Инвестиционное право. Учебник

Разница между текущими активами и краткосрочными обязательствами (CA – CL) называется чистым оборотным капиталом. Чистый оборотный капитал примерно оценивает потенциальное количество денежных средств у компании. Для оценки ликвидности часто используется отношение чистого оборотного капитала к общим активам:

WCA = NWC / A ,

где NWC – чистый оборотный капитал (CA – CL); А – общие активы фирмы.

Отношение текущих активов к краткосрочным обязательствам:

СR = CA / CL ,

где CR – показатель отношения текущих активов к краткосрочным обязательствам; CA – текущие активы; CL – краткосрочные обязательства.

При анализе финансового положения компании нельзя руководствоваться только этими показателями. Например, если компания берет в кредит большую сумму денег и инвестирует ее в обращающиеся ценные бумаги, то при прочих равных условиях чистый оборотный капитал остается неизменным, а данный показатель меняется.

Коэффициент «критической» оценки QR. Некоторые активы обладают большей ликвидностью, чем другие. Если фирма имеет сложности, а последние чаще всего связаны с невозможностью сбыта своей продукции, это значит, что товарно – материальные запасы могут быть проданы только по низким ценам, в лучшем случае покрывающим издержки фирмы по их производству и хранению. Поэтому товарно – материальные запасы часто не принимаются в расчете при оценке ликвидности:

QR = ( CA – INV ) / CL ,

где QR – коэффициент «критической» оценки; INW – товарно – материальные запасы фирмы.

Норма денежных резервов CaR. К наиболее ликвидным активам компании относят ее денежные средства и обращающиеся ценные бумаги. Поэтому при анализе финансового положения компании специалисты рассчитывают норму денежных резервов:

CaR = ( CA + MS ) / CL ,

где CaR – норма денежных резервов; Ca – денежные средства компании; MS – обращающиеся ценные бумаги.

Конечно, недостаток денежных средств не имеет большого значения, если фирма может взять быстро деньги в долг. Тем не менее ни один из показателей ликвидности не учитывает потенциальные возможности фирмы по привлечению заемных средств.

Коэффициент покрытия периодических выплат IM. Иногда вместо расчета соотношения между ликвидными активами и краткосрочными обязательствами фирмы бывает полезно подсчитать соотношение между ликвидными активами и периодическими выплатами (например, ежедневными выплатами) денежных средств. Коэффициент покрытия периодических выплат рассчитывается по формуле:

IM = ( CA – INV ) / ADD ,

где IM – коэффициент покрытия периодических выплат; ADD – средние ежедневные выплаты денежных сумм по операциям фирмы.

ADD = ( СGS + CAED ) / 365,

где CGS – себестоимость проданных товаров; CAED – торговые, административные и общехозяйственные расходы.

Показатели прибыльности и эффективности . Наряду с относительными показателями и показателями ликвидности для оценки эффективности использования фирмой своих активов используются также показатели прибыльности и эффективности ее деятельности. К ним относятся:

1) отношение выручки от продажи к общим активам фирмы STA. Этот показатель характеризует загруженность производственных мощностей фирмы:

STA = S / ATA ,

где S – выручка от продажи; ATA – средние общие активы;

2) отношение выручки к чистому оборотному капиталу SNWC, который может быть определен более точно, чем другие активы. В то же время размер оборотного капитала может быстро меняться, отражая временные колебания в сумме выручки от продажи. Менеджеры используют этот показатель для определения уровня использования оборотного капитала:

SNWC = S / ANWC ,

где ANWC – средний чистый оборотный капитал;

3) отношение прибыли к выручке NPM. Данный показатель используется, если необходимо определить соотношение между прибылью и выручкой. Таким образом:

NPM = ( EBIT – TAX ) / S ,

где EBIT – прибыль до уплаты налогов; TAX – налоговые платежи;

4) обращение товарных запасов IT:

IT = CGS / AINV ,

где AINV – средние товарно – материальные запасы.

Высокая оборачиваемость товарно – материальных запасов часто рассматривается как свидетельство эффективности;

5) период погашения покупательской задолженности ACP. Он характеризует скорость, с которой клиенты платят по своим счетам:

ACP = AR / ADS ,

где AR – средняя дебиторская задолженность; ADS – средняя выручка;

6) прибыль на активы ROA. Прибыль обычно берется до выплаты процентов и налога. Так как активы меняются в течение года, то принято рассчитывать средние активы за год:

ROA = EBIT / ATA.

Этот показатель иногда дает сбои, если сравниваются фирмы с различной структурой капитала. Чтобы «отчистить» показатель от различай в структуре капитала, формула немого видоизменяется:

ROA ` = ( EBIT – ( TAX + I )) / ATA = INS / ATA .

Все фирмы стремятся к тому, чтобы показатель ROA был как можно больше, но это стремление ограничено конкуренцией. Видно, что меньшее значение показателя отношения прибыли к активам (ROA) можно компенсировать более высоким значением показателя отношения прибыли к выручке (NPM);

7) прибыль на акционерный капитал (ROE):

ROE = EAC / ASE ,

где EAC – прибыль на акционерный капитал; ACE – средний акционерный капитал (обыкновенные акции);

8) коэффициент выплаты дивидендов (POR). Коэффициент оценивает долю прибыли, выплачиваемую в качестве дивидендов на акции:

POR = DPS / EPS ,

где DPS – дивиденд на акцию; EPS – прибыль на акцию.

Если прибыль компании резко меняется из года в год, то менеджеру будет гораздо спокойнее сохранять этот показатель на невысоком уровне.

Прибыль, не выплаченная в качестве дивидендов, возвращается обратно в производственную деятельность. Доля прибыли, направляемая в бизнес, равна:

1 – POR = 1 – DPS / EPS = ( EPS – DPS ) / EPS.

Если этот показатель умножить на ROE, то можно проследить, как возрастают инвестиции акционеров в связи с направлением прибыли в производство:

GEFP = (( EPS – DPS )/ EPS × EAC/ACE),

где GEFP – рост акционерного капитала из‑за направления части прибыли в производство.

В группе показателей прибыльности и эффективности наиболее значительными являются показатель отношения прибыли к выручке (NPM) и показатель «прибыль на акционерный капитал» (ROE).

Рыночные показатели. Часто менеджеры находят полезным рассчитать показатели, которые объединяют в себе данные бухучета компании и рынка ценных бумаг:

1) отношение цены акции к прибыли на акцию (price‑earning ratio) = PER.

PER = SP / EPS ,

где PER – показатели отношения цены к прибыли; SP – цена акции; EPS – прибыль на одну акцию;

2) ставка дивиденда (dividend yield) = DY. Этот показатель просто отражает соотношение между суммой дивиденда и ценой акции:

DY = DPS / SP ,

где DY – ставка дивиденда; DPS – дивиденд на акцию; SP – цена акции;

3) отношение рыночной стоимости акции к книжной (отчетной) стоимости акции (market‑to‑book ratio) = MBR.

MBR = SP / BVS ,

где MBR – отношение рыночной стоимости акции к книжной (отчетной) стоимости акции; SP – цена одной акции; BVS – книжная (отчетная) стоимость акции (= (CE + NINS)/Q).

Книжная (отчетная) стоимость одной акции равняется частному от деления акционерного капитала на количество акций в обращении. Акционерный капитал равен книжной стоимости обыкновенных акций (СЕ) + нераспределенная прибыль (NINS) – сумма, которую фирма получила от акционеров или реинвестировала от их имени;

4) коэффициент Тобина (Tobin s q). Этот показатель выражает отношение суммы обязательств и собственного (акционерного) капитала к восстановительной стоимости активов. Он похож на предыдущий показатель MBR, но имеет и существенные различия. Числитель включает все обязательства фирмы и весь акционерный капитал, а не только обыкновенные акции. Знаменатель включает все активы, а не акционерный капитал компании. Кроме того, эти активы показываются не по книжной (отчетной) цене, а по их восстановительной стоимости, которая из‑за инфляции обычно больше первоначальной. В ряде стран компании, начиная с обговоренного минимального объема запасов товарно – материальных ценностей (INV) и активов, обязаны представлять отчеты с оценками восстановительных стоимостей в дополнение к своей регулярной финансовой отчетности.

Фирма имеет стимул к инвестициям, когда q >1 (т. е. когда произведенное оборудование стоит больше, чем его восстановительная стоимость), и не имеет стимула к инвестициям, когда q< 1. Возможны и исключения. Но если говорить об общей тенденции, то высокое значение этого показателя (q) является хорошим знаком для инвестора. Обычно q больше для фирмы с сильными преимуществами в конкурентной борьбе. Коэффициент Тобина – самый значимый в группе рыночных показателей.

Обычно при анализе финансового положения компании специалисты не рассчитывают все показатели, так как ряд показателей отражает по существу одну и ту же информацию. Происходит отбор показателей, которые считаются наиболее важными для оценки деятельности фирмы. Но для того чтобы сказать, высок или нет уровень того или иного показателя, необходимо иметь базу для сравнения.

Формы и методы финансирования инвестиционных проектов отличаются значительным разнообразием: в этих целях могут использованы выпуск акций, приобретение кредита, лизинговое финансирование, ипотечные ссуды.

Каждая из используемых форм финансирования обладает определенными достоинствами и недостатками. Поэтому в любом инвестиционном проекте должна быть проведена тщательная оценка последствий инвестирования различных альтернативных схем и форм финансирования. Например, важно соблюдать правильное соотношение между долгосрочной задолженностью и акционерным капиталом, поскольку чем выше доля заемных средств, тем больше сумма, выплачиваемая в виде процентов.

Используемая финансовая схема должна:

– обеспечить необходимый для планомерного выполнения проекта объема инвестиций;

– действовать в направлении оптимизации структуры инвестиций и налоговых платежей;

– обеспечивать снижение капитальных затрат и риска проекта;

– обеспечивать баланс между объемом привлеченных финансовых ресурсов и величиной получаемой прибыли.

Получение финансовых результатов путем выпуска акций . Эта одна из наиболее распространенных форм финансирования инвестиционных проектов не является предпочтительной формой финансирования первоначальных стадий крупных инвестиционных проектов. Акционерный капитал можно приобретать путем эмиссий двух видов акций: привилегированных и обыкновенных. Потенциальными покупателями могут стать: заказчики, заинтересованные в продукции, производимой в результате завершения проекта и ввода в эксплуатацию мощностей; внешние инвесторы, заинтересованные в окупаемости вложенных средств, получении налоговых выигрышей или в приросте стоимости основного капитала на условиях ограниченной аренды или ограниченного участия.

Акционерный капитал может вноситься ими в виде денежных вкладов, оборудования, технологий, а также в форме экономического обоснования проекта или права использования национальных ресурсов, если акционерами являются правительственные организации.

Привлекательность этой формы финансирования объясняется тем, что основной объем финансовых или иных ресурсов поступает от участников проекта в начале его реализации, хотя могут производиться вклады в форме подчиненных кредитов и в ходе осуществления проекта в начале его реализации. В то же время ее использование дает возможность перенести на более поздние сроки выплату основных сумм погашения задолженности, когда возрастает способность проекта генерировать доходы, а прогнозируемые капитальные затраты и требования к финансированию будут более точными.

Для финансирования крупных проектов, требующих больших капитальных затрат, выпуск акций совмещается с выпуском долговых обязательств.

Долгосрочное финансирование . Источниками долгосрочного долгового финансирования могут быть:

– долгосрочные кредиты в коммерческих банках;