в битвах Gallaher-American Tobacco и News of the World. По странному стечению обстоятельств О'Брайен теперь входил в Международный консультативный совет Morgan Grenfell. Бланден изложил закон, сославшись на статью 17 Закона о банковской деятельности, которая давала Банку Англии право смещать должностных лиц за неосмотрительное управление банком. Это, видимо, не произвело желаемого эффекта на Ривза и Уолша. Фирма выступила с заявлением, в котором отрицала возможность дальнейших увольнений.

Теперь Тэтчер начала оказывать давление на Найджела Лоусона, канцлера казначейства, с целью добиться большей крови в деле Гиннеса. Как сообщается, в своем экстраординарном выступлении на сайте она сказала Лоусону: "Я хочу, чтобы Ривз и Уолш ушли сегодня, не на следующей неделе или в следующем месяце, а сегодня к обеду". Это было должным образом доведено до сведения Банка Англии и, в свою очередь, передано делегации Morgan Grenfell во главе с лордом Кэтто. В кабинете Робина Ли-Пембертона, управляющего Банком Англии, моргановцев прямо предупредили, что если не будут предприняты определенные действия, Лоусон выступит в Палате общин с заявлением о том, что правительство выбирает новое руководство Morgan Grenfell. После этого Катто и сэр Питер Кэри, директор Morgan, встретились с Ривзом и Уолшем, которых, по выражению одного из сотрудников Morgan Grenfell, "вежливо вытеснили". Как и требовала Тэтчер, к обеду головы посыпались. Это был потрясающий разворот: премьер-министр, придерживающийся свободных рыночных отношений, нанес удар по самой предприимчивой фирме Сити, что стало самой страшной катастрофой, постигшей фирмы Сити за многие годы. Обозреватель лондонской газеты Financial Times, размышляя о двойной катастрофе скандалов с Collier и Guinness, сказал: "Похоже, что катастрофам, которые рынок может придумать (или пожелать) Моргану, не будет конца".

Скандал с Гиннессом вызвал широкий резонанс в Сити. В парламенте прозвучали призывы приструнить банкиров. В рамках программы "Большой взрыв" правительство создало новый Совет по ценным бумагам и инвестициям, который должен был осуществлять надзор за группой саморегулируемых организаций. После Гиннесса реформаторы хотели ужесточить деятельность SIB, сделав его более похожим на Комиссию по ценным бумагам и биржам и менее похожим на орган, в котором доминирует Сити. Предлагалось запретить гарантии для третьих лиц, покупающих акции в ходе поглощения ("оговорка Силига"), и не допускать скупки акций компаниями, имеющими коммерческую заинтересованность в результате поглощения ("оговорка Риклиса", по имени Мешулама Риклиса из Schenley Industries). Сити все больше превращался из "старой доброй сети" в строго контролируемый финансовый центр.

В ожидании результатов нескончаемого правительственного расследования компания Morgan Grenfell оказалась в страшной неопределенности. В мае 1987 г. Эрнест Сондерс был арестован за то, что якобы уничтожил и сфабриковал документы компании Guinness. Позже в том же году был арестован Роджер Силиг, которому было предъявлено обвинение в подделке счетов-фактур на сумму 2,5 млн. фунтов стерлингов, которые, по крайней мере частично, использовались в качестве прикрытия для возмещения ущерба членам "фан-клуба". Силиг был также обвинен в сговоре с целью создания ложного рынка и краже 1 млн. фунтов стерлингов у компании Guinness через две недели после первого рейда Министерства торговли и промышленности на Morgan Grenfell в начале декабря 1986 года. Были арестованы еще пять видных деятелей "Сити".

В том же году Комиссия по поглощениям вынесла решение о том, что компания Guinness нарушила кодекс в ходе борьбы за Distillers. Впоследствии Guinness была обязана выплатить бывшим акционерам Distillers компенсацию в размере 85 млн. фунтов стерлингов. Guinness может пережить такой удар. Но если бы компания развернулась и подала встречный иск против Morgan Grenfell, то меньший банк явно зашатался бы. На протяжении всего расследования DTI сотрудники Morgan Grenfell жили с этим постоянным кошмаром: было вполне реально, что Guinness может нанести смертельный удар.

Однако не похоже, что Гиннес нанесет смертельный ущерб. Давний соперник фирмы, компания Warburgs, бодро перешагнула через ее истекающее кровью тело и заняла первое место по поглощениям, но Morgan Grenfell в 1987 г. удержалась на втором месте. Если рассматривать только компании, котирующиеся на бирже, то в том же году она осталась на первом месте. Клиенты, как правило, оставались на стороне фирмы, и массового оттока сотрудников не наблюдалось. Пожалуй, больше всего были расстроены страны третьего мира, которые работали с Morgan Grenfell из-за ее стильной ауры, а теперь получили запятнанного банкира.

В течение нескольких месяцев в начале 1987 г. Morgan Grenfell оставался подопечным Банка Англии, который назначил сэра Питера Кэри - невысокого, усатого, очень уважаемого бывшего государственного служащего - председателем совета директоров. Компания больше не могла потакать своим звездам поглощения и давать им свободу действий. Комитеты, бюрократия, регламентация - вот необходимые коррективы. Гиннесс выявил отсутствие сильного руководства и управленческие недостатки "олигархии", которая управляла фирмой как частным партнерством. Эти пожилые руководители казались отдельной вселенной от молодых художников поглощения. Поскольку специалисты по слияниям теперь подчинялись более жесткой организационной дисциплине, некоторые люди уволились, в частности Джордж ("Тедди") Маган и большая часть команды по поглощениям в Нью-Йорке.

"Они надели седло на лошадь, у которой его никогда не было", - говорит одна из ушедших звезд. "Это была органичная, свободная организация с предпринимательским духом. Люди принимали в ней участие. Самые шумные торговые банки начали создавать комитеты. Но это была франшиза, которая не была построена на осторожности, процедурах и системе сдержек и противовесов. Ривз и Уолш создали волшебный пузырь, теплицу, и больше у них не было такой возможности". Многие люди в Великобритании сказали бы "аминь".

Вскоре после поглощения один из представителей Morgan Grenfell заявил прессе: "Ни один человек такого уровня, как Эрнест Сондерс, не станет работать в Morgan Grenfell, если мы просто скажем ему, что по правилам Комиссии по поглощениям что-то делать нельзя". Эта привычка изгибать или переписывать правила неумолимо росла на протяжении двадцати лет. Теперь она привела Morgan Grenfell прямо к пропасти. Имя Morgan всегда было синонимом честности и доверия. Теперь же, вместе с Гиннесом, оно превратилось в слово, обозначающее скандал в современном Сити.

ГЛАВА 35. БЫК

Уолл-стрит в эпоху Рейгана сознательно повторяла опыт 1920-х годов. Комментаторы отмечали жуткие параллели между десятилетиями - бурный рост фондового рынка, республиканское снижение налогов, латиноамериканский долговой кризис, колебания валют, волна слияний, торговые войны, спад на фермах и в энергетике. Председатель ФРС Пол Волкер подал тоник дезинфляции, как Бен Стронг в 1920-х годах, и мир внезапно поплыл в денежном эквиваленте. Газеты наложили графики фондового рынка времен Кулиджа и Гувера на графики Рейгана, успокаивая и быков, и медведей. Как и в 1920-е годы, мудрецы говорили, что старые показатели стоимости устарели, и снова беспокоились о нехватке обыкновенных акций. Спекулятивный ажиотаж на Уолл-стрит вновь стал рассматриваться как признак динамичного развития экономики.

В 1920-е годы Соединенные Штаты были главным кредитором мира, растущей державой с огромным положительным сальдо торгового баланса. Вооруженные передовыми технологиями, американские компании расширялись по всему миру. Но за оживленным Уолл-стритом 1980-х годов скрывалось ухудшение экономического положения Америки по сравнению с Японией и Европой. Благодаря снижению налогов и бюджетному дефициту Рейгана США стали чистым заемщиком у всего мира. Ажиотаж на фондовом рынке не привел ни к повышению конкурентоспособности Америки, ни к сокращению дефицита торгового баланса, который сохранялся с начала 1970-х годов. Утренние заголовки газет пестрели сообщениями о миллиардных сделках, которые должны были улучшить экономику, но, похоже, они так и не укрепили позиции Америки на мировых рынках.

Когда Уолл-стрит вновь стала популярной, американская молодежь устремилась в казино. К 1986 г. каждый десятый выпускник Йельского колледжа подавал заявление о приеме на работу в First Boston, а более 30% выпускников Гарвардской школы бизнеса оказались в Morgan Stanley, Goldman, Sachs, Merrill Lynch, или First Boston. Они пришли в мир, который имел мало общего со спокойной, джентльменской Уолл-стрит первых послевоенных лет. Даже название теперь казалось неправильным. "За исключением Brown Brothers Harriman, - говорит Мартин Турчин из Edward S. Gordon Company, - я не могу назвать ни одной крупной инвестиционно-банковской фирмы, штаб-квартира которой находилась бы на Уолл-стрит". Все они следовали за своими клиентами в центр города.

В годы правления Рейгана произошел крах банковских отношений, а вместе с ними и конец изящества и цивилизованности на Уолл-стрит. Уолл-стрит стала жестче, злее, умнее и мачо, чем когда-либо прежде. Неторопливый мир синдикатов померк после выхода Правила 415, а Кодекс джентльмена-банкира полностью устарел. Когда табу на рейдерство и "холодные звонки" были разрушены, инвестиционные банкиры вступили в конфликт друг с другом. Больше не существовало общепринятого этикета, сдерживающего жадные порывы, которые всегда присутствовали в финансовой сфере. На Уолл-стрит работали яркие, молодые руководители, которые в своей узкой погоне за прибылью, как ни странно, не обращали внимания на более широкие политические и социальные проблемы.

В 1985 г. Morgan Stanley назначил Эрика Гличера на должность руководителя отдела слияний и поглощений, сменив на этом посту Джо Фогга; в Lehman Brothers Kuhn Loeb Гличер был начальником Адриана Антониу. Невысокий, подтянутый, бывший командир стрелкового взвода морской пехоты, он получил степень MBA в Чикагском университете, верил в стиль захвата и управлял своим отделом с соблюдением суровой дисциплины. За столом переговоров его называли "стальной стеной", он обладал огромной выносливостью и в свободное время катался на лыжах, играл в гольф и участвовал в марафонах. Благодаря Гличеру Morgan Stanley перешел от поглощений в интересах корпораций "голубых фишек" к более непосредственному участию в рейдерских захватах. Например, Гличер привлек в качестве клиента Morgan Stanley курящего сигары Рональда О. Перельмана, который в 1985 году в результате ожесточенной борьбы приобрел компанию Revlon Incorporated.

В своей "фабрике слияний" Гличер имел команду из десяти ярких молодых людей, которые только и делали, что готовили сделки для фирмы, чтобы продать их клиентам. В 1978 году Боб Гринхилл заявил, что Morgan Stanley просто исполняет сделки клиентов, а не инициирует их. Теперь пассивность была отброшена: каждая сделка, о которой сообщалось в утренней газете, изучалась на предмет извлечения прибыли. Каждое утро десять высокооплачиваемых высокообразованных мечтателей выстраивались перед офисом Гличера, чтобы в быстром темпе изложить свои идеи. Когда подчиненный приносил блокнот толщиной в три дюйма, заполненный цифрами по возможной сделке, Гличер бросал его в корзину для бумаг. "Возвращайтесь, когда будете знать, о чем говорите", - сказал он.

Уолл-стрит больше не казалась подчиненной корпоративным клиентам или просто исполнителем их желаний; она начала жить своей собственной тревожной жизнью. Гличер считал, что "те, кто заключает сделки , никогда не должны принимать отказ", - утверждал Fortune. Журнал рассказывал, как он уговаривал Роберта Цизика из хьюстонской компании Cooper Industries купить McGraw Edison. "Позвольте мне прилететь и поговорить с вами", - сказал Гличер во время холодного звонка. "Это мой пятак". Его убедительная презентация на следующий день убедила Cooper Industries совершить покупку стоимостью 1 млрд. долларов, что принесло Morgan Stanley 4 млн. долларов. Гличер также убедил Pantry Pride приобрести Revlon, что принесло Рональду О. Перельману 30 млн. долл. в качестве гонорара за рейдерский захват, финансировавшийся за счет наплыва проблемных облигаций. Десятилетием ранее наивные банкиры дрожали, прося о вознаграждении в 1 млн. долл.

Доля корпоративной Америки, проходящая через мельницы слияний, была просто ошеломляющей. В 1982 году Morgan Stanley провел сделок по слиянию на сумму 8,5 млрд. долл. Через два года эта цифра выросла до рекордных 52 млрд. долл. После некоторого отступления при Фогге Morgan Stanley в 1985 г. обошел команду First Boston Брюса Вассерштейна и Джо Переллы, вернув себе первое место по количеству сделок по слиянию, получив при этом внушительные гонорары в размере 82 млн. долл. и обеспечив Morgan Stanley самый высокий на Уолл-стрит доход на капитал. В течение четырех лет, предшествовавших краху 1987 года, Morgan Stanley участвовал в слияниях и поглощениях на сумму 238 млрд. долл. Как сказал бы Джо Флом в 1989 году: "За 15 лет мы пережили самую масштабную корпоративную реструктуризацию в истории". Цифры были настолько фантастическими, что, казалось, ошеломили и одурманили общественность.

Многие сделки были вызваны необходимостью перемен. В период технологического подъема зрелым компаниям приходилось переводить деньги из умирающих отраслей в процветающие. Иностранная конкуренция и дерегулирование стимулировали радикальные изменения в доселе защищенных отраслях, включая авиакомпании, телекоммуникации, энергетику, СМИ и собственно финансы. Инвестиционные банки стали проводниками глобальной интеграции рынков, подобно тому, как они объединяли национальные рынки в эпоху Пьерпонта Моргана.

Но слишком много сделок, похоже, было заключено инвестиционными банками и рейдерами исключительно для собственного обогащения. Типичные рейдеры 1980-х годов - Бун Пикенс, Карл Икан и сэр Джеймс Голдсмит - самодовольно говорили о "чистке" или "освобождении" компаний от "укоренившегося менеджмента". Они утверждали, что компании-мишени стали жертвами суровой дарвиновской необходимости, подразумевая, что это неизменно плохо управляемые компании. Однако еще в 1978 г., до того как это стало партийной линией, Боб Гринхилл говорил: "Компании-покупатели не просто ищут выгодные сделки или корпорации, попавшие в беду. Как правило, их интересуют хорошо управляемые компании". Так оно и было на самом деле.

Помимо болезненной дезорганизации городов и рабочих в результате слияний, шквал поглощений ударил по компаниям с чистыми балансами , небольшим долгом и большим количеством наличности. Чтобы остаться независимыми, они были вынуждены калечить себя, нагружая долгом. Старый Morgan Stanley предпочитал разумное, консервативное финансирование и заботился о кредитных рейтингах клиентов. Новый Morgan Stanley заставлял компании брать на себя долговые обязательства, как для проведения рейдов, так и для их предотвращения.

Специалисты фирмы по слияниям и поглощениям отрицали существование какой-либо проблемы. В 1986 г., когда объем поглощений в масштабах страны достигал 200 млрд. долл. в год, Эрик Гличер заявил: "Когда вы смотрите на долг мира, долг страны и долг частного сектора, вы же не можете с честным лицом сказать мне, что несколько спекулятивных сделок по слиянию могут нарушить баланс и привести к катастрофе?" Обратите внимание, что Гличер не восхваляет долг: это скорее защитный аргумент типа "все делают это". Кроме того, теперь было больше, чем "несколько спекулятивных сделок по слиянию". Если в 1970 г. только 10 сделок по поглощению превысили отметку в миллион долларов, то к 1986 г. эта цифра возросла до 346 в результате волны консолидации, охватившей экономику.

Джо Фогг аналогичным образом отверг любую проблему. Когда его спросили, не отвлекает ли долговая удавка капитал от продуктивного использования, он назвал это понятие "очень глупым и поверхностным". . . . Дело в том, что сделки по приобретению отражают лишь смену собственника капитальных активов. Деньги не исчезают. Они используются для других инвестиций". Это, безусловно, справедливо для денег, переходящих из рук в руки при поглощении. Но как вообще были получены эти дополнительные деньги? Как правило, с помощью банковских кредитов или нежелательных облигаций, процентные платежи по которым отвлекали средства от продуктивных инвестиций. Этот перекос в пользу долга разительно отличался от прежнего Morgan Stanley, культуру которого Боб Болдуин еще в 1980 г. назвал "несклонной к риску".

Мания слияний на Уолл-стрит привела в 1980-е годы к поразительному парадоксу: во время продолжительного рейгановского бума корпорации становились все слабее в финансовом отношении. К моменту краха 1987 г. нефинансовый корпоративный долг достиг рекордного уровня в 1,8 трлн. долл., причем из каждого доллара прибыли компании отвлекали на выплаты кредиторам 50 центов - гораздо больший процент, чем в предыдущие годы. Трудно было представить, как корпоративная Америка сможет пережить тяжелую рецессию без неописуемых разрушений. Как и в эпоху джаза, в основе финансового престижа той эпохи лежали негласные предположения о вечном процветании, прекращении циклических экономических колебаний и любопытная вера в способность Федеральной резервной системы предотвратить катастрофу.

Неудивительно, что Morgan Stanley увлекся этой самой прибыльной из модных тенденций 1980-х годов - выкупом с использованием заемных средств, или LBO. Как опасная форма использования заемных средств, LBO соперничали с пирамидальными холдинговыми компаниями 1920-х годов. В базовом варианте LBO менеджеры компании и группа внешних инвесторов занимают деньги для приобретения компании и перевода ее в частную собственность; собственные активы компании используются в качестве залога по кредитам, которые погашаются за счет будущих доходов или продажи активов. (Процентные платежи, что немаловажно, вычитаются из налогооблагаемой базы). В 1970-х годах такие займы назывались "бутстрап-финансированием" и редко превышали 100 тыс. долл. Андре Мейер из Lazard Frères уже несколько лет занимался приобретением акций, но Уолл-стрит обратила на это внимание только в 1979 году, когда First Boston провела LBO для конгломерата под названием Congoleum. LBO стали популярны в связи с тем, что конгломераты 1960-х годов были расформированы, а их части достались менеджерам. Они стали широко распространены как побочный продукт поглощений, и менеджеры прибегали к ним, чтобы отбиться от рейдеров или даже вытеснить их. Таким образом, LBO стали естественным продолжением волны слияний.

Обладая безошибочным чутьем на прибыльную деятельность, Morgan Stanley отметил прибыль от LBO в First Boston и Merrill Lynch. В 1985 году он объединился со страховой компанией CIGNA и создал фонд выкупа с использованием заемных средств. Он заключал впечатляющие сделки, по сравнению с которыми прибыль от слияний казалась мелочью. В 1986 г. совместно с ирландским картонным концерном Jefferson Smurfit он приобрел у Mobil компанию Container Corporation of America за 1,2 млрд. долл. Morgan и Jefferson внесли всего по 10 млн. долл., а остальное заняли. Morgan Stanley быстро получил 32,4 млн. долларов: 11 млн. долларов за организацию выкупа, 20,4 млн. долларов за андеррайтинг облигаций на сумму около 700 млн. долларов, предназначенных для покупки, и 1 млн. долларов за консультационные услуги. Такие гонорары напомнили инвестиционным банкам пиршество новых трастовых выпусков на рубеже веков. При LBO компания-цель испытывала боль и несла риск, вынужденная продавать активы и сокращать расходы, чтобы погасить долг. В то же время фонд выкупа Morgan Stanley, являясь партнерством с ограниченной ответственностью, не мог потерять больше, чем свои первоначальные 10 млн. долл. На фоне огромных потенциальных прибылей риски были весьма ограниченными. И всего через три года доля Morgan в размере 10 млн. долл. стоила 140 млн. долл.

Вскоре после этого Morgan Stanley помог Kohlberg Kravis Roberts, ведущей фирме LBO, приобрести Owens-Illinois за 4,2 млрд. долл. И снова компания получила тройной гонорар, на этот раз в размере 54 млн. долл. Несмотря на то, что капитал компании составлял всего 1,5 млрд. долларов, Morgan Stanley предоставил временный бридж-кредит на 600 млн. долларов для осуществления сделки. (Какому банку такое могло бы сойти с рук? Однако инвестиционные банки могли обходить гарантии SEC, выдавая промежуточные кредиты через свои холдинговые компании). Если прежний Morgan Stanley минимизировал риски, связанные с капиталом, и оставался финансовым посредником, то новый Morgan Stanley все больше рисковал своим капиталом в рамках нового направления "торгового банкинга". Хотя Уолл-стрит с удовольствием вспоминала исторические ассоциации с этим термином, он мало походил на меркантильное финансирование, которым занимались Джордж Пибоди и Джуниус Морган. Под этим термином подразумевались просто выкупы менеджеров, получение долей в капитале компаний, участвующих в поглощениях, или предоставление временных промежуточных кредитов для финансирования поглощений.

В 1986 г., чтобы привлечь капитал для этих новых видов деятельности и укрепить свои позиции на мировых рынках капитала, Morgan Stanley продал 20% своих акций населению. В этом была замечательная ирония: компания стала публичной, чтобы иметь возможность сделать другие компании частными. Чтобы обеспечить глобальное распространение этих акций, треть из них была продана покупателям за пределами Северной Америки. Внутри компании акции предлагались по цене 15,33 доллара США, а их количество на одного человека определялось по сложной формуле, частично основанной на сумме, которую сотрудник уже вложил в компанию. В день открытия акции Morgan Stanley подскочили в цене с 56,50 долл. за штуку до 71,25 долл. Это принесло компании более 250 млн. долл. и позволило мгновенно сколотить состояние тем нестабильным молодым людям, которые преобразовали компанию в начале 1970-х годов. К концу дня Паркер Гилберт имел 772 133 акции на сумму 57,3 млн. долл. (богатое вознаграждение для компромиссного председателя); Дик Фишер - 729 574 акции (54,1 млн. долл.); Боб Гринхилл - 710 275 (52,7 млн. долл.); Льюис Бернард - 673 521 (50 млн. долл.). С публичным размещением акций Morgan Stanley утратил одну из последних связей с прошлым. Теперь это была огромная компания, торгующаяся на бирже, со 114 управляющими директорами (включая первую женщину), 148 партнерами с ограниченной ответственностью и 4 000 сотрудников по всему миру. В компании работало поразительное количество мультимиллионеров. Только Goldman, Sachs оставалась старомодным партнерством с Уолл-стрит, но даже она продала свою долю японской компании Sumitomo.

Опираясь на результаты публичного размещения акций, Morgan Stanley продолжил заниматься торговыми операциями. В следующем году был запущен фонд Morgan Stanley Leveraged Equity Fund II, в котором Том Сондерс собрал 2,2 млрд. долларов США - крупнейший в истории крупный инвестиционный банк и второй в мире после Kohlberg Kravis Roberts. В новой двойной роли Morgan Stanley должен был одновременно управлять фондом и инвестировать в него 225 млн. долл. своего капитала. Как и в случае с враждебными поглощениями и нежелательными облигациями, Morgan Stanley взял сомнительную деятельность и сделал ее приемлемой в элитных кругах. Для участия в фонде было привлечено 60 организаций, включая пенсионные фонды General Motors и AT&T, японские трастовые компании, государственные учреждения Ближнего Востока, Volvo, Barclays Bank и несколько американских коммерческих банков. Morgan Stanley не только получал около трети прибыли от капитала фонда, но и отчислял 2% за управление деньгами. Это было только начало, как показала масштабная сделка по выкупу компании Burlington Industries с использованием заемных средств.

В начале апреля 1987 г. появились сообщения о том, что рейдер Ашер Б. Эдельман накапливает акции крупнейшей в Америке текстильной компании Burlington, расположенной в Гринсборо (штат Северная Каролина). Фрэнк Гринберг, генеральный директор Burlington, стал искать "белого рыцаря", который смог бы отбиться от Эдельмана и его партнера, канадской компании Dominion Textile. В скрупулезной реконструкции событий, опубликованной в августовском номере журнала Barron's за 1987 год, Бенджамин Стайн (Benjamin J. Stein) описал, что произошло дальше. 15 апреля тридцатидвухлетний Алан Э. Голдберг из Morgan Stanley позвонил Гринбергу и сообщил, что Morgan заинтересован в покупке Burlington с сохранением нынешнего руководства. В последующем письме от 21 апреля Боб Гринхилл усилил эту голую апелляцию к собственным интересам Гринберга, заявив: "Мы не будем заинтересованы в продолжении сделки, кроме как на основе согласия с вашим руководством". На встрече с Гринбергом, состоявшейся 29 апреля, Morgan Stanley изложил планы по предоставлению руководству 10-процентной доли в выкупаемой компании, а также еще 10 процентов при соблюдении определенных стандартов эффективности.

Сможет ли Фрэнк Гринберг, оказавшись перед выбором между враждебным рейдером, угрожавшим его жизни, и фондом Morgan LBO, заманивавшим его выгодными предложениями, вынести справедливое и беспристрастное решение в интересах своих акционеров? Как отмечал Бенджамин Стайн, в Morgan Stanley перед руководством обычно висели обещания повышения зарплаты от 50% до 125% после выкупа. В этой заманчивой ситуации Гринберг пошел на исключительные уступки Morgan Stanley. Так, он согласился выплатить Morgan вознаграждение в размере 24 млн. долл. в случае неудачи с приобретением Burlington. Morgan Stanley оправдывал это вознаграждение тем, что он якобы потеряет проценты, заблокировав капитал на время переговоров. Однако, как отметил Штейн, Morgan Stanley не рисковал своим капиталом до завершения поглощения, а затем получил лишь 125 млн. долл. собственных средств. Однако плата за разрыв сделки равнялась процентам, которые начислялись бы на 7 млрд. долл. в течение двухнедельного периода. Как заключил Штейн, "плата за разрыв сделки могла быть воспринята только как плата Morgan своим партнерам по совету директоров Burlington за участие в сделке в том маловероятном случае, если сделка сорвется. Иное просто не имело смысла". Гринберг ждал до середины мая, прежде чем раскрыть свои тайные переговоры с Morgan Stanley, который был посвящен в секреты компании, в которых было отказано Asher Edelman и Dominion. Трудно было понять, каким образом обе группы претендентов получили равное отношение.