Пенсионная система перед бурей. То, что нужно знать каждому о финансовом будущем своей страны

Кто следующий?

Большинство, похоже, сходится во мнении, что следующий кризис должен разразиться в Бразилии, но мы держим пари за Японию. Банк Японии подвергается сильнейшему искушению использовать ситуацию дефляции для того, чтобы эмитировать громадные суммы денег и выкупить если не весь, то большую часть значительного государственного долга Японии. И это искушение может оказаться непреодолимым. И тогда неспешное падение цен может вдруг смениться их быстрым ростом. Даже если правительству удастся ликвидировать официальный долг целиком, величина неявных обязательств настолько велика, а страна стареет так стремительно, что ситуация очень скоро может стать крайне ненадежной.

Хотя в Японии размер фискального разрыва относительно ВВП больше, чем в любой другой из развитых стран, существует несколько государств, положение в которых хуже, чем в США. В этот список входят Австрия, Германия, Испания, Италия, Финляндия, Франция и Швеция. Некоторые из них, в частности Швеция, Италия и Германия, в последние годы предприняли шаги по реформированию пенсионных систем.

В Швеции и Италии реформы главным образом были косметическими, но в Германии удалось снизить долгосрочную ставку налога на заработную плату, необходимую для наполнения пенсионного фонда, с 29 до 25 %. Это, конечно, не только «косметика», но даже с такой реформой Германию в перспективе ждет 60-процентный налог на заработную плату, чтобы выплачивать пенсии по старости и пособия инвалидам, финансировать здравоохранение, оплачивать долгосрочный уход за больными и страхование от несчастных случаев.

Да, вы прочли правильно – 60 %. А еще прибавьте рост подоходного налога и налога на добавленную стоимость, чтобы профинансировать другие виды государственной деятельности, а также проценты по вечно растущему официальному долгу Германии, и получите веселую картинку. И граждане на этой картинке не согласятся со 100-процентной ставкой налога. И, как показывает опыт недавней пенсионной реформы, они не согласятся со значительным сокращением пенсий. Следовательно, у немецких политиков только один выход – печатать деньги. Но есть одно затруднение. Германия является частью еврозоны и не имеет полного контроля над европейским Центральным банком. Германия, Италия, Франция, Испания и Австрия будут требовать эмиссии огромного количества новых денег, но остальные члены Евросоюза могут и заартачиться.

Такое развитие событий особенно вероятно в том случае, если Великобритания в конце концов решится на присоединение к Евросоюзу. Долгосрочные перспективы Великобритании намного лучше, чем у других стран объединенной Европы. Благодарить за это нужно Маргарет Тэтчер, которая утвердила политику поддержания неизменного реального уровня пенсий даже в условиях роста жизненного уровня всех остальных британцев. Именно эта политика плюс готовность британцев терпеть не слишком хорошее, зато дешевое здравоохранение делают долгосрочные перспективы Великобритании более радужными, чем у других европейских стран.

Вышесказанное следует воспринимать как предупреждение о том, что, пытаясь сбежать от обесценивающегося доллара в зону евро, можно попасть из огня да в полымя. В общем, перспективы краха для Японии и Евросоюза выглядят ничуть не более обнадеживающими, чем для США. А если в Японии и Евросоюзе произойдет кризис, для Америки это будет иметь катастрофические последствия. Подобно тому как дефолт в России, девальвация в Бразилии и кризис в странах Восточной Азии раздавили Аргентину, крах в Японии или Евросоюзе может столкнуть США в пропасть. Экономическое чистилище

Сегодня американские банкиры вздрагивают от одного упоминания об Аргентине. За последние три года они списали миллиарды долларов безнадежных кредитов, выданных аргентинскому правительству и аргентинским компаниям, и подсчет потерь до сих пор не закончен. Сильнее всего аргентинский кризис ударил по банкам Citigroup и Fleet, потерявшим 2,2 и 1,2 млрд долл. соответственно.

Стоит ли сочувствовать им и другим кредиторам Аргентины? Возможно, нет. В конце концов, им уже случалось обжечься, и они знали, во что ввязываются. Более того, ссудный процент для Аргентины включал очень солидную надбавку за риск. На этой премии за риск стоит остановиться подробнее. Это часть постоянного экономического наказания для стран, заслуживших репутацию серийных банкротов.

Когда речь идет об экономической логике, знание истории очень важно, особенно кредитной. У страны могут быть первоклассные лидеры и образцовая политика, но если в прошлом ей случалось срываться, в трудной ситуации к ней отнесутся с недоверием. Кредиторы всегда будут помнить, что стоит смениться руководству, и дефолт опять станет близкой реальностью. Таким образом, перспектива возврата долга всегда будет оцениваться через призму истории.

Дефолт может принимать разные формы. Он может быть явным, как в тех случаях, когда государство объявляет, что не собирается возвращать официально полученные кредиты (так было, например, в России и Аргентине). Он может быть неявным, как в тех случаях, когда государство организует инфляцию и обнуляет реальную величину номинальных долговых обязательств. Он может принять форму налогообложения, когда государство с помощью налогов конфискует как проценты, так и основную сумму долга у своих кредиторов.

Люди, имеющие судимость, знают, как тяжело найти работу. Так и страны, сделавшие дефолт привычным элементом политики, знают, как тяжело получить заем на разумных условиях. Дело неизменно кончается тем, что приходится занимать деньги на неблагоприятных условиях, а это становится психологическим и экономическим мотивом для следующего дефолта. Если вам годами приходится переплачивать за «привилегию» иметь скверную репутацию, зачем же упускать возможность еще разок подтвердить ее? По крайней мере, есть возможность отомстить своим мучителям и сэкономить немного баксов, пусть и ненадолго.

Для неплательщиков, желающих исправиться и действительно намеренных начать новую жизнь, путь к восстановлению репутации долог и труден. Таким странам годами приходится платить ростовщические проценты по займам. Им приходится идти на радикальные меры, чтобы избавиться от экономически удушающих обязательств.

Для стран, пытающихся встать на путь исправления, большая опасность заключается в том, что они могут выбрать не радикальные, а паллиативные решения. К примеру, они могут пойти на незначительное уменьшение пенсий и других льгот, тогда как долгосрочную кредитоспособность могут обеспечить только радикальные сокращения. Либо, скажем, они могут уменьшить их ровно настолько, чтобы вплоть до второго пришествия все поколения были обременены чрезвычайно высокими налогами.

Как показывает нынешнее отношение русских к своим старикам, за чистую репутацию нужно платить жестокостью. Приходится признавать, что поколенческий учет – это игра с нулевой суммой, и жертвовать благополучием одного поколения во имя блага всех будущих. Но размазать боль тонким слоем по всему обществу – значит обречь экономику на заоблачно высокие налоги до скончания времен, на периодические приступы свирепой инфляции и беззащитность валютных и финансовых институтов.

Для США урок заключается в том, что альтернативой краткосрочного экономического ада может стать вечное проклятье экономического чистилища (того, что экономисты называют плохое стационарное состояние). Трудно поверить, что у кого-либо в составе американских администраций хватит мужества даже не уничтожить, а просто немного сократить пособия, распределяемые сейчас для стариков через системы социального страхования и Medicare, чтобы радикально уменьшить фискальное давление на все последующие поколения.

Разумеется, мы и не призываем к подобной политике. Мы отлично понимаем, что от этих программ в буквальном смысле слова зависит жизнь многих пожилых людей. Но опасения по поводу политики полумер также имеют право на существование. Страны могут попадать в ловушку плохой долгосрочной ситуации, из которой им не удается выбраться, потому что они не в силах выдержать жертвы, необходимые для полного восстановления. США, Япония и большинство стран Западной Европы движутся в направлении такого экономического чистилища.

В том, что именно Россия и другие бывшие республики Советского Союза имеют наилучшее будущее с точки зрения фискальных перспектив, заключается своеобразная ирония. Они настолько основательно обнулили свои фискальные обязательства, что имеют великолепные возможности освободиться от их хватки. Разумеется, если будущий рост России и ее бывших сателлитов на каждом шагу будет сопровождаться расширением межпоколенческого перераспределения от молодых и будущих поколений к нынешним старикам, они застрянут в той же дыре, из которой мы сейчас пытаемся выбраться.