Экономические расчеты в бизнесе

Оценка стоимости компании на основе дисконтирования будущих потоков денежных средств

Собственники в момент организации предприятия вкладывают в нее деньги или имущество, имеющее определенную денежную стоимость. Их конечной целью является получение реального прироста денежных средств. При этом прибыль является лишь результатом разнесения денежных потоков по разным временным периодам в соответствии с мнением представителей бухгалтерской профессии.

Учитывая то, что реальный прирост первоначально вложенного капитала (выражением текущей стоимости которого является рыночный курс акций компании) происходит тогда, когда доходы на вложенный капитал (в денежном выражении) превышают стоимость его использования, текущая стоимость компании определяется как приведенная (дисконтированная) по ставке средневзвешенной стоимости капитала стоимость будущих чистых потоков денежных средств, т. е. величины денежных средств, доступных к распределению между участниками предприятия, за вычетом процентных обязательств на текущую дату, или:

t FCFn

SV = Сумма (-) - D,

n=1 n

(1 + WACC)

где SV - текущая стоимость вложенного капитала (компании); FCFn - прогнозные значения чистого денежного потока; WACC - средневзвешенная стоимость капитала; D - величина заемного капитала (процентных обязательств); t- продолжительность оцениваемого периода.

При этом используется единое значение средневзвешенной стоимости капитала (WACC) в течение всего периода, что может быть оправдано, если прогноз делается в относительно стабильных экономических условиях. В противном случае, следует рассчитать прогнозное значение этого показателя на каждый период, а формула будет иметь вид:

t FCFn

SV = Сумма (-) - D,

n=1 t

П (1 + WACCn) n=1

где WACCn - прогнозные значения средневзвешенной стоимости капитала в периоде n.

Под стоимостью капитала понимается средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital - WACC), которая рассчитывается исходя из значения стоимости собственного и заемного капитала. WACC - это уровень доходности, который должна обеспечить компания, чтобы окупить использование финансовых активов в своей деятельности, т. е. альтернативная ценность использования активов. WACC в общем виде рассчитывается следующим образом:

WACC = (Rf + Бета x Rem) x E + (Rf + Rdm) x (1 - T) x D,

где Rf - безрисковая ставка доходности; Бета - коэффициент «бета» (степень рискованности актива); Rem -рыночная премия за риск по вложениям в акции; E - доля собственного (акционерного) капитала в общем капитале компании в процентах; Rdm - рыночная премия за риск по заемным обязательствам; T -эффективная ставка налогообложения; D - доля заемного капитала в общем капитале компании в процентах.

В качестве денежного потока обычно берется расчетная величина чистого потока денежных средств (Free Cash Flow - FCF) - общая сумма полученных от операционной деятельности денежных средств, которые могут быть направлены на выплату дохода тем, кто предоставил проекту финансирование (кредиторам и акционерам). Он был бы в распоряжении учредителей компании, если бы она целиком финансировалась без привлечения заёмных средств.